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標題: 石鏡泉 - 經濟與投資 [打印本頁]
作者: 火煋人    時間: 2008-7-17 09:41     標題: 石鏡泉 - 經濟與投資

飲鴆？飲尿？ 2008年07月16日（星期三） 　　中國有句話，飲鴆止渴。鴆是毒藥，飲毒藥來止渴，是早死、遲死問題。四川地震，有被困人士飲尿止渴，其中有被救回的，但亦可能沒有被救回的（因已死了，故未能告訴我們可曾飲過尿）。美國政府救房利美、房地美，是飲鴆還是飲尿？ 各國與美元千絲萬縷 　　有認為，這是飲鴆。如果相信這個，即是要預期美國經濟遲早完蛋，美國會破產，美元將會如國民黨在30年代所發的金圓券一樣，要推倒重來。此即大家應該 不要再持美元（港元），而應將美元（港元）立時轉換成其他貨幣，或買入金、樓，非美元股票等。不過，相信那些認為美國今時是飲鴆的人，也不會做到這麼盡， 全跟美元甩，因為美元跟我們這世界千絲萬縷，美元此刻不能死。當然二、三十年後，當世界準備好後，美元是可以消失，又或推倒重來。不要以為這不是不可 以。歷史上，就有過不少貨幣，隨其國力之興替，而有盛衰。在1940年二次大戰前，英國殖民地遍全球，英鎊是全球通用貨幣，今時就已光輝不再。 　　假如泰國、印尼等國出現房利美、房地美這類危機時，她們將無可避免地有國家破產或政權要倒台的危機。不過美國就可以不出現這種危機，因為美元已太深入我們的口袋。 　　以中國為例，中國今時持有約5,000多億美元的美國政府債券，而外國央行，包括中國及俄羅斯，約持有9,250億美元的美國政府支持的企業債券 （Government-Supported Enterprises, GSE bond）。房利美，房地美都是GSE。據美國政府數字，在今年4月之內的12個月內，中國政府已增持了670億美元的GSE債券，較年前同期的增持增加 了26%，為甚麼外國央行多增持了GSE債券？原因是這些年來，美國政府債息低，利息收益抵不上美息所蝕拉低些。 　　GSE債券除了利息較美國政府債券稍高外，亦有較大的波動性，可以帶來些小橫財。自今年5月起，GSE債券的風險溢價（即高於美國政府債券息口的多 少）一直在提高，直到財長保爾森宣布救房利美、房地美，其十年期債的風險溢價就由90多點子，回下至70多點子，即約有四分一厘的收窄（筆者按︰昨日環球 股市大跌，據謂是怕要為房利美、房地美的債券投資作撇帳，這應是怕錯了，因為房利美及房地美的風險溢價下降，反映市場認為有財長保爾森謂美政府會力挺，此 兩家GSE，就即是不會怕債券無得還。不過房利美及房地美的股票就切不可貪平來買，這是股、債的分別。）如中國政府此時出售5月時所購入的房利美、房地美 債券，基於債價與債息是呈反比走向，債息跌即債價升，便可以有資本增值，賺番筆。不過，中國也一定不會此時便賣，因為光中國便持有近1萬億美元的美國政府 債和GSE債，中國政府一沽（或俄羅斯，日本一沽）即現戲院失火效應，自己踩死自己。 　　商品大王羅傑斯批評美國政府救房利美、房地美是錯誤的。那麼不錯誤之舉是甚麼？讓房利美和房地美破產？無論在美國國內選民、業主，以及外國央行、投資 者，都一定不願見此。更何況美國政府若不能救回房利美，房地美，這兩家企業一旦破產，其債務一定要由美國政府來承擔，本利歸還。假如美國政府想賴債，就一 定會引來環球投資者、央行齊沽美元。屆時你會怎做我不知道，但我就一定會將所有港元轉去買米、買油，要起碼夠半年至一年食。尚有餘錢就買資源股，中石油 （00857）、江西銅（00358）、紫金（02899）等以及澳元、歐元，總之不可持有港元、美元便是。不過筆者認為美國政府不敢賴債，因為美國人的 大國心態怎容許美國成為賴債國？ 　　救破落戶（房利美、房地美）當然是吃力不討好的事，但不討好也不能不做。最好的方法是美國經濟突然好轉，美國房價止跌回升，升回上2007年初的樓 價，就上上大吉，但這個奇景是不易出現。現時投資者所能祈求的，是美國金融系統能大步跨過，飲尿延殘喘，直到可以出生天為止，這個時間要多久？ ---------------------------------- 美國醫番都殘 　　筆者昨天在《經濟通》「選股情報」欄內有如下意見︰美國政府這邊廂救助了房利美、房地美，但另邊廂不少美國地區性銀行就因為貸款予樓房建造商、樓房發 展商，而出現龐大壞帳。周一晚（14日）有報道謂，有機出現破產的地區性銀行達300家。美儲局又可否救到這些銀行？就算有，相信美國的銀行界醫番都殘。 這可能就解釋了為何昨日港股不理A股之升而回跌。 　　從中而言，環球資金未必再如以前般熱衷於流入美國，而會流向美國以外的市場。但短期言又會對美國以外市場有些壓力。美元發行多了，油價、金價及外幣都應有較好表現。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-7-17 09:53 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-7-18 10:18

棄債從股？ 2008年07月17日（星期四） 　　今時拿債券，杰撻撻，拿股票，跌到暈。從中長線言，棄債從股，是個可以考慮的選擇。前曾在大摩任職經濟分析員的謝國忠，在今年7月7日《財經》雙周刊有文謂︰「撤出美元債市」。部分文如下︰ 謝國忠︰全球步入滯脹 　　持有債券可能是最糟糕的投資策略了。私人投資者已經逃離債市，央行還在支持著債券市場，是該它們撤離的時候了。中國應該搶佔先機，先走一步。 　　市場曾經預期美聯儲將在2009年中以前加息四次，一度使得美元堅挺、油價趨穩、全球收益率曲線走平。如果上述反通脹措施果真被採納，這對債券市場是個好兆頭。但我認為，這一幕不會出現。 　　現在的問題是，提高利率將引發深度經濟衰退，中央銀行雖然希望降低通脹，但並沒有準備好以深度衰退為代價。央行打擊通脹的嚴厲措辭旨在壓低油價，緩解通脹壓力，減少提高利率的必要性。 　　信貸與房產泡沫的破裂給經濟增長帶來壓力。IMF預計，2008年全球經濟增長率將放緩1個百分點，降至3.7%；通貨膨脹率將上漲1個百分點，升至5.5%，明顯高於前者。這一差距將在2009年進一步擴大。看起來，全球輿論都已經普遍認為，世界經濟正在步入滯脹，實際情況也是如此。 　　當資產泡沫破滅，資金會流向大宗商品市場。但是，商品泡沫可能比資產泡沫更糟。資產泡沫是通過財富效應推動增長，同時引發通脹；商品泡沫卻是推高生產成本，抑制經濟增長，並引發通脹。 　　只有當中央銀行減少貨幣供給後，商品泡沫才會平息，這需要很長一段時間。過去20年，各國央行一直扮演「好好先生」角色。由於全球化和諸如俄羅斯、東歐國家能源需求的大幅減弱，物價疲軟，這使得央行可以大量印刷鈔票，卻毋須擔心通貨膨脹。 　　我（編按︰謝國忠）之所以認為全球進入滯脹時代，正是由於以上兩點：中央銀行家喜歡受到矚目和愛戴；投機者控制了大量「別人的錢」。 　　基於我對今日央行行長們的判斷，我認為，他們的反通脹措施是雷聲大、雨點小。他們仍舊相信，通過巧妙的姿態能夠嚇跑原油投機者，維持寬鬆的貨幣政策，以刺激經濟增長。然而，這些所謂「巧妙的姿態」撞上了一道牆，即控制大量他人財富的投機者。他們認為央行只不過是虛張聲勢，於是進一步推高油價。 　　滯脹是投資者在2008年和2009年最重要的考慮因素。投資者應該謹慎思考資產的當前價格，以及它們在滯脹環境下的定價。目前，債券市場是我見到的最糟糕的被錯誤定價的市場。盡管2008年處於熊市，債券市場總體上仍然被高估。這對擁有大量外匯儲備的中央銀行（中國、日本、俄羅斯、沙特阿拉伯）來說是個最大的風險。它們怎麼才能避開這個危險的市場呢？ 　　全球央行是美國國債的主要買家，但它們是被動的買入者。各國央行的資金來源於貿易盈餘和資本流入，二者均受美國貨幣政策影響。當美聯儲實行擴張性貨幣政策時，各國央行都會有源源不斷的美元流入，為了避免貨幣升值，只能被迫增加外匯儲備。而為了流動性和安全性考慮，它們通常選擇購買美國國債。從這個角度講，美國國債定價可能並不合理，沒有反映經濟基本面。 　　當各國央行拋售債券後，它們的投資應該轉向哪兒呢？它們的資金如此龐大，唯一的選擇只能是股票市場。現在，全球經濟下滑，利率處於上升通道，股市處於艱難時期。但隨著時間流逝，市場將在當前水平受到支持。如果央行在未來12個月內入市，短期而言會有部分損失，但長期則會獲利。進一步來說，考慮到它們的資金規模如此之大，它們也不能等到市場好轉時買進，否則龐大的資金量將推高股價，在高位買進的股票將導致它們遭受損失。 　　股票在滯脹時期可能表現不佳。但股票的價值不會像債券一樣隨著通脹而出現縮水。作為資產的股票是可以保值的，但作為負債的債券，實際價值會因為通脹而減少。只要滯脹結束，全球股市必將表現良好，重返高位。20世紀80年代的牛市，很大程度上就是受惠於70年代滯脹時期的股價低估。 　　如果中央銀行決定由債市轉向股市，最好的辦法可能是通過指數基金或代理人買進股指。長期而言，指數基金表現遠好於主動交易型基金，後者在選股、換股上花費了太多交易成本，卻沒有實現相應的增值。中央銀行是政府機構，對宏觀趨勢走向的了解遠遠多於普通投資家庭，運用這一優勢可以選擇合適的行業指數。 現時未宜大幅加息 　　筆者跟謝國忠的看法，有些不同。 　　1.美儲局目前一定要救經濟，因為經濟救不了，即是會可能有深度衰退，那些通脹不用理也不會脹。如果今時美儲局醫通脹，就起碼要加息2厘至3厘，會大幅收緊銀根，會重蹈1930年代，誘發經濟大蕭條的覆轍。 　　2.筆者亦認為在3、5年後，當目前的經濟難關熬過去後，假如伯南克仍在任，他極可能會加息2、3厘，那時今時的債券息就會相對低很多，可能會誘發出頗龐大的棄債從股行為。不過，筆者不贊成買入指數基金，因為其中會有個死穴。明天續。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-7-18 10:22 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-7-22 09:36

經濟與投資 : 金融中心的籌碼 2008年07月21日（星期一） 金融中心一如賭場，同樣需要籌碼。賭場內用的是泥碼，賭客之所以肯來賭，是因為贏了錢後，可以將泥碼兌換成賭客所需要的貨幣，帶幣離場。金融中心的籌碼又是甚麼，要具備甚麼的特色？ 如賭場的泥碼一樣，要具百分百的可兌換性，另方面要不易讓人偽造，跟著是要有一定的儲備數量，以免被人「煲起」時，不夠錢去找數。 歷史上，有過不少金融中心、商業中心。中國唐朝時的長安，四方商旅雲集，商賈都是腰纏萬貫。意大利的威尼斯也是金融商業中心，要不然馬可波羅也不是自這裏 出發去中國，亦沒有那威尼斯商人的故事。其他如西班牙馬德里、荷蘭安普特，都曾是數世紀前的金融中心╱商業中心。他們的地位已今非昔比，因為一度為這些金 融中心的血液（貨幣），已淪為非主流貨幣，不為四方商賈所用。 第二次世界大戰前，英鎊是環球通行貨幣，故倫敦是當時的世界金融中心，但之後，隨著英殖民帝國的沒落，英鎊地位也下滑，一個最明顯例子是香港雖然在83年時為英殖民地，但在該年，港元就跟美元掛勾，真是「衰」起上來，「阿媽」都唔要。 濫印美元 自貶身價 看到這些轉變，我們當認識到，要做金融中心，一定要有個強而有力的貨幣去作這個中心的籌碼才可。 自50至80年代，美元確是環球貨幣，但十分可惜，美國政府就是憑此而不好好地鞏固這個環球貨幣地位，反之而濫印美元，自貶身價。 前法國總統戴高樂在60年代便察覺到美國政府的「不長進」，當時便將賺的美鈔，按當時美國法例，用35美元便換回一盎斯黃金，一直換到美國政府床頭金貴， 便發蠻地於1972年取消美元與黃金的掛勾，而亦是因此促成了歐洲為求自保，以免人民的血汗在出口貨品予美國時，只收回日益貶值的美元，而於1992年推 出了歐元。 政治家百年定功過 當時沒有多少人看好歐元，以為他會跟公元800年時的神聖聯盟（Holy Alliance，當時法國國王查理曼，欲成歐洲聯盟，去抗外敵），不旋踵便瓦解。16年下來，歐元經過起落，腳步愈站愈穩，原因是當年的歐盟、歐元主催 者，都是有遠見的政治家，他們跟政客的最大分別是，政治家功過會以百年來評定，政客功過是會以民調的時間表來評定。要不是當時的歐盟主催者頂著批評，弄出 隻歐元來時，今日全世界都會被美元牽著鼻子走。有這教訓，香港金融中心的倡議者就不能不考慮，應用甚麼貨幣來作籌碼。 續用掛勾美元來作籌碼成不成？可以，但由於美元在未來10年都應在弱勢反覆，極有可能美元就此便光輝不再，故無論是否香港要作為金融中心，港府其實也要考慮是否永遠跟美元掛勾？ 港元可跟三大貨幣掛勾 港元亦不宜跟人民幣掛勾，這樣一來港元便等同人民幣而矣。但如我們考慮到中國在2035年的經濟體系已可能以總體計，全球居首時，又不能不考慮跟人民幣要有些關係。 歐盟在成立之初，其經濟體系與市場規模，已可與美國匹敵，故只要歐盟不解體，歐元在未來數十年都有其世界的一席位。 如以未來十多年以至數十年的貨幣趨勢看，港元如作為金融中心，是可以考慮以人民幣、美元和歐元掛勾，比重如何，可以由專家決定，如果要省回這筆專家費，就美元、歐元各佔33%，人民幣佔34%便是。 貨幣作三分，也有其一定的理性，美元價跌，石油價升，可以有歐元來作對沖；副食品價升，可以有人民幣來作對沖，對遏抑通脹升幅有一定幫助。有謂研究說明新加坡讓貨幣升值，對遏抑通脹成效不彰，這研究是否為時過短，又或者這研究是否想說明，輸入通脹的理論是不存在的？ 美歐元互補 港匯更穩 港元光跟美元掛勾，可以會出現個港府或應付不來之局，當美元有大幅下滑危機時，外國投資者自然會沽股，沽港元撤離港市場，但如港元有美元和歐元在同一籃子 時，美元下滑會有歐元補底，使到港元就如塊搖搖板，歐元跟美元會相互抵銷其升跌，而餘下來的人民幣組成，只要人民幣幣值保持下來，港元匯價亦可以相對平 穩。 當未來世界是走向一體化時，香港要作為個金融中心，是不能不考慮自己的貨幣組成，只有當籌碼有效兌換時，不虞有被人衝擊時，這個金融中心才可有望成功的。 今周市道應是靠穩為主，美股是因為被禁無貨沽空，才可以有較大升幅，港股是不可能跟足美股之升的。反之阿爺鬆綁，才可以使港股有更好表現。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-7-22 09:40 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-7-23 09:44

另類直通車 2008年07月22日（星期二） 昨傳中國投資公司（中投），會入股匯豐（00005），大笨象立彈4%，港股亦升658點，成交達696億。市場看好中投此舉？ 　　若成事，筆者會當是另類港股直通車視之。去年8月17日，有傳中國會准許內地投資者來港買股，港股立彈，至三萬二始回跌。有人視這個港股直通車是開玩笑，到溫家寶於去年11月初叫停港股直通車時，更有認為港股直通車已被拆軌。又怎看這個港股直通車？ 　　未提出港股直通車前，是否沒有內地資金來港，買賣股票？當然不是，你叫這些靜雞雞來買賣港股的資金是「地鐵」、「潛水艇」幫都可以。1997年10 月，朱鎔基來港主持世界銀行會議時，就曾召集了紅籌、中資頂爺一堂，通知他們要將各自存港的「小金庫」，調回北京。當時中資各老總曾想派代表上京，希望講 得掂，可將小金庫留港。結果不成，中資抽資。自然造就了外資大鱷趁你病（缺水）要你命的衝港股、衝港匯行動。如果當時這些中資小金庫仍在港時，相信會上演 另套民族情誼抗外強的保港衛產大戰。不過歷史就是這樣，有其巧合性和必然性。 　　自2004年起，不少國企陸續來港上市，各路鄉里資金又再埋堆，自己人要捧自己人的場嘛？那時中央亦暗開綠燈，有哪一隻國企IPO招股不是全部勁超額 完成招股任務，其中有多少資金是北水南調？只知很多。這些錢那用靠港股直通車來？重溫這段歷史，只是說明一直以來，是有「車」，有「船」，載水南來。 　　要提出港股直通車，只是欲讓北水有規範，有跡可尋地南來，港股直通車，跟之前的「地鐵」、「潛水艇」是互不干擾的。以前資金之所以要坐「地鐵」，坐 「潛水艇」來，是因為這些資金是不適宜坐「港股直通車」，這樣高調公開地來的。可以說「港股直通車」是另類水源，跟1997年的小金庫，2004年後的 「北水南來」，其發車點與水源都不一樣。 　　中央要有港股直通車構想，一個可能原因是內地居民的資金，最終一定要走出去，一如美資、日資都會走出去投資一樣，不然就會塘水滾塘魚，自己人賺自己 人。2007年8月，港股直通車要被叫停，是因為由當時至今時的環球金融市場確是很糟糕，如果中央不是當時叫停，你道中國的投資者是否會陷入了八級金融地 震的險境；當時叫停，是保存中國投資者的資金和實力，起碼今時才放出去投資，可以買平三至五成。 　　當然，中央亦會考慮資金是不可以隨意自由行的，透過QDII，透過原先設計的透過銀行的封閉系統作鴨仔團式的投資買賣，是不會有人民幣大量流出之虞。 但今時中央又要辦奧運，又要顧四川重建，這些事倒不如先交予中投去做好了。事實上在數周前，有消息謂中投可以用2,000億投資於境外市場，如今謂會投資 於匯豐，也可能是體現直通車有多種形式，而且也不一定是港股直通車，應是環球金融市場直通車而已！ 許沂光料見底回升 　　在這個中資可以再流入境外市場的前提下，許沂光兄給了大家個大小雙底的喜訊，今日的《許沂光投資通訊》有如下寫道︰ 　　「以形態分析，恒指可能形成大/小雙底的見底形態，上升目標分別為23730及32200，見附圖。 　　至於港股短期走勢分析及投資策略，請參考《許沂光投資通訊》周刊及《期指日報》的評論。」 大市前景審慎樂觀 　　筆者暫不敢這麼樂觀，由於人心未穩大家仍是見步行步為宜，但總的來說，大市應較數月前可以較樂觀。在上周六的本報出版《iMONEY》內，筆者有如下看法︰ 　　在現時市況買輪，採取上Put下Call的策略，最好不過。 　　縱使近日環球股市回升，市場仍存有一點不穩定因素，它們便是油價和次按了。紐約期油結算在即，大戶紛紛平倉下會使油價波動，環球股市相信也會受到波及，過了結算，環球股市才能回歸平靜；另一方面，花旗和美銀等美國金融機構即將公布業績，其好壞對後市也有一定影響。 　　筆者覺得油價未來再暴升機會不大。近期大戶以美國及伊朗有機開戰為藉口推高油價，但兩國各有所慮，不會貿然開戰，尤其是美國，其經濟不可能抵擋高油價。官員們雖揚言要發展再生能源，抵銷高油價影響，要成事相信卻要等幾年。美伊未來會否開戰就天曉得，惟一定不會是明天。 　　次按風暴雖令不少銀行受波及，但當中仍有部分表現出眾。更重要的是，華府近期限制大戶沽空金融股，當「空軍」們全部舉手投降時，試問金融股如何再挫？ 　　而隨著花旗在周五（18日）晚公布次季業績，有關金融機構的壞消息相信已出得七七八八。若然恒指下周（編按︰即本周）回調至21000點左右，便是入 Call的好時機；去年股市升得久，今年以來港股在低位徘徊，恒指PE跌至12倍，我們身處壞日子已經太久，是時候完結了。 　　至於上Put下Call的Range（水平），則介乎21000至24000點之間，即使恒指重上24000點，閣下入Put時亦不宜太博。正如早前 所述，阿爺不會對企業的盈利前景坐視不理，出手扶持的可能性仍在。相比之前數月，今次的反彈有較多實在的原因支持，有機上試25000至26000點，當 然這不會是一星期內的事。 　　能上到26000，已是近三成的升幅，夫復何求。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-7-23 09:48 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-7-25 09:37

買指數基金？ 2008年07月24日（星期四） 　　7月17日，筆者「棄債從股」文中，有如下一段︰ 　　「筆者亦認為在3、5年後，當目前的經濟難關熬過去後，假如伯南克仍在任，他極可能會加息2、3厘，那時今時的債券息就會相對低很多，可能會誘發出頗龐大的棄債從股行為。不過，筆者不贊成買入指數基金，因為其中會有個死穴，明天續。」 　　本來是要在18日續的，但因為當時另有其他題目寫，變成續不了。有黃讀者來問何時續，今日再續。 央行注資未誘發通脹 　　今時美國通脹熾熱，理應加息。不過今時因為美國經濟弱過藥煲，又怎能加息？不單不能加息，美國政府及聯儲局均要大手向市場注資，使到市場資金大增。按 一般經濟理論，尤其是按貨幣供應學派佛利民的理論，這將會引致通脹大升。這個學派一直認為，通脹是貨幣過多的問題。筆者也同意，貨幣供應不斷，最終定會引 來通脹。請留意，筆者是指「最終」，不是現在。 　　每一個理論，都要有個過程才會使理論成真，就算簡單如︰割斷動脈，失血過多，人必死。就算緊急如此，但如一割斷動脈後，立有經驗醫護人員止血、治療， 並立時輸血，此傷者會不會必死，相信機會細了。除非這位傷者另患上血友病，會流血不止。所以一個看似很必然的理論，之所以會出亂子，是因為因素是在變化 的。 　　為甚麼筆者認為無論央行今時怎樣大手注資也不會立時誘發通脹？首先要問一問，為甚麼今時央行要大幅注資？ 　　是因為金融銀行界有大量壞帳、撇帳，不少投資者的財富被蒸發。這好比是水塘內的水，被漏了，揮發了一半，央行今時注入的水（資金），還遠遠未及已失去的水量，這水塘又何來水滿瀉（通脹）之憂？ 　　今時央行所注入的資金，只是來濟燃眉之急。這些資金是不易被挪去作無謂的揮霍，投資，因為今時一眾被注資的銀行，收到錢後便是去還債，去應付銀行季結時的充足資本比率之用，是要來看門口。 　　到甚麼時候，這些央行所注入的大量資金會產生通脹壓力？又以水塘為例，水再不漏，自身水源又再流入水塘，此時仍不抽走之前所注入之水，則水塘便會有滿瀉可能，即是通脹了。 　　今時美國金融界的撇帳（漏水）撇了一年應已撇完，然後再用多一年至兩年來重建其資本和儲備，才可以讓銀行再有借貸能力，才會真正出現資金充斥市場。屆 時如消費者的信貸和消費意慾又上漲時，又如當時油價又不是太高時，則高通脹將會來臨。那時央行應要按通脹率而來加息。以目前情勢看，2、3年後應要加2至 3厘息才可。 　　如屆時要加2至3厘息，則今時只約4厘息的十年期債券是否會有頗龐大的沽售壓力？筆者估計市場是會先央行之加息而自己加者，圖一至三可作解釋。 　　6月24日是美儲局最近一次議息會，會前市場估會不會加息，當時油價亦在上升中，故整條孳息曲率均見高於兩個月前（即4月23日的）。 　　會後，美儲局沒有加息，但市場仍估美儲局在三個月後會加息，故將7月7日的孳息曲率跟4月23日的孳息曲率對比，見到短息是升了，但30年的長債息則是相同這說明當時市場是不太怕30年後的通脹。不過當時報章頭條均是謂通脹來臨，是否矛盾？ 資金轉買「兩房」債券 　　到今日，油價已回下至127美元桶，理論上市場應對通脹壓力感到紓緩。不過今時整條孳息曲率都向上移了，跟6月23日時的差不多，原因是不少資金沽了 美國政府債券而跑去了買房利美、房地美的債券，亦有些資金是沽了債券而去買股或期貨倉，才使到整條美國政府債券的孳息曲率都上升。因為房利美和房地美的 債券都有美國政府擔保，而其利息收益較美國政府債券多四分之三厘，風險一樣時，自然會揀較高息的來買。 　　到此還未談為甚麼指數基金不宜買，明天續。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-7-25 09:39 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-7-28 10:34

指數基金的死穴 2008年07月25日（星期五） 　　有介紹基金投資的，很多時會介紹指數基金，因為指數基金是反映一地的指數，即是大市走向，故一定不會跑輸大市。不過這是否最能為你帶來好回報？不一定。 　　一般言，買指數基金是好的，因為能晉身為指數成分股，一定是該股本身有一定規模，盈利亦穩定。如果連年都蝕，夕陽行業都不會被選為成分股，亦因此買指數基金即是買指數成分股。而指數成分股又基本上是好股，故投資回報便有保障，亦基本上會好，然世界是會變的。 成分股比重 中資股逾半 　　以恒指為例，今時約有一半組成股份是中資股。假如阿爺一直宏調，請問恒指是否會變成單蹄馬，會跑輸其他市場？那時投資者是否應該考慮不買盈富基金 （02800），而光只買盈富基金成分股減中資成分股的變相港股指數基金？大家看看附刊的恒指成分股，就知道如阿爺宏調力度加大時，就應該自己識執生。是 否仍買百分百的盈富基金或恒指指數基金，還是要轉轉膊，只買港股部分的成分股。 　　如你認同這個應執生的措施是合理的話，則歐美市場的指數基金又如何？ 　　不同的市場，有不同的經濟體系。在歐美，肯定是金融服務業為主，這是十分合理的。在1950年代，道指成分股中有RCA，是家賣唱片和收音機之類的電 子產品公司。當時當然沒有微軟、英特爾這類公司，因為這是另個電子時代的產物。在當時，美國農業仍佔美國經濟大塊，故當時亦有家賣農機的公司叫聯合收割機 公司，是道指成分股。到如今，這兩家公司均因美國經濟轉型，而不再存在；取而代之的，是搞到今時美國經濟滿目瘡痍的金融類股。 　　這類歐美金融類股在兩三年後，能否復元？到能復元時，又如遇上當時美國真要加息來壓通脹，美國的金融股會怎樣了，若受到遏抑，則歐美的指數基金又將怎樣了？ 　　這或許是筆者的多慮，但請大家評評，此慮也是否有一定理由？要現在估兩、三年後事，要估準是不易。筆者只能提出個考慮方向，大家一齊共同去監察便是。 知指數組合 免投資損手 　　那麼又是否所有指數基金都無可為？又不是。 　　指數基金既是反映一地經濟，則巴西的指數基金又將反映甚麼？ 　　巴西是個發展中國家，農產品、資源產品佔其指數的比重應較多，而金融股類的比重應不如歐美市場指數基金那樣，佔這麼大塊。換言之，兩三年後，美國市場 縱加息，其對巴西金融業的影響，又或是對巴西指數基金的影響應不會那麼多，此即投資在巴西的指數基金將可避去了像歐美市場的指數基金的死穴。 　　俄羅斯、拉丁美洲、越南、印尼等市場的指數基金亦跟巴西一樣，是以農、礦、製造業的組成為主，故亦會跟歐美市場的指數基金不一樣。 　　大家在餐牌上，可以看到有「主食」一項。主食在中國是指飯麵，在歐美是指薯仔薯蓉。大家都是叫指數基金，但由於大家經濟體系不同，其指數基金所代表的股份組成便有不同，故只要大家正其名，具體地認識一下不同市場指數的組成，就不會買橙變買桔，使己有損失。 　　另在7月18日，筆者亦有如下尾巴未續︰ 　　所以要做金融中心，首先要識得賊公的計謀，一如賭場有個「賭聖」、「千王」之類的人坐鎮，以防有人來踢盤，而不是光叫公關部去不得罪本應趕走的「打 劫」性賭客，才可以保障賭場（金融中心）運作無阻，才可以使賭場（金融中心）按原本訂定的條款去大家公平地賭。今次美證監的干預兼去拉賊（不是拉外來之 賊，是拉家賊），就是個好例子。這說明要做金融中心，就一定要在應干預時干預，要趕賊時便趕賊。 　　至於另一個條件，明天續。 　　這個尾巴在今周一已續了，就是講我們的港幣，大家可參考，討論。
作者: 火煋人    時間: 2008-7-30 10:09

為甚麼會輸錢 2008年07月28日（星期一） 　　有位做基金的朋友，郭才，他近日有個客戶講座，其中有些論點對大家應有用，故做個文抄文，他的講題是：為甚麼會輸錢？ 　　對投資者言，這是個很少問的問題，投資者通常會問，點去贏錢。筆者想問各位，明天有六合彩金多寶，各位要怎樣才贏到這個金多寶？要有3個條件。 　　1.起碼有5元去投注； 　　2.要在截止投注前投注； 　　3.要揀6個中獎號碼。 在不恰當時間買賣股 　　要在股市贏錢跟中六合彩一樣，都要有這3個先決條件，不過很多股民會專注第3個條件，邊隻會升（即邊6個字會中），而少去關注何時去買股，結果很多股民不是輸在揀錯股，而是輸在在不恰當的時間買了股或放了股，結果會出現： 　　1.高炒-低沽； 　　2.低炒-更低沽； 　　3.低沽-高炒； 　　4.更低沽-更高炒。 　　匯豐（00005）、港交所（00388）、中石油（00857）、中移動（00941）、國壽（02628）……都是好股，但不少股民都曾在這些好 股上輸過錢，原因是在不合適時買了或沽了，就以匯豐為例，如在去年9月之前（圖一A位）買了匯豐，至今未有大輸贏，但如是在去年10月（圖一B位）才見高 追入，就會有較大損失，但如是在今年1、2月間買了匯豐（圖一C位））則今時會有可觀盈利。 要見家鄉 不在乎長炒 　　看圖二，大家又知，在2000年的高位買了匯豐，就算經歷過2000年的科網爆破潮，2001年的美國911事件，和2002/2003的香港沙氏事 件，只要持貨至今，仍可賺近倍。當然，不少投資者是沒有那個耐性，會由2000年炒貨至2004年，只捱過那3年的低迷期（圖二A位）。這裏又掀起另一個 問題，是否長期持有便實賺？圖三可以讓大家自己尋出答案，長炒，要長炒多久，才可見家鄉？ 　　能否見家鄉，不在乎炒股炒多長久，而在於該股有否被長炒，以至被炒的價值，這好比是大家坐船時遇上災難，不是轉坐上任何一隻救生艇都可以被救生，必要看該救生艇是否可禦風浪，可航抵岸。在股票言，是其盈利能力，盈利力足，長炒無妨；盈利力不足，短炒也可有損失。 　　郭才和他的夥伴相信：時間決定價位，成功的投資策略必定要在適當時間作買賣，即是Timing Market時機交易。 　　他們亦認為投資者投資失利，是因為不認識，有誤解： 　　過去多年，千億元的投資工業建基於： 　A. 半真理 　　例如： 　　i. 短期投資相對長期投資是較高風險 　　ii. 高風險等如高回報 　　iii. 低風險等如低回報 　　iv. 高波幅是高風險和危險 　B. 錯誤解讀 　　市場連跌3日不代表大方向是向下的。相反，市場連升3日不代表大方向是向上。 　C. 錯誤經濟數據（Flawed Data） 　　一個經濟數據的變化，不代表整個經濟在轉變。 　D. 不真實的期望及預期大多數一流及二流分析員只會單方向預測 　E. 不合理矛盾長期投資是安全 　F. 短期投資是高風險及危險 　G. 長期持有是必贏的策略 　˙如果投資者是根據以上的投資哲學作投資，賺不到錢是理所當然。 　˙因此，利用這些投資策略來管理財富加上死板思想來分析投資市場，我相信已經過時。 　˙他及一小撮人相信傳統的財富管理方法和信念是有重大的錯誤。 　˙長期持有變成長期希望。 沒有短期上升 就沒有長期上升 　　上周，港股曾連升多天，如認為這是市跌完時，又來個600多點的大跌。至於長期持有是否必贏，除了圖三外，在邏輯理論上，也是否應認識到，沒有短期的 上升，或者起碼是短期上升多於短期下跌時，就沒有長期的上升。因此，短期上升和長期上升又是否不是處於對立面，而是處於相輔面？投資者如拿不準短炒，則任 何長炒可回見家鄉之想也永遠只是想想而矣！ 　　今日文章提出不少問題供大家思考，不想清想楚，投資者或還會有更多可以避免的投資錯誤，明天再談。
作者: 火煋人    時間: 2008-7-31 10:20

認識市場（一） 2008年07月29日（星期二） 昨文提出投資者投資失利，有時是對市場不認識，有誤解。在這一兩年中，似乎特別應驗。且舉例以說明︰ 　　A︰半真理 　　以前投資教條都謂，高風險高回報，低風險低回報，因此投資者為減低風險，寧可接受有較低回報的債券。結果？ 　　弄到全球金融市場滿城風雨的，就是次按債券，將會使投資者頭痛，會是Perpetual Bond或其同類。一般認為債券，是很穩陣的投資工具，一定可收回本息。不過歷史上就有欺世盜名之說，叫文靜的女士、叫剛勇的男士，未必一定是馴如白兔， 勇若雄獅，同樣債券也是一樣。 細看條文免被迷惑 　　本來，以房地產作債券的抵押品，是可以十分穩健的，因為起碼有磚頭持手，但今時美國房屋這塊磚頭是燙手的。之所以會燙手，是因為這類次按債券的組成有 問題，不像十數年前全以優質按揭來作抵押品，而是摻入了20%的次級按揭來作抵押品。這個20%的老鼠屎，搞「」了一煲粥，使到另外的80%也無了價值或 大打折扣。結果是本來以為可以長持的債券，變成「牆渣」。這不是債券本身出問題，而是推出這些債券的機構有問題。推銷這些債券的人沒有說清楚，買入這些債 券的人沒有問清楚，想清楚，看清楚條文。不要謂條文字細，誰會看完，今時今日，這種想當然的投資取態是要不得的，不清楚就千萬不要買。 　　在未來兩三年，那些買了Perpetual Bond的投資者，可能要面對無息收甚至血本無歸。因為這個所謂Bond，債券者，根本不可以叫債券，只可叫優先股，那麼為甚麼又叫Bond債券？債券的 定義是有息收，本金亦可收回，但如發行機構破產，則可能無息又蝕本。Perpetual一字，據麥美倫出版社的字典解釋，是︰無休止的，頻繁的，故 Perpetual Bond是個無贖回年期的債券，只有當發行機構想贖回時，才會被贖回。不然投資者可以持債百年也不能有拿回本金的機會，理論上，如果一直有高利息收，有又 甚麼問題？收息收到無休止，不也是收息投資者之所欲？ 　　對不起，機構之所以發行Perpetual Bond，而不是其他的債，是因為這些Perpetual Bond是等同優先股。如碰上發行機構破產，其攤分資產的優次序往往僅在股票之先，而在所有債券之末，而更重要的，是有些Perpetual Bond的條文是指投資者可以無休止地持「債」，但如遇上發行機構無能力派息，則這些不被派之息也可以日後不獲補派。這就好比是排隊輪米，過了期便冇米 派，一如股票可以冇息派一樣。 　　為甚麼會發行Perpetual Bond？因為不少歐美機構，尤其是金融機構，要增資本才可度過今時的信貸緊縮難關。發行債券已爆燈，發行股票又沒人要，便只好推出這個「披上債券外衣的 股票」，以圖攬多些資本來周轉。先聲明，筆者完全沒有持有這類Perpetual Bond，但知道有些好高息的投資者有買，亦有不少銀行仍在推銷，假如講得清楚，你情我願。是沒有問題的，但如講得唔清唔楚，就不應該。 　　筆者可以肯定，隨著所謂的新金融產品面世，日後一定有不少不是買外幣的買外幣投資項目，不是買樓的買樓投資項目，不是買農產品、資深產品的買農產品、 資源產品投資項目。發行者會利用投資者的識D唔識D，而吸引他們買了債券，以為穩健，實質有機會蝕到渣都冇。為甚麼會這樣？一句話︰金錢會令人目眩。 　　不過你可以反問，投資者肯買債券，不也是想不被金錢目眩？不錯，可惜當大家欲在債券中尋求高回報，就正是目眩之因。 一知半解容易損手 　　債券息低，是不少投資者所不欲的，因此產品設計者就會推出些較一般債券息高，又跟一般債券差不多穩陣者的產品出來。息高與穩陣，本身是個矛盾，一如吃 飯可以不用付錢，這個應是救濟飯。但不要忘記，之所以有救濟飯給你吃，是因為家破人亡，「飯錢」代價怎會細呢？投資者往往為貪一厘或幾厘息之多，而忘記了 「差不多穩陣」是可以差很多的穩陣。 　　那麼要很低很低息的債券，又是否一定穩陣？又不一定，回報跟風險，在以前是可以劃上等號，但今時是不一定可以劃上等號的。總之一句，投資場上，最使投 資者輸大錢的，是「半真理」，投資者完全不識，他不一定會投資，但當投資者知一些，又不是全知曉時，就如家中17歲的女孩，你說危險不危險？ 　　投資者怎辦好？一就是不投資，這似乎不可以。另外就是要充實自己，學多些，知多些，才不會做羊太。君不見電視上證監會廣告中的羊太，不也是醒目多了？原因一個，問與思。 　　幾千年前，孔夫子講過︰ 　　思而不學，則殆。 　　學而不思，則罔。 　　今時加多句，學而不問，是呆。要怎問，不妨假設萬千種情況，然後問推銷者︰在A情況，我可以怎拿回我的本，在B情況，我又可以怎拿回我的本，在C情況……。總之一句，不要血本無歸，因為你的本是由你的血汗而來的。明天續。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-7-31 10:21 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-7-31 10:24

認識市場（二） 2008年07月30日（星期三） 昨文談了風險與回報，未必可以拉上等號。今天且談談「誤解」。這可以分三方面︰ 　　錯誤解讀走勢； 　　錯誤經濟數據； 　　不真實的預期。 測市須明白大趨勢 　　這陣子，當市場連升三天或連跌三天後，投資者就會預期之後數天，大市會續升或續跌。結果是作這些預期的投資者會經常斷纜。大市走勢有短線和長線之分， 大家看圖一A點，是跌還是升？短線是跌，長線是升。跌是跌了5、6年，但之後的升是由約1949年升至約1964年的B位，總共升了15年。 　　假如在A位時，投資者是45歲，持股長持15年不放，到1964年時剛好是60歲退休。食正個15年的上升大浪，退休金應該很可觀。 　　假如在B位處不及時套現，繼續長持，則十分對不起，由1964至1984的20年期間，都基本上是個跌市。即是謂在60歲時的退休金以為很富有，但財富如人變老一樣，愈老愈縮，能不心寒？ 　　因此，要不誤解大市走勢，先要明白大趨勢。冬天時，有幾天和暖是異數，因為翻北風才正常。今時市道大趨勢又如何？不用問專家，問自己幾個問題︰ 　　1.為甚麼今時環球股市跌？ 　　答︰ 美國次按、中國宏調、油價上升、香港則加個Accumulator。 　　2.這些不利因素何時可除？ 　　答︰ 美國次按，三、五、七年；中國宏調，一、兩、三年；油價上升三、四、五年；香港Accumulator，今年11月或之後可望甩難。 　　3. 綜合以上各個甩難時間，股市最快可以幾時好？ 　　答︰ 起碼要一至三年，以至要五年。 　　4.咁悲觀？ 　　答︰ 是否要悲觀，不在於閣下是否樂觀或悲觀，而是實情如何。Accumulator最快年尾甩難，希望阿爺在奧運後在宏調上抬一抬手，石油價能否保持在130 元桶下，大家靠估。美國房地產和經濟，能三年內轉好，就大家謝天謝地。有了這些對大形勢的看法，大家應不會為了兩三天的升市而太雀躍。 平常心看經濟數據 　　認識了大趨勢，可以對時好時壞的經濟數據，不會興奮也不會心淡。經濟不好，一如人生病，要一定時間療養，生息才可轉好。因此，投資者應在經濟下滑期，不為好經濟數據所惑，而在經濟上升期，不為差經濟數據所迷。 　　當然，好壞因素是會不斷變化，但又一定要個時間去演化。除非市場出現了突變，不然過往歷史或可以有個參考價值。圖一是道指扣除通脹後的走勢。假如歷史 可以為鑑，則至2001年道指處高位後，應會回落。又假如這次自D位回落是跟之前一次的B至C位回落，時間是相若的話，則這次自2001年的回落，是可以 到2020年才見底。當然，要不要這麼悲觀？甚麼樣的預期才是真實的預期？明天續。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-7-31 10:25 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-8-1 09:15

認識市場（三） 2008年07月31日（星期四） 　　投資者對市場有不切實際的預期，原因之一是不識大勢，這個大勢是經濟循環之勢。 　　雖然有謂今時已沒有了經濟循環這碼事，因為在經濟環球一體化下，經濟循環已起變異，調整期已大為縮短或拉長，但實際上經濟循環所經歷的，是興衰，其中所涉及的是利息升跌，而利息又一定跟金融市場有關。到此，就有四個圖要讓大家看。 　　圖一是經濟周期的四個階段，投資者應在何階段買股？是第二期，還是第一期？這兩期都是可買股期，策略是逢跌便買。而第三期和第四期則是出貨期，策略是逢高便沽。今時港股、中國股、美股都肯定不是在第二期、第三期，但是在第四期還是第一期？ 　　認真考眼光，不過有個圖二可讓大家看，是1973年股災的。 不少精明投資者在A位已走了貨，但到B位時就認為是造了雙底，更且已由1700點跌到 500點，已跌夠便入市，結果是破底而下，跌到150點才止。由1700至500點，是跌了約70%，由500點跌至150點亦是跌了約70%，估不到 吧。 慎防出現假突破 　　從走勢上言，今時恒指險惡程度較73年時不遑多讓，假如恒指跌穿今年3月及5月的低位（圖三），是屬於幾多底而破？ 故此，今時十分樂觀的投資者，以為已見底的投資者，要十分小心，如見跌穿二萬點時，要十分小心。當然，筆者亦不排除淡友會來個假突破的。 　　筆者有這個顧慮，是因一個經濟學界認為有重要意義的康狄夫60年循環周期（圖四），在近年亦是到個轉折期。理論上此周期在2000年便到底，但周期 延長多十年八年是可以的，此即︰是2008年還是2010年，還是2012年，還是2020年才見底？考起。明天續，怎知見底之象。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-8-1 09:19 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-8-1 09:38

認識市場（四） 2008年08月01日（星期五） 　　昨天談到商業周期，它究竟會怎影響到我們的生活、商業運作和金融市場？ 　　近日股市跌，商品（如石油）價升、利率又升（歐洲、澳洲加息）、通脹升，工人要罷工來爭取加薪，這些都是跟商業周期有關。 　　圖一最底的綠色線是經濟周期，最高的紅色線是股市表現。股市一般走在經濟周期前6個月以至一年在經濟周期未見頂時，聰明錢（大戶）已開始察覺經濟將會差，會開始沽股票，故股市在經濟周期見頂前已開始下跌，近年美股便是這樣。港股本來在2007年3月已回落，但到8月因有港股直通車而被炒高，要到11月才回落。 　　股市自高位回落時，即是經濟璀璨時，故大宗商品價會升（圖一藍色線），通脹便升，央行會加息，而打工仔會因通脹升、利率升而感到生活困苦，便只好罷工。大家知道這個情況，自然會明白︰恒指跌落二萬二，油價卻升逾140美元桶，通脹率升逾6%，工人罷工要求加薪，本是一家親，不是不相關的。 　　作為股市投資者，何時才知股市近底？ 　　首先要見商品價格跌，（近日油價見回），通脹率增長見回下，利率回下時，便是股市見底時。商品價跌，通脹率及利率回下，是不一定會一齊出現，但當經濟續下滑時，商品價、通脹率及利率最終是會回下的。 　　現時油價是開始回下，應開始是股市見底之兆，除非之後油價又升穿之前頂。 　　圖二的商業周期與企業決策將商家的決策過程更具體化，投資者可以參考這個商家決策過程而去投資。要再強調一句，這個商業周期表現，是個普模，具體時間是會有出入的，千萬不要一本通書讀到老。
[ 本帖最後由 羊仔 於 2008-8-1 09:48 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-8-5 09:27

看數據 2008年08月04日（星期一） 今時投資，投資者一般都會講：看完數據，始作投資。這是個很英明，很理性的取態，是也不是。 先看看上周兩間公司的第二季業績公布，通用汽車宣布每股蝕11.21美元，而之前的市場預期是蝕2.6美元。美林證券公布每股蝕4.97美元，而市場預期是蝕1.91美元。投資者見到通用汽車、美林證券蝕多於預期，是否這兩家公司很差，要沽其股？大家又且看圖一和圖二這兩家公司的股價走勢，將會見到這兩家公司的股價跌得最多（指累計），是在上周公布業績前，而不是在公布業績後，為甚麼？ 當投資者認為美林及通用汽車的虧損多於預期是很差很差時，其實是有了個假設，那些分析，那些市場預期是很精確、很對勁，但如果這些市場預期都是由二流分析員所作出時，投資者又會作甚麼反應？是預期離譜，不切實際，還是實際離譜，不切預期？ 二流分析員考慮不全 提出二流分析員這觀點者，不是筆者，而是CNBC的評論員，他指出在今時各證券分析行都縮皮裁員下，那些年薪逾百萬美元的一流分析員都被辭退，剩下來的只是些年薪二、三十萬美元的「二打六」，他們一就是少了識見，故考慮不全，又或是少了人脈關係，致查找不足。 CNBC評論員這個觀點也不是光以「錢」評人者，美林與通用汽車均是美股的大藍籌，一般言，這些大藍籌都是會出現Over Research，分析過多，監控過多者，亦因此分析結果應與現實相去不遠才對。今時估到與實際相去逾倍以至逾四倍，就應是分析上出現了問題。 前兩次的G7會已要求金融企業於6月的季結中，要作出較全面的撥備，投資者對這要求或信或疑，但無論怎樣，在這個時刻，估金融機構會蝕多些，會較估他們蝕少些，應會較接近實際，對美林的分析，也應否用這寧估蝕多好過估蝕少好？ 至於通用汽車的虧損更應如是。一個月前，通用汽車已宣布會關閉沙灘車、四驅車的生產，而在3月前後，通用汽車已開始裁員，及關掉部分財務公司，這都涉及一次性的賠償、撇帳和支出。通用汽車在第二季蝕155億，其中有91億就是這類型的一次性支出，按理夠班數的分析員是應可以把這個也計算在內者，今次估測與實際相去這麼遠，可能是這些一次性支出未被算入去，若是則其他的經濟數據預測，又是否應拿來作標準去跟實際作對比？若否，則美林與通用汽車的業績就不是差於預期，而只是預期差而矣！ 分析數據有時也要瞻前顧後，上周五公布非農業新增職位減少51,000個（見圖三），較市場預期的減7萬個為少，是好事，但失業率（見圖四）又較6月時升高了，到5.7%，是不好事，投資者怎看？ 應關心青少年失業率 小布殊在上任之初曾謂要非農業新增職位，每月增20萬個，今時不增反減，以增20萬職位來對比，無論是減7萬個職位，還是減5萬個職位，是變成美國就業市場未能提供27萬個職位或25萬個職位，27萬與25萬的差距，是相去7.5%，而不是7萬與5萬的差距，相去28.5%，以這比例一比，所謂非農業職位減少（已不是增長）是較市場預期好，所以又是市場預期錯了。 失業率上升至5.7%又怎看？這個失業率是7月的，傳統上畢業學生或學生暑期工正投入市場，當市場職位增長不理想時，這批學生必然畢業便失業，故失業率升了，是合情合理，不一定是較6月時差了。反之，值得關注的，是無經驗的青少年其失業率一直是遠高於較大年紀而有經驗的工人，假如青少年失業率上升至逾20%以至逾30%，即是每3個或5個青少年便有一個失業時，這會否產生社會問題？青少年的消費又會否有較大幅的回下？投資者是否應較留心這個青少年失業率，多於關心整體的美國失業率？ 股市日好日壞，已經十分難炒，如連經濟數據也有這麼多的不確定性時，怎作賣買決定？明天續。
作者: 火煋人    時間: 2008-8-7 09:49

IQ•EQ•AQ•RQ•QQ 2008年08月05日（星期二） 昨天會考放榜，有人歡喜有人愁。成績好的不用說，成績不好的同學怎辦？他們的父母又怎辦？ 　　首先同學不要自怨，父母也不要責備。除了部分很不長進的同學外，相信不少同學還是有自尊，想做好的。父母嚴加責備，可能會將子女推向放棄的極端。如果 以前父母沒有跟子女一起想想以下問題的話，就應趁今時和子女好好談一談，共同想一想，問個仔/或女（下同），不然就有性別歧視了。 　　1.重讀，重考如何？ 　　2.是否對目前學科（即文法中學）沒多大興趣？（要留心，子女為逃避責備，通常謂沒興趣，要留心是子女真的沒興趣，還是未盡全力。） 　　3.是否對學其他技藝較有興趣？（又要留心，子女可能會找些他們平常玩耍的事項來作技藝。例如子女講有興趣打機，便要開導他們，打機不是技藝。要學好電腦，寫到程式，開發到遊戲軟件，才是技藝。） 　　4.如有，怎去學到這技藝。大家商量好後，父母告一天假（盡量，盡量啦！）陪子女去作這個安排或報名，以示支持。 　　子女成績不好，父母還要心平氣和，好似自己「肥佬了」，有冇搞錯？冇。 　　如果父母一早知個仔懶，而父母不對個仔早加鞭策，要否父母責任大過個仔！如果父母謂以前冇時間管，今時亦應冇時間鬧才對。如果以前的冇時間，是父母的疏忽，今時父母便要補鑊，是否要心平氣和？ 　　就算父母有盡了責，如子女也盡了責去讀書，父母更應心平氣和。因為讀書求分數，只反映了同學的IQ（智商）。一個人是不要IQ爆棚才可以有前途的。科學家可以變成科學怪人是因為這類科學家有IQ，冇EQ，冇AQ，冇RQ，冇QQ。 　　EQ是情緒商數，是待人接物，社會交際之類，人不能合群，怎去做企業主管？ 　　AQ是曾智華講的，叫逆境商數。話之你IQ天下無敵，難道一世人都會一帆風順？買了隻港交所（00388）之後股價跌到隻狗，自己又做埋狗？當然不能，這便要有個RQ。 　　RQ是反應商數，是筆者作的，不過中國人早有句話︰執輸行頭慘過敗家，又謂︰走得快，好世界，走得麼，冇鼻哥，指的就是要快，或起碼要適時反應。昨日 在新疆有疑似恐怖襲擊事件，本報《經濟通》在上午十二時半收市前共有三次報道︰11︰15、11︰31、12︰06，在開市後於2︰33還有多一次報道 （見右）。但市場在上午市是全無反應，到下午才跌多百多二百點。看來不少投資者，是RQ不足，如在上午收市前沽張期指，昨午4時才平倉，每張可執逾 5,000元。所以不要怨市靜冇機會搵食，要看投資者RQ能否支持投資者去執金而已！ 從自己他人錯誤中學習 　　至於QQ，也是筆者作出來的，是自省商數。聖人會一日三省其身。投資者應從他人錯誤中學習（這個最不犯本），最少也應從自己錯誤中學習（故投資者輸一次勁，以至輸到幾近破產，也不是問題）只要能浪子回頭，自然金不換，而且可以東山再起。 　　有IQ，冇EQ，冇AQ，冇RQ，冇QQ，肯定炒股會輸清都未到天光，明天續。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-8-7 09:52 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-8-11 10:18

執生 2008年08月07日（星期四） 八號風球下，如閣下尚在戶外，要留意甚麼？一句︰留意安全，執生。投資者在股市上也如是，要執生。 股海風浪大撈底要合時 股市，也叫股海，在風平浪靜時，海也可以淹死人，在風高浪急時，海更易淹死人。總之一句，海與股海，時刻都可以淹死人，出事時，無人能救到你，只能靠自 己。70年代一位美國聯邦儲備局長米勒，他謂︰金融市場是受四方八面的風所影響。換言之，投資者要自救，就要對四方八面的風有所醒覺。要到天文台（經濟學 家、分析員）告訴你，打風啦（市跌啦）！才知走避時，就會吃虧。當然，更吃虧的是，不少投資者在市跌時還有不切實際的憧憬，又或試圖撈底，結果是愈撈愈 低。 撈底不是錯，不辨時機，一跌便撈這便錯。昨日八號風球，在早上，橫風橫雨時，如有人想行街散心，是否拿苦來辛；但到昨午2時，天文台首次宣布，會在稍後期間會改掛三號風球時，大家才準備出街散心，是否才較安全？ 股海沒有天文台，怎知到何時才由八號改為三號？一個重要觀察，是氣旋中心要漸遠去。昨午12時氣旋中心距港130浬，下午1時，氣旋中心距港140浬，已 可估計，八號波改三號是遲早事。不過應不在2時前，原因大家知，2時改三號，返工好還是不返工好？天文台實捱轟。政治正確，跟天氣正確，有時是要權衡的。 Accumulator阻港股回升 今時股海受四個風眼影響︰ 1. 香港Accumulator； 2. 美國次按； 3. 環球油貴； 4. 中國宏調。 幸好這四個風眼在近周開始見有離去或稍減弱之象。 一直都講香港Accumulator的受苦者要到今年11月後才可以開始甩難。這批受苦者手上有一大批貨，他們會逢高或打和便減持。因此，在今年11月之 後，除非大市坐火箭上升，一日升千點，在極短期內，各大股（Accumulator合約一般是大藍籌或大國企，很少會是三、四線股）均創出新高，才會使這 批Accumulator貨主惜貨，由博蝕少少，博和到轉為博賺。不然，就算客觀環境利股市，港股在11月後的回升，會是五步一「停」，十步一「擱」， 一直到Accumulator貨主沽清貨為止。 美國次按就較複雜得多，並可以有很多併發症，不易理妥。要理妥怕也要三、五、七年。 美國次按的主症是樓市泡沫，這個泡沫危機之所以前所未有之危，是因為美國金融界弄出了些沒有多少人能清楚的抵押債券及衍生產品。類似的阿茂整餅產品，曾於 98年便有三位諾貝爾經濟學獎得主坐鎮的長期資本策略管理對沖基金，也因為產品太複雜，一出事上來，大家都不知怎去救，而致清盤。今時美政府和美儲局的對 策是狂注資，以免美國金融體系垮塌。「垮塌」一詞，並非靠嚇，按巴塞爾銀行資本充足比率來作衡量，美國不少銀行是可以出現資本充足比率不足，理論上是要關 門的。 美國政府及環球政府一定不願見這個情況出現，故一方面會努力向美國銀行注資本，一方面會打茅波，側側膊地去應付這個資本充足比率的要求。由於待救的銀行眾 多，相信只有大銀行才會被救，而一些較細的地方銀行怕也只好讓其倒閉（估計有700至800家）。為免產生社會恐慌，估計美國政府會將這些倒閉地區銀行接 管。三數年後美國極可能有全球最多的「國企」銀行，這個「國企」化又一定要靠印發大量美元才可。 金融業有難拖累美經濟 今時美國經濟已是靠金融、科技、服務業、內部消費來支持。當金融業有難時，當自己也資本不足時，能貸出去的款項應有限，會使到美國的商業、製造業拓展受到 掣肘。大企業尚可以向國外銀行借錢，但一般的中小企就可能求借無門，如要關門，又將引發個失業潮，美國人的消費怕要愈來愈縮。就算這個失業潮不如想像般嚴 重，由於銀行資金不足，亦將會收緊私人貸款。前晚，美國摩根士丹利已宣布會限制以樓房作抵押的私人信貸額（Home Equity Credit）。這個不是次按，而是中產者拿房屋去抵押貸款作私人消費用，就一如香港一些貸款廣告，叫業主拿層樓去借錢遊埠一樣。不過今時美國摩根士丹利 是不借，限借，不是多借。這是很必然的，磚頭有價銀行自然想你當磚頭，當磚頭無價時，銀行就不會自找麻煩。 可以預期，美國在未來數月以至數年，會出現樓價不斷跌，銀行不斷倒閉，工人不斷失業，消費不斷減，經濟不斷縮，那麼是否美國會不斷跌？這點及環球油貴與中國宏調問題，明天續。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-8-11 10:31 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-8-11 10:34

執生（二） 2008年08月08日（星期五） 　　昨天文末預期，在未來數月，以至數年，會出現樓價不斷跌，銀行不斷倒閉，工人不斷失業，消費不斷減，經濟不斷縮。在一片悲觀氣氛中，美國股市又是否會不斷跌？ 　　基於股市是反映經濟這一點上，當美國經濟差時，美股是不會好。又基於股市是買預期這一點上，只要美國的壞消息出得八八九九時，就會有資金在經濟見底前 入市。美經濟會在何時見底，是靠觀察和靠估，當經濟數據、現象，有三數個月轉好、不惡化（包括差的幅度減緩）時，市場就會估經濟會見底，就會有資金入市。 無論這些估計是否正確，總之在整個經濟下滑期中，股市是不會一直下滑，而是時有反彈，一直到真正回升才止。不過在這過程中，投資者如拿不準，會可能在這 些反彈中沽低買高，輸情慘烈。要免陷於這個苦境，投資者要懂些投資自衛術。 　　今時美國股市以金融業受壓最重。以美國股市是每季公布業績計，每季業績公布時都可以估金融股的業績會差，道指的表現亦會差。因此在季績公布前，投資者是否應沽貨或不入貨，以作觀望？季績公布後，即壞消息被消化後才考慮入市，是否可以稍避過風雨？ 　　當然，如季績不較預期差，以致盈利回復增長時，再用不用這個走鬼式的持貨策略就另作考慮。 收緊信貸料會遏抑消費 　　美國銀行界收縮信貸的必然後果是，中小企業會萎縮，消費信貸會萎縮，除樓按以外的各種信貸，亦會受骨牌效應影響，而見萎縮，多了呆壞帳，銀行亦要為此 而作出撇帳，會影響到美國銀行界的利潤。當摩根士丹利已對以樓再按來借貸消費者，作出限貸措施後，便知道美國的信貸收縮已影響到消費者的借貸能力和消費 力。估計要有多半年，信貸消費者會被鍊到叫救命，屆時美國的消費才可有望見底回升。總之今年感恩節、聖誕節的市道，將是美國消費型經濟的一個考驗期，有收 縮不是壞事，因為是應該的。關鍵是，到明年復活節，會否有轉好。 　　為甚麼明年的復活節消費有較大重要意義？ 　　由於美國經濟萎縮，美國企業裁員，於2008年1月出現了職位負增長，美國大企業在裁員時為免被告上法庭，一般會賠多些，通用汽車就通常賠一年的薪 金，另外美國工人亦可以領六個月的失業救濟，如失業者一直未找到工，今年聖誕節時仍未必會感到床頭金盡，但到明年復活節，床頭金盡的壓力會愈來愈大，有足 夠的消費力就成疑。 　　又為甚麼筆者只能「疑」消費力是否大減？ 　　美國的消費群可大分為三大群。1. 窮人，他們的消費主要是食品，這跟美國經濟榮衰沒大關係；2. 中產，他們是主力消費群，除食品消費外，尚有不少其他消費項，跟香港、中國的出口有較密切關係，他們今時的消費應會萎縮，但有幾萎縮不知，因為過往十多二 十年的美國經濟擴張，讓這班中產者累積了不少財富，這些財富能否足夠捱過這次經濟下滑寒冬？不知。尤其是美國今時已踏入了退休社會，愈來愈多退休者可以拿 回他們的社會保障金，401K等（一如本港的強積金）。這些退休金不足以使退休者日日大花筒，但應夠他們捱日子，這便會對零售有一定支持。3. 富人，歷次經濟衰退都證明，真正的富人消費，是不會受經濟衰退影響多少。結果？ 　　有估計，美國有3億人口，但真正作出大部消費者，只有2,000萬人，所謂富人一席酒窮人三年糧，古今中外都如是。 復員軍人或推高失業率 　　如在20年前出現像今時的美國經濟下滑情況，筆者一定會謂美國會瓜瓜瓜。今時就是因為有這班銀髮退休一族，美國經濟可以差但未必瓜，對這點筆者只能觀望又觀望。 　　另一個不可忽視的因素是今年是美國大選，誰會勝出，將關乎到美國在中東的戰事。美國在中東駐兵逾30萬，以一個前線士兵要有5個後勤服侍計，即是有近 200萬人是向國防部出糧。美國每天光在伊拉克便要花7.8億美元一天，一年下來便要花2,850億美元之多。這些錢最終是會透過士兵匯回家的家用，美國 至中東的運輸、補給等等，大部分用於美國社會。假如新任總統要撤兵，按照以前歷史，凡解甲歸田，都會造成國內失業、經濟放緩。那麼2009年的美國經濟變 數，就要由樓房泡沫之外，增加多個戰後衰退壓力，各位怎去執生，我不知道。由閣下自決好了。周一續談這些問題 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-8-11 10:37 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-8-11 10:39

認識颱風 2008年08月09日（星期六） 今天不講投資，但又不是跟大家的錢銀無關係，因為今天講颱風。香港每年都會打風，影響不少人開工搵食。天文台的颱風報道已很不錯，但如大家能自己也能觀天測風，是否更好些？ 留意氣壓分布 可知颱風走向 今周北冕吹港，在掛3號風球的當天，筆者就通知同事，要為翌日掛8號風球時做好應變措施。結果是掛了8號風球，同事們亦有序地完成工作。述及此點，是希望有些讀者了解，講股變為講風，對有些人的工作或有幫助。 先明白在北半球的颱風的流向，見圖一A，從上而觀，風是以逆時針方向流向中心；而以橫切面而觀，風是自四周流向中心，聚後便會上升，我們叫這個做低氣壓中心（L）。 空氣，像水一樣，由高流向低。這個在相對接近地面的低氣壓中心的上升氣流，一直升到更高的大氣層（如對流層）時，便會在高空回沉至地面，形成個可以生生不息的對流，見圖一B。這裏要留意，此即在地面的低氣壓，其在大氣層高處，是有個高氣壓中心（H）。如用中國人的陰陽互調，陰陽相剋的角度看，則有低必有高，有高必有低。 北半球東亞區颱風是源發於菲律賓以東海面。當這個颱風低氣壓中心形成後，在其上空便有個高氣壓，圖二A位，又如當在中國大陸地面上B位有個相對的高氣壓中心時，在這個相對高氣壓中心的上空又會有個低氣壓中心。在高空中，A位的高空高氣壓會被吸引至B位的高空低氣壓。這便影響了颱風移動途徑。颱風怎移動？ 在圖三如寫個「木」字，香港處於「木」字的十字中心位。設颱風是處於香港的東南位SE，如在香港的東北方有個相對的高氣壓時，颱風便會被吸引，沿A移動，應不會吹到香港。 如颱風是處於香港的南位S，或西南位SW，而在香港北方有個相對的高氣壓時，颱風便會沿B或C移動，會有機會吹到香港。 如颱風是處於香港西南位SW或西位W，而在香港的西北有個相對的高氣壓時，颱風便會沿D移動，吹向廣西或越南，吹不到香港。 可惜天氣圖不常有這些氣壓分布資料。大家要估颱風是否會接近香港，就要一、留心颱風中心是否在香港之南或西南，若是，吹到香港的機會便大；二、留心颱風中心移動速度，一般是18至14浬，當這個移動速度慢下來，為12至8浬時，便要留心颱風中心會如B、C一樣會轉彎，撲向香港；三、在計算颱風會何時吹到或吹近香港時，只要計個很簡單除數，將颱風距港距離，除以颱風移動速度，便知天文台會在甚麼時候掛8號風球。大家都知早上掛8號風球和早上10時掛8號風球，對各位的意義是否大不同？在北冕襲港的早上，筆者校好鬧鐘6時起床，開電視，聽到天文台是於當早5時40分掛8號風球，便回床睡。隨不同的季節，颱風襲港的途徑可分開三大條（圖四）。在初夏，是會沿較東北，吹向日本琉球；在盛夏︰多會沿B，較易吹到香港，在秋後，多會沿C，吹向越南等地。 如對影響大家的氣象多點認識，機構早作好安排，應不會在北冕襲港那天，仍有學生、學生家長，往學校為孩子的學位排隊，這便可免去不少投訴。 改善應變機制 社會多些和諧 事實上各學校，又或教育局，將政府投標機制的安排，一早公布並按之執行已然妥善。投標規則寫明在截標一天早上，仍可在8時半至9時間入標，但如當日掛8號或以上風球，又或黑雨警告，則會順延至下一個工作天的8時半至9時才截標。將截標改為「收生」，是否大家都不會有誤解，也不用冒死排隊？希望明年不再出現頂風排學位便好了。
作者: 火煋人    時間: 2008-8-12 09:55

變 2008年08月11日（星期一） 世界市場似乎在大變，歐元兌美元一天之內有逾300點子跌幅，油價跌穿120美元1桶，道指又升逾300點，但港股上周卻跌到要命，為甚麼有這些變化？是否有跡可尋？ 上帝創世，也要7天，市場要變，當然也有些跡象先行。上周筆者三篇「執生」之文，就是談這個，不過世界變化認真快，大家執生要更快才可。 筆者「執生」文的立論是︰香港投資者要留心4個大變數的變化︰ 1. 香港的Accumulator；2. 美國次按；3. 環球油貴；4. 中國宏調。 上周已談過香港Accumulator要到今年11月才有望解決，美國次按徹底解決要三、五、七年，由於樓房地產跟美國這類成熟型經濟有密切關係，故美國的就業、消費、壞帳問題會持續。如到明年復活節，這些情況可穩定時，才叫暫時甩難。不過，經濟不好不代表美股不好，因為筆者不知道，愈來愈多踏入退休年齡的美國人，他們的社會福利保障金、401K強積金等，能有幾多的支持力，銀髮一族有多少銀，或對今次美國經濟衰退/放緩，起著救死還魂之力，是也不是要觀看。 聰明錢待機重投市場 今時美國的困境，是有缺「水」（$），跟埃塞俄比亞的困境，缺糧，很不一樣。糧食供應，要經春播夏耕，秋收才可有得吃，但「水」（$），是可以一個電話便至。 上周五，跟雷賢達兄午飯，他告知，在上周四美股時段，有16億美元資金流去買美國的ETF指數基金，為甚麼有這麼多資金去買美國指數基金？我們的分析是，世界上真有很多錢。 人，很多時會以自己的感受為中心，自己窮以為其他人都窮。這只可以用夏蟲不可語冰視之。世界上是有很多聰明腦袋的，雷賢達兄便是其一，在2007年下半年，他們已叫人出貨而不是入貨，結果是聽他話的人能避過今次跌市之劫。不要以為筆者要為雷先生賣廣告，他早些年已退了休，如今只是玩票性質，認真是「生意」於我如浮雲，只是看人情才幫本報周六的《iMoney》寫點稿而已，雷兄幾十年的投資功力，點都夠你學。 像雷兄這樣能避過這劫的人不少，許沂光兄在其8月6日的投資通訊中，就有如圖一的資料，這些沽了貨的錢，都寄泊在貨幣基金中，近日已升至3.36萬億美元的歷史新高水平，在2000至2001年中的上一次美股熊市中，美國貨幣基金的總額也只在2.2萬億水平而已。8年之內增多萬多億資金（約多了50巴仙），是因為這些年來有很多人賺了很多錢，自己賺不到這麼多，要檢討自己，不是罵人或羨慕人賺得多。 這些寄泊在貨幣基金的錢是會等時機再重投市場，會幾時投，是他們的選擇，只可以估計這些錢是會在認為市場已見底時才投入，上周美股有多天上升，全周共升了3.6%，就可能是這些貨幣基金重投入股市。這個只能估，因為沒有大戶會告訴你，他們的投資路向。 支持美股上周上升的，應還有美國禁止無貨沽空一舉。這點筆者是贊成的，因為無貨而可沽空，即是將股票供應量，無限量地提高，亦可能是因為有這個安排，所以投機者就轉炒ETF指數基金，因為這個亦可以被炒友安排到有無貨沽空效應。若是，則道指在未來一段時間會出現較大的波動。 另個利好環球經濟及股市的原因，是能源價回下。 能源價上升，即是對消費者變相加息、加稅，他們的消費力會自其他消費環節，抽去奉獻予油商，對於定要支持經濟發展的所有政府來說，這是不行的，亦因此必定會對油價炒友開刀，美國已經做了，故上周期油價曾回至115美元1桶。 投資者對石油價的反應有時是過重了，自1970年代石油危機後，美國的製造業已大量轉用了天然氣，亦因此近日石油價上升，對美國企業的生產成本影響不大，直到天然氣價急升後，美國的企業才叫救命。然天然氣因為是氣體，貯藏不易，炒家一到收貨就叫救命，因此天然氣是較難炒起的。天然氣價今時是跌得早過油價，亦跌得深過油價，這起碼已相對地化解了製造業的成本壓力，有利平抑貨物出廠價或PPI。 至於石油價，今時跟汽油價有較大關係，亦即跟個人消費有關係，汽油價平，才可以有較多錢去花費在其他環節，這對美國的消費型經濟是重要的。 除了油價與天然氣價外，反映大宗商品價的商品價格指數（CRB Index）亦已出現下跌，這對紓緩美國通脹壓力有一定幫助，這亦方便了美儲局去維持美息處於相對低水平，以利美國經濟捱過當前的困境。 外圍環境是在改善中，不過中國情況又如何？明天續。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-8-12 09:57 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-8-13 09:50

奧運效應？ 2008年08月12日（星期二） 奧運已開幕，奧運效應未現，使到內地投資者心淡，沽完又沽。昨日滬綜指數挫5.2%，創近20個月收盤新低，收2470，最低見2454。以前的3000點阿爺托市，2700點跌底論，一一落空，為甚麼這樣？ 宏調不放鬆A股仍受壓 新華社在奧運開幕次日發布《A股受困弱市格局，穩市尚需多方努力》評論，對大市只起過極短暫作用。國資委主任李榮融對於國有「大非」相當時間內不會大量減持的表態，亦不能阻止「大非」股東沽售。 滬綜指數在2700點徘徊了近兩個月，市場亦信已到合理水平，故上周已見部分內地基金入市。只可借部分「大非」股東仍「小」量減持，加上散戶又跟風出貨，就連基金入市也難遏阻沽勢。事實上，今時A股的弱市格局，是中央過去一年的宏調及各種政策使然。這些措施一日不去或被修訂，A股仍要受壓。 宏調的總方針是︰1. 防樓股及經濟過熱；2. 減少外貿的不平衡。 一言括之，是怕出口增長過速，會賺了大量外，會加大中國貿易順差，加強了國外要求人民幣升值的壓力。另方面，企業賺多，會帶來流動資金過剩，有過多游資、熱錢去炒買股、樓，從而引來更多的熱錢流入中國炒資產，炒人民幣升值；炒到爆煲時，這些熱錢就會流走，留下中國自己去舐金融風暴後的創傷。 在2007年的十一個五年規劃中，已作出了這個要防過熱的安排，並開始提升銀行存款準備金率，透過收縮信貸來拖慢內地經濟增長。到2007年8月，美國次按危機浮上水面時，傳中央在去年10月的一次會議中，極之強調金融系統的安全性。到11月，溫家寶就宣布港股直通車暫不來（到今時中央還未講實港股直通車全不來），亦進一步收緊內地銀行信貸。在2008年更訂出內地銀行當年的貸款增長率。當內地銀行欲以上有政策，下有對策，搶先盡快貸出款項時，阿爺更下令，要將貸款增長逐月來控，不許一天做出一年額。結果樓價迅速下滑，企業難向銀行融資，企業經營不來便只好倒閉。 另方面，2007年8月起，陸續取消或減出口退稅。出口企業盈利受削，當內地經營成本上升，（包括原料，勞工，人民幣升值），部分出口企業陷苦境，亦面臨倒閉。 阿爺決定做這些「纖體減肥」時，是2007年3月之後，是未有計入2008年初的華南雪災，5月的汶川地震。這兩個天災使阿爺擔心「纖體減肥」會否出現了突變因素（雪災、地震）而會減過頭。所以在今年6、7月時，中央領導層就到了華南、蘇滬、閩津等出口基地視察出口萎縮形勢，並於6月14日的中央經濟會議中，作出了初步暫停「纖體減肥」，而再次鼓勵出口之舉。首先受惠的是紡織製衣業，略回增其出口退稅，亦開始放鬆銀行對中小企的融資。在這個中央經濟會議之後五個星期，即在奧運前，中央又開了經濟會議，提出了「一保一控」的方針。「保」是保經濟核心增長，「控」是控物價增長。今年7月的「一保一控」跟2007年初所提的「一防一控」（防經濟過熱，控物價增長），明顯是要求中國經濟又要多一點增長。在剛公布的出入口貿易數據中，似乎初見成效，這對於內地股市是有重大意義，亦因此大家不能不看海關的數據。 中國外貿順差如願減少 中國海關公布，截至7月底，中國對外貿易進出口總值達14,821.1億美元，比去年同期增26.4%。其中出口8,029.1億美元，增22.6%；進口6,792億美元，增31.1%。累計貿易順差1,237.2億美元，比去年同期降9.6%，淨減少131億美元。 海關統計數據顯示，7月份當月中國進出口總值2,480.7億美元，增長29.8%。其中當月出口1,366.8億美元，增長26.9%；進口1,114億美元，增長33.7%。 出口商品中，機電產品出口增勢良好。前7個月，中國機電產品出口4,642.2億美元增長25.7%，佔同期出口總值的57.8%，比去年同期提高1.4個百分點。傳統大宗商品出口增長呈現放緩象。其中，服裝及衣附件出口624.9億美元，增長3.4%，比去年同期跌19.6個百分點；紡織紗、織物及製品出口378.7億美元，增24.4%，加快11.9個百分點；鞋類出口165.5億美元，增長14.2%，跌4.3個百分點；塑料製品出口83.3億美元，下降1%，跌14個百分點。 進口商品中，初級產品主要品種進口均價上漲。前7個月中國進口初級產品2,216.5億美元，增長70.6%，佔同期進口總值32.6%。同期，進口工業製品4,575.5億美元，增17.9%，佔同期進口總值67.4%。 中國國際金融公司發表報告稱，中國今年上半年財政收入增長33.3%遠高於預算目標，在這一財政實力下，該行於前期預期的財政政策「結構性擴張」陸續得到實現。 報告稱，鑑於國際國內形勢變化和新外管理條例的出台，該行下調人民幣對美元升值預期，將今年人民幣升值幅度預測由10%下調至8%（年底達6.71人民幣╱美元），明年上半年速度進一步放緩至2%（明年年中達6.57人民幣╱美元）。 較重點部分已用紅色標出。到9月初，中國海關再公布8月的出口數字時，大家就知道A股是否已見底。因為支持股價的是經濟、是公司盈利，不是阿爺托市。明天續。
作者: 火煋人    時間: 2008-8-14 09:10

黎明前的黑暗？ 2008年08月13日（星期三） 　　A股昨日再跌，有股市分析員謂，中國肯定會比美國多拿一個金牌，就是A股跌幅為全球股市之首，股市跌到「甘」，自可掄金。 　　當股市跌到一定幅度後，有人會謂是未見隧道盡頭，有人謂是黎明前的黑暗。同一個跌市，有人看成是壞消息︰市又跌；有人看成是好消息︰距底不遠。你又怎看？筆者且拾人牙慧，供大家參考。 　　前日（11日）《經濟通》報道，有人認為央行政策將有利股市。 　　東驥資產管理研究部主管陳榮肇向《經濟通通訊社》表示，恒指未能跟隨美股急漲，顯示港股目前仍然呈現弱勢，加上中央在奧運開幕後仍未公布重大救市措施，預料中長線熊市仍未完結，使投資者更無心戀戰。 　　陳氏亦指，中國股票的市盈率在現水平已經相當吸引，股價再大跌的空間有限，加上國資委透露在奧運後將會加快國企重組的步伐，故預期國指及恒指將分別在11500點及21500點水平有不俗支持。 　　摩根大通亦對中資股保持樂觀，該行日前在報告中指出，數據顯示美國的經濟放緩已擴散至其他國家及地區，下半年各地央行重新將焦點放於刺激經濟增長，對通脹憂慮則減退，有利股市回升。對整體中資股，該行給予「較大持股比重」（overweight）評級。 　　但在奧運開幕日，《經濟通》當日有如下報道︰A股在午後卻急挫超過4%，滬綜指曾失守2600點水平。群益證券上海研究部分析員胡嘉銘向《經濟通通迅 社》表示，A股大幅下跌的確有點意外，但並沒有聽到甚麼負面的消息。從技術上來講，滬綜指在7月31日跌穿支持位後，往下的概率很大。 　　胡嘉銘指出，去年「兩會」期間的重要日子，大盤也曾急挫。由於近期政府都沒有拿出甚麼實質性的救市措施出來，加上投資者對經濟前景看法變得悲觀，估計明年上市公司業績並不是太樂觀，故即使現在A股估值已合理，卻並不是特別便宜。 　　他續稱，現在投資者都不願意買入，若政府一定要出手支持大市，也會持得很辛苦，估計滬綜指在下周將會跌破7月初低位的2566點，並會在2000點至2500點區間進行震盪。 扶助民企度過難關 　　中央政府是不是不救市？又不是。不過這次救的目標或有不同，因為這次拯救，是頗複雜和要有針對性。 　　浙江省發改委副主任劉亭指出，政府已推出措施幫助有困難的民企過渡暫時的難關，包括推出小額貸款公司村鎮銀行的試點、股權質押的貸款，通過種種金融創 新緩解資金困難。另外對於政府原先已經規定的收費，在企業困難的情況下，可以適當地緩交，甚至免交，相信民企的困難可以克服。 　　這個救中小企的措施不只是在浙江的，恒生銀行也有被知會。 　　恒生銀行（00011）副董事長柯清輝，被問及有消息指內地將放寬內資銀行予中小企貸款時表示，曾就有關事項與內地監管部門作口頭溝通，但目前仍未收到指引，至於日後貸款額能放寬多少，亦不清楚。 　　他又指出，由於恒生中國於內地的中小企客戶基礎不大，故相信有關放寬對集團盈利影響不大，若監管機構接受放寬貸款額申請，該行亦會作出申請。 　　被問及奧運後內地經濟會否出現波動時，柯清輝表示，目前無看到有任何因素令內地經濟於奧運後會大幅波動，相信未來內地經濟會平穩發展。 　　為甚麼會有這些轉變？光大證券和東亞銀行均有以下的研究報告。 　　光大證券發表報告稱，人民銀行對下半年新增信貸規模做出了小幅放鬆的安排，預期下半年，上游產品價格向下游傳導的壓力可能繼續加大，央行貨幣信貸從緊的基本立場不會輕易改變，但會適度採取靈活政策工具配合財政政策進行某種結構微調。 　　報告稱，金融機構超額存款準備金率已降至歷史低點，商業銀行必須繼續提升流動性管理能力以應對。 當務之急刺激內需 　　東亞銀行（00023）發表《經濟分析》指出，內地在遏抑通脹方面取得初步成果後，紓解出口業困境及振興資產市場以擴大內需成為政策的新重點。 　　該行指出，早前推出的宏調措施對內地出口商帶來沉重打擊，在外圍經濟環境轉壞的情況下，出口商難以將人民幣升值所增加的商業成本轉嫁給海外消費者。 　　中央政府另一個挑戰是擴大內需。食品開支上升已削弱家庭的購買力，令居民的實質收入的升幅減慢。此外，近月內地樓價下滑，不但打擊投資意慾，亦拖累其他相關行業如建築業、家具業等。內地股市亦正經歷大幅調整，不利刺激消費。 　　報告預期，短期內部分針對房地產的緊縮措施得到鬆解。另外，人民銀行自去年底起停止加息，反映當局已避免因息口上升而進一步打擊投資氣氛。 　　自06年內地股票市場起飛至今，由城鄉居民儲蓄存款流入股市的資金估計有1.4萬億人民幣，僅佔銀行居民儲蓄總額7%。為鼓勵更多儲蓄轉為投資，振興資產市場仍是中央的當務之急。 　　筆者認為，以上引述的資料，已可反映當前的形勢。至於之後的推想和估計，就是人言人殊，明天筆者才估好了。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-8-14 09:12 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-8-15 10:54

卅年改革 2008年8月14日 (星期四) 昨日滬綜指數又跌，其中一個可能原因是昨日《人民日報》評論文章。內容約如下︰ 『文章指，目前國際環境更趨複雜嚴峻，不確定不穩定因素增多，內地經濟運行中一些矛盾也比較突出，主要表現在價格上漲壓力仍在不斷增大。制約農業穩定發展和農民增收的因素仍然較多，能源資源矛盾更加凸顯，部分行業和企業生產經營困難。 文章提出，統一思想，堅定信心，就是要把思想和行動切實統一到中央的總體部署上來。把保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲作為宏觀調控的首要任務，把抑制通脹放在突出位置。繼續加強和改善宏觀調控，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，著力解決經濟運行中的突出矛盾和問題，增強宏觀調控的預見性、針對性、靈活性，把握好調控重點、節奏和力度；更加注重改善民生，促進經濟社會又好又快發展。』 投資者對近30年改革認識不足 堅定信心，確保經濟又好又快發展，是30年來改革的中心。無大新意，股市在無刺激下，便只好續跌。其實投資者對中央救市期望大，又次次落空，是因為投資者對這30年改革和變化，未有太多認識所致。前國家經濟體制改革委員會副主任高尚全，日前在一次訪問中，總結了這30年來改革開放的幾次重要決策和變化，他謂︰ 『自實行改革以來，曾有三個經濟體制改革決定最為重要。一個是1984年10月十二屆三中全會通過的《中共中央關於經濟體制改革的決定》，這是我黨歷史上第一個關於改革的決定，我有幸參與起草工作，該《決定》第一次提出「商品經濟」概念。第二個是1993年11月十四屆三中全會通過的《中共中央關於建立社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，這是第一次把資本市場和勞動力市場寫進了如此重要改革文件。第三個是2003年10月十六屆三中全會通過的《中共中央關於完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，此有幾個創新亮點︰第一，提出大力發展混合所有制經濟，實現投資主體多元化，使股份制成為公有制主要實現形成；第二，完善國有資本有進有退、合理流動機制，進一步推動更多國有資本投向關係國家安全和國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域；第三，提出大力發展和引導非公有制經濟；第四，提出產權是所有制核心和主要內容，建立歸屬清晰、權責明確、保護嚴格、流轉順暢的現代產權制度；第五，最為重要是，還提出「堅持以人為本，樹立全面、協調、持續科學發展，促進經濟社會和人全面發展」。這三個經濟體制改革決定，對推動中國經濟體制改革曾起過關鍵性歷史作用。』 30年改革就是一部思想解放史 為甚麼這30年改革中會有這三次大變化？高尚全續解釋︰ 『要從基本國情和實踐出發，而不是從本本和理論教條出發，這是30年改革開放取得成功關鍵所在。過去30年改革歷史就是一部思想解放史。1978年真理標準大討論與召開十一屆三中全會，曾為突破傳統理論束縛和揭開改革開放序幕而被載入史冊。1992年以學習鄧小平南巡談話為主要內容之解放思想大討論，對確立市場經濟體制目標起過至關重要推動作用。十六屆三中全會所提科學發展觀，對我國新一輪解放思想確立全面改革目標曾發揮過重大作用。毋庸置疑，我國在改革開放道路上每一次進步，均伴有實際思想解放進程。正如胡錦濤總書記在十七大報告所言，解放思想是發展中國特色社會主義一大法寶，改革開放是發展中國特色社會主義強大動力。』 你可以認為高尚全講的是官方言論，是黨八股，但當中央領導層是這樣去處理問題時，你不跟中央的想法去想、去走，必定出現期望與現實不符，投資者要做的，是認清客觀形勢，而不是堅持主觀願望。 文革催生改革 文化大革命，對近代中國產生很大衝擊，可以說沒有文化大革命及其「左」傾思想形態，使到國民經濟處於停頓狀態的困境時，是不會有鄧小平的改革開放，因為要改革開放的，不光是鄧小平，還有很多的幹部、工人、農民，雖然他們對改革開放的認識、水平不同，亦或有誤解，但當時鄧小平之所以能一呼而有百諾（當然還有些反對），可以以文革末期，安徽省第一書記萬里的話來說明︰ 「左」的問題打擊農民積極性 『我剛到安徽的那一年，全省28萬個生產隊，只有10%的生產隊能夠維持溫飽，65%的生產隊人均收入低於60元，40元以下的佔了25%，我這個第一書記怎麼能不發愁呢？」人民公社化後三年困難時期，到處是因浮腫病飢餓死亡之人，據悉僅安徽省所謂非正常死亡人數就有300多萬。他說，不肅清「左」的問題，農業永遠不能翻身，可冰凍三尺非一日之寒，過去「左」了那麼多年，幾乎把農民積極性打擊完了。這就是當時中國經濟實況。』 由於是要肅清左，所以在30年改革中，有很多「右」舉出了來，到去年美國的金融危機使北京領導層醒覺到西方資本主義的過分自主性並不可以全盤接受時，就出現了今時的宏調夾微調局面，會使到投資者困擾，明天續。
作者: 火煋人    時間: 2008-8-19 10:05

包袱 2008年08月15日（星期五） 一直都講宏調，跟包袱有何關係？ 每人做決策時，凡遇上黑白分明問題，十分易取捨，必然捨黑取白，但如碰上灰色地帶問題，又要怎取捨？沒有了黑白的標準時，不少人是會以其過往經歷、認識、感受，來做其取捨標準。所以他鄉遇故知，特別親切，事實上，出外要靠朋友，四海之內既皆兄弟，是否都應一視同仁地，同等親切，而不應有他鄉遇故知的激動？人，之所以為人，就是人是必然各有其歷史包袱，而這亦是人性的一部分。 江澤民的領導層，跟胡錦濤的領導層，各有甚麼包袱？ 江澤民是從機械工業部出來的，朱鎔基是從計委出來的，李鵬是從水利部出來的，可以謂他們對部的事情十分了解，當要將國企上市時，他們對有關問題是熟悉的，就算不熟悉，部裏的各種關係一定會保證透過不同渠道，讓部間各個利益集團的關注點，上達天庭。因此，此時炒賣國企，一定易賺錢。因為國企集團利益一定會妥備照顧。國企好、股民必然好。 須平衡生產者與消費者利益 胡錦濤從貴州、西藏、山西等窮地方做地方工作升上來的，溫家寶先是在地質部野外大的，後來到中央跟趙紫陽合作做體制改革，而趙紫陽亦是一直做地方工作的，他在四川工作時，民間就有︰要吃糧、找紫陽的順口溜。胡溫任內的中央委員，大部分都是做過地方工作的，這些經歷就使到今時的領導人跟上一任的領導人，有很不同的包袱，今屆的領導人跟廣大人民，有較深厚的認識和關注。對任何領導人來說︰「穀貴傷民，穀賤傷農」。是個千古以來，就要平衡的問題。 穀貴傷民，穀賤傷農，是宋朝王安石列出來的管治者的矛盾。這個「民」，可以泛指為消費者，「農」，可以泛指為生產者。電廠，煉油廠（生產者）提價，定會損害到廣大的消費者，電廠、煉油廠，成本上升後而不讓提價，亦會損害了生產者，領導層怎衡量？這是個12億人與1億人的問題。 中國股民有1億，這些股民都是電廠、煉油廠的老闆、生產者，如讓電價，成本油價大幅上提，就會讓1億的生產者（股民）合皮，但會使12億元的消費者（這包括城市居民，農民等）不合皮。 基於兩害取其輕的理性原則，是否犧牲一下1億人的利益，去維持12億人的利益會好得多？只要這個取態不變，則甚麼的為奧運挺股市之想，都是非份之想，落空是很必然的，倘若中央領導這個12︰1的理念不變，則大家對電廠、煉油及其他類似有涉民生的股價，可以自行估量，這不是能以PE、BP等等算出來的。 宏調導致中小企倒閉大增 又是否中央只顧保民生，不保企業，又不是。中央今時看民生，是不光指生活費用，菜籃子的問題，亦關注到失業問題。 宏調使到不少國企盈利萎縮，但更使中央警覺的，是中小企業的倒閉，中國有註冊的中小企約140萬家，8月6日，國家發改委中小企業倒閉，約有6、7萬家中小企倒閉，全年計約是8.5%倒閉了。而事實上，有一半的中小企已遇到大小不同的困難。 在成熟的市場經濟國家，20%的大企業創造80%的國民財富和稅收，80%的中小企業創造20%的國民財富和稅收，但在就業人手聘請上，中小企業所聘用的人手，和對保持國民經濟長期穩定增長，就業增加，和提高社會福利水平上，中小企是功不可抹，亦因此中央近年的政策都是抓大放小。而更重要的是，在中國今時的經濟發展上，是不可以寄望再由中央建立大型國企，而要寄望現有和將來的中小企業的成長，讓大型企業續有後備軍去擴展，此一如在70年代，本港的長實（00001），新地（00016）等都是不太大的企業，在30多年以至逾半世紀的經營後，才可以由小企業變成大企業，經濟才可以持續發展下去，如處處由中央搞國企，是不成的。 按同一個想法，當國企與民企有所爭利時，中央會否傾向國企要向民企讓利？這是個值千億元的問題，是值得投資者深思的。 亦可能是中央認定中小企業的重要性，所以就有了成立國家中小企業銀行的傳言，亦有要求今時銀行對中小企業貸款要手鬆。 在奧運完畢後，筆者估計中央會提出一系列的政策，去為中小企業發展營造個良好環境。若成事實，這對投資者來說，有三大意義︰ 1.哪些中小企有投資價值？ 2.國企會死多幾多錢？ 3.港商可以怎樣利用這個機遇，去在13億人市場中，由中小企演變成大企？ 新天地須用新思想分析 筆者認為，2008年不光是中國奧運年，亦可能是中國的中小企年，不過要成功，就可能要先習好企業「易筋經」，這不是容易的，但也不是沒有辦樣可跟，騰訊（00700）的成長或許值得不少企業老闆去借鑑。 對投資者言，由於這是個政策轉變年代，一些以前可以用上的，行之有效的分析和投資方法，今時都未必能用上，投資者是要等奧運後，中央發布更多的政策變更時，才能作反應。新天地是留給新思想的人，光希望阿爺救市，可能會持久地落空。
作者: 火煋人    時間: 2008-8-19 10:10

再論3．6．9 2008年08月18日（星期一） 今年初，筆者對港股作了些大話西遊。 1.要捱3年； 2.恒指短在20000至26000間波動，但不排除有機會下試18000； 3.不想玩者，可以6個月內（由2月起計），不看股報、不聽財經節目，直到今年8月再看； 4.想玩者，可以考慮個3．6．9策略，即3月時用三成資金入市，6月時用六成資金入市，9月時考慮用九成資金入市或九成資金要離市。 從圖一可見，如機械式地在3月中入市者可以有近5,000點的升幅，能賺多少，是各自修行，而機械式地在6月中入市者，就有約2,000點的跌幅，9月時將如何？ 首先，今時如要入市，是不能機械式的，因為市場受很多因素影響，要入市，必要考慮眾多因素的相互影響。 前聯儲局長格蘭斯班謂美國樓市要明年才見底，就算當他是神算子，這個明年是明年初還是明年底？我們又且當以明年中見底來辦。又是否有根據？有一點點。 圖二是美國次按的按揭重置宗數（即再定按揭利率期），市場一直認為，愈多宗數要重置按揭利率，斷供率將上升，但以目前美國樓房業的惡劣情況看，相信要斷供者已早斷了，不用等到明年、後年。有幾多提早斷供者，不知，我們只知在2009年中，按揭重置宗數確有個大幅減少，這可以為美國樓房業減去些壓力，美國樓房業應有個小陽春，是否見底，就要觀察。 美股真好定假好 假設美國樓價真於明年中，按格老所言見底，又以股市會走早經濟6個月計，則美股是可以於今年底便好轉，當然，如美樓價是於明年初見底，則美股近日應可早步回升。 美股近日又確見有不錯表現，但這個較好表現，是因為估美國樓市見底，還是因為近日美國證監不許無貨沽空所致？不知，仍要觀察。 美國證監於7月21日謂不許投機者無貨沽空，先是限8日，至延伸至30日，即是到8月21日前後便屆滿，這個30日是指交易日還是月曆日，不知。不過，屆時大家又一定知，因為屆時美國證監要作公布。 假如屆時公布再延長，而美股續好，則麻煩了，大家不知是美股因預見美樓市見底而先好，還是因為不許無貨沽空而續好。 如屆時公布不再延長，而美股續好，則好友會較安心些，因為這可以是美股真好的反映。無論如何，美股真好時，應升破13000點，美股假好時，則12000點關應難逾。 跟大家又要看中國領導層怎去看待股市和宏調，本來大家都盼望中國人民銀行在上周發表的第二季度中國貨幣政策執行報告，有較明確表示，但可惜又是語意不詳： 報告表示，將保持貨幣政策的連續性和穩定性，增強金融宏觀調控的預見性、針對性和靈活性，根據國內外形勢變化適時微調，合理把握調控的重點、節奏、力度，堅持區別對待、有保有壓，加強對經濟重點領域和薄弱環節的金融支持力度，平衡好控制通貨膨脹與保持經濟較快增長的關係，促進經濟又好又快發展。 將引導貨幣信貸合理增長。在繼續鞏固調控成果、保持總量調控政策連續性和穩定性的基礎上，針對當前國際環境中不確定、不穩定因素增多的狀況，同時考慮內地經濟運行中面臨的突出矛盾和問題，適時微調，提高金融宏觀調控的預見性、針對性和靈活性。 假如有朋友能對人行作解畫，請來函告知，不然筆者也只好節錄如上，讓大家去其玄機。 你叫筆者去估，筆者也只能建議大家留心最後3句： 1.針對當前國際環境中不確定、不穩定因素增多的狀況； 2.考慮內地經濟運行中面臨的突出矛盾和問題，適時微調； 3.提高金融宏觀調控的預見性、針對性和靈活性。 9月請執生 如果要個簡縮本，筆者就會簡約為： 既要留心外圍變化，又要關顧本身矛盾，小心跨好經濟發展這個欄。 如仍嫌不夠簡潔，筆者只好用兩字括之：執生。 因此9月是九成資金入市還是九成資金離市？請執生。 在這些關鍵時刻，怎運用自己的血汗錢，是應自己考慮多一些的，筆者明天寫的看法，可以全不理。
作者: 火煋人    時間: 2008-8-20 09:26

偉大預測 2008年08月19日（星期二） 　　前周，產權宗師及諾貝爾經濟學獎得主高斯在芝加哥出席經濟學研討會。本報iMONEY周刊派員採訪，向他討教世界未來動向，以饗讀者。大師吐出他積聚近百年的睿智之言︰「我一生聽過不少預測，最終都是錯的，是以我學會不作任何推測。」 　　本報記者吳雙榮坦言接不上話來，但不打緊，下次再問高斯，可曾帶遮出街？有，是否預測會下雨？如沒有，是否預測不會落雨？ 　　高斯講︰「預測最『偉大』的地方，就是通常都是錯的。」從邏輯上言，這句話也是個預測，因為以前無論有億萬個錯預測，我們也不能因此而全不作預測，亦不排除將來的預測是會正確多於錯誤。事實上，人，是永遠要生活於預測之中。 　　在醫院中，經常有重病的人家屬問醫生︰病人怎麼樣。醫生怎回答？ 　　直言的會謂︰冇得救。 　　善心的會謂︰捱過今晚就好。 　　你若是家屬，你願聽哪一個？ 　　跟足高斯之言，兩個都不用聽，因為兩個醫生都只是作預測，要走著瞧，等病人死了才知。 　　又或者兩個都可以信，因為病人確過不了當晚。 股民持與沽 預測作根據 　　股民更加要時刻作預測，買入股票時，應預測後市升，沽出股票時，當然應預測後市跌。如對後市沒有把握的預測，自然不會入市，故對股民言，持、沽、不持不沽，都是有個預測在背後。那麼高斯的不作預測又是否不對？不是。 　　高斯是大人物，他在日常生活中作出的一切預測，如要不要帶遮，講出來都會被人笑。人家想聽他的，是「偉大」預測，例如今時美國會否陷入大蕭條，中國國力何時超越美國等等。 　　這類「偉大」預測，是有娛樂性但必然不具學術性，因為有太多因素在變。而像筆者這類口水家，一定「偉大」預測無限，例如就預測過港交所（00388） 見 300/500元，中石油（00857）見20/25元，恒指會見三萬五至三萬八。明顯地這些「偉大」預測都錯，但當時筆者是確信會預測成真的，直到今天 筆者仍然堅持這些預測。為甚麼？ 　　2006年後，港股成交增，內地多了企業來港上市，故在港交所於28元區時建議投資者可考慮，先估可見 60元，見60便估見80，到80便估見100，到100便估180，跟著便估見300，再加句如炒味重，可見500。由28元估至見500元是有個歷 程，其中使筆者一直估高的，是因為大摩有個報告，日平均成交每增10億，會提升港交所利潤6%，而當大摩作這報告時，港交所的日平均成交是280億左右。 　　港股每日成交是公開的，只要按這個程式來算（當然要當大摩的預計是正確），自然很易估到港交所盈利，並以之去提或減港交所的股值。 　　筆者估港交所可見300以至500元時，是在宣布有港股直通車後，當時的日平均成交還在六百億多元。筆者則認為，如日平均成交能逾千二億元，則港交所 可見300元，由日平均成交六百億，估見千二億，是很「偉大」的預測。結果當然是錯了，因為雖然港股成交曾逾千八億，但不是日平均成交。至於為甚麼會估由 300元炒至500元？是因為港交所的董事局成員個位很值錢，每當港股有「錢」景時，外資就會用真金白銀去買入港交所股票，再用此股票數目作為選票去選出 他們心儀的代表。1987年，外資就千方百計將華資影響力逐出港交所管理層，董事局。做這些位置有甚麼著數？筆者不知，但1987年港交所管理大變身一 役，總不會是無緣無故吧。假如董事局是不具關鍵意義，港府或阿爺都不用在155元買港交所了。 　　那麼港交所是否不再見300元、500元？不知，但筆者估仍有機會，因為筆者估港交所見300元不是即刻見，而是估在2013年後見，為甚麼又要作這「遠估」，因為筆者估港股日平均成交每年約增20%而已！ 　　以2007年上半年的600億元日平均成交計，要到2011年才可見日平均成交逾1,200億。再給多兩年來作保險，故估2013年見。2007年10月，港交所見266元，是較筆者所估來得早，故筆者亦是估錯。 　　2013年時，港股日平均成交金額為何？答到這問題，便可估到港交所目標價。 　　假如港股今年日平均成交回到400億元（有些大行是估這麼低），又假如以後日平均成交每年只增10%，則到2013年，港股日平均成交只得650億，但如港股今年日平均成交仍有600億，而日後平均成交是年增15%，則到2013年，港股日平均成交可達1,200億。 假設有變化 結論亦會變 　　預測是要有假設，可惜假設是不會一成不變的，當假設有了變化時，結論亦要變。 　　估中石油股價是較易。當中石油在1.6元時，筆者認為可見8元，到8元時便估見12元，最後一次叫人買中石油是在2007年9月14元時，當時估會見 20至25元。在12元之前，大家只要看國際石油價變化便知要提升中石油股價。當時筆者亦指出最有利中石油股價的是國際油價只到99美元桶。因為暴利稅會 使到油價見100元後，中石油的煉油業會不止無利可圖還要蝕。油價是去年第四季才逾100元桶，至於估中石油可見20/25元，是因中石油A股是以逾16 元人民幣上市。按當時A股上市常會升兩三倍計，則中石油A股是可見48元（也確見過），又以H股保守計會見A股的50%價計，中石油H股便可見24元，故 當時筆者估中石油H股可見20元至25元，也的確中石油H股最高曾見過20.075元，可惜時日不長。對於以上「估」價每次作變動時，筆者都有講出原因， 並不是現在才解釋。 　　至於恒指可見三萬五或三萬八，是在2001年10月提及到的。這個好估計是筆者拾人牙慧，明刊出恒指上見三萬五之因，希望有助大家思考當前市況。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-8-20 09:35 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-8-21 09:56

恒指三萬五 2008年8月20日 (星期三) 昨日文末提到，「恒指可見三萬五或三萬八，是在2001年10月提及的。這個估計是筆者拾人牙慧」。作此預測是曾精兄。今日一連4天重刊當年文章，內中轉載了曾兄對股市前景的分析，重溫下文仍有參考價值。 這題目在昨日（去年9月25日）跌市後，有沒有修訂的必要？沒有，因為在2000年9月6日，本欄文題是︰「恒指可見三萬五？」該文是由曾精讀者提供。今日重刊當日本欄，曾文中有些地方由筆者加上紅色，是為了方便各位要記好。以下為2000年9月6日文。 昨日（編按︰2000年9月5日）收到位久違朋友的來函，這位朋友叫曾精，數年前曾來函討論過技術分析，他的愛股及主力投資是百富勤！ 百富勤，豈非輸到一無所有？曾生於百富勤停牌前六個月，已一股也沒有。今年初的科技股潮中，他曾掃入二十多隻所謂科技股，並在相對高位時全沽出。今時他正讀二十五史，去尋找炒股之道，以迎接恒指的大升浪，因他預期在三、四年後，恒指可達三萬五千點！曾生來函如下︰ 讀二十五史學炒股之道 「讀石先生《王勃也識炒科技股》一文，以及後來的幾篇文章，知石先生對中國的古典文學、古典詩詞，趣味甚濃，而且頗有心得。石先生不但是金融界的投資專家，而且是對中國歷史素有研究的歷史學家，真是多角天才，甚為敬佩。不過在《王勃》文中有一處值得相榷，文中說王勃十九歲寫《滕王閣序》，我經查證有關的歷史資料，《滕王閣序》應是王勃二十九歲時所寫。在舊唐書本傳及唐才子傳有記載︰王勃字子安，生於唐太宗貞觀二十一年（公元六X七年），卒於唐高宗上元二年（公元六七五年），年二十九歲。父福畤，坐左遷交趾令，勃往省覲，途遇南昌，時都督閻公新修滕王閣成。九月九日，大會賓客，將令其婿作記，以誇盛事。勃至入謁，帥知其才，因請為之，勃欣然對客操觚，頃刻而就，滿堂大驚，酒酣，辭別，舉帆去，至南方，舟入洋海，溺死。從這些記載，王勃寫完《滕王閣序》即往南方而溺死，所以《滕王閣序》是王勃二十九歲所寫。「新唐書本傳記載是二十八歲卒，又有史料記載王勃生於高宗永徽元年（公元六五○年），卒於高宗上元二年，卒年二十六歲，都應該是誤載的。」盡管王勃是二十九歲寫《滕王閣序》，能寫出「閣中帝子今何在？檻外長江空自流！」這些發人深省的名句，確是一個天才。王勃屬文綺麗，構思無滯，不甚精思，頃刻而就，文不加點，不易一字，難怪石先生這樣欣賞王勃。 現今社會讀中國典籍的人很少了，因為人人要趕住去搵快錢；但要知道，往往是財不入急門，欲速則不達的。其實中國的古典文學可以給我們很多教益。近幾年，我讀了北宋司馬光的《資治通鑑》，讀了漢朝司馬遷的《史記》，重讀《孫子兵法》、《孫臏兵法》，讀了孔子、孟子、墨子、莊子、老子、荀子、韓非子，研究他們的哲學思想，使我從這些古典文學、古典哲學、古典軍事理論中，看見前人的成敗得失，朝代的更迭興衰，從中得到教訓和啟示，更從中悟出了一條戰無不勝的投資真理。這條投資真理就是︰在理性預期的指引下，將技術指標與市場情緒融合，控制自己，部署買賣策略。理性預期是宏觀的因素，目標的捕捉是長遠的，是廣泛和深刻的，正確的理性預期來源於正確的判斷，正確的判斷來源於正確的研究分析，正確的研究分析來源於第一手資料的準確掌握。英國戰略家李杜．哈德說過，戰略的最高境界是︰要取得一個決定性的成果，而不需要經過慘烈的戰鬥；有了正確的理性預期，就能夠使自己的投資達到最高的戰略境界。技術指標與市場情緒融合，是屬於微觀的因素，是短暫的，是急速變化的。孫臏兵法云︰善用兵者，隱其形，有而示之以無。莊家大戶，很懂得運用這一兵法，如果將技術指標與市場情緒融合，則莊家大戶的投資行為，就無所遁形，暴露無遺了。我們散戶，與其坐待而亡，不如起而伐之，所以就要思考出一些對抗性的戰術和戰略。 悟投資真理避過大災劫 不過，這一投資真理，只適合大戰役，我都是在大戰役中運用之。就憑這一投資真理，我避過了當年百富勤的空前災劫，百富勤過去曾經為我帶來不少財富，百富勤的正股和多隻不同年份的認股證，都是我過去多年的投資主力。（選百富勤為我的投資主力，不是因為看好它的業務前景，而是因為它在其他方面有為我帶來財富的玄機。）不過在百富勤停牌的六個月前，我已經一股也沒有持有了。就憑這一投資真理，在最近的科技浪潮中大獲全勝。科技熱的初期，我掃入了二十幾隻所謂科技股，大多數在大幅回落後反彈時，在相對的高位沽出。現在正在部署下一場大戰役，我現在繼續研讀二十五史，希望吸收更多的古代智慧，希望能悟出一條在大小戰役中都能戰無不勝的投資真理。我幾年前說過，恒生指數的最大阻力位是三萬五千點（從年圖觀察分析），我預期在今後的三、四年間可以達到。 近幾年《經濟日報》辦得有聲有色，內容豐富全面、多姿多采，圖表和技術指標充實準確，由於有《經濟日報》以及電腦的幫助，使我在金融投資上節省了很多時間，讓我有大量時間去享受人生，讓我有時間研讀中國的古典文化。我每朝都暫別煩囂鬧市車水馬龍的千里煙塵，登高上山，進入大自然，看層林盡染、漫山碧透、百花爭艷；或是攀上高山之巔，抬頭仰望鷹擊長空的雄偉；或是進入密林，低頭凝視山澗溪流中，魚翔淺底的溫柔。在這裏，休閒人間，聽數聲鳥語悠揚，不覺耳根盡徹，寂靜天高，看一片雲光舒卷，頓令眼界俱空，再移步到湖邊（水塘），聽聽鶯啼燕話，看看桃柳交輝，一望平湖，水天一色，此情此景，足以盪滌俗慮，開拓胸懷。」 假如你以為曾生之文，只是篇散文，沒有炒股智慧便錯了。「智慧」，是眾多經驗的總結，一言片語，已夠一生受用。例如「家有二千，每日二錢，全無生計，用得幾年。」講的，不單是錢夠不夠的問題，更指出「生計」之重要性。有力生財，或能以財生財，才可享用永年。這個「生計」怎張羅？各師各法了。 察市場情緒以技術致勝 同樣，曾生提出的股市「生計」是︰洞察市場情緒，再配以技術分析，便可避劫贏錢。 具體怎樣做，曾生沒有詳細介紹，筆者希望曾生來函介紹他是怎樣避過百富勤的一劫，又怎去贏今年初科技股狂潮的錢，跟大家分享一下寶貴炒股經驗。 筆者基本上是認同曾生這個套配做法，因這確是能揚技術分析之長，而避技術分析之短。 至於看二十五史來炒股，筆者也是認同的，因為歷朝統治者，都做過很多成敗之事。政治上，戰事上的成敗，跟炒股的成敗，其實有一脈相通，不是成者為王，敗者為寇這麼無奈，而是成敗之分，其實是實力與時機掌握之分。歷史上，是從沒有沒實力，又不好好掌握時機者，能可成王。反之有實力但不善掌握時機者，卻可敗而為寇，項羽便是一例。能援引歷史教訓，察會有實力及能掌握時機的股而買之，勝算應高一，如曾生有好介紹，亦望來函賜教。當然更希望曾生能來函講怎去看恒指三、四年後可見三萬五。 筆者唯一不認同曾生者，是他對筆者吹噓過多。筆者只不過看了一兩本書，便抄這抄那，絕非有甚麼心得，例如王勃是二十九歲寫《滕王閣序），而非如筆者言是十九歲寫，便知筆者學識粗疏。拿來嚇嚇外行人可以，一碰到行家，便，唉！醜到要搵窿捐了。 曾精兄謂《經濟日報》辦得有聲有色，這全賴同事努力。日前又有一努力成果，有關報道刊於右下方。 要本港成為金融中心，其中一個要素，是本港的金融資訊平台能普達內地。今時本報集團算是行前了一步，多謝各位支持。 明天將刊載曾精看恒指三萬五的原因，以及相應的投資策略。曾精當時是預計港股浪頂是會於2006至2007年間出現的，看不看由你。
作者: 火煋人    時間: 2008-8-23 09:20

再論恒指上見三萬五（二） 2008年8月21日 (星期四) 昨日（08年8月21日）第二次轉載了讀者曾精2001年10月5日的來信一部分。今日再轉載另一部分。曾精講述如何推斷恒指的下跌區點，及會見35,000點的可能。曾文如下。 我們也可以從一些走勢韻律去研究、推斷恒生指數的下跌區點。恒生指數有歷史以來，這一段漫長的時間裏無論世界或本地社會，都經歷過很多政治鬥爭、戰爭、金融風暴、經濟危機、天災、人禍，但市場走勢依然是依照特定的韻律運行。請看恒生指數年圖（編按：已刊於08年8月21日本欄）目前這個密集區，由1993年開始運行，到今年是第九年。如果觀察每年的波動幅度，（只拿這個密集區作比較，是因為同一個密集區的政治經濟環境大致相同）除了升市年的1993年波幅6,457點，1997年波幅8,044點及1999年波幅7,974點之外，其他年份的波動幅度，都是在3,400點到5,300點之間。今年的高點是16,274點，今年的暫時低點是8,894點，今年的暫時波幅是7,380點。如果今年跌至8,000點水平，則波幅是8,274點，看來一年的波幅已經非常足夠，就算將戰爭因素，經濟衰退因素計算在內都非常足夠，這可以說是完成大圓頂的理性跌幅。 01年底部8,000點合情合理 從另一角度觀察年圖的走勢韻律，恒生指數有歷史以來，每一次創新高之後，回落調整的年份不超過兩年。近期恒指創新高之後，今年（2001年）是第二年調整。如果確認今年的波幅8,274點是足夠的話，則今年的調整底部止於8,000點水平（具體點數應該是7,500至8,500點之間）。按走勢韻律，明年（2002年）是升市年，明年不應該亦不會有低於今年最低點的指數出現。 再從另一項指標測度恒生指數的下跌區點，根據專家預測，將恒指2001年的盈利調低至735元，則可以計算出恒指8,000點的PE是10.9倍。在目前這個密集區，恒指的平均PE大約是15.84倍左右。15.84倍PE的恒指應該是11,700點。恒指的歷史性PE，除了1982年出現過短暫的5.5倍之外，其他大部分時間都是在8至22倍之間波動。恒指出現8倍PE的時間亦較短，特別在目前這個密集區，只有1998年短暫時間PE低於10倍，其他絕大部分時間PE都在11倍以上，所以調整至11倍PE的8,000點水平，是合情合理的。 以政經因素作分析基礎 請再觀察這個擴散喇叭形（見附圖），中軸是12,000點，上下波動大約6,000點，14,000點和10,000點是非常重要的位，14,000點是1997年頭肩頂的模擬頸，也是2000年圓頂派發形態的模擬頸，而10,000點都是1995年間和1998年間的頭肩底模擬頸。也就是說，在14,000點以上是派發區，10,000點以下是收集區。當前這個密集區，到今年為止是運行了9年，但是恒生指數在14,000點至10,000點之間波動了46個月，所佔的時間最長。市場明顯地告訴我們，由1993年至目前，根據本地的政治、經濟環境，恒生指數的合理價是12,000點（相當於這個密集區平均PE 15.04倍水平），接近14,000點屬偏高，接近10,000點屬偏低。 由以上的多方面論證，恒生指數的調整底部在8,000點水平已經非常足夠，那麼今次跌浪究竟以甚麼形態建立上升基礎呢？頭肩底？雙底？三重底？這就要由市場告訴我們了。不過，我可以預期︰建立底部的波幅範圍將會是在8,000水平至12,000點之間。 不過，有一點要特別留意的是，美國及西方國家對恐怖分子開戰之後，在今後的一段長時間內，如果恐怖分子在全世界各國包括香港，進行不斷的恐怖襲擊，這將嚴重創傷世界及本地經濟、公司盈利將大幅倒退、人心極度恐懼、投資意慾全部喪失，到時恒生指數的底部就無法估計了。 04至05年料升至35,000 有朋友質疑，我提出恒生指數在2004至2005年間升上35,000點的可靠性。其實，恒生指數升上35,000點或超越35,000點，絕對是遲早的事，要商榷的是到達的時間問題。 現在我用另一種類循環理論探索恒生指數向上趨勢的移動水平。 循環理論富有代表性的要算是傑志因的四年周期（小型周期-3至4.25年），依連格的9年周期（中型周期-8至9.25年），以及康格狄夫的60年周期（大型周期-54至60年）。 我經過詳細的研究，發現香港經濟（股市）是存在傑志因的小型周期，請看附圖；也存在依連格的中型周期，請看對數式的恒生指數年圖。至於康格狄夫的長波周期，香港經濟是否存在？ 康格狄夫的《商業循環長期曲》，是20年代俄國經濟學家康格狄夫根據英、法、德、美等國的商品價格、通脹率、利率、有價證券、存款、信貸、消費、外貿等經濟指標，對西方國家140年的整體經濟發展作分析而得出來的。他發覺了54年至60年的社會經濟循環移動規律，上升波浪及轉接或浪頂期約為40年，下跌波浪約為20年。 恒指大浪頂2006年出現 我經過反覆的研究，發覺香港經濟，極有可能存在康格狄夫這種長期趨勢曲，請看對數式的恒生指數年圖，由1968年起港股持續上升，到今年是上升了34年。根據康格狄夫的長波理論，上升波浪和浪頂期約為40年，則恒指將在2006年至2007年到達浪頂，這與用道氏理論和波浪理論測度恒指將於2005年到達超級循環大浪Ⅴ浪頂的時距差不多。綜合以觀之，恒指到達超級循環大浪，Ⅴ浪頂的時間大約是在2005年至2007年間。近期這個依連格周期，運行到今年是第三年，如果現在這個依連格周期運行9.5年，則浪頂大約也是在2006至2007年間出現。 因篇幅所限，以上只能刊登曾精的來信的第二部分。最後的一部分，明天再續。（三之二） [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-8-23 09:23 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-8-25 09:22

再論恒指上見三萬五（三） 2008年8月22日 (星期五) 讀者曾精於2001年10月5日的來信已連載兩天。在今日所刊的最後一部分中，曾精不但分析超級循環大浪Ⅴ浪上升的走向，還指出中國因素是港股爆炸性上升的動力。文章標題仍為《再論恒指上見三萬五》，以便讀者剪存。下為曾精文。 現在可以研究一下，超級循環大浪的Ⅴ浪上升，是分三個小浪推進，還是分五個小浪推進。看來是五個小浪推進居多。從恒生指數年線圖的走勢韻律可以清楚看到，前面的三個密集區，都有同樣的情況︰則每當突破密集區的頂線阻力，都持續上升三年或以上。這是歷史性的走勢韻律。我相信現今這第四個密集區。當突破頂線阻力16,820點之後，其走勢相信也會持續上升三年或以上，而且，這個密集區運行的時間最長。我說過︰任何形態或趨勢是需要時間去完成的某種形態或趨勢所經歷的時間愈長，其後帶來的轉向幅度就愈深，其升跌幅將會令人震驚。 而事物變化當由量變到質變的時候，則會來一個飛躍，社會則進入更高的經濟層次，反映社會生產力與經濟的圖表（例如恒指年線圖）也來一個飛躍，所以恒指每一次突破密集區頂線阻力之後都連續上升三年或以上，並且在相對較高層次的經濟環境進行整固，形成更高一級的密集區。 我前面分析過，明年（2002年）將會是恒生指數的升市年。如果能夠突破密集區的頂線阻力，持續三年上升，到時升勢將會具爆炸性的，因為這是超級循環大浪Ⅴ浪中的小浪上升。波浪理論認為︰浪的特性是猛烈、且具爆炸性的，而且大部分升幅都在浪完成，完成了浪的升幅之後，隨之而來的是浪的調整。這一個上升、回落，正好完成下一個傑志因周期。 內地因素成爆炸動力 究竟是甚麼因素，促成超級循環大浪Ⅴ浪中的浪爆炸性地上升呢？我認為是中國因素︰中國入世、西部大開發、奧運建設，這些都可以給公司帶來莫大的商機。同時，電訊科技經過一段較長時間的整固之後，也將會向更高的層次發展，同時，未來有大量外資流入大中華區，更是一種不可忽視的重大動力。 根據以往歷史，香港每次出現經濟衰退，恒指PE都會跌到8倍水平或以下（預期2001年恒指的8倍PE是6,000點），這一次本港經濟是否可以避過災劫呢？那就有待本港政府的努力和國內政府的幫助了。 有朋友問，我今年4月說過，國企指數形成了大圓底的收集形態，這種形態往往會形成拋物線上升，但國企指數並沒有拋物線上升，是否我的預期失誤？ 我的預期並沒有失誤，國企指數圖沒有拋物線上升，是因為被中石油（00857）和中石化（00386）兩隻重磅股所扭曲。這兩隻重磅股佔當時的國企成分股市值超過50%，因為炒家可能不夠力量，或不願意投入太多資金，去推高這兩隻重磅股，因而兩隻重磅股並沒有拋物線上升，所以國企指數圖的走勢則沒有拋物線上升。 皖通馬鋼呈拋物線上升 如果細看其他國企成分股，國企成分股當時一共有54隻，在短期內（三幾個月內）升幅超過一倍至五倍的有34隻，佔成分股63%。這些股隻從周線圖可以清楚看出，在走勢上大多數都是經過圓底收集並形成拋物線上升的。就以我持有的安徽皖通（00995）及馬鋼（00323•後來在0.60元水平買入的）為例，拋物線上升得很明顯。我就以這兩隻股票走勢作為觀察整個市場的指標。歷史告訴我們，無論任何市場，任何股隻，凡是形成拋物線上升的，都顯示升勢將盡，結果必然是急速回落。這就是亢龍有悔，物極必反的道理。 中移動聯通招商不止蝕 但是，有人會問，拋物線上升往往持續很多日或很多個星期，究竟哪一天哪一周升勢才是盡頭呢？那就要運用技術指標和觀察市場情緒了。我是6月11日這一天全部清貨的（包括中遠太平洋（01199）和光大控股（00165））。我說過當一個市場進入非理性的時候，要獲取最大利潤，就必須利用日線圖技術指標的複式頂背馳或周線的頂背馳。如果細看拋物線上升那些股隻，價格在頂部期間，都有出現以上這些訊號，而且出現高成交量，再觀察市場情緒。 之前一日，世貿會議對中國入世達致全面共識，對紅籌國企來說是一個特大的喜訊，當日市場高開，群情高漲，但我所持有的安徽皖通及馬鋼卻只升小小，給我的感覺是拋物線上升到盡頭了，仿如是強弩之末，其勢不能穿魯縞，所以我連同中遠太平洋和光大控股都一齊清貨，因為市場是有聯繫，互相影響的國企股回落，紅籌股也必然跟回落。 有朋友問我，下一輪的市場焦點是甚麼？我的回答是︰逢低入貨，特別是市場受政治和軍事影響出現非理性拋售的時候，更應該逢低吸入。早前，當恒生指數跌近我預期的10,000點邊緣時我正要計劃部署入貨的時候，突然美國受恐怖襲擊，全球股市大跌，這正好造就我入貨的機會。我已經買入的股票有中移動（00941）和黃（00013）聯通（00762）中信泰富（00267）光大控股（00165）中遠太平洋、招商局（00144）。這些中國概念、世貿概念股，我準備長期持有，策略是︰長短炒，不設止蝕位，就算被綁也無所謂。兵法有云︰將欲取之，必先予之。 中遠光控幾年後倍升 我曾說過︰中遠太平洋和光大控股，幾年之後，會由現時的幾元一股，升到幾十元一股，有朋友質疑我，這樣的預期是否太誇張。我這樣預期，是考慮到有母公司支持重組、注資的。如果只按照現有業務發展，是不可能炒到這樣高水平的。最近中遠太平洋董事劉國元強調︰集團重組的方向，將會突出航運作為主業，並且將兩家公司作明確的定位，中遠國際的定位是「綜合性陸上產業」，而中遠太平洋的定位則是「航運海上產業」。 如果集團重組之後將龐大的運輸船隊注入中遠太平洋，則中遠太平洋的規模除了集裝箱、碼頭業務，還有航運。這樣一間富有競爭力，規模宏大、資本雄厚、管理完善、有濃厚中國世貿概念的公司，經過幾年發展，到時每股市價還不炒到幾十元嗎？ 恐怖襲擊的最終目的是擾亂和破壞西方經濟，而且這種擾亂和破壞看來是長期性的，中國則是一片樂土，所以我投資選擇的全部是中國概念股。 資金西來大陸避難 在美國投資的外來資金有6萬億美元。未來這些資金，在西方世界沒有出路的情況下，必然會流入中國市場。根據中國專家估計，以中國的世貿概念而到中國投資的，今後每年最少有1,000億美元流入中國市場，再加上西方世界因受恐怖襲擊而流入中國這個安全區的資金將會十分龐大。這正是︰笑看西方經濟、狂風暴雪，東方這邊，風景獨好。 曾精的來信已節錄完。讀者可看到曾精對後市如何作大膽的預測。在07年9月26日開始重刊曾精的文章之前，有讀者來信問，如何計算股份的預期價位。事緣在07年9月25日本欄的題為《講無謂，做實際》一文中，刊登了一些股價圖，並附有預期價位。 07年9月29日，筆者回覆如下：以當日所刊的建設銀行（00939•見P.10右下圖）為例，建行的通道闊道為2元，且於6.5元突破，便可將通道闊道加在突破位水平上，即6.5＋2＝8.5元。這就是預期價位。其他的價位預期方法亦是以通道闊道、通道頂、雙底、Ⅴ底等來計價。 今日（08年8月23日）重刊建行股價圖，日期同樣由05年10月底開始，但延伸至08年8月21日。讀者可以看到建行股價不單到達筆者預期的8.5元，還於07年10月30日高見8.97元，才見頂回落。（三之三）
作者: 火煋人    時間: 2008-8-27 09:21

奧運效應 2008年8月25日 (星期一) 自中國申奧成功後，股票市場上就有各種不同的奧運效應論，這大致包括： 1.奧運前數年，已有預測，這將利基建、水泥、鋼鐵股等。 2.2007年起，市場又認為奧運將有利旅遊、酒店、航空、機場、運動器材、飲品股等。 3.踏入2008年，又有預期，認為據以往辦奧運國家的後奧運經濟形勢看，奧運後中國經濟會下滑。 好友幻想症 如今奧運將完，投資者試回顧首兩項預測，就知這些預測都是想當然，但不符實際，這可以謂是好友幻想症。 這些幻想症不是甚麼壞東西，是人之常情。中國最玄一書：《易經》，夏商遺留下來的甲骨文，都是不問蒼生問鬼神之事。當人受到挫折處於困境，總會希望有人打救。在鐵達尼號上的人會祈禱，同樣在跌市中的股民會希望有財有勢之人入市。未回歸前，股民會希望超人入市、馬會基金入市。回歸之後，H股多了，自然會希望阿爺入市，由於阿爺以前確曾以這種或那種的方式入市，故再有這個盼望是不為過，只是投資者定要考慮：「時移世易」這話，假如再有1998年那樣的大鱷來衝擊港股時，港府又會否再出手跟大鱷鬥？雖然筆者當年極之贊成港府入市趕賊，但相信今時港府未必肯再入市，因為人變了，勢變了。同樣，當我們講「阿爺」入市時，要留心這個「阿爺」其實也是換了班，怎能要求舊模樣？ 另一個使盼望落空的原因，是世事（包括股市）是在互動的，影響中國股市的，不是只得奧運一個因素，只是投資者有時太過迷，未能清醒而已！酒店、航空類股最是反映這個「著迷」因素。 股市中的「羅景」現象 奧運盛事，酒店狂加房租，高至5,000元、逾萬元一晚，是平時的4倍、10倍，結果遊客卻步，再加上3月的西藏事件都使遊客進一步減少，酒店房間空置便多很多。航空股方面，油價上升令航空公司的邊際利潤減少，業績不佳，股價自然不前。這兩類股票在奧運效應下表現較預期差的另一個原因是，酒店業與航空業，主要收益來源是商務客，不是廉價的遊客，在今年8月，商務客是會全面遠離北京的。 故投資者在考慮某些利好因素時，除了要留心會攔途殺出程咬金外，還要考慮所謂的利好因素，會否引來其他利淡因素，如果投資者考慮到奧運客會趕走商務客時，就一開始已不會對所謂的奧運效應抱太大希望，自然也不會產生失望。類似的「羅景」現象，在股市中是屢見不爽，例如樓價升會利好地產股，但當樓價升到某一高水平，又會轉過來對地產股產生制約，這就是股市規律，凡升了上去的，都會跌回來的原因。有生必有死，有升必有跌，在未升之前先想到跌，便既不會全不入貨，亦不會錯失高位出貨機會。 概念股的投資規則 每年、每月、每日，市場都會有不同的「效應」預期，這就是所謂的概念股。2000年時有科網概念股；油價上升時，有石油概念；樓價上升時，有地產股概念，今時仍有不少人捧場的節能減排概念，內需概念等等。這些概念股一定有一段美好時刻，有好表現，可以雞犬皆升，但美好時刻過後，便要考實力。2000年時的科網潮使不少科技股大升，科網潮爆破後，並不代表所有科技股均無投資價值，微軟、蘋果、英特爾、Google均更上層樓，不負投資者所託。 可見概念時時有，好股亦日日在，最終還是在投資者怎去揀股而已。 從歷次的概念股起落看，似乎可以總結出一些投資規則來： 1.概念股初起之時，可用漁翁撒網式，以免搭上個別的「死火車」； 2.三數月之後（因概念股多數只炒個相對的短時期），便應逐步撤出，以免貪勝不知輸； 3.到有關的概念股潮爆煲後，投資者可以用揀破爛心情，去揀物有所值之股。因為科網潮爆破後，仍有科網股、科技股；樓市泡沫爆破後，仍有值得投資之樓股；同樣奧運完了之後，仍有可投資之奧運股。 筆者認為奧運之後，還是有基建要做，還有水泥要用，但鋼鐵股則受不少新出現的因素影響，要留心。至於旅遊、酒店股方面，影響他們的盈利因素較多，並不易揀，但內地航空股就跟油價有莫大關係，油價一日不穩定，航空股的盈利必然受壓。機場股是另類收租股，長應好；至於運動器材、飲品股都是受潮流影響大，不識揀。 因此奧運後，如見基建、水泥、機場、航空股陷於低潮時，可以考慮。奧運效應造就奧運後低潮也不是壞事，投資者自行執生便是。至於奧運後經濟則要等阿爺出手，現時仍只得個估而已！ [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-8-27 09:23 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-8-27 09:24

平台 2008年8月26日 (星期二) 8月25日許沂光兄有個「大師飯局」，每位要收逾800元。如閣下不想付這800元，但又想知許兄講甚麼，可閱其以下的演講撮要。 許沂光看好中港股市 以半對數圖分析，美國股市在1965年至1982年橫行整固，道指在季線圖內形成平台；1982年8月見底回升，向上突破之後，25年內升幅高達17.4倍，見附圖（一）。 恒指也在1993年至2006年形成橫行整固平台，06年第四季向上突破，現處於後抽階段。參照道指模式，恒指中長線看好，見附圖（二）。 日本在1964年舉辦奧運，1970年主辦博覽會。日股在1965年起步，25年內升36倍，見附圖（三）。 我國北京奧運剛圓滿結束，上海將於2010年主辦博覽會。因此，保守估計，未來30年我國股市極有可能上升30倍，上海A股的首選數浪方式見附圖（四）。 今日又引用許沂光兄昨晚講座內容，首先聲明筆者跟許兄最近有利益轇轕，事緣數年前我跟他賭看市，他輸了三籮大閘蟹予我，但追了數年都收不到蟹。筆者最近一於忍痛兩折收數，要他請飲下午茶三天，盛惠2,025元，請許兄見單付款。 許兄所輸之三籮大閘蟹是我和他多年來賭看大市之結果。有時他贏，有時我贏，總之每次以一籮大閘蟹作為牙骹獎。 估市，就是估市。今次許兄估港股是在營造平台後、突破、後抽。如許兄估得中，之後恒指應真的有機會升很多，但如許兄估錯，則港股就無眼睇。 恒指18000成關鍵 怎樣才知許兄估錯？筆者在2月11日為文《捱三年》，其中提及過恒指數月內會在20000至26000點徘徊，但亦有可能會下見18000點。筆者在港台《投資新世代》也謂，如見18000點應入市，也就是基於這個「平台」理論而來。 是不是在18000入市就長持不放？又不，如下穿18000，就不能不先止蝕，因為不要眼大，忘記美股曾用了20年，去構築1960/1980年代的平台，今時港股這個平台暫只構築了10年，是否足夠，要走著瞧，亦因此，今次筆者是不會和許兄賭這次牙骹的，一言括之︰成也萬八（守）、敗也萬八（失）。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-8-27 09:27 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-8-28 09:41

不問鬼神問蒼生 2008年8月27日 (星期三) 不是題目寫錯，筆者真的是指不問鬼神問蒼生。 原句出自唐朝李商隱的詩︰「不問蒼生問鬼神」，是指漢文帝雖然重用賈誼這位才士，但有時跟賈誼談到夜半三更的話題，不是治理民生之事，而是鬼神之事。即是謂漢文帝雖識寶，但未能人盡其才，未能利國家發展。賈誼有一個遠見建議是︰漢高祖分封諸侯不少，諸侯後代繁衍，會向中央要愈來愈多的封地，最終是中央弱，地方強，國家會分裂。雖然賈誼之慮是十分有根據，但漢文帝沒有重視，要到漢武帝時，才把這個諸侯封地問題解決。不問蒼生問鬼神，反映了治國者對緩急輕重之事倒置。各位以為今時阿爺會問甚麼？筆者認為是︰不問鬼神問蒼生。這可以從市上傳的阿爺用3,700億救市說起。 救市模式須因時而異 據中國《經濟觀察報》8月24日消息︰中央高層在考慮擴張性財政政策方案，這一方案涉及的金額大約是3,700億元。其中1,500億減稅計劃，包括提高個人所得稅起徵點、出口退稅、中小企業稅收優惠等方面；而2,200億新增支出計劃，包括民生和投資等主要領域，當中社保支出450億元、農業460億元、科技教育380億元、基礎公共建設350億元、國企補貼80億元、能源、大宗商品進出口補貼280億元等。 消息稱，方案已在中央財經領導小組層面獲得認可，還需要財政部等部委進一步細化，再交國務院批准。不過財政部官員卻稱，沒有聽說相關方案。在雪災和四川地震之後，財政預算內可靈活支配的資金只剩數百億元，這意味著，如果年內啟動經濟刺激方案，只有動用超收收入。 奧運會開幕之前，中房協曾專門召開「閉門會議」。中房協會副會長兼秘書長朱中一會後強調，政府不可能立即出政策解決房地產市場的困難。 國家發改委有些官員曾表示政府可能救市，但亦有表示所謂宏觀調控思路的調整，也只是針對中小企業、製造業，與房地產無關。亦有謂在銀行安全的情況下，中央政府沒有「救市」的誘因。 在此之前，地產商們總上報的建議與情況反應，均未能得到國務院分管領導的認可或支持。住房和城鄉建設部的一位官員表示，在上報的材料中，包括放鬆信貸、降低流轉環節稅率、刺激消費等建議訴求，國務院不可能認可其中的任何一條。 各位看完上述的報道後，有甚麼感覺？筆者的感覺是︰1.有很多現代賈誼，各提出不少可以有效的治國方案、建議；2.阿爺不是聽不入耳，而是要審時度勢，一如昔漢文帝不一定是不想處理諸侯權力擴張問題，可以是時機未合；3.阿爺確已開始救市。 阿爺在這20多年來，曾有不少宏調（控市）、救市之舉。這20多年來，中國經濟的運作模式，已有不少改變，故投資者以前見過的舊式宏調、救市模式，今時未必合用，如投資者再以舊事物來看現時，一如在馬路想見馬車，肯定是見不到。但是否馬路上就沒有了交通工具？馬車與汽車都是交通工具，18世紀時，馬車能載你到目的地，21世紀時，汽車亦能載你到目的地。但在新形勢下，怎不見到救市招？ 朱鎔基時代，中國的銀行體系及市場化程度肯定不像今時般成熟，一切都要靠政府主導，故有一收便死，一死便放，一放便亂，一亂又要收的有形之手，隻手天的局面。今時中國的銀行體系及市場化程度都較成熟，起碼多了熱錢流竄，阿爺還能不能隻手壓天、托天？不容易。國內外的投機者都會看著阿爺這有形之手來對著幹。只要阿爺弄不好，便會讓這批國內外的投機者飽食遠颺，而中國人獨在舐傷。1973、1987、1998、2000年港股的起落，各位以為阿爺是會不會拿來參考。 無論是救市還是救經濟，一定要用錢。現代賈誼以為阿爺有大把錢，這裏托一托，那裏扶一扶，用得幾多？阿爺今時只肯出3,700億人民幣，而日本政府昨公布以5,700億（港元）來救市，日本似乎更大手筆。如以日本人口約1億，中國人口13億計，中國的人均救市金額，更少得可憐，但是否就可以謂阿爺無心救市？不是。 一如上文的財政部官員表示，在雪災和四川地震之後，財政預算內可靈活支配的資金只剩數百億元，如果年內啟動經濟刺激方案，只有動用超收收入。十分好彩的是，中國今年迄今仍是稅收超收千多二千億，這可能是3,700億刺激經濟的資金來源。 善用盈餘始長治久安 對於股民來講，阿爺如斯孤寒救市，真不是味道。大家要明白，朱鎔基時代是財政赤字年代，因為一切都是要由阿公來承擔；胡溫年代是想有個財政盈餘年代，因為國企這一塊會愈來愈多地劃出去。這些國企諸侯要自食其力（這是股改原意），好讓阿爺有更多錢去照顧其他的8、9億農民，要達到長治久安，每年國家的財政是要好好計劃，不能夠興之所至來花錢。真的，在沒有「災」的情況下，阿爺是會很自制，一直等，等到下一次的財政計劃出台，即是明年3月，才可以因應情況而來救市/經濟。那時要否動用儲備（即又回到赤字預算），是屆時之事。不過筆者有信心，當時如中國經濟、股市仍有問題，阿爺手筆應不止3,700億。是多少，要看各路「賈誼」的方案，明天再續。
作者: 火煋人    時間: 2008-8-30 09:13

誰主浮沉 2008年08月28日（星期四） 不少學者都曾提出「後奧運」中國經濟看法，總括如附表。奧運前，討論揚揚沸沸，如今奧運完結，可還有人對這題目有興趣？ 沒有，因為打從一開始，這個「後奧運」經濟就不值得多談，因為奧運的經濟規模，未及中國經濟規模的1%。以前的雅典、悉尼、巴塞隆拿的後奧運經濟形勢，是無大參考價值。奧運既主不了中國經濟的浮沉，多談便無意義。 近日股市回升，其中一個原因是傳阿爺以3,700億元來救經濟。對這點，專家看法分歧︰ 商品大王羅傑斯不認為3,700億的救市措施有效；李嘉誠謂未聞有救市措施，就算有4,000億，也屬微不足道；其他專家的意見也很紛紜。最重要的是，遲遲未見阿爺出手。要了解這個，應從誰主浮沉開始。 中央政府意志左右大局 北京奧運成功，是錢多所致？錢，不錯是個重要問題，但絕不是成功關鍵。關鍵是︰阿爺要北京奧運成功。政府意志，才是主浮沉的關鍵。 就算是在美國，政府意志也在主宰浮沉。政府要摩通接管貝爾斯登，不也是接管了嗎？美政府要保房利美、房地美，不也是在「保」中嗎？在中國，這個還是相對政府政策主導的國家裏，講錢是受銅臭荼毒，講政府意志，才是實事求是，只要政府肯救，一定有得救。但又為甚麼遲遲未見大出手？ 這是因為中國今時是開始制度化，在一些涉及市場改革的問題上，決策過程會很長，除了要徵詢各有關部門意見，聽聽各位現代「賈誼」的意見外，還得草擬個行動綱領，沒有三數個月，怎可推出。不過一如去年講的港股直通車，也應是討論過了才提出，只不過一有變化，是可以一下子下馬的，故投資者可以歸納為︰「從長計議，謹慎執行，但隨時縮沙。」這是今時阿爺的施政方針。例外的是，假如是災難性，涉及民生的，則救援措施便是死命令，堅要執行，直到最危險時期過去為止，四川地震便是一例，地震後五小時多，溫總已抵災區，傾全國之力作幾十日救援。疫症危險解除後，四川災區的重建必然又要從長計議。那些希望有「百日維新」的人士只是發夢，要解決上百萬災民下半世安身之所，是急不來的。只不過，當阿爺定了要重新規劃災區後，筆者相信數年後（或可能要十數年後），今時四川受災的地方應可有新面貌。因為目前在中國政府意志決定一切。 在這個決策過程中，阿爺是會諮詢不少專家意見，這些現代「賈誼」有部分口密，有部分口疏。口疏的人會向媒體披露些他自己所知（往往是他自己建議者）的方案，傳媒為求獨家爆料，會將這些抽出刺激元素，放在頭版，於是便有了近日的3,700億救市方案。當方案不出台時，有人會謂是阿爺出爾反爾。誰不知這跟每年會考時，考生、補習社估作文題目一樣，估中的會謂自己有料，估不中時，沒有考生謂考試局是出爾反爾而已！ 阿爺每日都收到多種方案，肯定不可以個個方案都採納，部分流予傳媒的方案，或許真為阿爺採納了，但又或許不為阿爺採納。筆者的對策是︰凡有方案被傳媒爆出，只看成是阿爺正在處理有關問題。基於政府意見是關鍵，故已將有關利淡情況不再看得太淡，因為阿爺會出手主浮沉。會怎出手？一定要等阿爺的官方公布，或一些知會，通知等。昨日阿爺對內地銀行股有個通知︰ 人行銀監限制房產信貸 人民銀行及中國銀監會發出通知，表示為落實《國務院關於促進節約集約用地的通知》，要充分利用和發揮金融在促進節約集約用地方面的積極作用，並提出多項要求。 通知要求，各金融機構應以嚴格限制粗放低效用地、積極支持節約集約用地為原則，以重大基礎設施、公共設施、工業設施建設、農村集體建設用地和商業性房地產等領域為重點，加強相應的信貸合法合規審查，進一步改進金融服務，積極引導和推動節約集約用地。 同時，要強化政策要求，嚴格建設用地項目貸款管理。通知要求，貸款項目用地應依法取得，符合土地利用總體規劃、城鄉規劃和相關行業規劃，涉及新增建設用地的，還應納入土地利用年度計劃，禁止向不符合規劃控制要求的項目提供貸款支持，禁止向違法用地項目提供貸款支持。對列入國家《禁止用地項目目錄》的項目，嚴禁發放貸款；已發放貸款的，應在採取必要保全措施的基礎上，逐步收回。對列入國家《限制用地項目目錄》的項目，應審慎發放貸款。 這是昨天才出街的通知，意義重大，因為這個通知主宰了內地地產股與相關銀行股的浮沉，明天續。
作者: 火煋人    時間: 2008-8-30 09:15

阿爺出手 2008年8月29日 (星期五) 昨日港股跌近500點，股民又再盼阿爺救市？但相信經歷了這些月來的阿爺「不出手」，投資者對阿爺救市之舉，真的不要存太多幻想，因為阿爺只救經濟。 房產信貸繼續收緊 前日，發改委副主任朱之鑫受國務院委託，向全國人大常委會作經濟社會報告。 由於按季度的內地生產總值（GDP）增長率，自去年第二季攀至12.6%高位後，便拾級而下，今年以來回落之勢更速，從第一季增長10.6%，回落到第二季的10.1%。按照這樣勢頭，今年第三季中國經濟增長，極有可能回到個位數字。因此，朱之鑫的報告頓成會議焦點。 朱之鑫透露了國務院關於下半年經濟社會發展工作，將有9大重點： 1.保持經濟平穩較快發展； 2.著力抑制價格過快上漲； 3.抓好農業生產； 4.加強財政和金融調控； 5.推進節能減排和結構調整； 6.繼續促進各項社會事業全面發展； 7.積極開展重點領域和關鍵環節改革； 8.做好震後恢復重建工作； 9.著力促進民生改善及社會和諧。 至於國務院「保經濟」的舉措包括增強消費對經濟增長的拉動作用，如努力培育新的消費熱點和積極拓展農村消費，繼續做好房地產市場調控，以及穩定和完善外貿政策，促進外貿平穩增長等。 在加強財政和金融調控方面，報告重申促進財政收入穩定增長，但強調一些領域將得到更大的財政支持，如中小企業發展、改善民生、農業和結構調整等。一些領域則相反，將從嚴控制支出如大幅壓縮出國經費和減少行政開支等。 9項發展目標基本上是大路貨，是早已知之事。在這個基本上要保、要扶的項目中，大家要留心有壓的地方，那就是︰「繼續做好房地產市場調控」。就在前天，由人民銀行及銀監處出了個緊急限制房產信貸文件，昨日已刊出上半部，今日續刊餘文︰ 嚴格市政基礎設施和工業用地項目貸款審核。對於不符合國家標準、未取得國土資源部門用地批復的市政基礎設施、生態綠化項目以及工業項目建設，不得予以任何形式的信貸支持。 嚴格農村集體建設用地項目貸款管理。對利用農村集體土地開發商業性房地產的，不得發放任何形式的貸款；對購買農村集體土地上建設的住房的城鎮居民，不得發放住房貸款；對利用農村集體土地開辦企業、興辦鄉（鎮）村公共設施和公益事業的，要嚴格審查貸款申請，對未取得合法用地手續，沒有落實有效擔保權利的，不得發放貸款。 嚴格商業性房地產信貸管理。禁止向房地產開發企業發放專門用於繳交土地出讓價款的貸款；土地儲備貸款採取抵押方式的，應具有合法的土地使用證，貸款抵押率最高不得超過抵押物評估價值的70%，貸款期限原則上不超過2年；對國土資源部門認定的房地產項目超過土地出讓合同約定的動工開發日期滿一年、完成該宗土地開發面積不足三分之一或投資不足四分之一的企業，應審慎發放貸款，並從嚴控制展期貸款或滾動授信；對國土資源部門認定的建設用地閒置2年以上的房地產項目，禁止發放房地產開發貸款或以此類項目建設用地作為抵押物的各類貸款（包括資產保全業務）。 各金融機構應加強對房地產開發企業自身信用紀錄、還款能力和還款意願的調查與評估；審核確認房地產開發貸款的抵押物，不得接受重複抵押；在預購商品房抵押貸款發放前，應審核確認房地產企業已解除該項目土地抵押及在建工程抵押中所售房屋對應部分的抵押物。 此外，需加強金融支持，切實促進節約集約用地；優先支持節約集約用地項目建設；優先支持節地房地產開發項目；積極支持土地儲備機構盤活存量建設用地；加大創新工作力度，拓寬土地融資渠道；強化金融監管，確保政策落到實處等。 其實這個通知也是舊文，是去年國土局已頒布出來的規則，要求不准佔用農田，開發未經國土局批准開發的土地，已批地要在兩年內開工，不然要收回。如今又透過銀行貸款細則去輔助國土局執行好這任務！ 內房股前景難樂觀 兩個文件都指向執行同一個任務，反映甚麼？ 1.房地產問題是阿爺關注問題，估計阿爺對此不會鬆手。 2.阿爺今次出手，可能是反映3個憂慮，怕房地產貸款會演出個危機。 之所以有這估計，是因為今年阿爺初已指令銀行要嚴控貸款，但上半年的數據反映，房地產貸款仍佔了銀行總體新增貸款的三成至四成。阿爺可能怕這個趨勢擴大，日後會為銀行體系帶來呆壞帳壓力，這樣就會危及到整個中國經濟的發展勢頭。 曾經有分析者認為不用救市，因為沒有銀行倒閉，但到真見到棺材時，要流淚已太遲。美國樓房泡沫累到龐大的美國金融體系岌岌可危，是會使阿爺對類似事件，採寧可錯、不可放過的態度。 如此一來，投資者該怎辦？ 1.房地產股要認真小心。資金不足者將有難；之前圈了太多土地，而又未有匹配資金去發展者，會有難，因為銀行不肯再貸款。一、兩年後，在經過淘汰後，地產股又應有苗頭。 2.假如阿爺怕地產會累及銀行，則銀行股的前景是應保守點還是冒進點？筆者是傾向保守的，因為阿爺出手，即是阿爺擔憂。
作者: 火煋人    時間: 2008-9-3 09:45

這代表九月投資計 2008年09月01日（星期一） 　　今年2月，筆者建議投資者可以6個月不看股報，不聽股聞。被人鬧倒米，只好又建議在3月時投入三成資金，6月時投入六成資金，9月時考慮投入九成資金又或考慮撤出九成資金，今屆9月，要有個交代。 　　今時回顧，這6個月不理，及3、6、9取態，肯定幫不了大家賺大錢，但應可以幫大家在3月時的5,000點反彈浪執到少少，6月的無力反彈打個平手或蝕少少，所以9月投資就更要小心，以免衰收尾。 　　就算過去6個月不看股報，不聽股聞，投資者都應知環球經濟是處個高通脹、低增長局，股市日升日跌，認真難炒，在這些迷濛時刻，筆者倒建議不妨9成資金入市。是累街坊？希望不會。 　　大市升完便跌，跌完便升，是定律，關鍵是何時升完？何時跌完？除了有個別估中的例子外，投資界一般是謂不知何時是最頂，不知何時是最底，只是靠估。 　　按周期理論，按波浪理論，都謂8月底，可以是個見底時刻，許沂光兄於其8月29日的投資通訊中，提出個考人的問題︰是5組浪上升還是3組浪反彈？（見另文） 　　如從文字推理，「上升」，「反彈」都是一個方向，「升」只是長升還是短升之別。各位怎樣擇由你，但揀之前，不妨參考一些投資大師的買賣。 　　本報逢周六出版的《iMoney》，在8月30日（上周六）報道了聰明錢摸底出擊，這些聰明人包括邱永漢、索羅斯、巴菲特，他們又開始另一輪的低吸行 動，詳情如何，大家找該期《iMoney》看便知，因為要轉載便起碼要刊一星期。不過如果大家相信投資應跟聰明錢走的話，則大家只要考慮聰明錢此時出動的 原因，看看自己是否認同，跟不跟便是。 跟聰明錢走 自己考慮 　　跟聰明錢的痛苦處是，聰明錢多是長持資金，他們可以hold貨3、5、7年，你如沒這耐性，又或資金放不了那麼長，便不能跟聰明錢行動，因為人家的蜜糖，可 以是自己的毒藥。這些聰明錢中，當以邱永漢的講法最合小投資者聽，他在接受《iMoney》獨家訪問時謂︰「A股不是進入熊市，10月後會上揚。」這個超 短持的預測要呃也不會呃得你多久，60天而已！假如你信邱永漢，便應此時入市，持貨至10月底，是否有錢賺，60天後便知。買甚麼股好？由於邱永漢是泛指 A股會上揚，故買個A50中國基金（02823）便是。在兩星期前，匯豐銀行曾宣布增持A50中國基金，各位又可以此作參考，當然又是那句，人家可以有很 多種原因買賣某股，合不合自己仍是要自己考慮。 　　在上周五，內地A股市場造好，又是那個傳聞，阿爺會救市，這個救市之說已講了很多次，都是「狼來了」，今次又應不應信？筆者認為，大家只要將「救市」，改為救經濟，就知一定要信，因為中央確實已啟動救經濟措施，而且是在6月初已啟動了，這個6月，是有重大意義的。 6月啟動救經濟 意義重大 　　今年3月中國政府工作報告仍是強調「雙防」：防經濟過快增長、防通脹。這個3月雙防，是基於去年總結和展望而來，公布這個3月雙防時，雪災危害未全展 現，更沒有5月四川地震，亦沒有美國貝爾斯登要被吞併事件，當世界有了變化後，中央總理級大員於6月已紛紛下粵港、出蘇滬、探魯津，實地了解中國製造業基 地所受到的拖累，並在6月底經濟工作會議上，將「雙防」改調為「一保一控」：保經濟增長、控物價波動。 　　筆者要指出的是，今時中國領導層對經濟發展十分敏感，亦敢變、肯變，不會執著於官府權威，世界變自己也不變，無緣無故，隨長官意志的朝令夕改一定不 好。但有因有由，按時勢變化而修訂既訂政策之朝令夕改反是好事。以前經濟學家詬病有形之手（政府干預），是因為有形之手出手慢，但如有形之手是夠靈活時， 就一如消防員、救護員快手快腳反應快，你道是好事還是壞事？ 　　阿爺今時對那「一保一控」，也只是謂是微調宏調力度，可見中央還是以宏調（即仍調控經濟，不是刺激經濟）為主。如日後中國經濟、環球經濟轉好，當然再 不用阿爺來救，宏調仍會持續，但如國內外經濟環境仍不好，則阿爺在宏調上應會愈來愈手鬆，這兩者雖然未必會使中國經濟股市立彈上天，但起碼有了阿爺作氣 墊，有望不用太差。 9月買股 下跌風險有限 　　假如投資者認為，A股已下跌六成，港股已下跌三成半，而美股仍只是跌了一成半時，是A股、港股已消化了壞消息，甚至已跌過頭時，9月買些股，再下跌風 險應細。如認為是美股未跌夠時，則再大跌也應是美股，A股和港股可以再被拖一拖，但跌幅亦可以有限。故買些A股、港股，亦可以。當然如你相信世界末日，則 攬住錢去訓覺好了。 　　除了買A50中國基金外，又想考慮多些其他投資，也不是不可以，明天再談。 ---------------------------------- 5組浪上升還是3組浪反彈 　　8月28日是8月份期指結算日，港股出現較大幅度的波動，乃意料中事。恒指以最高價21547開市，最低下跌至20857，收市報20972，比上日下跌492點，成交667億元。 　　8月21日低位20350可能構成港股36日循環低位，理論上恒指在未來兩三個星期上升可能性較大。以15分鐘圖分析，恒指可能已運行了5組上升浪及3組下跌浪，見附圖。 　　倘若上述數浪方式正確，港股應守穩20350之上，並以強勁的第3組浪上升。 　　相反來說，將（i）至（v）浪劃分為3組浪反彈亦未嘗不可。因此，未來幾個交易日是關鍵所在。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-3 09:49 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-9-3 09:51

先道歉 2008年09月02日（星期二） 　　昨日為文題為《九月投資計》，雖然未列出投資計，昨日港、中股市均跌，跌市講叫人九成資金買貨，已輸頭炮，故先道歉。 內地政治左右大市 　　筆者這個先道歉，是學內地部分基金經理。他們在今年半年結中，對令基金持有人帶來巨大損失，而作反思和表歉意。雖然一聲道歉不足以實質補回金錢損失，但起碼是個負責表現。 　　事實上，自下半年至今的內地市場，是政治主導多於經濟主導，基金經理不易應付，投資失利是難免的。在今後的一兩年中，內地股市（將帶動港股），仍然會 受到政治因素所左右。這不是一般的評股理論，如經濟、股息、市盈率等所能評得來，故如筆者建議有累大家者，先道歉。另方面，認為9月可考慮投資的人士，不 光有筆者，亦有工銀（亞洲）董事暨副總經理黃遠輝。他昨日在本報訪問時，有如下表示︰ 　　對有心投資的人，黃遠輝認同現在「Cash is king」，但可伺機出手。「股市距底不太遠，我猜再跌一成，（之後）有機會反彈兩成至五成。以二萬點為例，跌一成即是跌至18000點，有機會反彈至 21600點至27000點，值博率高。」他認為，10月、11月可以開始選擇「出擊」項目，例如買哪隻股票、是否買樓等等。 　　內地華泰證券高級分析師陳慧琴在《經濟通》《深滬縱橫》欄亦有如下看法︰ 　　上半年上市公司業績平均增長僅為16%，股價的大跌正反映了這種增長放緩的趨勢。由於國家一些調控措施的見效有滯後性，估計第三季的業績將更差，因此 中長期來說大市仍未見底。但是從技術指標來看，9月應該不會過於悲觀，目前的利潤還是能支持現在的股價，不排除出現超跌反彈的可能。最近大市的換手率不斷 降低，顯示2200至2500點已經值得長線投資。 　　最近部分減持較早較徹底的基金已經開始重新入市，超跌的二線藍籌股、節能環保板塊和上海板塊成為其吸納的對象。中國證監會近日召集基金經理開會，估計 可能與此有關。但是一些基金重倉股，有調倉的可能，散戶應該盡量避開。同時，保險資金也開始重新入市，地產和銀行受其青睞。 　　近日市跌得厲害，又為甚麼可以考慮買股，花旗集團發表報告表示︰ 　　7月份貨幣供應數字反映，資金撤出本港的情況已經過了高峰期。隨著大部分於2006至07年間流入的資金，已因應近月港股表現疲弱已流走，故此尚有較小規模的資金流走實屬正常現象。 　　但花旗指，雖然流走資金的規模減少，卻不代表投資者信心恢復過來，極其量只能說股市的沽壓減弱，由於熱錢已離開，剩下的資金可視之為長線投資類別而已。 　　報告表示，從銀行貸存比率上升得知，即使只有較小型的資金流走，亦會收緊銀行的流動資金狀況。若銀行流動資金被進一步收緊，拆息及銀行的資金成本將無可避免抽升。為保障利潤，估計銀行或先於美國聯儲局調高利息。 　　當局早前公布，6月份貨幣供應M3按年下跌，7月則回升1.4%。按月比較，7月M3減少100億元，遠少過6月的下跌630億元，因為資金外流情況 緩和。此外，7月份淨資金外流金額由6月份的910億元降至380億元。數據顯示，自從去年11月至今年6月，本港累積5,300億元淨資金外流，相等於 2006至07年間資金淨流入的74%。 　　花旗認為，資金會持續流走，不過規模會陸續縮小。港元貨幣供應在未來幾個月會繼續減少，直至環球金融市場的信心及流動狀況皆回復為止。 耐心等待入市時機 　　股市，是錢加人心。今時所看，是人心仍未穩，但由於港股主動流出資金已流走了去年流入的75%，此即之後再流走的資金量會減少，這將會稍利好人心。不 過投資者不能就此認為大市便可轉好。黃遠輝認為可反彈上21600至27000（所以會在未來一個月跌至萬八計），陳慧琴亦認為將會在9月超跌後反彈，所 以投資者要入市還應要耐心等待，等到合適水平才入市，而不是在今時水平便入市。 　　但若然大市不跌又如何？有三個選擇︰ 　　1.追貨，但留心值博率，以上方阻力在21600和27000計，至於是21600還是27000要時時調整； 　　2.不追貨，算數，等下次； 　　3.轉買其他市場。 　　買甚麼市場？資金怎分配，明天再談。今時投資，一如在三號風球時去滑浪，最不想聽到的是對不起，因為無論如何，資金安全是第一，無論是誰人道歉都於事無補。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-3 09:54 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-9-5 09:22

神奇反彈 2008年09月03日（星期三） 　　昨日港股神奇地作V形反彈，使好友有憧憬是否見底。筆者不知港股是否真見底，只可謂港股自今年3月由26000點下跌迄今，似乎在下跌時間上，幅度上，可以有個反彈。這個反彈可以有多勁，要看多方面的變化，故投資者在投資決策上要小心。 　　在如此不明朗時刻，投資者可以全不投資，持現金便是，但如不想光持現金，要投資時，筆者認為首要考慮是保本，不用太理會通脹。今時通脹率只是5%至6%，一年購買力損失也只是5%至6%，如投資失誤，一蝕可以蝕10%、20%，損失更大。 人債巴俄基金可吼 　　如認為今時投資困境要捱兩三年，投資者可以考慮買些短期債券。近日一些人民幣債券是可以考慮，有逾三厘息，年期也只是兩年或三年。就算人民幣在未來兩、三年升值幅度轉細，只要每年能升2%（以前有人估人民幣每年升值8%），加上約三厘的債息，也只是跑輸通脹少少，但就應夠穩陣。 　　買其他外幣債券又如何？首先環球債券中，如是兩、三年期的也只是兩、三厘債息，跟人民幣債息差不多，但因有匯率風險，出現賺息蝕匯價也不是不可能。除非投資者有買外幣的需要，例如移民、子女讀書等，不然還是不大考慮外幣債券。 　　雖然近日商品價跌，但由於人口增長，經濟發展的帶動，商品的牛市周期應未完結，大家可以考慮在適當時刻買些與商品有關的基金。 　　個別的商品基金如石油基金、資源基金等波動會較大，如商品價復甦無期時，投資風險又增加，故筆者較傾向一些與商品經濟有關的地區或國家基金。一直以來筆者是較喜歡巴西基金與俄羅斯基金。巴西資源豐足，其國家經濟亦漸入好景，就算商品價不大升，巴西這個國家的整體經濟和股票，都應有較好表現。俄羅斯市場雖然有一定的政治風險，但俄羅斯的整體經濟發展仍是向好的方面發展，政治領導層應較硬淨。有個打虎普京，已是俄羅斯經濟可以穩定發展的保證。 　　買這些地區/國家的基金是不宜高追，宜在一些周期低位時持入。環球經濟可能於稍後數月，有較明顯的放緩跡象。屆時巴西、俄羅斯等國家的基金或許會進一步受壓，所以今時搵齊有關基金的資料，比較一下過去兩、三年的表現，基金投資取態，待見到一些經濟上的震動時便可考慮買入，作個三、五年的中線投資。 　　假如對隔山買牛無大興趣，只有興趣於中港股市時，則可以考慮買些現金豐足的股票。 　　在牛市時買股，宜選概念股，因為概念易炒，但在調整市時買股，便要買盈利有保證，生意不易受經濟放緩影響，反之更可在經濟低迷期仍可有望增長之股，當然該股還是要有足夠息率才可。 　　這些條件講就易，但不是隻隻今時有盈利之股，明年仍可有盈利。因為世界變，尤其是要仰賴出口或外圍經濟來發展之股。 港鐵領匯盈利看升 　　在眾多港股中，要講年年都包保有業務增長之股，應推港鐵（00066）。在牛市時，投資者會嫌港鐵行得慢，但今時投資者會貪其穩陣，最重要是不會不到目地（出貨）。地鐵與九鐵合併到今年九月便屆一年，因合併而減了的票價，會在一年減價優惠期滿後，可用上個按通脹計算的可加可減機制來調整票價。以今年通脹計，港鐵九成會申請加價，這應可利好港鐵股價。 　　另方面，港鐵在2008年的地產收入不俗，到2009年公布業績時，這應會使港鐵盈利有長足增長，利好其股價。 　　另隻類似之股是領匯房產基金（00823）。在一般商舖租金昂貴時，領匯商場的相對平租金便有優勢，可望有較好的出租率及議價能力，盈利可望升。 　　這兩隻股都宜候跌時吸納，不宜高追，不然高位入了貨便被動了。 　　假如投資者真願拿九成資金來投資，不妨將資金分為三份。一份買人民幣債券，一份買巴西/俄羅斯市場基金，另一份可拿來買像港鐵、領匯房產基金，以求在今時仍波動的市道中，有些可望跑贏通脹的投資。 　　假如投資者想食大茶飯，可博買反彈股，不過要接受，股便是「估」，估中有獎，估不中便要受罰。至於一度有好表現的國企股又如何？明天續 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-5 09:23 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-9-5 09:25

二千二˙不合理？ 2008年09月04日（星期四） 中共中央機關刊物《求是》，以《堅定信心，推進資本市場的穩定發展》為題，邀請三位專家學者共同撰文，其中有學者認為有股評家將股市點位預測到2200點或2000點之下，是不負責任。這是否暗示阿爺會在2200點救市？ 過淡言論不負責任 《經濟通》昨日報道了這事，共同撰文的是︰ 中國社科院工業經濟研究所研究員沈志漁，中國青年政治學院經濟系主任林江，中國人民大學校長助理、金融與證券研究所所長吳曉求。當中，林江指出，股市現階 段的下跌有悖常理，某些機構及股評家不負責任地「大膽」將股市點位預測到2200點甚至到2000點以下，這無疑會衝擊投資者信心。 《求是》雜誌同時還專訪中國銀監會主席劉明康，論述如何審慎運用利率、匯率、存款準備金率等政策工具，有效緩解流動性過剩，維護資本市場穩定。 此外，由央行主管的全國性金融政策指導類刊物《中國金融》，就分別刊登了中證監主席尚福林及中銀監主席劉明康的署名文章。尚福林在文中指出，要統籌兼顧推進資本市場穩定健康發展。劉明康就指出，要認真落實「區別對待，有保有壓」要求，紮實做好銀行業風險監管工作。 與此同時，中證監在8月15日再就市場熱點問題答記者問，表示對市場波動高度關注。 面對每況愈下的股市，官方繼續「輿論救市」，涉及的媒體範圍由以往以財經類報紙為主，擴大至官方機構的刊物，而且由以往的評論員文章，升級至由各大財金官員親自撰文。 不過，昨日滬綜指數收報2276.67點下跌1.22%，已連跌三日。 類似的救市言論，投資者已聽過多次，以前還說之所以不收效，是因為只是傳聞，今時是官方輿論，也不收效，是因為投資者認識到講多無謂，做事才是最實際，一 如匯源果汁（01886），一有收購，便立升1.6倍，正是No Money，No Talk。有Money，Money，唔使Talk，投資者都自動托。 中證監廣徵穩市意見 投資者亦不可以謂阿爺不理股民死活，近期中證監亦有不少動作，這包括︰ 1.召集基金經理到北京開會，聽取基金界對維持股市穩定看法。 另外，中證監8月28及29日，和基金經理開會，有基金業界人士反映，市場廣泛討論融資融券（孖展、沽空）、股指期貨，只是一些短期「興奮劑」，只會對疲弱股市有短暫刺激，基金界更關注宏觀經濟問題，如是否會有財政政策、改善上市公司盈利。 2.主動披露現正和財稅部門商討取消紅利稅（股息稅）的問題。 8月28日，中證監透過官方傳媒披露，正就取消紅利稅（即股息稅）問題與國稅總局溝通。目前內地紅利稅稅率為20%，但2005年起，財稅部門已決定暫時減收一半。 3.發表徵求意見稿，建議修改《上市公司證券發行管理辦法》，藉以鼓勵上市公司派息。 8月22日，中國證監會發表徵求意見稿，建議修改《上市公司證券發行管理辦法》，提高上市公司申請再融資的門檻，要求公司在最新3年，以現金或股票方式累計分配的利潤，由過去20%提高至30%，又建議修例，鼓勵上市公司派中期現金股息。 4.放寬上市公司大股東增持股票的規定，改「事前申請」豁免為「事後申請」。 5.引述統計數據，向市場澄清「大小非」限售股解禁的負面影響被誇大。 《人民日報》於7月14日以全版篇幅發表文章，「全力維護資本市場穩定運行」，該文對四大跌市元兇︰大小非解禁，再融資，資金面不足，以及股市機制不健 全，提出改善方案。筆者認為大小非為禍最大，當時市場呼籲對大小非減持者徵收暴利稅，但該文駁斥指這有違股改承諾，只建議加強減持的透明度，會有用嗎？ 由2006年6月至今年6月底，已解禁大小非達843億股，只佔總限售股份的18.4%，中證監4月時推出「大宗買賣交易平台機制」，散戶可知誰在減持，四個月以來成交了9.7億股。近日又計劃推出「二次發售機制」，但股民仍怕碰上大小非的拋售。 雖然大小非解禁是股改「全流通」的基本進程，但當有逾萬億股大小非股可以隨時出街時，投資者會不會樂意「低」位接貨？ 以平保為例，A股市價仍在55元，但一些大小非股東是以低至2元取到貨，在55元他們可以不減持，到60元時又會不會減持，最怕是如平保跌至40元時他們仍減持時又將如何？小股民的「股權」又有甚麼保障？ 大小非股東與普羅投資者，是手背是肉，手心是肉，單幫哪一方都不妥。徵收暴利稅不是不可，但不應光針對大小非股票，而是應針對有關買賣股者。增加大小非售 股的透明度，可以讓普羅投資者多點信息，但這個誰買誰賣，信息並不是最重要，而是有幾多股東賣而待賣。兩年來大小非只減了18.4%之股，不代表再一年 後，大小非股不被減至一股不留，有這個龐大「洪峰」在上流，你叫下流投資者怎不捲席而逃？ 要讓普羅投資者回復信心，可以考慮方法是限售，例如每年只可減持10%（這是按兩年來共減18.4%約莫算出來），每位大小非股東可以給個售股證與之，為對小非股東寬容些，他們可以減多過10%，但大非股東便減9%、8%。為甚麼又有大細超？ 以今時內地生活水平計，如大小非股東能每年售股每位得500萬元計，總應夠其整年生活開支吧，未准賣之股不是不可以賣，只是遲些賣，一樣有股息收，如遲些賣，價不會這麼賤時，又是否對遲售股的大小非股東一樣有好處？ 普羅投資者知道「洪峰」水量，自己肯不肯跳入股海，都有個普模，A股股價也不致低迷如斯，是否人人都好了？
作者: 火煋人    時間: 2008-9-8 09:31

大小非 2008年9月5日 (星期五) 昨日牽出個大小非問題，有讀者提出不同看法，大家可以討論下。讀者來信見Box。 筆者十分明白，現在又要對大小非股東加多些限售條款，是有點不公，但大家一定要想想筆者昨文所提實況︰「雖然大小非解禁是股改『全流通』的基本進程，但當有逾萬億股大小非股可以隨時出街時，投資者會不會樂意『低』位接貨？ 大小非股東與普羅投資者，是手背是肉，手心是肉，單幫哪一方都不妥。兩年來大小非只減了18.4%，不代表再一年後，大小非股不被減至一股不留。你叫普羅投資者怎不捲席而逃？ 要讓普羅投資者回復信心，可以考慮方法是限售，例如每年只可減持10%（這是按兩年來共減18.4%約莫算出來）。」 貧富懸殊影響安定 這個大小非問題除了涉及股市外，尚涉及一個更深層的問題，即怎去建立國家制度。 中國30年來的改革，有兩個重心：一是建立社會主義民主制度，二是建立與社會主義市場經濟制度相適應，與參與經濟全球化互補的國家基本制度。建立這些制度，基本上是要實現「良治」。這點鄧小平在1980年便提出了三個目標和標準：在經濟上趕上資本主義國家，在政治上創造比資本主義國家的民主更高更切實的民主；造就比這些國家更多更優秀的人才。你可以說這些是黨八股，但無可置疑，中國正朝「良治」進發，具體表現的是：國家安全與領土完整，經濟發展和穩定，社會公正和人民安全，政治清明與社會穩定，生態平衡與環境保護。當然以上一切都是相對於30年前而言，並不是謂中國今時已好好，看今日中國是要用歷史觀來看。 要達至這五個目標，除了要有行政監管等手段去維持社會穩定外，還少不了要有表達機制、整合機制、協調機制，再分配機制去化解發展中所碰到的種種矛盾。 大小非事件明顯存有矛盾，我們可以不理，讓大小非的股東百分百行使他們沽股的權利，此一如我們不能阻止本港上市公司的大股東減持一樣。問題是如大股東每天伺機減持時，其他投資者會怎反應？不入市。 本港的大股東是不會集體減持，但大小非的股東是完全可以集體減持。本港個別大股東減持只影響到他自己的股票，但大小非股東可集體減持時，便會影響整個股市。個人有甚麼不幸，只是一個家庭遭殃，社會沒動搖，十年文革，影響的是一代人，社會便被動搖。故有人稱文革是十年浩劫。 社會上有矛盾，當然要表達出來，有關機構收集了矛盾各方的意見便要整合、協調，不能讓問題擱在那裏。因為不把問題解決，會影響到社會發展、經濟發展，最終會使到政府的再分配機制缺少資源，對窮人幫不來，加劇兩極分化。 30年經濟改革，不單使部分人富起來，而且是更暴富起來，相對地有不少人則貧窮起來。古語有云不患寡而患不均，讓這個不均擴大下去，必影響到社會安定，而且政府也沒有相應財力，去援助每一位窮人。窮人是要由中產人士多消費，而獲得更多就業機會。 股市頻跌不利內需 大小非的股東，是相對的大富以致暴富者，單靠他們的消費是拉不動中國內需，但一億股民從財富上，應是中產者，如他們除靠工資外，也可以在股場上賺些少時，他們肯定會多了消費。窮人多了就業機會是否就會減輕了政府在再分配上的壓力？ 我們不想股市有泡沫，但也不願見到股價賤過泥，因為股價低殘會減少了企業上市，扼殺了他們可以集資壯大為社會經濟作貢獻的可能性。中國既然要促進內需，但以今時言，怎會有一個日日崩盤的股市，而內需會日日上揚？ 今時大小非股東持股，如候乘巴士旅客，車（資金）一來，大家都湧出，秩序必亂，可能大家都上不到車，但排排隊，有序而出，以中國經濟可以多年增長計，應可以大家都上到車，平穩地向小康社會目標進發。這會否好一點？
作者: 火煋人    時間: 2008-9-8 09:33

再談大小非 2008年09月06日（星期六） 日前本欄題為《二千二˙不合理？》結果滬綜指數昨日跌破二千二，最低見2199，收則收於2202.45，算不算跌破二千二？ 滬綜指2000點岌岌可危 國都證券研究員張翔對《經濟通通訊社》表示，由於市場擔心出口形勢會惡化，而滬綜指在考驗2245點水平時，又遇到招商證券IPO即將上會，在時機不合適的情況下給了市場增加負面的影響，估計滬綜指未來將有可能跌破2000點水平。 上海證券交易所、深圳證券交易所周四晚相繼對外頒布了新的《股票上市規則》，並於10月1日起正式生效。新規將部分股份禁售期由3年縮至1年，給境外公司上市預留空間，取消了相關例行停牌，上市公司公布重大事項不再一小時例行停牌，突出異常警示性停牌和盤中停牌。 張翔指出，投資者對於政府救市的傳聞已聽得麻木，現在也沒有甚麼利好的政策出台，相信投資者對此已不存厚望。不過，滬深交易所發布的股票上市新規，以 IPO招股說明書前12個月內以增資擴股方式認購的投資者，股份禁售期由3年縮至1年，這可減少「大小非」拖得太長對市場造成的困擾，也令新股的估值一步 到位，短期將拉低大盤的市盈率，但長期而言卻屬於利好，減少了不必要的干擾。 上市新規則長線利好 上交所和深交所這個新的《股票上市規則》是分明針對目前的大小非問題。假如大小非不是對市場產生了不好的影響，就不用有這新例。 「大小非」是內地股權分置改革遺留下來的問題。「大非」是大股東持有5%或以上的非流通股份，「小非」是持有不多於5%的小股東。 今時的大小非問題，是因為以前內地上市公司發行的股票有分為流通股與非流通股。於2006年6月的股改時，要求這些非流通股在一定時限內要全流通。為達此目的，有關公司亦對流通股股東作出賠償，包括分紅，分紅股等。以換取非流通股東可在︰ 1.第一年不沽出任何股票； 2.第二年沽出5%非流通股； 3.第三年沽出5%或最多10%的非流通股； 4.第四年後可隨意沽出所有的非流通股份。 按理，由於流通股的股東在2006年時已獲得補償，故按上述時間表來沽出非流通股是有理之事。不過如大家細看上文所述，會知道在第四年後，可被沽出的非流通股是可以達85%至90%。股票供應量突然增加了、股價會怎表現，不用講也知，投資者雞飛狗走是十分正常事。 講理論者可以謂，之前不是一早知道會在第四年有九成非流通股可上市嗎？還有甚麼好怕？這個講法是因為該位論者不是股民，是不食人間煙火。筆者相信在 2006年制定這個非流通股沽售時間表時，是忽略了第四年的出貨量是過分集中了的影響力，假如第一年不出，第二年可出30%，第三年又可出30%，第四年 就可出餘下的40%時，將資金要求平均些，也可能不會出現今時的困局。為甚麼？ 一如新規定的股份禁售期由三年縮為一年，即是其他投資者可以更醒覺地，一開始便不買，不認購，或只會用較低價認購，而認購後也不會炒高三倍，炒高三成便收 割走人。若是這樣，也是否只益了短線炒家，未能鼓勵投資者作較長線持有？炒家多，增加市場的不穩定性；長線投資者多，才可以使市場健康穩定地發展。哪一個 會對中國經濟發展更好？ 「大小非」困局宜早解決 內地有關機構也知道今時大小非解禁確產生問題，故就一直有勸喻大小非股東惜貨，慢些沽，更推出「鎖倉」計劃，即大小非股東如欲在解禁一個月之內，沽出逾 1%的非流通股份，都必須先經過代理人找到買家接貨，經審批才獲准買賣。這個旨意是不想大小非股東一時的拋售，而拖垮整體A股市場。不過在解禁後一個月又 是否可以隨意出貨，不用審批？若是，投資者自然會將驚慌期無限量地延長。滬綜指數見2200或更下雖是不合理（指投資價值言），但以市場心理學言，是合理 之極，因為普羅投資者是怕入貨之後，怕碰上大小非股東爭相沽貨離場。情況一如近日港股遭洗倉，可以一日跌逾10%至20%，投資者要入市也只好待所有待沽 之股沽清後才可。如果大小非股東待價而出貨時，大家就會有場貓捉鼠遊戲，大家等長命。會有幾長命？筆者聽過有位大小非股東，用了一億之本，最高時市值17 億元，出了部分貨賺了近10億，今時市值仍有5億。這位仁兄持了這幾億利潤，可以捱多少年？A股市場又會被影響多少年，怎能不積極地為這個大小非想個方法 來破困局？ [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-8 09:35 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-9-9 09:14

馬後炮 2008年09月08日 (星期一) 恒指跌穿2萬，怎辦？先開個馬後炮的死因研究庭，再來個下馬問前程。有謂無氈無扇，神仙難變，故提供4張恒指月線圖供大家參考。 圖一是1996年至今恒指月線圖，於1998年及2003年間，可視為個雙底，於2006年見突破，按量度升幅，是可見30251，結果是於2007年10月見到31958，之後便回落至今。唉！如果早一年前便劃出這個雙底圖，在3萬點走貨，就……人，總要有些緬懷才夠滄桑味。 今時雖然跌穿2萬，但暫仍神奇地守住自2003年以來的上升軌。按技術走勢，是不應跌穿的，如真跌穿，亦不宜下破2000年高位18398，即是要守於之前的高位，才可續保這個雙底突破之走勢。 宜續保雙底形態 假如跌破了，會下試何位？圖二的量度跌幅是可回見6545，即1998年的低位。 如認為這個位太低，可以將頭肩頂的頸線移高些，即以9月才剛跌破頸線支持，下可見9300，見圖三。 今時講6545、9300，除了嚇人之外，還會陷入被人嘲笑為見好唱好，見淡唱啖之列，筆者話明是馬後炮，就預了會被人唱，因為筆者只是依書直說而已！ 書是有很多本的，以上圖二、圖三是悲觀的書，如大家想看本樂觀的書就請看圖四。此亦是恒指月線圖，是用對數比例（Log Scale）來劃，好處是可以對比升幅。由100升至200，是升了100點，升幅是100%，由1000點升100點，到1100點，升幅只是10%，要同樣升100%，則要由1000點升上2000點才可。從圖四可見，恒指自1984年至今，是在個上升通道內波動。2007年10月是觸及了這個通道頂，之後便要回落。回落支持位有兩個，一個是通道中線位，一個是通道底。1994年恒指見頂後，便回至約中線位便回升，圖中A位。但亦可以直插至通道底，如圖中B位。 今次是會跌到中線位還是跌到通道底？筆者有個傾向看是在中線位左右，原因是希望歷史能簡單地重複，1989年至1994年的升市是用了4年半，回吐了1年，今次升市是自2003年中起，也是升了4年半，故如能重複，即是要回吐1年，大約至稍低於中線位便可望回升。 不要問我有甚麼基本因素支持這個樂觀看法，技術走勢上有這個可能性而已！同一張恒指月線圖，悲觀的、樂觀的，筆者都講了，哪個看法準，待馬後炮。
作者: 火煋人    時間: 2008-9-11 09:44

專家治國 2008年09月09日（星期二） 香港選出新一屆立法會議員，這批議員會不會帶領香港經濟創出新天地？筆者雖不樂觀，但仍熱烈期盼。 筆者的不樂觀，相信並非只是個人意願，而是不少選民心聲。今年投票率少了逾10個百分點，其中一個可能原因是揀唔落手。 議員切忌空談宜重實務 雖然有人謂有得揀，先至係老闆，但當你左揀右揀，都唔合眼時，唯一選擇就是不投票。 不少議員在競選之時，都在在高論他們的往績。有些謂爭取這，爭取了幾多幾多年；有些謂服務那，服務了幾多幾多年。但如果引用證監會忠告，往績不等於將來回報時，就知道，一眾的競選辯論，都是指斥人家的多，講自己會如何去做的少，就算有講到會做甚麼，不少都是口號多於實際。如某候選人會謂會協助社區發展，但如有人追問︰「該區人口結構，有幾多老人，有幾多學生？人均收入為何？教育水平為何？職業多數為何？怕沒有多少個候選議員，以至連任又連任的議員，都未必能答得出。沒有調查，又何來有效的發展藍圖？結果最大的服務是︰要求政府派福利，幫投訴市民見見相關官員，做些連區議員、社工，以至街坊義工都可以做到的事。如此一來，怎能盼望「立法利民生」？ 立法會不錯是要監管政府，但不應只停留在「破」，而不「立」。鬧人真是好過癮，亦可以上新聞頭版，但光鬧是內耗。你會不會將親人日日罵個狗血淋頭？對鄰居或會如是，因非親非故，但如係自己個仔，相信最重要的是，鬧完也想他成材，因此你一定會給他時間，建議去改。 筆者有三個希望︰ 1.所有立法會議員一定要齊出席，開會時不要遲到早退，三點不露，又或博被主席趕出議事廳便鬆人。立法會議員最重要工作之一是會議，不開會，如何立法？ 2.多做調查研究，沒有調查不應有發言權，因沒有調查之議是空談。要立法是要多方考慮，不然所立之法可能朝不保夕； 3.多認識經濟、金融、民生。 觸發筆者提出第3點，是因為前晚，美財長保爾森的救兩房提議。美國的次按危機，波及全球經濟、金融面，香港假假地都是個金融中心，定受影響。如議員會對這個次按問題認識不多，怎去監察香港政府做得好不好？有沒有害到市民。法律界對好不好，有沒有害到人的界定是，做了甚麼，或不做甚麼，而對他人帶來損害，都是不妥，因此蓄意殺人（做了），有罪，就算是見死不救，只是袖手旁觀（不做），也可能構成殺人罪。因此立法會議員，對政府做甚麼，怎去做，應要監察，但如政府沒做甚麼，疏忽了時，不提出督促，也一樣會失職。 立法會議員要關顧民生，不單只要求政府增派生果金，政府如何在可見的經濟放緩，去增加就業機會，是否是更大，更重要的關顧民生？ 今次保爾森出手救兩房，是怎樣去救？是不是買起了兩房，將之變為政府部門？不是。因為此中涉及很複雜問題，光是兩房有幾多單按揭，各單的償還能力評估為何？相信沒有人能說準，怎辦好？ 首先要決定救不救，這涉及兩房對美國經濟影響的認識。保爾森是前高盛主席，對這點易掌握，易認識要不要救。 到決定要救了，是否一下子便救？又不是。因為兩房危機，應跟管理層管理不當有關，如果就此便去救，你都不知兩房的問題有幾深，於是先炒了兩房的高層，再換入新主管。由於已換了班，便不涉及舊人仍作死雞牚，密臭屎的不當行為，永遠不知帳有多壞。換了新班子個多月後，「欽差大臣」摸了個底，認為可以了，才公布接管兩房。 就算是接管兩房，也為美國政府留了三條後路︰1.暫託管，到適當時候不再託，也不再管；2.全盤國有化；3.將兩房資產斬件出售予私人市場。 會用哪個方法（或其他方法），去「善終」兩房？保爾森也是走著瞧。他之所以不肯一錘定音，是因為今時金融市場日日風雲色變。如美國政府真要硬接，國有化兩房，又假如樓市仍日日跌，美國政府要出資幾萬億美元才可，而不是今時的暫擬只出資2,000億美元。保爾森要有這個考慮，是因為美國如狂印美元來牚兩房，美元供應驟多，美匯會否大瀉？又會不會帶來更多的其他危機？ 虛心學習解決民生問題 保爾森是否考慮到這麼多才做出這決定，相信要到他寫自傳，又或等美國傳媒內幕爆料才知。但我們應認識到，要拆解金融危機，不能靠口水家光在議堂論事，而是要有識見的專家來協助決策才可。保爾森是華爾街大佬，他處理這個金融棘手問題，應是個專家。假如換上是前財長薩默斯（Summers），又會否能有這個方案？不知。筆者只知，只要任何人肯向市場學習，一定會得出一套好方案來，可惜好的方案是不易得來，要靠虛心、多問、多研究才可得來。一句︰害人方劑千百服，救人方劑只一味。對症下藥，始可藥到病除。 今時香港之病有︰1.經濟走下坡；2.通脹仍高企；3.失業人漸多；4.醫療費日重；5.藍天見不多。 以上每一個問題，要爭議，光是口水，聲大便夠，但要解決，除了要有批專家官員外，尚要有批專家，或起碼聽得明專家講甚麼的立法會議員才成。 總之一句︰專家治國，掂；口水佬治國，禍。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-11 09:47 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-9-11 09:48

四個槌仔打股仔 2008年09月10日（星期三） 前日環球股市係威係勢升，昨日環球股市冇神冇氣跌。為甚麼環球股市威勢不繼，神氣全無，原因是股市中了邪，被人用四個槌仔打股仔。 4因素令經濟放緩 今年8月中，摩根士丹利發表報告，謂有四個原因會促使環球經濟放緩。這突然使筆者想起鵝頸橋打小人，唉！今時股仔做了小人，被四個槌仔打，實死。股市日好日淡，估中估錯都是一日貨仔，升跌原因更是搞笑，前日升800多點，是謂美國救兩房有力，昨日跌300多點是謂美國救兩房冇力，故不如扯上鬼神，一於當股仔被當小人打便是。 摩根士丹利報告的四個淡勢力量是很理性化的，不是打小人這麼卡通化。這四個淡勢力量是︰ 1.高通脹，增長跌 高通脹會使消費者更少錢使，亦會帶來高息壓力。 2.公司邊際利潤減 成本上升又加不了價會使公司利潤減。海外市場萎縮更不利美國的出口公司。公司現金流減少，減少公司的資本性再投資。 3.生產力減 能源危機及減少資本性再投資，會減低了企業目前及未來的生產力，會帶來滯脹壓力。 4.消費力減 樓價下跌，個人信用放貸收縮，能源食品價升，失業率升，都會使消費力減。 在任何一本經濟教科書，都可以找到這四個槌仔的利淡作用，關鍵是投資者要怎應付。首先是要接受環球經濟將會放緩以至衰退的事實，然後就要調整投資策略。摩根士丹利所給的建議是很經典的，但亦是不少基金所會採取的策略。 股票︰ 美股市場—— 美股標普雖已跌，但一些周期性股份仍有下調壓力。宜棄︰資本型工具、原料、科技硬件行業；轉持︰醫療、生物及消費者必需行業，如家庭雜用、食品及飲品業。 歐股市場—— 預期盈利會萎縮，宜棄不宜的行業如美股市場。 新興市場—— 盈利會跌、增長放緩，現價已低於長期平均值。假如熊市來臨，較宜的市場是巴西與俄羅斯，能源及藥品業。 貨幣︰ 環球經濟放緩或衰退會帶動美元回升。 估計大部分亞洲貨幣（日圓除外）都會偏軟。 宜持鎊、紐、澳、日圓，宜沽歐元。 利率︰ 預期利率會減下，由於美息已先減，美息與非美息間的息差會收窄，使到利率孳息曲線會轉 ，此即短息會轉下，長息會轉升。 商品︰ 除非供應不繼，不然在經濟放緩或衰退時，商品價會跌。 宜棄鋼鐵鋁等金屬，銅則例外，沽油、沽棉花。 債券︰ 不宜全面沽出債券，因為現價已反映不少利淡因素。 不宜持有高息（一般會是高風險）債，宜屬投資級金融類債券。不宜持有商業物業的房地產基金。 怎樣可以知道小人打不停？摩根士丹利提出以下供參考︰ 1.美國消費有較大幅萎縮，樓價持續下跌、斷供率急升； 2.工商業的指標持續下滑，失業情況惡化； 3.環球消費見下跌。 另方面，摩根士丹利的亞洲區主席Stephen S.Roach亦提出了要大家小心的看法。 他認為環球GDP增長於2004/2007年間，平均增長率達5%，這是自1970年以來，連續四年有這個強勁增長率，現時未來數年的環球GDP增長率可能會降至3.5%至4%，這與2004/2007年的增長率比，是有20%至30%的減弱，這個減幅是不細的，這對中國尤其有重要意義。 中國出口備受打擊 美國、歐洲及日本共佔了中國30%的出口量。當美歐日市場放緩時，對中國的出口製造業打擊將會十分嚴重，而Roach認為這個環球經濟下滑之勢只行了十分之一的路程。愈看是否愈心淡？又只好講句︰冇法啦。 四個槌仔打股仔，股仔只好日日矮。
作者: 火煋人    時間: 2008-9-16 09:38

許沂光靠害 2008年09月11日（星期四） 許沂光兄在昨日傳來的投資通訊中，明讚筆者，實則靠害。 他謂︰ 記憶中《經濟日報》的石鏡泉兄是第一個提出警號的分析員。2006年11月27日石兄在《經濟日報投資理財周刊》發表「展望07」的評論，並刊登了10幅圖表。 石兄對美國經濟前景顯然感到迷茫。石兄問︰「假如就業情況惡化，樓房價跌帶來負資產，又再無隔宿之糧應付逆境，美國經濟將會如何？這個噩夢會在2007年出現，還是在2008年出現？誰能告（訴）我？」，見《面壁集》第28頁。 內地肉價如預期回落 2006年11月27日，便先天下之憂而憂，不入市，醒目未？但一看圖一，就必然會死不瞑目，因為當時港股在萬九點，一年後，恒指升逾三萬才回跌下來，走失了逾萬點利潤，能不搥心？ 2007年10月2日及2008年6月13日，筆者有兩篇論肉價與電價文章，有如下分析︰ 政府知道豬肉長貴是不成，故今時對養母豬的豬農，每頭母豬先補貼100元，再幫豬農每頭母豬買保險（是68元保費，由國家付），免費注射疫苗，鄉村幹部亦不能以豬屎臭而不許養豬。結果明顯，今時豬農再大力養豬。母豬要3個月懷孕，豬仔要養8個月才夠秤去賣，以去年（2007年）8月行這政策計，到2008年7月，新豬將源源上場，當我們報紙頭條仍是豬肉價貴時，中國當局或要擔心明年之後，中國豬肉會供應太多。 豬肉供應多了，食品價可望跌，屆時電價是否可以加了？過去數年，電力廠曾因煤價升，發電成本貴了而要求加價，但中央不批，相信是怕市民負擔不來，當肉價不再貴時，電費是否可以加些了？ 今時看來，是當時的分析正確，但如按這個正確分析去買電力股，會輸到開巷，看圖二便知。 為甚麼估中美國樓市爆煲，會有損失，估中肉價與電價關係又會有損失？筆者認為估中經濟事件的發生，只是很基本的基本功，一如大家估每天早上六時半至八時，大部分港人都在洗臉，刷牙一樣，估中冇獎。 投資更如是，估中，小做，估中，不做錯，估中，做錯，都會是小賺，冇得賺，以致要蝕。 市場信心至為重要 筆者在這大半年來，基本上是估中一些，但最估不中的是人心，雖然今年2月時曾為文說，港股要「捱三年」，亦指出港股會在二萬至二萬六間徘徊，亦不排除有下試一萬八千點可能。說句老實話，這個可見一萬八千點也是作個悲觀估計，基本上仍是看會守二萬的。如今看來二萬已難守，原因不在於股價合理不合理，而是人心難理。 人心難理，是因為美國想理也很難理，中國又似愛理不理，怎好？股市，雖然是受眾多的經濟因素左右，但這是很長線，很長線而言，中短線言，股市是金錢加人心。而這兩樣都是最難估的，所以許兄謂我估中，就只一如估中香港人在何時擦牙洗臉一樣，並不難。如以為估中就是洞燭先機，也只是井蛙之見。要見世面，就要估估港人每天擦牙洗臉完後，會不會買股、沽股，估中這個才有得賺。
作者: 火煋人    時間: 2008-9-16 09:40

五個槌仔打股仔 2008年09月12日（星期五） 唉！認真衰多口，日前為文︰「四個槌仔打股仔」，謂港股股仔被人拿去鵝頸橋底當小人打，自然愈打愈矮。怎知阿爺提出H股要徵收10%股息稅，結果是昨日港股又跌逾600點。筆者之「四個槌仔打股仔」，要改為「五個槌仔打股仔」了，這第五個槌仔有幾重？ 筆者昨天在《經濟通》欄上謂︰ H股要收股息稅10%，將使H股受壓，投資者對此有3個選擇： 1.要H股大平特平時才買，並付股息稅； 2.買了H股後轉名，拿回家，手續需時約10天，另要付手續費和交通費； 3.在截息前沽出有關股票。 這3個選擇將會對H股價作出微調，不排除多了股民在截息前沽出股票。 作為投資者，不宜對徵H股股息稅事過分看淡，主要是股價仍是要看其盈利增長，及A股與H股的管制機制愈接近，又可以帶來直通車的遐想。 關注市場信息不對稱 股息稅，在不少國家亦有，是屬於有預期冇驚奇之例，由於今時突然湧出，股價自然要跌，按理論是有相應之跌幅者，故昨日跌到隻狗是不為奇。 奇的是，這個消息在內地已流傳了一、兩個星期，但不獲證實，如再參看這一、兩個星期國企跌幅勁過港股計，是否有春江鴨早沽貨（圖一）？若是，這個不對稱的市場信息，是否公平？要何時才能使市場公平些？這是否較股息稅問題更重要？ 對H股開徵10%股息稅，以目前的國企派息率計，會使H股股東少收了約9億元左右，對市場的影響應不是太多，但由於人心已淡，再打多一槌，便淡上加淡。 大和總研發表研究報告，估計未來六個月H股指數仍然存在下調風險，因H股指數已跌穿去年8月17日10253低位，而12個月預測PE達11.1倍，仍高於以往港股低位，如03年4月的9倍，及05年10月的9.3倍。 大和認為，倘以此PE作基準，預期H股指數將徘徊於8500至8800點，該行繼續建議投資者持有防守力較強的股份，包括消費和食品飲料相關股份。 國指會不會真是見8000區？各有看法，謹錄一文供大家參考。 多間重磅H股宣布派發中期股息，例如交通銀行（03328）、中國平安（02318）、中國石油（00857）及中國石化（00386），令H股抽10%股息稅再次成為市場焦點，拖累國企指數及恒生指數急挫，市場關注港股走勢會否受消息影響而繼續走疲，再探新低。 大福證券企業及零售董事潘鐵珊向《經濟通通訊社》表示，H股股東自今年起，若把股票存放在中央結算及交收系統（CCASS）之內，便需要在收取股息時徵稅，而這將會令市場出現較混亂的情況，但由於此並非新消息，所以對大市的負面影響應該不大；再者，打算長線持有H股的投資者可以選擇提取股票實物，以免受新措施所影響而繳稅。 另一方面，信誠證券聯席董事連敬涵則表示，匯豐（00005）及其他公用股的派息比率較具吸引力，相比之下，H股的股息一般並不算太高，所以估計大部分投資者都不是因為想收取股息而購入H股，而是想透過股價上漲的方式來賺取回報，所以單單計及徵收10%股息稅對投資者的影響，未必足以令國指今日急跌。 恒指跌破03年以來升軌 以昨日恒指計，是已跌破了自2003年以來的上升軌（圖二B線），是利淡的，後市發展如是跟圖二的D線、E線，就認真冇眼睇。 但如果是跟圖二的C線，則這個跌穿並不恐怖，是屬於假穿，最重要是之後的10月能有個似樣回升，最好能高於今月（9月）的高位21067水平，便可稍吉，如10月仍要跌，大家就會得個桔，當然千跌萬跌，最好不要跌穿圖二A線，這是2000年3月的高位18398，後市走向如何？你問我，我會謂看圖二，看緊那A線，A線失，慌失失。
作者: 火煋人    時間: 2008-9-17 10:48

月圓之後 2008年09月16日（星期二） 大家都知八月十五是中秋，但有多少投資者知道，八月十五亦是金融市場的重大轉勢日？ 90年代的一個中秋（具體年份忘記了），黃溢華兄是個外匯交易員，凌晨一時許下班，坐車回家，在港島區入紅隧時，外匯價還沒有甚麼變化，到在九龍區出紅隧 時，美元已彈升了幾百點子。黃兄的決定是原車回公司，在公司平盤過中秋。今個中秋是在周日，這個戲劇性的轉勢當然不會出現，但會否在上周五已出現了？大家 看看附刊外匯圖便知。當晚，尤以英鎊最厲害，已升了幾百點子，竟升穿了短期下降軌！ 投資者會被這些不可思議的走勢帶來很多遐想，一如10月會股災帶來很多憂慮一樣。倘周期、周年現象是一定會出現的話，則發達是容易不過的事，每年中秋買股，買外匯，每年10月沽股，沽外匯，每年頂多做3個月買賣，其餘9個月去享受。若是，這個世界是真太美好了。 世界之所以不會這麼美好，是因為不是每年10月都有股災，或每個中秋金融市場都會轉勢。因為金融市場跟農業不一樣，較少受四時季候所影響，筆者不是謂一些 周期性現象全是偶合，他們確有一定的季候性，例如每年年結，銀行資金都緊；每年3月，日圓都會因資金回流而升，這些周期現象是受到金融法規影響而言，是 「定會」出現的。「定會」要加引號，是因為炒家會利用這些定會時刻去興風作浪，使到定會，變成「定會」，即是略有出入。 今年中秋會否帶來轉勢？筆者認為石油價不會，外匯價可能會，金價兩睇，美股看雷曼兄弟能否找到買家，而這個應在今早會知道，無謂估，在周末期間還傳來美林 要賣予美國銀行，又多塊心頭石。至於中國股市，內地昨日可能見到雷曼無得救，會引起如債券大王Bill Gross所說的金融海嘯，因而即時宣布減息。但中國股市能否企穩，還看阿爺有否其他措施。港股受中美股市左右，當中美兩個市場未定性前，怕港股仍會夢 遊。亦因此今個月圓之後，怕不會是花好，而是一句殘月倍添愁。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-17 10:49 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-9-18 09:54

「毒」品氾濫 2008年09月17日 (星期三) 昨日筆者在《經濟通》選股情報欄的標題是「『毒』品氾濫」。結果是港股獨下逾千點。該文如下︰ 白粉是毒品，奶粉可以變毒品，今時連債券也可以毒品。結果是全球都可以中毒。 不要以為不吸白粉、不吃奶粉、不買債券，就一定可以免中「毒」。只要你有強積金戶口，不單股票投資部分會蝕，其債券投資部分亦可以蝕，最不幸的，還可能因大圍經濟轉差，使工作穩定性受影響。今時還是努力保住份工，是最好的防毒前解毒劑。 今日（9月16日）股市會跌多少？估都無謂，因為目前最毒（以後有沒有更毒的不知）的AIG危機仍在發展。AIG也垮下，將是個金融海嘯，因環球退休基金，環球銀行都將受累。 即日造淡者眾 港股之所以跌幅驚人，是因為香港夠自由。菲沙研究所執行董事Mark Mullins公布最新一期環球經濟自由研究報告，結果顯示本港連續30年保持世界經濟自由度排名首位，而中國的排名則較去年下跌3級，至第93位。 他指出，報告是根據法律制度、貿易自由度、信貸勞工管制，以及資產權益等42個範疇進行評估，研究了環球141個國家及地區的經濟自由度。 他續稱，香港排名第一位，得分為8.94，略高於去年8.92；中國排名第93位，得分為6.29；而排名第二位為新加坡，得分為8.57。 Mullins又表示，排名較前的經濟地區之國民平均收入、人均壽命，以及外資投資，均較排名較低經濟地區為高。 經濟自由首位即是「冇掩雞籠」的代名詞，是好還是不好，大家可看附刊的恒指15分鐘走勢圖（圖一），特別要留意成交一欄，在開市的首15分鐘和收市的最後15分鐘，成交都特別大，是其他15分鐘時段的3倍至4倍，反映即日造淡者眾。以昨日為例，開市首15分鐘，成交金額87億，最後15分鐘，成交金額93億，其他的15分鐘時段，最多是38億，最少是15億。 從不好的方向想，昨日一早有人沽空，到尾市回補，此即港股市場成為人家的提款機。從好的方向想是一早有散戶沽實貨，被有實力者全接去，之後沽貨者再沽不下，到尾市補貨。 圖二是期指15分鐘圖，一開市有人大手沽期指（亦即有人買），這批貨何時才平倉？不知，總知有人做野、冇人管便是，散戶信息不齊可以很易輸。 恒指兩大阻力 對後市怎看？到今時，已有人叫見萬六，如真見到萬六，可以又再叫萬四、萬二，但有個許沂光，至今仍然樂觀，原因有四︰ 第一，港股升破平台之後的後抽可能已經在昨日完成，見附圖（三）； 第二，55星期低位循環已運行至第57周，只要恒指升破下降軌阻力20950，便可確認周期見底，見附圖（四）； 第三，お浪以雙重之字形調整的形勢依然故我，見附圖（五）； 第四，由於美國爆發金融海嘯，市場情緒自然一面倒的悲觀。 總結：港股お浪調整仍有可能以雙重之字形運行。但要脫離險境的話，必須符合下列兩個條件： 第一，在未來兩三日內回升至18400之上； 第二，盡快升破下降軌阻力20950。 如欲看許兄題為《恒指兩個重要阻力》的全文，請看其網頁︰www.aimykhui.com.hk。 筆者仍然一句︰看AIG垮不垮。
作者: 火煋人    時間: 2008-9-19 09:27

跌穿萬八 2008年09月18日（星期四） 恒指昨日跌穿萬八，筆者認為這是十分不好的訊號。有認為當市場廣泛瀰漫悲觀情緒，就是典型見底跡象。昨日《經濟通》上由貝萊德公司撰寫的《投資雋語欄》，可作代表。 悲觀瀰漫料是見底跡象 貝萊德認為，連串金融服務收縮意味是金融危機告一段落的開始。 ---------------------------------- 我們（按︰貝萊德˙下同）認為，美國財政部取得房利美和房地美的控制權，是一項不容忽視的決定，標誌著在房地產市場疲弱不振之時，財政部重振業內借貸活 動，向回復銀行系統的穩定性邁進了積極的一步。此舉應會使按揭利率下調，利好住宅市場。最近圍繞雷曼兄弟破產及美國銀行╱美林證券交易的新聞，為金融市場 增添不明朗因素，可能令金融市場更趨波動。綜觀各項因素，盡管這些事件對不少人來說是極為痛苦，但金融服務業收縮，可能是解決按揭及信貸危機的必要條件之 一。展望未來，我們相信上述三項事件，可能是目前金融危機告一段落的開始。 大部分人繼續認為美國金融體系（乃至美國經濟）正處於水深火熱之中，而在經濟嘗試適應金融業新的均衡局面之時，預期本地生產總值增長將持續低企一段更長時 間。雖然最壞的情況已成過去，但內部需求及就業市場繼續受壓，客戶選擇性消費開支仍然疲軟，房地產的弱勢將持續最少數季。盡管世界各地的主要央行已推出前 所未見的措施維持金融體系的流動資金，但整體的資金流通性仍然受壓，資金市場的基本因素未見改善。 商業固定投資仍然堅穩 正面因素方面，雖然出口業前景持續黯淡，但現時的數據顯示出口仍為增長來源。盡管商業建設可能在2009年顯著轉弱，但商業固定投資（運輸以外）卻維持堅 穩。通脹因素方面，通脹似已跟隨油價回落。核心通脹正在升溫，主要是商品價格上升的滯後反應，但這對工資造成的刺激輕微，我們預期核心通脹將於2009年 下調。在這情況下，我們預期聯儲局將維持貨幣政策不變。聯儲局在過去失業率仍然上升時，並不會調高利率，而將聯邦基金目標利率調低至比現時2%更低的水 平，亦不會有明顯的刺激效應。 全球通縮力量有待克服 股市方面，我們認為熊市有可能即將告終，但我們仍需要克服現正困擾全球的多股通縮力量。 第一，世界各地的貨幣狀況仍然過於緊縮，特別是在歐洲央行拒絕減息的歐洲。 第二，即使是在已經大幅減息的美國，銀行業經營困難、房地產價格持續下跌，有證據顯示通縮力量正在凝聚。 第三，另一股通縮動力，是來自近期貨幣市場的變化。 我們認為，美元上升並非由於美元或美國經濟的基本因素強勁，而是由於美國以外地區的全球經濟日趨疲弱所致。整體來說，我們認為假如大部分央行繼續採取拖字訣，金融市場將久久無法恢復穩定，而全球股市將更難重拾升軌。 雖然近期金融市場造成的虧損帶來苦楚，但我們不應忘記這是熊市有機會告一段落的跡象。舉例說，我們相信近期油價回落，將使通脹下滑而利好股市。 第二，中國最近的經濟發展令人感到鼓舞。中國的通脹得到紓緩，當局應可重新將精力放在發展經濟上面。 第三，美國商界的表現維持堅穩。最後，我們希望指出的是，雖然金融市場現正瀰漫一片恐慌、焦慮和失望的氣氛，但投資者的取態及悲觀情緒，卻是市場見底的典型跡象。 工業與科技股將獲垂青 我們認為，一旦塵埃落定，投資者將對近年表現最佳，且長遠增長前景仍然理想的行業股感到興趣，例如大部分經營全球業務的行業股。正如在2000年科網股爆 破後多年備受忽視的科技股，我們預期投資者會捨棄房地產、消費融資及零售相關股票，轉而吸納工業類股份（如能源股、資源股、工業股及科技股）。我們相信， 當投資者尋求絕對及相對估值較佳並具增長前景的股票，那些目前不被看重的股票將重獲投資者垂青。 ---------------------------------- 貝萊德公司此文將當前美國及環球經濟的利好、利淡因素都作了充分陳述，並沒有一面倒地唱好或唱淡。但亦是因此，大家可以看到當前的事物，是在不斷的變化當中，在塵埃未落定前，風雲可以瞬間色變。 在次按發展過程中，筆者一直認為，解救之法是成立個救市基金由美國政府作擔保人，此中並不涉及公帑，用上的是政府擔保而不是納稅人的錢。基金是由業內人士 募集，或向投資者募集，以有關金融機構的實物資產作抵押，此中亦不太涉及多印美鈔問題，因為資金是來自市場，所得資金是去填坑，是補回流失（蝕）去的，應 不對通脹產生刺激。 宜設救市基金免用公帑 至於一些金融機構的衍生產品則肯定救不了，因為衍生產品有時間性，不可以像實物資產（如樓房）那樣，持二十年有望見家鄉。 基於以上看法，筆者認為兩房要救，貝爾斯登、雷曼兄弟等公司，是有餘力才救，冇餘力便讓之結業。這是任何管理不善的商業管理層，所必要接受的結果，斷不可能分花紅時自吹自擂，到落難時就要納稅人付鈔。 基於此，貝萊德文中所謂的︰「金融服務業收縮」，即是金融機構執笠、破產，可能是目前金融危機告一段落的開始。用俗語講是︰有咁耐風流有咁耐折墮。 之不過美國人風流，今時卻要找著全球經濟來陪她折墮。AIG這家百年老店，可以經歷近百年來的金融危機，能否在今次甩難。不知。筆者不奇怪美儲局/政府不 去拯救這些私人企業，但卻奇怪在救之時，又十分古怪，美儲局與AIG兩年期過渡性850億美元貸款，其利率是在美國同業拆息上加800點子（即8厘）。平 時，美國同業拆息是跟聯邦基金利率相若，即2厘多，加多8厘，即AIG要預計付息1分。在前晚，美國同業拆息突抽上7厘，即AIG要付息15厘。以這個高 息水平看，大家認為美儲局是要向AIG輸血定抽血？ AIG骨牌效應尚未消除 筆者認為美儲局此舉對美國金融機構說明一件事，不要旨意美國政府會救你，就算來借錢，亦可能要付懲罰性高息。若是，這將迫使不少有問題的金融機構要快來賣資產。會有甚麼後果？ 昨日筆者在《經濟通》欄有如下看法︰ 「美國政府向AIG提供短期融資，可以暫緩爆煲，但骨牌效應仍在發展中。 雷曼兄弟申請破產保護後是要賣資產，AIG融資有壓力是要賣資產，其他不少美國金融機構仍要賣資產，這麼多人賣，會有幾多人買？ AIG仍是個大賣家，這個賣家問題一日不解決，市場仍未穩定。」 今時股價不在乎合理不合理，而在於倉底貨可被清了沒有。誰可提供這個答案？又只好等看市道發展，讓之跌到唔跌才可。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-19 09:30 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-9-22 09:33

仍需努力 2008年09月19日 (星期五) 昨日港股神奇反彈，但如要真好，好友仍需努力，因為今時技術走勢仍是麻麻。 留意18398得與失 圖一是恒指月線圖，是已跌破了2000年時的高位18398。如恒指能於今月底收於18398之上，並以後都不見收於18398之下時，則恒指可視為完成一個尚可接受的後抽，之後是有機會上見三萬或四萬（今天講這個水平，都預了被大家笑）。但如果9月，不收於18398之上，或連10月都不收於18398之上，則恒指後市仍淡，要見萬六、萬五還是更下，要看美國尚有幾多個煲會爆。 圖二是國指月線圖，走勢上跟圖一相若，只是國指稍好樣一些，尚未下破1997年時的7743點，只要守於其上，後市仍好。 港股要回升，恒指初步阻力在19150水平，國指初步阻力在9870，圖三、圖四俱為周線圖可作說明。 昨午港股能作V形反彈，是因為多國央行聯手注資。這點筆者在昨早《經濟通》的「選股情報」也有期盼︰ 「Sit」即是坐、不動。有錢無貨的，繼續Sit，有貨（不論有沒有錢）就應不Sit，要沽。目前低位仍沽可能會有些損失，但相信不少股票是可以在稍後以較低價買回來。一句︰可Sit，可沽，不宜買，因為美國金融市場在連場大雨後（次按）出現山泥傾瀉（根基不穩）。要靠八國聯軍集結銀彈，才能望有救。 昨早沽了便見反彈，是否沽錯？筆者難講。恒生銀行副董事長兼行政總裁柯清輝表示，金融市場現況是他入行37年來最嚴峻及最複雜，相信未來數日市場繼續大幅波動，目前金融市場持續波動，令本港業界選擇緊握現金，減少向市場拆借。 美歐市場銀行同業拆息，於近日亦出現逾倍升幅，反映全球資金市場出現歷史上少見抽緊情況，反映金融危機正在深化。 A股亦有其壓力，國信證券策略分析師王軍清表示，盡管A股已經下跌超過三分之二，但是距離最壞時刻還很遙遠。目前除了壞消息不斷、市場信心一再萎縮，大小非問題始終不為政府所重視，這將長期困擾A股。股市下跌導致財富效應消失，經濟增長三頭馬車之一的消費也將大受影響。製造業也面臨相當大的壓力，沒有甚麼板塊能獨善其身。 王軍清認為，政府此前出台的政策包括下調「雙率」等都沒有多大的效果，減息後銀行利潤受損，且未來可能持續減息令銀行的經營更加困難；同時，房價現在才剛開始下跌，隨著將來進一步的下跌，銀行不良貸款率將上升，銀行業如果出現問題，波及面將是非常廣泛的。 央行融資只是短暫 筆者要指出的是，多國央行的融資應是短線的，如果美國及環球的資金緊絀情況持續較長時期，則一眾央行的注資亦將被耗掉，如央行不再出新法，股市及環球金融市場仍是陷困境的。
作者: 火煋人    時間: 2008-9-23 09:26

保爾森只救磚頭 2008年09月22日（星期一） 美財長保爾森和美儲局長伯南克高調宣布會救市，怎救？具體方案相信要在今周，經國會拍板後才成真，但從保爾森的言行中，我們或可預期：保爾森只救磚頭。 磚頭：即是樓房，是有形資產，是次按問題的成因，但不是真兇。真兇是由樓房所衍生出來的種種衍生工具，亦即是不少投資銀行、外國金融機構、以至美國內外投資者所可能持有的投資項目，這些極可能不在保爾森的拯救單內，結果？可能會一文不值。 有所救有所不救 1.任何政府都不容忍其轄下的金融體系崩潰。不過電視報道保爾森近日向國會代表陳述，美國金融體系會崩垮，與會代表沉默逾十秒，所以才有日前一眾官員與國會代表在電視上每人講幾句，人人都謂會協力度難關。這一方面反映問題確嚴峻，但亦反映美國政府會盡力去救，如美國政府有足夠財力，自然會人人都救，當財力不足時，便要有所救，有所不救，哪些要救？ 2.動用政府錢去救次按，即是用納稅人的錢去救企業，可以是政治上自殺，故保爾森一直強調納稅人的錢一定不會被亂花，納稅人的錢一定要先取回來，才可以讓企業股東分到一文錢。拿回錢的先後次序易做到，但怎保證不亂花？ 用納稅人錢做益眾人之事 保爾森一直講，是次救市，是要保障普羅市民的資產，為普羅市民創造就業機會，讓美國經濟續發展。這些應不是美麗謊言，因為不這樣做，你叫美國國會怎投贊成票？ 今時美國次按問題可分三部分：a.樓房斷供，樓價下跌；b.有關金融機構有難；c.由此而使，消費者消費減弱美國經濟變差。a和c是眾人之事，用納稅人之錢去做可益眾人之事，不屬亂花，沒有任何一個政客敢在這些時刻大聲反對，頂多是關上議會門時呻兩句。由於兩房（房利美、房地美）是為美國眾多業主提供按揭資金，就算兩房的帳有多混帳，也沒有太多政客敢去反對救兩房（即救業主）。 不救AIG 火燒連環船 但如去救雷曼兄弟又如何？後者肯定不是提供按揭者，只是買賣與按揭有關的產品或衍生工具者，是照顧小部分投資者（有錢人），而不是照顧大部分美國人者，用納稅人錢去救雷曼兄弟，必然遭到政客反對。 同理AIG也不能救，只不過AIG是太大了，倒下來會火燒太多的連環船，故才不能不救，但條款就很辣，850億美元的貸款只借兩年，要拿所有AIG的資產作抵押（其資產值是遠高於850億美元），貸款利率要高於美國銀行同業拆息上8厘，有這些辣條件才可以證明不亂花納稅人的錢。 保爾森已講明會買入有按揭抵押的債券（Mortgage Back Securities,MBS），此即是直接有磚頭查手的債券，其他債券就免問了，為甚麼MBS可以救？ 2007年8月31日，筆者曾為文：「次按怎解救」，基本上說明其中原由是風險不大： 次按所涉的是樓房物業，就算間屋塌了，還有地皮價。雖然美國的地皮價佔屋價的一個很細百分率，但好歹還佔20%至30%吧，只要屋不塌，不太殘，能五折賣出，便起碼有些查拿。如果這些樓房是在香港，在好的地區，各位會不會為銀行收回了這些「地皮」而擔心資不抵債？筆者不是謂美國的銀行所收回來的爛尾樓都地皮有價，而是大家只要換上另個角度看問題，就可能不會覺得問題要放得那麼大。當然，如果這些資產都是期指、期權式的產品，例如查了張恒指認購期權是要23500才到價的，結算不到價，一定血本無歸無得守者，不同投資產品能否打和，是取決於其資產類，學術性來講，這是結構性問題。 要次按危機甩難，要靠五件事︰1.要業主仍肯供樓，而這又取決於他有沒有工做，有沒有足夠收入，及不供樓時有甚麼法律責任要負上；2.要樓價有望翻身，如果你謂是一世白供，相信會多了人想斷供；3.如業主供樓有問題時，銀行肯不肯作債務重組；4.供樓利息升？降？5.政府會不會打救。 要徹底解決次按問題是要︰業主收入增加，樓價上升有望。港人走出八萬五災難，就是靠阿爺的自由行，帶來了資金帶來了買家，為樓價帶來了希望。如果沒有自由行，大家以為我們有幾多業主仍是白「供」樓主？就算今時，香港是否仍有些樓價未能返97年的家鄉？ 這次次按問題的棘手處是壞產品混入了好產品中，結果就連好產品也無人要。以前文章也介紹過，信貸公司為幫發行者多做生意，容許將20%的高風險次按，加上80%低風險的優按，以組合成個風險可接受的投資級按揭組合來。如今就是那20%的老鼠屎，壞了80%的好粥。這批好壞夾雜的組合，在今時言，是沒有市場的。但不代表那80%的優按組合會沒有市場。美國銀行向次按銀行Countrywide買了些按揭組合，股神巴菲特也想買Countrywide的資產。他們看中的，當然不是老鼠屎，而是那煲好粥。這裏橫撇一筆，在2000年科網潮爆破後，巴菲特也買了不少科技債券，有些今時仍未套利，但基本上已賺了6倍，可見百步之內必有芳草，唔識之人才會買了毒草。 如果美國政府能在去年便行這一步，相信次按問題未必會擴大至如斯。無論如何，投資者不宜以為保爾森是黃大仙，有求必救，保爾森是會很偏心的，因為他無必要為炒家賠上他的名聲。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-23 09:28 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-9-26 09:52

快樂的投資者 2008年9月24日 (星期三) 筆者昨文向許兄提出一問，何必急於改號大好友。他以做個快樂的投資者來回應，文如下︰ 石鏡泉兄昨日（9月23日）在《經濟日報》為筆者洗脫「大淡友」的稱號。石兄提問：「是否今日起只買股不沽股？」現簡略回覆如後： 上海股市第三個級別的え浪剛見底，見昨日附圖。由現時開始的大升浪極有可能在30年內上升30倍。最佳的投資策略是：買入後長期持有（Buy and Hold）。愚見認為投資者以閒餘資金購入優質股票長期持有，獲利的可能性極高。只要量力而為，便可以安心做個快樂的投資者；短期波動根本不必理會。請問股神畢菲特會每日都買賣嗎？ 優質股才可長期持有 巴菲特當然不會每日都買賣股票。大部分的投資者也不是每日都買賣股票，只不過好日都唔買，一買就跌，又或好日都唔賣，一賣就升，亦如不少買了雷曼債券的苦主一樣以為很安全、很穩陣，但竟然中招。 美國有位太太退休時用5,000美元買入可口可樂股票，到她去世時（只不過20多30年），這批股票已升值至千萬美元。筆者於70年代末，於恒生某分行的保險箱庫內，見到位老太有近兩呎高的匯豐（00005）股票。我問她為甚麼獨愛匯豐。她說是她死鬼老公叫她，一有閒錢就買匯豐，不要買其他股票。70年代兩呎匯豐，今時值幾何？唔識計。 這兩位太太肯定都是快樂的投資者，而更快樂的是，她們不用做研究，也不用看報，只是Buy and Hold，買入之後便一直持有，跟巴菲特一樣。不過…… 如巴菲特持了AIG股票，持了雷曼債券，你道他會不會快樂。一直到一年前，持有這兩家公司的股票、債券仍可快樂，也不能不快樂，因為AIG是全球最大的保險公司，雷曼兄弟是美國第四大投資銀行，兩家機構的信貸評級都是AA級或以上。有誰知數日內，由第一變第尾，第四變等死？ 要做一個快樂的投資者，就先要肯定，在2008年買入這一隻股票，到2038年時，這隻股票仍不會執笠，更好是要每年有8%或以上的增長，持有30年，才可以由100元變成900元，才可以笑得出。 一般言，要使投資者在30年後笑得出，先要中國股市在未來30年平穩，沒有過多的宏調、限價。要不然，像中石油（00857）這些本來年賺千四億人民幣的公司，也可能會轉為盈利倒退或虧損。中石油母公司近日增持A股，本是好消息，不過增持價是12元左右。而年前中石油A股的發行價是16元許，你叫忠心擁躉怎快樂？ 另方面，要讓投資者等30年後仍快樂的股票，一般應是大市值股，唉！AIG、雷曼、美林都應是大市值股，今時如何呢？ 不少人認為最可能使投資者30年後仍快樂的，很可能是銀行，證券和保險股。筆者也相信會是。但惠譽評級機構日前表示，中國銀行業面臨資產質素惡化及利潤增長放緩，因內地從緊貨幣政策環境及全球信貸危機惡化導致更多借款人違約。 惠譽於北京的分析師朱夏蓮及溫春嶺在周一的一份專題報告中指出，中國銀行業的適應能力將首次面臨真正考驗，行業未來會有更多挑戰，需要提高警剔。 該行指出，內地14家上市銀行已經出現借款人違約數量增加及流動性收緊之跡象。 惠譽的話簡單地說出，內地銀行面臨資產質素惡化及利潤增長放緩的影響。非銀行企業又如何？ 內地消費萎縮拖慢增長 據《中國經濟新聞》第36期報道稱，中國上市公司的半年報顯示，上市公司整體存在資金緊張，250家上市公司經營性現金流總額為116億元，同比下降51%，其中經營性現金流出現負值的上市公司共有92家。佔60%的中國上市公司表示，由於企業從股市融資大幅下降，資金流相當緊張，正常的經營和生產陷入困境，而改經其他融資方式，又給這些公司造成了較高的借貸成本。除了中小企業非常明顯地出現資金短缺外，近期《中央企業全面風險管理報告》顯示，央企上市公司也開始出現資金貧血。 中國經濟長期受困於以消費不足為標誌的內需不足，從而不得不以提高投資和出口來拉動內需。但今年以來，在從緊政策、人民幣資升值以及勞動力成本提高等多重因素打壓下，出口增值大幅下降，投資也同比減緩，因此，消費更是擔當了拉動經濟增長的大任。據德意志銀行估計，股市的調整可能讓城鎮居民消費增長下降1.7至2.2個百分點，這意味著GDP增長可能會放緩0.5個百分點。AC尼爾森公司對中國股民的調查顯示，近70%的股民表示將減少日常消費支出。 據統計，現有股票帳戶空置率約為60%左右。另據一項調查結果表明，居民購買股票和基金的熱情已大大降低。其中，投資股票的比例由年初的32%降到目前的17%，投資基金的比例由26%下降到12%，願意增加投資資金的居民佔比由29%降低至22%。 更恐怖的是光大集團董事長兼中國金融學會副會長唐雙寧指出，金融海嘯危機仍未見底，還會有更嚴重影響，各界需繼續觀察。 他認為，美國經濟增長已經結束，而世界經濟將步入五年下滑期，之後才會出現拐點。 他認為，今次金融危機將對中國帶來多方面影響，包括股市總值大幅下跌、海外投資收縮、出口下降、銀行不良資產增加、引發物價問題、國際流動性緊張，令中國的流動資金可能短時間湧走。他建議當局應全面預測整體嚴重性，繼續完善貨幣政策及「緊中有鬆」的宏調，採取措施，穩定股市。 如果你認為以上的悲觀言論是有機會成真，則為求在30年後能成為個快樂的投資者，則這一、兩年以至五年之內要好好揀個入市時刻，才不致一買就跌，先不快樂。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-26 09:56 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-9-26 09:59

心聲 2008年9月25日 (星期四) 今天刊登的都是讀者心聲，請閱以下來函。 苦主期望政府協助 讀者楊牯牯說： 我都是購買雷曼發行的ELN股票掛勾，買的心態是收息，亦理解最壞的打算是本金50萬用作購買較現時高價的股票。當然股票價有升跌，但仍有股票在手。但隨著雷曼申請清盤。我們作為小投資者，擔心自己的投資會否盡失，馬上向銀行查詢。銀行稱待管理層與雷曼開會後才有消息。我同時致電證監會，知道些資訊，原來投資戶口是委託性質，在雷曼的債券沒有我們的名，只有推銷商即銀行的名。證監會建議向有關銀行查詢。 一個推一個，我覺得很無助，香港作為一個標榜亞洲金融中心，監管不力，出事後金融財官只說港金融體系健全，原來全不去評估對港人的影響，對市場衝擊。到今天仍沒有具體公布受影響苦主人數和金額多少？反之台灣及新加坡政府已介入協助苦主。讓其金管局要求推銷商銀行全力協助苦主索償，而其訴訟費由銀行負擔。這證明外國政府對買了雷曼產品的苦主是有需要介入提供協助的需要。外間的人誤解是要政府賠償或包底，反對政府介入，我們其實只想金管局等協助小投資者追討索償而已。 銀行客戶經理誤導 一位受害人說： 本人因有一筆款項是父親的退休金，存進渣打銀行，一心只想做定期，但有人帶到我去見客戶經理……介紹我購入一個「好似定期」一樣收息的方法……我已講過錢不是我，我不能承受任何風險……他就解釋給我說……呢個風險很低……只是像長期的定期一樣……最後，我就被他說服了，做了他所謂類似2年定期！！！他給了一張只說明派息的文件，並沒有條款，內容只是告知我每月有幾多利息，跟著叫我轉錢，最後我將50萬入到我渣打銀行的戶口。他就對我說，以後你每月就可以有機會收高息……跟著再叫我簽收幾張文件，3星期後，我才收到有關正式文件。 直至呢幾天，因雷曼倒閉，我才知道是買了雷曼的掛勾票據，這合約並非幫渣打做……！！！但我呢兩天都不斷致電給渣打，但我的客戶經理早已離職！！！客戶服務只是將一份Standard的講稿，讀一次給我知……。這是甚麼「無抵押的債券」……。現在不清楚……現在進入法律程序……不清楚，……及渣打只是代理……渣打並沒有任何法律責任！但渣打好似是事不關己，要追究雷曼，代理人並沒有任何責任？？？ 來函稱是為香港奮鬥多年之渣打銀行客戶及雷曼兄弟受害人說： 本人只可以透過你們傳媒出來幫助我們申訴。香港政府、曾蔭權一句發言都無？我們為香港奮鬥多年，辛辛苦苦儲到一筆錢，只想退休不靠政府，但為何會攪到呢個田地。 政府絕對要出來解決這件事及負上責任！ 1）所有宣傳，推廣銷售文件未經政府審核，（醫藥之廣告或字眼都要審批。）。 2）銀行誤導，隱瞞。 3）此產品太複雜，銷售人員都未完全了解，為何可以在各大銀行出售，及沒有年齡，資產限制（這些產品理應在私人銀行渠道出售，非普羅大眾，60幾歲的公公婆婆去買……）。 4）風險監察沒有完全評估就將此產品出街…… 5）渣打銀行7月仍然賣緊雷曼的產品，9月初仍然賣緊所有高風險結構性產品。 真的有好多60幾歲的公公婆婆也買了這些產品！！！ 銀行的經營手法有沒有溫總所說的……企業良心，企業道德何在，高官收咁高人工，為我們香港人又做了甚麼？？？ 非常時期必須干預 怎解救？香港證券商協會副主席陳葆心表示： 「大部分苦主話，佢地根本唔知發行人係雷曼，只知道件產品在銀行買，同做定期性質差唔多。事實上，大家都「以為」三厘或三厘半的回報，也絕不會是高風險投資吧！ 我記得，97前交易所對每間證券行都有800萬元賠償基金，股災後由於要賠的錢太少，所以改為以每個客人以人頭計數，最少5萬元。此外，每間證券行都有「速動資金」，作為流動資金的保障。 點解投資銀行發行債券、票據及相關產品，吸過百億錢，會完全無咁的安全網做配套呢？ 原因好簡單，係因為外資行「口大」，無論特區政府、金管局、證監同交易所都怕了佢，一句「干預市場」，所有官員即刻噤若寒蟬。 其實，在非常時期進行干預，亦無可厚非。如98年香港政府介入，趕走大鱷；當時美國政府詬病港府，但君不見最近美國政府的干預行動更大更大更大規模嗎？！ 金管局話，佢地無辦法，如果銷售過程中有不當行為，最多罰款同停牌。其實，最應該停牌的係金管局，換過班人可能會好好多！ 證券界一直反對「一業兩管」，股票行由證監管，銀行就由銀監負責，因為銀行可以大晒，但經紀行卻嚴格得多，就算同個客人飲茶傾生意開戶口都話唔得。現在結果證明，「一業兩管」是陷阱多多，必須重新審視的。香港市民呢過百億血汗錢，如果政府唔出面，睇來凍過水！ 筆者只能講句，政府要認真做野。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-9-26 10:01 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-10-15 11:02

石鏡泉經濟與投資:從《易經》看金融風暴 2008.9.29 分天本欄，一開為二，原因是雷賢達兄上周五自內地回港，見到近日金融波動，認為要跟讀者分析狀況，筆者樂意讓賢。至於筆者則談美國救市方案。 ==================================== 【雷賢達】 《易經》是中國智慧泉源之書，易卦並不是迷信，而是透過八卦之象，來述說事物成敗興衰之因，並當出現巨變時，指出人們可以持有的應對之策、補救之方。近日筆者看到《易經》蠱卦，有感其對今時金融風暴之源起、去向、應對，均有啟示，故與讀者分享。 蠱卦辭「元享，利涉大川，先甲三日，後甲三日。」 彖曰：蠱，剛上而柔下，巽而止。 象曰：山下有風，蠱；君子以振民育德。 「蠱」的其中一意思是當局勢長期安定，太平無事便會滋生積弊。如利率近年低至1%，過度借貸消費，衍生工具過度擴展，企業高層為求不斷增加回報而忽略應有的風險管理、監管機構未能追上市場轉變改變監管方法，便是由安逸中產生弊端。 「蠱」卦下面是風。風就是今天的金融風暴，資產泡沫逐一爆破，如樓房價下滑，次按、CDOs、CDS爆破、股票、商品價跌、金融企業倒閉和被接管等，所釋放出來的亂氣流︰風，造成人心惶惶。結果又引來銀行收緊貸款導致營商環境困局，存款人和投資者失去信心。 「利涉大川」是指因為事件積壓嚴重，要撥亂反正，會有險難，如銀行被接管，貝爾斯登、華盛頓互惠銀行、兩房、AIG、雷曼均有難。 客觀形勢是要改革，但有些既得利益又不想改，例如雷曼兄弟、AIG企業高層不肯面對事實，終造成恨錯難返。 「先甲三日，後甲三日」是指在這個險難時期更為有利進行改革，明智人士在危險關頭授命謀策應對和改革，這就是鳳凰浴火式的︰終就是始。雷曼兄弟被巴克萊改朝換代、華盛頓互惠變成摩通成員。如今7,000億美元救市方案，經兩會激烈辯論後，日後出台法規定會更保護納稅人和美國公民利益，例如大幅提高存款保障上限，而不是保護投行高層既得利益。這些改變將會得到人們的接受。 「蠱」卦艮上，上面是山。「山」一如巴菲特，他已一早持有大量現金，從而待亂世出現時，把握機會，如參股高盛、摩通收併其他問題金融機構。Pimco在危亂中買入大量兩房債等，以獲取大利。 當亂氣流，「風」勁吹時，像「山」這些有實力的投資者，會屹然不動。 「蠱」卦剛上而柔下，「風」是會給山所「止」但不可立即停下來，因為多年的積弊遺留下來的問題，要時間去解決，如全球經濟可能會有較大、較深的下滑，會影響到金融機構減低槓桿操作使就業減少，企業盈利倒退，這對股票市場有不利影響，所以分析員還需要陸續對企業盈利作出向下修正。 今天全球市場相連相互影響，亞洲新興市場（除中國外）都是開放市場，資金自由流入流出。市場更受到不同投資工具、不同投資策略所影響。經濟下滑，方便了投機造淡，沽空者在股票市場所造成的衝擊，會不恰當地削減投資者信心，這點必須重視。 政府是有責任維持和保護經濟金融體系穩定，在危急情況下直接市場干預，以免出現恐慌大亂，是可以預期和理解的，投資者不可能被狙擊至在市場上血流成河。自由市場的自由操作是要有限度，是要對社會持續穩定發展有長期承擔和承諾，不是全數放縱自由到胡作胡為的。 《易經》是從陰陽太極運行，而演繹出來的智慧和遠見，是可以合今時形勢所用。經濟是循環不息，行業是循環不息。市場可以在某些時間被過分高估和被過分低估，被高估和被低估的時間可持續一段時期，毋須陣腳大亂。當經濟將來經調整後，必會再從拾上升軌道達致「元享」。 《易經》「蠱」卦最後一爻。 最後的啟示「不事王者，志可則也」，意思是成功撥亂後，我們要接受教訓，不能重蹈覆轍，要改革更新，自我警惕，不要再讓後人掃我的垃圾。 發生事端，才會使明智之士有所為，建功立業。 「蠱」卦接下來是「臨」卦，美國大選在即，「臨」是君臨之意思，意味著有魄力更新的領導人將會來臨。 這個人是奧巴馬、麥凱恩，還是其他人？要等著瞧。 希望這個新「君」能推動新經濟、新秩序。 所以無論今日有多紛亂，只要站穩陣腳，在風雨之後便是黎明。 ==================================== 美國救市變救私 美國救市方案一波三折，美財長保爾森，更跪求美國國會議長佩洛茜。去促成通過此救市方案，是保爾森做戲？還是保爾森由衷之求？ 做戲不做戲，先看保爾森在這7,000億救市方案上，有何得益？應沒有。若是，則做戲之論應不成立，反之真要考慮市場是否真有此需要。 不少美議員認為此7,000億是救華爾街，而少理到普羅美國企業、大眾，已因為銀行體系缺水，不再借貸，而使美國整個金融系統再無流動資金。發展下去，可以會有更多銀行因擠提而倒閉，企業會無錢出糧而結業，這可以是大蕭條的導火線，再不是衰退這麼小兒科了。 但亦有議員視這個7,000億救市是資本自由市場與政府干預（含社會主義意識）之爭。因為有認為，救市即是美國行了社會主義。 從政治層面言，這將會是兩位總統候選人共和黨的麥凱恩與民主黨的奧巴馬之爭，當一個救市的大眾利益之舉，被轉化為政治私利之爭時，可以說是民主選舉的悲劇。筆者只希望私爭還私爭，可不要因私爭而誤大事，如弄到金融危機進一步加劇時，就全球都受累了。 筆者之慮怕也不是過慮，因為麥凱恩等人今時竟要求不用政府錢，而要按揭機構去自己買保險，去保障其按揭資產的穩健性，大家想想都知，全球最大保險公司AIG 就是為過多的CDS作保險，而終使AIG垮下來。以AIG這前車，可還有甚麼的保險公司肯蹈覆轍？是麥凱恩等人不明情況？另有新見？還是添煩添亂？唉！ [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-15 11:09 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-10-15 11:10

石鏡泉經濟與投資:心淡? 2008.9.30 美國將通過救市方案，以為港股可以向好，怎知又跌801點，好友心淡未？ 假如好友在昨日之前未心淡，在昨日之後就心淡，則港股可望短期有救，但如好友在昨日仍然未心淡，則港股短期內仍會受壓，除非阿爺開出直通車。 港股短期10月中見底 不過有兩個人就對港股後市向好。他們身份特殊，之前不是好友，是淡友變好友，故可否當是好友心未淡，還是淡友心已淡，不知。以此供各位好友在風雨飄搖之時，多條希望草。 ---------------------------------- 許沂光昨來文指出： 昨日（9月29日）是期指結算日，恒指下跌801點，收市報17880，但成交額只有549億元，反映沽售壓力不大，屬於急升後的調整。 恒指的55星期低位循環可能已在9月18日的16283見底，但要確認循環低位已出現，必須升破中期下降軌的阻力的20650，見附圖（一）。 短期低位循環方面，36/72日循環低位預期在10月中左右出現，見附圖（二）。 另外，環球股市可望回穩。柏徹特的《環球市場透視》月刊在2008年9月26日出版，其中有關港股的分析認為え浪剛見底，ぉ浪將帶領恒指再創新高峰，柏氏月刊的首選數浪方式見附圖（三）。 總結：港股的短期調整最遲在10月中見底；另一方面，倘若恒指升破20650的阻力，表示港股已展開中期升浪。 ---------------------------------- 美股有望逐漸回穩 不過，希望歸希望，一如筆者昨日在《經濟通》的題為「救美再救歐」的文章所說的那樣，「美國通過救市方案，基本利好，但跟著到歐洲金融體系爆煲，會有連串救市行動，要待市場有正面確認才可使市場穩定下來。 港股因內地『十．一』黃金周假期而休市，港股反可能因少了這個A股後顧之憂，而可以稍穩，但20000點應是大的阻力。」 結果是市場怕歐洲股市檔，以大跌收市。正是︰人冇心，市冇金，跌得甘。要保持人心，要等三個發展。 1.要昨晚及今周美股企穩，筆者相信在7,000億美元之助下，能初步止咳，在今周中後企穩。 2.要歐洲市場企穩，歐洲各央行應已有救市共識，問題是要待「破產」炸彈逐一爆發，央行逐一援救才可使市場穩定下來。這可能要一、兩周才可。 三中全會將啟示滬深後市 3.要待阿爺出手，而這可能要等到10月9至12日的中共十七屆三中全會之後，看阿爺怎出手才可。 由於有這三個不明朗因素，因此柏徹特也不是就此便看恒指會一定升，他是有另個數浪法，恒指如大幅跌破自73年以來的上升軌時（見圖三），是可以發展出個○浪出來。若是，則16283不會是今次下跌浪的底了。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-15 11:12 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-10-15 11:18

石鏡泉經濟與投資:寫在「十•一」 2008.10.2 今年，是世界上歷史性一年，美國這個金融堡壘備受衝擊。今年是中國具挑戰的一年，加上開放30年，要有個反思。 美國怎麼樣，是否通過那7,000億美元救市方案，已不用理。這是美國人的家事。雖然這個「家事」定然會影響到一眾國際街坊，但一如筆者昨文所言，在美國這大選年頭，兩黨以及美國的保守骷髏，定要從中為自己爭籌碼。他們只會顧及一己之私，怎會理會自己行為，會害及鄰人？這好比隔壁兩房人打架、放火，自己能做的是，一不用勸交，勸也勸不來。 嚴於律己補救不足 中國領導人對美國怎處理其家事，最好不出聲，不要學澳洲總理陸克文和英國首相白高敦那樣，呼籲美國國會議員通過救市方案，更千萬不要在此時向美國表示會可幫手，因為美國政府、美國政客，尤其是美國的保守派在破產之時，更要面子，容不下你這「東亞病夫」今時來救我森姆大叔。此時沽美元資產，會謂你落井下石，此時買美元資產，又會謂你趁火打劫。最好還是借三鹿奶粉事件，關門打家中壞人，又借經濟放緩、股市下跌，大大聲謂自己唔掂，全力搞自救，並兼要做好防火牆，以防森姆大宅火燭，殃及自家門楣。 在美國這些傷痛時刻，中國亦不必再大唱神七威水，大談神八，神九，神十大計。這些只用做不用多講，因為講多了，就會將中國威脅論，當成美總統競選的重大話題。在美國失業人數上升之際，兩位總統候選人必然會拿中國威脅論做文章，何苦要自找麻煩？ 中國開放30年，確有不少進步，但這些年來的一些國內外現象，反映仍有不足處，要急補救，不是急發展，是因為補救是重於發展，不先補救而再發展，還是會碰上同一個釘子。 三鹿奶粉等事件是任何走市場經濟、自由資本主義所必然會出現的問題，關鍵是之後要戒。18世紀英國工業革命，一樣有很多無良煤礦礦主，草菅人命，經過血的洗禮，今時進步多了。五十年代，日本搞出口，當時日本貨被譏為日本最大郵船，遲早丸（完），意謂質量欠佳，但今時日本貨是以優質見稱。60年代，香港有酒商，以甲醇混入酒內，使飲者致盲，亦有酒商回收名貴酒樽，一於真貴瓶假賤酒以圖利，以至近年的油魚事件，都是無良廠商為求私利，不顧公義、他人健康而幹出來的壞事。政府要做的，除了要嚴懲無良廠商外，亦要盡速定好監管標準，嚴格執行，最好是推行檢舉有獎，透過消費者教育，消費者抵制，來提高中國產品質素。 加強教育狠抓質檢 在30年改革開放中，中國生產的消費品確是從無到有，再發展下去，再不能只賣平價劣貨。由於生產資源日日貴，同一斤麵粉，再不宜拿來做平價饅頭，要拿來做花卷，賣貴些才可達致有效益的競爭。越南、印度、南美等國都相繼發展起來，中國工人如要生活有較大改善，再難跟這些國家仍鬥廉價勞力，要鬥技巧。之不過技巧元素常涉知識產權，歐美一定收得你貴。但如能把好質素關，這應是可以自己努力便可達至之事。今次三鹿奶粉事件，一方面是中國奶商之恥，但亦可以反映出，中國商品（起碼奶類製品）是行銷全球，只要以後中國把好這個質量關，中國產品是不愁沒市場。 過往的30年改革開放，是以鼓勵出口為主，但近年原料價格飛升，反映中國是不應只走世界工廠的路，是時候將部分出口轉為內銷。在資源調配上是有必要的，世界貨品供應少些，貨價可以提高些，這是消費者所必要負擔的。中國只要好好養活自己的13億人，已是對世界一個大貢獻。 要鼓勵出口轉內銷，中國在生產與消費的稅務環節是要動大手術。有些消費環節的稅要取消，有些生產內地消費品的投資宜有稅務優惠，而不是再靠中央控制價格來調節供需，這是影響到國家稅收及收入再分配的能力，要逐步來。 改革開放是不光提升國家經濟實力，亦包括融入國際社會。不過在這個融入過程中，要十分小心，因為歐美社會仍視中國是條龍，而龍在西方理解中，是恐龍，不是吉祥之龍。 韜光養晦和平發展 一直以來，中國的外交政策是以鄧小平的24字真言為據，「冷靜觀察、守住陣地、沉著應付、韜光養晦、善於守拙、絕不當頭」。自911之後，曾有過出擊之舉，一度變為︰「全方位外交、把握機遇、因勢利導」，引起了美國人的警覺。布殊總統於2005年11月，訪問外蒙古烏蘭巴托四小時，兩國結成同盟，意義重大，對中國就是外交上的挑戰。美國不同於英國，是不甘心於退出政治舞台一哥之位。對中國言，最好的回應是「和平崛起」也不談，只談「和平發展」，只談自己不足，要「修身齊家治國」。但此時不宜奢談「平天下」，美國就正是謂中國要盡國際責任，而要這要哪。中國最好的回應是︰養活好13億人就是中國對世界盡的最大責任。 最好連「絕不稱霸」也少講，只講「絕不再做劣質、假貨」，要亡羊補牢，理好自己後欄便是，因為製造業的後欄理不好，才出了三鹿奶粉，如果金融業的後欄理不好，會出現怎樣的白銀外流？有幸美國次按風暴於2007、2008年爆煲，如果是在2009以至2010年才爆煲，各位以為雷曼債券式產品會否在內地遍地開花，那時中國30年改革開放的成果、財富，又是否會一夜間轉交了與森姆大叔？ 30年改革開放，中國確做了很多，但仍有更多的未做，或起碼未做好，再只顧前，不顧後的衝陣時，是很可能會陷於諾曼第式的苦戰，要國人付出沉重代價才可有成果。察2008年之亂事，知一己之不足，自省其身，反求於己，才可以在未來30年更上層樓。祖國若能如此是13億國人之福祉。
作者: 火煋人    時間: 2008-10-15 11:23

石鏡泉經濟與投資:任總倒行逆施 2008.10.3 任總出五招救市，此五招基本上是倒行逆施。不要以為倒行逆施是壞事，不倒行逆施是不足以應付今時的金融風暴。 98年出招擊退大鱷 任總出招後，港股跌幅擴大，市場對任總五招成效意見紛紜。花旗集團認為，任總新招削弱港元，不能完全消除上調壓力。 花旗集團發表研究報告表示，預期金管局臨時解決資金緊縮的措施，將令港元轉弱，因銀行需要透過貼現窗、與金管局作外匯掉期來借入港元來作流動資金，而不再需要於現貨市場沽售美元換取港元。 該行補充，倘若本港銀行同業拆息仍處於約3.5%，有關措施亦不能完全排除提高最優惠利率；倘若聯邦儲備局明顯調低利率，本港息率上調壓力可以被進一步紓緩，並減少對香港經濟增長出現下滑風險。 恒生銀行（00011）副總經理馮孝忠指出，拆息未見大幅回落，惟成效多大仍言之尚早。 馮孝忠接受《經濟通通訊社》訪問時表示，由於目前時間尚早，銀行同業仍需時間對有關政策作出反應，故「任總五招」成效有多大，仍需要時間驗證，目前仍然難以評論。 他又認為，有關措施旨在針對銀根問題，並非利率問題，以目前美元一個月拆息維持4%水平的情況下，港元拆息很難大幅回落，相信要待美國救市計劃獲通過，並得到環球市場認同，使美元拆息回落至貼近聯邦基金利率水平，港元拆息壓力才有機會得到紓緩。 筆者則較為樂觀，因為在1998年時，任總也曾試過倒行逆施，擊退了當時衝擊港股匯的對沖大鱷。 對沖大鱷行事，是要按一定牌章出牌的，其中一個牌章是睇息造市，如息口一有大波動，短期就會賺少，長期就會輸錢。在98年時，對沖大鱷以當時的平息，借入港元，便可來個先買股，後沽股，沽完股得元便再沽港元，沽到港元殘後便買回港元，償還之前所借的港元，便完成了一次炒作周期。 98年，在名義上，銀行只可以用外匯基金票據，港府債券等資產來作抵押品向金管局融資，但由於港府年年有盈餘，發債不多，光是用這些官方票據，是不足以應付本港日常資金需求，因此金管局也接受一些銀行的票據來作貼現窗融資抵押品。在98年時，不少銀行亦基於有這個不明文的可接受抵押品，而大肆發行銀行票據，再融資予對沖大鱷。 當年港府打大鱷，就採取了截斷水源一招，一於執正來做，只認官方票據作抵押品，其他以前認開的不明文抵押品，一於不認，對對沖大鱷來說，這是倒行逆施，立時便抽緊了市場資金，銀行拆息立扯上逾300厘。當時有人謂金管局加息，是講錯了，金管局所做的，是抽緊銀根，市場息立急升，不用金管局自己去加息的。這有甚麼後果？筆者當年有首打油詩︰ 一日息高，冇人瓜， 一個月高息，炒家瓜， 三個月高息，銀行不加息，銀行小瓜（因銀行這三個月的差息會縮窄，盈利便減）。 一年高息，人人都瓜。 為甚麼一個月高息炒家會瓜？年息300厘，即每一日約一厘，一個月的資金成本便要三十厘。對沖大鱷也只是賭港元在他們衝擊下，頂多跌三成，如果資金成本也要30厘時，炒家就算沖倒港元也無肉食。炒家當然要撤退，炒家踩炒家，港府成為大贏家。 放寬銀根推動融資 今時任總又再倒行逆施，只不過今時是擴大到可向貼現窗借貸的抵押品，尤其是接受銀行按揭組合作融資，這會不會演變成另類次按？應該不會。 1.本港的按揭證券公司一直有收購銀行的按揭組合，不過這是買斷的。 2.金管局接受按揭組合作抵押，並不涉及買斷，只是作為查手，就算在查手期間，有按揭斷供，也是銀行的事，不關金管局事（金管局不會連這個保障條款也不要求嘛！） 故今次的倒行逆施，跟98年的倒行逆施，後果是剛剛相反。98年是抽水，市場利息自然升，今時是向市場放水，市場利息自然軟。當然市場利息會軟多少，是要受歐美，尤其是美國的市場利率左右。但如果美國參眾兩院通過救市方案，歐洲政府又自己救自己的銀行時，則歐美的市場利率是可以控在較低水平，有利港息也企在較低水平。 低息有助刺激經濟 港息要低企，今時是有其重要意義，因為經濟環境轉差，是需要低息環境來維持經濟增長動力。要這個「動力」充沛，一個重要的前提是這些融資要有一個相對的長時期低息，例如最好有一、兩年，而不是一、兩個月。工商界貸款一、兩個月，要來做甚麼好？ [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-15 11:30 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-10-15 11:38

石鏡泉經濟與投資:認識保爾森 2008.10.6 要認識保爾森，是因為美國政府已通過了個救市方案，所用的資金不會只是7,000億美元，可以是8,000億或更多。這個救市方案的主腦是美財長保爾森。認識他（保爾森），也就可以認識它（保爾森救市方案會救甚麼）。 商品大王羅傑斯（Jim Rogers）十分反對保爾森的救市方案。羅傑斯謂：美國目前較中國尤為共產，這個救市方案是富人福利。筆者認為羅傑斯的評語有點矛盾，羅傑斯十分看好中國的前景並大力投資於中國，中國是共產主義，如美國較中國尤為共產，是否謂羅傑斯將可以改看好美國，並大力投資於美國？ 不少美國國會議員，及那聯署「致住宅市場的代表和臨時參議院主席」信的122位經濟學者（大部分是在哈佛、麻省理工、伯克萊的名大學任教），他們認為這個方案是用納稅人錢去補貼投資者，投資者在賺錢時應同時明白及接受會蝕錢的風險；同時，為了避免短期崩潰，而弱化市場本身的調節力量，是短視的。用最簡單的話說，投資者、投資機構的行為，無論是負責任或不負責任，都是要由自己承擔，自由市場會讓你自由賺錢，亦會讓你自由蝕錢，這就是市場力量，淘汰後留下來的，是強者，更適合之後的市場生態。 是不是一句「自由市場」，政府就可撒手不管？ 9月23日，美儲局長伯南克在國會聽證會上表示：如果沒有這計劃，美國信貸市場失靈，失業率增加，更多樓房會斷供，國內生產總值（GDP）會減少，經濟難以回到健康軌道。 布殊總統在9月25日的全國電視講話中，謂美國正面臨歷史上最嚴重的金融危機之一，整個經濟體系處於危險之中，會有停止運作的危險。 保爾森又怎看這個救市方案？這得要從保爾森這個人的成長說起。 保爾森的處事方式 他是童子軍，是校隊的美式足球成員，講環保、不吸煙及飲酒，今年9月是他的39周年結婚紀念，由於救市累得要命，他和太太並沒有外出晚餐慶祝，只在家裏煎了份奄列。 他曾任高盛主席，任內最為僱員所稱道的，是他重視每一個員工的價值。在高盛期間，他很少作主席致辭。當他上任財長後，他也一直在鼓舞財政部員工士氣，包括去探視了以前財長從未探視過的財政部寄信部門，這個部門是負責寄出政府支票者。結果是年前對這部門的重視，在今年5月有了效果，這部門及時寄出了1.15億張退稅支票去刺激經濟，而之前就有論者認為這個龐大的寄支票最快要數月才成。 保爾森不愛在華盛頓上流社會應酬，周末他最愛在家中後院燒烤，數月後他不再出任財長，考慮會做環保工作。從以上生活瑣事中，大家或許知道保爾森這個人，及其處事方式，也就可對保爾森的救市方案多個了解，是否個富人福利方案。 在保爾森支持下，美國政府是接管了房利美、房地美，當他跟兩房的董事開會時，他講：這是關乎美國的事，是關乎資本主義市場的事，是關乎你們公司（兩房）的事，就為此努力找出解決之法。如果你們不答應，對各方面都不好，我需要今晚得到答案，你們的律師會花很多時間（指去討價還價，講離職賠償等），我們便難快速解決問題，那時事情發展就不會由大家自願決定。 講得婉轉，但就是最後通牒，結果兩房董事、管理層順利辭職換了人。 為甚麼是接管兩房，又不是將之全盤國有化？ 這是頭大象，大到你不能拉牠入帳幕內（指收歸國有），樓房市場仍要兩房，希望到2010年樓市穩定下來後，再分拆成可管理的規模。 保爾森是否不相信自由市場？又不是。他謂，我們可以對發生中的事情不處理，一直到危機出現為止，但這將要社會承受更大的代價，最好能在危機出現前便著手處理。 「問題不會自動消失」 保爾森謂他相信市場，但亦認為有時政府干預有其必要性。無管制的資本主義是無出路的（Raw capitalism is a dead end），保爾森謂他到過不少地方，當他見到有些行只為求利時，就會使他想到政府監管、干預的必要性。但在2006年他在美國華盛頓看到不少監管、管制，又是使人氣餒的。「不少改革者都會講出很多大道理，但改革成績就欠奉，來來去去都未見成效。我（指保爾森）是個現實主義者（pragmatist），只希望能積極地做些事，沒有人能降到華盛頓去改變所有的事。」 那麼保爾森想積極做到些甚麼？他只希望能減少這些危機對美國整體經濟的衝擊（By far, the biggest priority has been to get through this period with as little spillover into the real economy as possible.）。 有人擔心這個救市方案救不了美國，亦有人擔心這個救市方案會拖垮了美國。救不到，會有衰退、通縮，以致大蕭條。救得到，又可能會使美元供應過多，會有通脹。這都忽略了保爾森所說到的一點：問題確很大，但它已經在這裏，問題不會自動消失，總要找個解決方法，雖然這方法未必是最完美（I'm going to make it and get something done. It may not be perfect.），這是很典型的現實主義者，筆者希望美國能藉這個現實主義的保爾森而有得救，但當然亦不敢存過分浪漫的奢望，因為一如保爾森所言，當前這問題是很大、很大。 為尊重知識產權，得聲明以上不少資料，是來自9月28日的《財富雜誌》者。
作者: 火煋人    時間: 2008-10-15 11:43

石鏡泉經濟與投資:財經新聞解讀 2008.10.8 近日財經新聞悲多過喜，投資者或會無心機聽，不過歷史教訓，是前路明燈。看見蝕錢的投資者，應從中汲取教訓；看見賺錢的投資者，應從中學習其智慧。以望能有所成長。 第一個要學習的人，當然是股神巴菲特，他沽出中石油（00857）的最高價位似是11元左右，雖然之後中石油曾升上21元，但今時中石油低見7元多，從今時看，巴菲特並沒有過平出貨。另方面，他出了貨集了現金後，到近日就大手入美股，似乎反映美股可能距底在望。筆者不敢講距底不遠，因為股神錢多，他可以守，我們的小投資者就未必夠錢守。 股神不買風眼股 美國財經雜誌《巴隆氏》（Barron's）預測，股神巴菲特下個投資目標為金融服務機構美國運通，因其股價低，甚為吸引。《巴隆氏》指，美國運通股價最近跌至33美元左右，屬5年低位。上周五（3日）美國運通收市報30.87美元，跌11.3%，比《巴隆氏》所指的5年低位更低。巴菲特的投資旗艦巴郡現時擁有13%美國運通股份，是其最大股東。 另外，《巴隆氏》指，巴郡在今年第二季末公布公司擁有280億美元（約2,184億港元）現金，經過多項收購和入股後，巴郡應該只剩下約100億美元（780億港元）現金。《巴隆氏》認為，非到緊急情況他未必願意再花錢，而為增加巴郡現金，巴菲特或會考慮發行債券或新股集資。 要留心，巴菲特買的，不是風眼中之股。巴菲特入股高盛也只是買其優先股，可以先拿10%息者，另外有個期權可以再入其普通股。美國運通的壞帳率應較其他的信用卡低，會用甚麼條件入股，仍是未知數。到今時大家真要佩服巴菲特的眼光，在大機會來臨前，先要齊集好現金（沽出中石油等），然後等股市跌，再入貨。高賣低買，講易行難。股神就真是股神。 「股神」巴菲特接受美國傳媒訪問時表示，國會通過的救市方案雖然能有極大幫助，但亦非「萬能藥」，相信失業人數離觸底反彈仍有一段長時間。而對於受困資產的投資，他表示將取決於出售條件。 擇肥而噬，此之謂也。 金管局總裁任志剛表示，美國投資銀行雷曼兄弟倒閉後，本港投資者亦有損失，包括存戶亦受影響，令個別存戶對本港銀行體系的信心動搖，不過，金管局總裁任志剛強調，本港銀行體系非常健全，毋須擔心，又指存款受到充分保障。 他表示，美國金融及信貸危機蔓延至全球，各地央行一直保持溝通及交換意見，該局於過去的周末亦有與區內央行溝通，尤其與人民銀行有很好的溝通。 銀行健全與否是一件事，投資者荷包健全與否又是另一件事。相信不少投資者的荷包並不健全，八成有損失。 ING：A股熊市已過去 金融海嘯震盪全球，據悉連本港房委會亦「中招」。市場消息指出，房委會因投資房利美、房地美和雷曼旗下的債券，相信會令投資回報顯著下降。房委會發言人則表示，由於具體的投資項目涉及敏感商業資料，暫不便透露。 本港房委會投資美國房利美、房地美，以為識英雄重英雄。誰知美國英雄是狗熊，正是唔怕你精，唔怕你呆，至怕你唔來。 就中國證監會宣布將啟動融資融券，ING發表研究報告表示，這項有利市場改革的措施已經討論多時，問題只是推出的時間。該行認為這是當局相信A股熊市已經過去的訊號，而A股自9月18日的救市行動後已經反彈了21%。 你是精還是呆？你來不來？ 群益證券上海副代表林靜華向《經濟通通訊社》表示，中國證監會是次在A股復市前推出的融資融券業務試點，只是擔心長假期後A股開盤因受到外圍影響而大幅度下挫，故倉卒推出是次的舉措，從中證監沒有公布時間表及試點公司的做法來看，顯示中證監並沒有實質性的東西推出。 林靜華指，A股長假後不是大幅度低開，已顯示中證監救市措施有一點作用，但護盤只能挺住一時，並讓股民知道政府正在做事而不會受到捱罵，由於環球金融危機仍在擴散中，中國經濟未見得會好，估計上市公司盈利也會轉差，故大盤仍存在調整壓力。 另外，光大證券表示，在經過短線連續逼空走勢後，由急跌加利好政策出台引發的技術性反彈高度已近30%，新的利好政策的出台或將推動反彈向縱深發展，市場短期仍有上衝動能，但臨近60日均線附近，大盤技術性調整壓力加大。 中國股市可以沽空而未見市大跌，不一定是救市有效，而是炒家要些時間來互探對手路數，故今時不大手沽空不一定代表日後絕不會大手沽空。賊佬總會試沙煲，試到被人追打時才會收手掉頭走。 各國央行須齊心救市 德國總理默克爾宣布，政府將為所有銀行存戶提供保證。歐洲多國領袖10月4日舉行會議後決定，按照自身國家情況個別對金融機構及銀行提供協助，而非簽署跨越歐陸地區之正式計劃。 火頭已在歐洲蔓延，因各國未齊心，估計要過多一、兩星期才可知火勢是否受控，人多、心多，日後事故必多，投資者好好留意歐洲市場了。 今時亂事已自美國移到歐、亞，投資者請多多珍重，不宜隨便入市，除非你如股神巴菲特，有N注資金，並有發債或發新股的能力才可。
作者: 火煋人    時間: 2008-10-15 11:54

石鏡泉經濟與投資:新八國聯軍 2008.10.9 1900年（庚子年），歐美日八國聯軍攻入北京，為中國文物帶來浩劫。今時歐美則應組成金融八國聯軍，攻入環球各金融中心，始可解除環球經濟與金融的浩劫。 今時的金融風暴，無遠弗屆，連不少人以為無甚金融活動的冰島，也陷金融浩劫中。冰島金融服務監管局（IFSA）稱，據早前通過的新立法顯示，已經接管冰島銀行Glitnir；並聲明Glitnir在冰島的業務維持正常，當地的存款獲完全擔保。 冰島的銀行要被接管，只印證了英國首相白高敦的一番話。白高敦未任首相前，任英國財相多年，故他的話有一定的見地。他表示︰現時全球金融市場運轉失效，故英國政府推出救市計劃，目的是確保銀行業長期穩定。他亦指出，除了提供流動資金及買入銀行資產外，該國必須採取更多措施。 英國財政大臣達林則表示，如果政府袖手旁觀，納稅人未來付出的代價可能更大。 這裏有兩點要談︰ 1. 甚麼是金融市場運轉失效？ 2. 怎解救？ 銀行收到存戶存款後，為要付利息予存戶，銀行會將這些存款貸予商業機構、樓房業主、金融機構，或拆予銀行同業。一直以來，前三項都被看成是較高風險的，而拆予銀行同業則被看成是較低風險的。但今時由於銀行間的互信已失，同業拆借便停頓下來，一些以前存款戶較少，一直靠同業拆借來運作的銀行，就再沒有足夠資金作周轉，如再碰上較多存戶來提款，就會形成個擠提，產生了地區性的金融危機。 冰島一向予人的印象是與世隔絕，沒有甚麼工業，也沒有甚麼金融炒賣，但其兩大銀行就出現資金危機，主要是因客戶擠提。理論上，冰島的銀行是不會作大炒賣，不會在商品價、樓房價上栽倒，最可能的是將資金去買了其他銀行、金融機構的債券等，本以為很穩陣的產品。但到今時這些債券可能立時沒有了市場，要持到到期才有望本利收回，這樣一來，銀行的周轉資金就突然不靈活了。 欠缺互信不利拆借 銀行計算資金周轉需求有很多個考慮，一般言是可以巴塞爾銀行公約的資本充足比率來釐定，貸出款為現金式的可以低至8%；如是貸予樓房的，或要高至30%或 50%。這即是謂銀行收到存款後如將該款貸出予銀行同業，可以將100元貸出92元，留回8元（即8%）去應付客戶來提。這個8%是經過多年來的觀察而得出來的，存戶將錢存入後，是不會翌日便全提走，大多數是存入多、提取少，但如碰上擠提就不一樣了。之不過由於是借予銀行同業，可以很快便有資金回籠，但如是買了債券就麻煩了。如資金是造樓房按揭的，理論上，是100元存款只能借出70元或50元。因為要業主還款是快不來。假如全球銀行都按巴塞爾規定的資金充足比率來做借貸，就不會有今時的金融危機。 今時的金融危機已不是次按這麼小兒科。次按也者，是一些無能力買樓，而銀行貸款予之買樓者，此中所涉的金額估計只是4,000億至6,000億美元左右。任何一個歐美國家的政府、央行都容易應付得來，只是有「奸人」將本來要有30%至50%存款準備金的樓房按揭證券化，於是存款準備金的要求，便不再是30%、50%，而是低至10多巴仙，生意便做大了，但風險卻加大了，因為本來要有30%至50% 來墊底的，現在只有10多巴仙來墊底。當這些證券化了的按揭產物沒有了市場時，理論上存款準備金額是要200%才對為甚麼是200%？這些證券化了的按揭債券沒有市場，即是不流動資產，已要有100%去墊底，這一般是要從股東資金去支出，就一如銀行買了間大樓作總部一樣，另外的100%現金是準備來讓客戶提取。 當銀行借拆渠道一塞，就是金融市場運轉失效。銀行是不夠現金去周轉，如再碰上擠提更不得了。 要解決銀行周轉資金不夠這難題有兩個方法：一是要央行提供廉價資金去讓銀行周轉，這點本港金管局在昨日已做，環球亦減息，但只能有些幫助，根本難解決問題；二是向銀行直接注資。 向銀行注資有兩個含義︰1.為銀行提供資金周轉，2.提高銀行的資本，好符合巴塞爾銀行公約的資本充足比率，因為銀行資本充足比率不足理論上是要除牌關門的。 怎辦好？ 1. 要求所有銀行都符合嚴謹的資本充足比率很可能會使不少銀行陷困境，一個可能的方法是，各個巴塞爾銀行公約締約國的國家（以歐美為主）開個大會，不是去取消或降低資本充足比率，而是就算比率不足，由政府作最後擔保。這樣又會不會使歐美各國的納稅人陷入援助黑洞？ 救市必須環球聯手 一個不知是否可行的辦法是仿效中國政府將國企上市的措施，母公司不上市，但負上很重包袱，而上市的公司就輕裝上路。歐美政府或可考慮將有問題銀行一分為二，將潛在有龐大呆壞資產留在母公司慢慢自己解決，股東一定有損失，但存戶就可以轉入家新生銀行，繼續做一般的銀行借貸，以維持工商百業的運作。因為銀行為百業之母，阿媽瓜，整個經濟也瓜。用這個方法，一定要歐美以至環球銀行肯共用新遊戲規則才可，這就是新的八國聯軍了。
作者: 火煋人    時間: 2008-10-15 12:01

石鏡泉經濟與投資:金融業養活港人？ 2008.10.10 金融業能否養活香港人成為近日政治議題，曾特首上任時認為可以，但近日有論者認為不可以。筆者永遠都是騎牆派，認為金融業是可以養活港人，但如做得不對，金融業又將不可以養活港人。 你可以叫筆者此論是騎牆，但亦可以叫筆者此論是螺旋發展論的一個螺旋。 螺旋發展是羅香林教授（他是教歷史的）所提出來的一個歷史觀。他認為歷史不是簡單重複，此即是歷史上，人不會碰在同一個釘子上，但卻會碰在類似的釘子上。情形就如大家跑上一條螺旋式樓梯，從上而下望，會見到上樓梯的人，轉個圈又會回到同一個平面的點上，就好像這個人每轉一圈都碰上同一個釘子，永遠不會向歷史、錯誤學習。但如果從側面看，上樓梯的人，卻是垂直上升，即是並不是回到同一個平面點，而是螺旋式向上提升，故就算碰釘子，也只是類似的釘子，並不是同一個釘子。 螺旋發展觀帶來重要啟示 這螺旋發展觀對討論金融業能否養活港人，有重要啟示。 首先，假設金融業不能養活港人，那麼有甚麼「業」可以養活港人？相信絕不會是「政客業」，因為行政會議、立法會、區議會等等加上來，連同他們所請的員工，怕不夠1,000個職位，怎夠700萬港人分？ 如按生產力分類，本港曾在開埠早期，以漁獵業養活港人，那時港人怕也只是幾千人。 在明清時，漁農業是養活了港人，大家看看在大澳、西貢、元朗等地的老金舖、老墟集，以及當地的古老大宅，就知當時漁農業確養活了當時香港的好幾十萬港人。 在70 年代，香港的製造業又養活了當時的三數百萬港人。製造業之所能養活三數百萬港人，並不是從天掉下來，而是經過二、三十年的經營而得來的。大陸政權於 49年易手，上海廠家搬了資金、設備、技術、人才來港，經過了二、三十年來不少廠家的失敗、學習、再創業，以及不少工人的辛勞，而使到本港的製造業一度養活當時的幾百萬港人，筆者當年也從事製造業，有些觀察對今時這個金融業能否養活港人議題，有些啟發。 73年石油危機使到不少港廠家結業，他們沒有錢出糧，只給了工人貨物，讓他們拿到街上賣，得到貨款，就是工人的糧。以這個危機言，是否本港製造業就玩完，再養不活港人？不是。 首先，是這些上街賣貨的工人，集中在旺角賣貨，之所以集中在旺角賣，是因為旺角人多。結果愈賣愈旺，再加上政府要解決當時的失業危機，就在旺角西洋菜街劃出了個小販認可區，就成了今時的「女人街」。今時這個女人街當然不能為所有失業的工人提供300萬個職位，但起碼可以養活好幾十萬人，只要大家到女人街花上一天時間，就知女人街有幾多人在工作。筆者曾住在女人街附近達20年，自然深有體會。 77年前後，筆者從事銷售及製造業，曾幫一些做假髮的公司結業，該公司的假髮是銷予皮爾卡丹（Pierre Cardin）的，最好景時，一個假髮在美國的零售價達90美元，當年車假髮的女工連加班費，一個月可賺逾萬元，大學畢業的教師當時也只是月入數千。當年的車假髮女工，一年工資就夠錢買一層新界樓，真是有「女」萬事足。後來因為美國潮流興嬉皮士，不修邊幅，假髮就沒有市場。筆者找人買貨尾假髮，低至1.5 港元一個也沒人要，到今時，假髮業在港、以至在全球也再興旺不起來。 執完假髮公司，筆者就做電子錶，當年筆者任職的廠的電子錶運銷歐、美，是不少大牌子的OEM廠，實在的言，是我們設計好錶款，找齊內部零件讓客人去揀，而不是由客人交來錶款、零件、我們只做裝嵌。結果，公司是賺了大錢。以當時計，是香港前五名電子錶廠之一，盈利是足夠上市的。 搬出這些陳年歷史，旨在說明在73年這個由石油危機帶來的環球經濟衰退，香港也要大幅裁員，但香港仍是有種種方法去養活港人，但就肯定不是用以前的方法，例如我們再走不回去漁農業、假髮業去養活港人。而是要有個在舊水平上，有所提升的行業去養活港人。 女人街即是小販，即是趁墟，以前農產品是在大埔墟、聯和墟去賣，但大埔墟、聯和墟肯定再不能像女人街般，養活十多萬人。假髮業也肯定不可像電子錶業般在 80年代初，養活那麼多香港工人。同樣是小販擺賣，女人街是大埔墟、聯和墟的螺旋發展下的另類小販擺賣，電子錶業又是假髮業的螺旋發展下的另類製造業。一雞死一雞鳴是很必然的事，雞，一如行業，是死不完，總有後繼者。 講了這一個圈，我們要問的是，今時能否靠漁農業、製造業去養活700萬港人？大家都知道是不可以，那麼要靠甚麼「業」去養活港人？ 打拼尋出路 勿做百彈齋主 如果香港有沙特的石油，香港肯定可以靠石油業，食阿公業去生存下去，可惜香港除了海水多之外，還有就是政客的口水多，又極可惜這兩個「水」是養活不了港人。養活港人的，怕只有港人的汗水。 是金融業、服務業、旅遊業能養活港人？筆者不知，只知漁農業、製造業是養活不了今時的港人，結果就是港人是處於個︰有前冇後，打死罷就的境地。不向金融業、服務業、旅遊業尋生計，我們尚可以向哪些「業」來尋養活港人之「業」？ 在今時困境，港人能做的，是每個人都自己去打拼，這是以前香港每經困境時唯一可以有出路之計，而不是做百彈齋主。假如有甚麼業能養活700萬港人，最好就是大聲講出來，讓大家都可以度過難關，而不是再講無以維生。 筆者仍認為金融業是可以養活部分港人，亦可能是能養活頗大部分的港人，因為13億祖國同胞是需要金融服務的，當然他們要的不是雷曼債
作者: 火煋人    時間: 2008-10-15 12:07

石鏡泉經濟與投資:怎解救 2008.10.13 國際貨幣基金總裁斯特勞斯卡恩表示，是次由美國引發的「金融海嘯」極其嚴重，全球經濟瀕臨衰退，呼籲國際政府採取果斷行動，團結一致，合作化解是次危機，但怎去解救？ 陶冬認為央行是開錯了藥方，他表示︰ 10月6日，西方六大央行聯手減息，包括中國在內的許多其他國家，也紛紛調低本國的政策利率。這是史無前例的全球同步減息，其背後則是一場史無前例的金融風暴，央行行動中隱隱約約透露出罕見的政策無力感。 市場缺少的是信心 央行們手中的彈藥不多了，而且這一輪掃射根本是無效的。在過去6個月中，央行們不斷通過注入流動性，將資金交到銀行中，現在又將資金成本（利率）降低。但是如果銀行沒有信心，不願意將資金貸出，無論多大的流動性和多低的成本，資金還是到不了經濟的另一端——企業和個人手中。央行們根本就是在用繩子推動物體，根本就是在做無用功。 今天市場缺少的，不是資金而是信心。信心的缺失並非虛幻，而是次貸危機下的必然產物。 全球金融業，正面臨著1929年大蕭條以來最嚴峻的挑戰。投資CDO以及其他「有毒」金融產品，令銀行的資本遭受重創。金融價格的急挫，使銀行資產價值下降。在一日數變的市場情緒和飄忽不定的資產價格下，任何一個金融機構都可能成為下一個雷曼兄弟。一家機構出事，隨時可能拖累其他與之交易的對手和客戶。 在市場環境撲朔迷離、對方資產質素難以評估時，交易對手風險暴漲。出於自保，銀行選擇「寧可不做生意，也不能被交易對手拖下水」的對策，於是資金市場、債券市場（國債除外）陷於停頓。除了央行之外，幾乎沒有人願意拆出資金。資金市場是現代資本主義的肺部，企業運作、金融運作均需要資金的循環。資金一旦斷流，經濟便陷入窒息，其後果可想而知。 央行的注資、減息，是不斷將氧氣打入肺部，不過如果肺功能不恢復，氧氣仍然無法隨著血液輸往全身。央行減息使得政策利率下降，但是市場利率（如LIBOR三月期）不跌反升，反映資金市場銀根鬆緊程度的TED指數（三月期LIBOR——三月期美國國債）更達到創紀錄的4.23%，成交量依然低迷。這反映缺錢的企業、機構並未因央行行動而得到資金。銀行信心依然脆弱，資金運輸渠道依然不暢，央行的聯手減息行動已宣告失敗。 非常時期需要非常措施 筆者認為，政策當局在制止金融信心崩潰上，行動遲緩、措施失當，危機已經開始蔓延。今天的金融機構，不僅面臨著流動性危機，而且開始出現破產危機。信心危機已不再是針對個別機構，而是針對整個金融體制。不光企業可能破產，甚至國家也可能破產。金融業的本質決定了它的高槓桿特點，在借入資金和投出資金之間必然存在著時間上和風險上的錯配（Mismatch in duration and risk），信心危機下金融機構重心不穩難以避免。一間機構有事，可能連累一批機構，火燒連營。這便是今天市場的窘境。 在風聲鶴唳、人人自危的時刻，減息無法恢復市場信心，也無法將資金交到急需資金的企業、個人手中。解決問題的思路，應該是製造出值得其他銀行信任的交易對手，使資金周轉重新啟動。做到這一點，要麼政府入股金融機構，以政府的資金實力化解市場對交易對手風險的疑慮。要麼央行暫時充當資金市場的結算中心，每個銀行直接與央行交易。 這兩個方案，都是反市場原則的，同時政府既是裁判又是球員，必有後遺症。但是非常時期需要非常措施。對於一隻腳已經跨出懸崖邊緣的全球金融業來說，政府用繩子還是用棍子推動物體，是生與死的問題，而且是火燒眉毛的問題。 陶冬提出： 目前的金融危機已發展成信心問題，光減息收效不大，要使市場回復信心，不能靠市場力量，因為信心不足時，市場已不能有效運作，一定要靠非市場力量，即是要靠環球政府，聯手干預市場，才可遏止這場金融海嘯。干預之法是： 1. 政府向要救的銀行注入足夠資本，使之符合巴塞爾銀行公約的資本充足比率； 2. 向要救的銀行買入其壞資產，不把這些不良資產剝離，市場仍會擔心「毒」細胞會擴散； 3. 做上述兩項需時，短期救急，是由各國央行做中介人，銀行間暫不用再進行拆借，因為大家沒信心去互拆。有閒資的銀行可借予央行，要錢的銀行向央行借，此即央行做了個中介人，借錢的銀行出了事還不了怎辦？由央行先賠，再向欠債銀行追債，再還不了便將之清盤，反正在這場金融海嘯下，有不少銀行是要結業的。 G7、G20等會在上周末開會，筆者執筆時，仍未有具體方案去解救這場金融海嘯，如開會後能達成上述3項，市場應可望穩定下來，股市亦可以望穩定下來。但如果仍是減息的一招，怕市場仍是動盪不止。 就算做足上述3項，仍是暫時止咳、吊鹽水的措施，要解救還要有多些措施，明天續。
作者: 火煋人    時間: 2008-10-15 12:40

石鏡泉經濟與投資:暫止咳 2008.10.14 昨日港股午後急升，全日升逾千五點，原因是歐、英等政府均出手救市，環球股市普遍彈升逾5%。不過筆者仍視為暫止咳。 急務恢復市場信心 雖然是暫止咳，但這個聯手干預市場之舉，在筆者看來，是行對了頭。因為筆者一直認為，自由市場一旦發展成不受約束，就一定要由政府干預，情形一如開明父母可以讓乖乖女自由自在地去夜街，但一到有晚不回家訓，無論多開明的父母，都要收回阿女出夜街的自由權，以免出事。筆者昨文《怎解救》便提出︰ 「目前的金融危機已發展成信心問題，光減息收效不大，要使市場回復信心，不能靠市場力量，因為信心不足時，市場已不能有效運作，一定要靠非市場力量，即是要靠環球政府，聯手干預市場，才可遏止這場金融海嘯。干預之法是： 1.政府向要救的銀行注入足夠資本，使之符合巴塞爾銀行公約的資本充足比率； 2.向要救的銀行買入其壞資產，不把這些不良資產剝離，因市場仍會擔心『毒』細胞會擴散； 3. 做上述兩項需時，短期救急是由各國央行做中介人，銀行間暫不用再進行拆借，因為大家沒信心去互拆。有閒資的銀行可借予央行，要錢的銀行向央行借。此即央行做中介人，借錢的銀行出了事還不了怎辦？由央行先賠，再向欠債銀行追債，再還不了便將之清盤，反正在這場金融海嘯下，有不少銀行是要結業的。 G7、G20等會在上周末開會，筆者執筆時，仍未有具體方案去解救這場金融海嘯，如開會後能達成上述3項，市場應可望穩定下來，股市亦可以望穩定下來。但如果仍是減息的一招，怕市場仍是動盪不止。 就算做足上述3項，仍是暫時止咳、吊鹽水的措施，要解救還要有多些措施。」 結果是G7、G20開完會後所提出的解救方案，再不是減息一招，而是基本做齊上述的1、2、3點。 歐元區15個國家領導人在巴黎舉行緊急峰會。法國總統薩爾科齊會後宣布，同意為銀行同業之間的拆借，提供最多五年擔保，但數額有限，期望恢復信貸市場流動性。英國首相白高敦繼續為其救市方案護航，表示歐洲各國將會發現銀行國有化帶來的好處，並強調沒有任何國家能夠獨自解決一個全球性問題，各國未來數天的決定，將會影響全球市場未來數年的光景。 英國財政部、金融服務監管局（FSA）、英倫銀行和4間銀行的領導層，周末進行緊急會議研究拯救方法。財政部消息人士指出，政府已完成草擬入股RBS等4間銀行的計劃，今次救市行將動用早前英國政府宣布的5,000億英鎊救市方案的部分資金；4間銀行拒絕評論事件。 4間銀行會各自發行普通股新股，新股將先由一般投資者認購，政府則擔保全數購入市場剩下新股。 4間銀行未來將要各自承擔因投資次按和其他金融工具的損失，以注資款額計算，英國政府將會變相成為RBS和HBOS最大股東。另外，拯救計劃可能包括政府派員入主4間銀行董事局，有部分董事局成員可能需要離職。 法國政府亦向當地銀行注資400億歐元，成為六間銀行股東，此外，巴克萊及蘇格蘭皇家銀行亦成功籌集資金增強資本。 受到歐洲兩大經濟體系落實穩定市場措施刺激，歐洲股市普遍造好，而道指期貨上升，料美股今晚可望受信心回穩消息刺激而造好。 國際貨幣基金組織（IMF）總裁卡恩表示，歡迎歐洲多國聯手救市，雖然有關措施成本高昂，但預期可紓緩全球市場憂慮。 他又指出，美國應該對歐洲救市行動作出相對回應，提供擔保促進銀行同業拆借。卡恩重申，必須向銀行注資，否則所有人均受到波及。 港府必須防患未然 本港又要不要出手？ 雖然金管局謂有多個保障金融體系方案，適當時機便推出。甚麼是適當時機，出了事才推出，怕為時已晚，因為一旦出事，火燒連環船，醫番都一身孱。 今時環球央行基本上都犯了大忌，就是反應過遲，今時不單止要消滅壞事於萌芽狀態，更要在壞事未孕育前必須消滅之，此即是超前處理（Ahead of the curve）。今次金融海嘯會有很多後遺症，怎處理這些後遺症？方法之一是用中醫之術，七分防、三分治。今時有三大項要注意。 1.要防要治同業拆息高企 金管局雖有五招去為銀行提供流動資金，但為甚麼本港銀行同業拆息仍高企，但又沒有太多銀行去問金管局的貼現窗取周轉？原因可能有二。 a.金管局的文告仍謂將「懲罰性」的利率，由加1.5厘減為加0.5厘，這個減息是好事，不過心態上仍是「懲罰性」，即反映來借之人都是身有屎，要罰？可否改稱為義氣息之類的名稱，取意為朋友有通財之義嘛？ b.融資抵押品只限美國國庫券。今時美國國庫券是環球債市的「金勞」，拿去哪一處典當都受歡迎，今時港銀行要典當的，不是乾隆御用珍品，而是舊棉胎也可否典當。只要這個也肯典當，即是合了昨文的第3點，相信銀行拆息會急回落。 2.存款保障宜提至200萬元 有人建議銀行存款保障不設上限，這不一定需要，如提至200萬元，相信已保障了七、八成的存戶。 要明白，保障是要有成本的，不設上限的保障會拖高成本，對銀行對政府都要費時去談，先加碼至200萬，已可使不少存戶放心，銀行受謠言而被擠提的可能性便減少。 3.為中小企提供信貸 銀行連銀行同業都不信，才致同業拆息高企，又怎會信中小企？中小企周轉不靈，結業的一多，港經濟怎辦？ 先天下之憂而憂，是為政者今時所必要具備的眼界。
作者: 火煋人    時間: 2008-10-16 14:37

石鏡泉:經濟與投資- 自由與監管 (15/10/2008) 今天是香港金融財經上歷史性的一天，港府會為本港約6萬億港元存款，作無上限保障，跟歐美的金融業中心做法看齊。是否不這樣做，就不足以證明香港是金融中心？對這點筆者想引用前人民銀行副行長，現全國人大財經委副主任委員吳曉靈的一段話。她謂︰ 玩自己的錢給他自由，玩別人的錢嚴加監管。 吳曉靈撰文表示，促進中國金融業的發展，應該從三個方面來更新觀念：第一，要區分市場主體的財產權與金融中介機構的功能，保護公民的財產權，尊重市場主體的自由締約權；第二，要分析金融活動的社會影響和產生風險的波及面，合理界定監管的邊界；第三，要認清宏觀貨幣政策與微觀金融活動的關係，提高金融服務經濟的效率。 吳曉靈認為，審視國家目前金融業的情況，因為對公民的財產處置權尊重不夠，導致了金融遏抑的現象，特別是對公民以本求利的借貸行為沒有給予充分的尊重，從而使得民間金融長期處於灰色地帶。只要公民或法人是用自己的錢從事借貸活動，均不應該受到限制。如果公民或法人通過吸收社會公眾資金進行信貸業務，則應該受到監管。玩自己的錢應該給他以充分的自由；玩別人的錢，應該加以監管。 吳曉靈指出，美國當前由次按引起的金融危機，其問題不是出在金融創新，而是出在面對公眾的金融創新產品偏離了基本的經濟學原理。次按危機盡管給美國帶來了很大的衝擊，但是它很多的風險傳導給了全世界。如果中國不做更多的改革，那麼永遠都是風險的被動承受者。 吳曉靈表示，中國到現在為止基本上還沒有放行金融衍生產品，在這個方面監管是有些謹慎過度了，中國應該在美國的監管問題上汲取正確的教訓，而不應該因此關掉進一步發展、創新的大門。 吳曉靈的意見可給香港發展為金融業中心的路向作參考。今時的金融風暴確是由新穎的衍生金融產品所促成，但作為個金融業中心，就一定要對這些新事物，提高警覺，在要讓自由發展，不窒礙創新，與監管風險，以免累街坊之間要作出平衡，但關鍵第一步，是有關當局，要知道這些新產品是乜。 近有傳聞持雷曼迷你債券者，可得回六成半本金。消息如果是由政府方面放風，以為可以減少苦主的怨氣的話，則這個放風者（或其頂爺），就是對事件所涉及的產品的類別與計價方式，並不了解，至於贖回與回購兩詞被有關人士錯誤「混」用，就難免使人感到，連「賊」性都不識，怎去監管？ 時代是進步，自由與監管之間是要處於個動態平衡，中國人老早就已說透，是道高一尺，魔高一丈，而不是「魔」高一尺，「道」高一丈。 筆者不反對今時要保障銀行存戶，但兩年之後又如何？這是後話，之後再談。 歐美政府可以全力百分百支持他們的銀行體系，因為他們可以自己印銀紙，但香港只能靠儲備，靠香港每年財政盈餘的累積。今時立法會一定多了為民請命的議員，他們會要求這個津貼、那個補助，但錢從何來？天上掉下來、樹上長出來（這句話使楊永強被人鬧到隻狗），故筆者學乖了，會改為最好由立法會議員荷包拿出來。當然這是講笑。 庫房大縮水勿亂派金錢 不過港府庫房將會大縮水，怎去滿足立法會議員的為民請命之舉？港府收入會縮多了，昨日本報有如下分析︰ 特首曾蔭權今天發表施政報告，但市民別期望政府再開水喉「派糖」，皆因庫房面對經濟轉差收入大減，本年度首半年股票印花稅收入較上年度同期勁減23%，6.7億元的賣地收入只及上年度同期3.3%；有會計界人士預期，本年度財赤或高達500億元至1,000億元，提醒特首不要胡亂派錢。 今年2月發表的財政預算案預測，本年度有75億元赤字，惟經濟轉差，拖累庫房收入。港府消息人士承認，以目前財政狀況來看，難有大手派錢動作。 畢馬威會計師行合夥人（稅務）王尹巧儀預期，政府各項收入減少，加上早前紓困措施及支援四川地震重建的支出，令財政壓力大增：「保守估計（財赤）500億至600億元，悲觀些為700億至800億元，若金融海嘯未能解決……1,000億元也有可能！」 她估計，今年利得稅會少收80億元左右：「少收200億亦不足為奇。」原因是不少公司申請延遲繳交暫繳稅；土地收入方面，當局預計可達430億元，但至今只有100億元左右，她表示，若經濟繼續惡化，土地收益將比預期少330億元。 她預期，本港下年度仍受財赤困擾：「通常（對經濟的）反應滯後，如97年金融風暴的影響，到98至99年度才反映。」她寄語特首要審慎理財、檢討福利制度，更要研究如何擴闊稅基，以解決結構性赤字。 羅兵咸永道稅務合夥人王銳強及立法會會計界議員陳茂波亦指，特首用錢須更審慎，王表示，赤字預算及特首額外110億元「派糖」措施，加上稅收減少，料財赤有數百億元；陳則預測，財赤至少達400億至500億元。 金融風暴下，人人受苦，筆者盼能同舟共濟，好過互爭餅仔，立法會議員可會平心討論，而不是以大聲取勝？
作者: 火煋人    時間: 2008-10-20 12:10

石鏡泉經濟與投資:施政報告 2008.10.16 曾特首昨天宣讀施政報告，各方意見不一。 立法會金融服務界別議員詹培忠表示，施政報告內容空泛，缺乏具體政策對抗世紀「金融海嘯」。 對於當局擬就雷曼迷你債券事件，成立調解小組，詹培忠稱，單單此舉絕對不夠。 詹培忠又指，政府擬設獨立部門監督保險業，並計劃加強對投保者的保障，目的只為粉飾，根本無心加強監管銀行業界。 花旗集團發表報告指，投資者觀望施政報告會有好消息，但結果令人失望，並無新增主要措施刺激未來經濟增長，或增加市場信心。 浸會大學經濟系副教授巫伯雄表示，報告內容非常清晰，很清楚香港未來要走的道路，雖然較小篇幅談及「金融海嘯」引發問題，但由於整體金融市場的轉變實在太大，相信政府需要時間評估影響，以及當中本港受到的牽連。 對於報告認同，1,000元的「生果金」屬合理水平。 香港科技大學經濟學教授兼經濟發展研究中心主任雷鼎鳴表示，雖然是次施政報告未有對付「金融海嘯」具體方案，但方向及態度均為正確，故以10分為滿分，他給予8分。 他指出，由於在撰寫報告時，「金融海嘯」仍未發生，故政府未有應對方案實屬正常。 金融危機難即時解決 筆者節錄了兩個不滿，兩個滿意的意見，符合了正反雙方各打五十的牆頭草原則。但市民會否因此而收貨？不會。 學者有風度，亦知金融海嘯難處理，怎能一時三刻提供到好答案？情形一如剛發現有癌病的病者家屬問醫生︰點呀！ 醫生要怎答？ 醫生可以如實回答︰不知，要做過病理化驗，才知是癌病第幾期，才能定出醫療方案。可不可以立時出院？不知。 要不要買定棺材山地？不知。這個醫生的答案是百分百合理，但怕於情況不合。 假如特首昨日在立法會如是說： 「各位立法會議員，上周才勁爆有金融海嘯，但施政報告印刷需時，在上周之前已印好，所以對金融海嘯著墨較少。由於各位議員都識字，我不再唸了，大家細看已刊印的施政報告。我今時就要去開會討論怎應付金融海嘯，又由於今次金融海嘯是新事物，各位如有好建議，請一齊來開會，又或稍後提個建議。拜拜。」你說會怎樣？ 一分鐘便可「宣讀」完施政報告，無招勝有「蕉」之餘，更凸顯了港府認識問題的能力，才有機會解決問題。 在人生旅途上，在商場上，我們總會碰到些突發事情，會把我們原定的計劃打亂。筆者講投資講座時，就常碰到這些困境，原本資料是講市道好的，突然周五市道大插，怎改口？當如原本資料是講市道差的，突然之前一日市大升，又怎轉膊？當然這時便要用長、中、短線市道來講過去。 事實上也是如此，筆者是不能改變市道方向，但只要是持緊中、長線趨勢，短的突變是總可以解釋過去的。 那麼以香港言，施政報告的長、中線重點為何？ 筆者認為只得兩個字︰職位。自中國30年前開始經改，東歐20年前變天之後，環球經濟都碰上個職位不足的問題。沒工做的人必然易有怨氣，也不會為社會帶來經濟動力。 失業海嘯正在醞釀 施政報告仍是以十大基建，可望創造25萬個就業職位來作回應。 政府消息人士表示，十大基建工程，大部分都會即將動工。 當局估計當有關項目完成，投入運作至成熟階段，可以每年為香港經濟創造超過1,000億元的附加值，創造額外25萬個職位。 唉！最近的開工年期是明年，不過大家都知銀行、地產代理、零售業已開始裁員，由今時到明年，這批被裁者，吃甚麼？ 香港總商會總裁方志偉表示，對是次施政報告感到少許失望，因報告內容對中小企協助不足。 他指，目前本港中小企需要面對海外買家及供應商信貸收緊問題，經營情況困難，政府推出協助措施屬刻不容緩。 他又呼籲，銀行業要配合政府施政措施，特別是放寬資金方面。 不單本港員工有失業危機，在珠江三角洲區的港人老闆，也有結業危機。有謂珠江三角洲區已有上萬間廠結業，這個海嘯較金融海嘯還來得早。港府又對此做了些甚麼？ 金融海嘯難應付，失業海嘯應會更難應付，施政報告中又有了多少著墨？到明年初，如本港的失業率急升時，港府又有甚麼對策？民以食為先，有兩個含義，要食得好，但更重要的是先要有得食。港府能派生果金，但能派免費午餐嗎？ 對港股，有人悲觀有人樂觀。許沂光是樂觀派。他認為不論哪一個角度看，環球股市的II浪都已見底，例如：1. 道指的156周循環/恒指的55/60周循環見底；2. 市場情緒極度悲觀；3. 形態；4. 波浪理論；5. 水星逆行周期（10月15日完結）；6. 平方（恒指120平方減1點=14399）；7. 政府政策（白高敦對症下藥，歐美追隨）。 要想獲得詳細分析，可參加許兄的課程。
作者: 火煋人    時間: 2008-10-20 12:13

石鏡泉經濟與投資:金融創新 2008.10.17 金融創新搞出了金融創傷，但很諷刺，要治好這次金融創傷，怕要有賴金融創新才可。矛盾？不。 原始人戰爭，是用木棒和石頭，醫治這些創傷，只要消毒藥水和膠布便可。到人用了刀劍、長矛和弓箭來打仗，醫治創傷要用上外科手術。所以華佗跟曹操講可開腦，並不是靠害，是當時應已成熟的外科手術。到用上汽油彈、原子彈來打仗，醫治由此而帶來的創傷，肯定又要有創新。故此，由創新金融帶來的損害，亦要由金融創新才可止到咳。 美儲局主席伯南克表示，儲局已透過進取而前瞻性的貨幣政策處理當前金融危機，但目前已有太多金融機構「大得不能倒」，單憑利率政策已不足以解決問題，有必要動用一切可行工具以防重要金融機構倒閉，盡管刺穿經濟泡沫的代價已愈見昂貴。伯南克還指出，雷曼兄弟倒閉既是金融海嘯成因亦是徵狀，但當今並無機制可扭轉其命運。 是不是無機制扭轉這噩運？又請看另一問題。標準普爾表示，由於冰島三大銀行遭政府接管，連結公司債的抵押債務證券（CDO）有「重大」風險。 標普稱，全球有376隻CDO全數納入了冰島三大銀行，297隻CDO則押注了其中兩家銀行，這些CDO出售了信用違約交換合約（CDS），而政府接管該三家銀行觸發CDS合約結算。標普亦指，所謂的「合成CDO」也大幅押注於雷曼兄弟及華互銀行。 三家冰島銀行出事，涉及673隻CDO（376 + 297），又可能涉及數量相若的CDS，此中會令多少投資者，包括投資在這些CDO、CDS的銀行、保險商帶來損失？只能講不少。甚麼是CDO、CDS？請看附表。 看圖了解CDO結構 CDO 沒有公認的中文譯名，筆者叫它做合成債券。「合成」是因為它像雞尾酒，由不同的債券所組成；「債券」一詞也是要有創新理解。巴菲特買入高盛的優先股，在英文上，是叫 perpetual bond，字面譯過來是永恒債券。在金融上，凡是有固定息派的都可稱債券。巴菲特這些優先股年派定息10%，你當是股？巴菲特則當它是債。 美國的按揭機構為了使資金能快回籠，所以將優按，A1+-A按，次按等據不同的風險評級，按不同的組合比率，合成了基本上三類CDO產品。所謂CDO，即是合成債券，其中有評級三條A的，也有些是沒有評級的。假如評級是真確的話，則按附表所列的Mezzanine合成CDO，也只有10%資產是低於A級評級的，如以BBB也是屬於可投資級言，則附表所列的各類型合成債券，最多也只有4%的債券是有較大的壞帳危機（Unrated，是沒有被評級，不一定等於屬不宜投資級）。 推出這些CDO的公司或已買了這些CDO的投資者，為怕這些債券（尤其是怕沒有被評級的部分）會壞帳，所以為之買保險，是為CDS，集成信貸壞帳掉期合約，Credit Default Swap）。AIG就是承保了不少的CDS，才陷入今時的困境。 保險公司之所以肯為CDO提供CDS保險，是因為他們計過數，如果只有4%有風險時，如收8%保費，是否已對本對利？只可惜，今時不一定是那些未被評級的部分出事，而是之前被評有九個A的雷曼兄弟出了事。亦一如冰島三大銀行，他們之前的評級也是A的，但一覺醒來，連B也不保，直降級成D，變化之大，變化之速，十分嚇人。而這就是美聯儲局長伯南克所謂的減息也無用，要用一切可行工具才可。有甚麼工具可用？筆者認為是︰拆屋。 香港是怎樣走出八萬五的困局？除了有自由行外，尚有房地產開發商的配合，他們沒有買地，也不蓋樓，使新樓供應量減，令樓價穩定下來。 拆斷供樓可穩樓價 附表顯示，CDO、CDS都是由美國的次按債券而來，而次按債券又是從次按抵押而來。據美財長保爾森謂，美國有500萬間樓在斷供邊緣。假如每間屋今時是值 20萬美元（因已跌價），即是涉及一萬億資產，美國政府或環球政府出資買下這500萬間屋，將大部分拆掉，只保留地皮，一方面是不讓空屋成為犯罪者潛匿地，一方面又可減少美國樓房數目，美國樓價應可穩定下來，其他業主欲斷供的意慾亦可減少。只要樓價不再跌，尚在供樓的業主續供，則有關的CDO便不會大壞帳，CDS也不用賠，金融體系便有望回穩下來。 今時金融風暴，跟毒奶事件，本質上都一樣，處理方法也應一樣。少少的三聚氰胺，使到絕大部分的牛奶、牛奶糖、奶茶三合一都成毒奶，一如4%的次按，使到 96%的其他合成部分都成燙手山芋，無人敢要。但只要將生產三聚氰胺者，亂用三聚氰胺者揪出來，就一如將次按中的斷供屋抽出來，便可以使餘下產品安全得保障，使市場信心回復，因此今時的金融創傷治療方法，起碼應包括，買入斷供樓，拆樓之方。一旦如此，CDO、CDS的危機可解，銀行的互相借拆的信心可恢復，金融世界才有望好。
作者: 火煋人    時間: 2008-10-20 12:26

石鏡泉經濟與投資:溫暖人間 2008.10.18 今期的《溫暖人間》（一本佛教刊物）訪問了覺光法師，他講苦樂禍福都在一念間。這正好合了《全職投資，月賺10萬》一書作者黃慧儀這個多月來的經歷，她往死門關走了一轉。在這個金融海嘯的日子，原來失掉金錢並不是最不幸，還有更不幸的是，像黃慧儀那樣的經歷。請閱下文。 今天想跟大家分享近期一個改寫我下半生的親身經歷。挾著首本著作《全職投資，月賺10萬！》的成功出版，本打算再下一城，多出版一本著作以作為系列終結，但經過上月的突變，深信本人沒剩下足夠的體力去完成另一本著作，令多位讀者失望，實不是我所願。 我絕不能死 在2008 年9月20日星期六約凌晨四時許，我突感頭部劇痛，並不斷嘔吐，隨後被送進了威爾斯親王醫院的急症室，診斷是腦出血（簡單來說是「中風」），並立即進行腦部手術。手術成功後我被送進深切治療部（ICU），一度僅靠儀器呼吸，危殆彌留期間經歷可怖，膽小或時運低的讀者不宜再閱讀下去。 當時我隱約聽到一個年輕女子在大聲叫喊，「媽媽，唔好走呀，返來呀……唔好走錯路……」也好像聽到小女孩叫喊，「媽媽，你唔好死……」我心也急了起來，只懂努力呼吸，一下一下努力地大口大口的呼吸下去，心裏不斷疾呼，「我不能死，我不能死！我的孩子那麼小，我不能死……」因足版版本實在恐怖，還是不寫為妙，留待將來適當的機會才再寫。朋友笑說我沒持有效Visa（通行證），被「死門關」拒絕入境！ 天下父母心 有哪位母親不想看著自己的孩子長大？雖謂人誰無死，但總不能匆匆地離開，留下毫無保障的孩子，自己急走了事，太「沒品」及沒準備（unprepared）了！ 我不甘心，也不捨得，我還沒有為孩子們儲備/投資得來足夠的教育經費及生活費啊！ 候低吸良機 本人可保證，我對市況一向是抱著一個平常心的，今次的意外一定跟大市走勢無關（其實原因自己心裏有數，本人頭痛已多年）。本人有點怪，有時大跌市反而會開心，因為大跌市即通街平貨。正如在電影《秋天的童話》中，周潤發的歌詞︰「你阿媽大減價，益你阿爸，做乜成晚去XX……」，有沒有膽量去執及執甚麼平貨，選擇權絕對在你手！恒指成分股中有很多好股票，記著要看前景及在「大減價」吸納好股！最重要是，你可以等，即用閒錢來投資，請參考《全職投資，月賺10 萬！》一書第104至110頁。 當然，任何投資決策都要自己決定，不要「輸打贏要」，這是投資漂亮的地方︰全部由自己負責。 不用怕，記著要執超優質靚貨！亦要多點看石Sir的專欄。 謝中大學者 在ICU 留醫約三日兩夜，我要衷心感謝威院急症室及有關醫護人員的照顧。記憶中共住了三天，最終有一群以中大教授為首的醫生/教授團（潘偉生教授、心臟科的虞教授、耳鼻喉科的唐教授，及吳永杰醫生），把我從各式各樣的喉管叢中拯救出來，轉到私家病房，我的天空從此不一樣。在威院私家病房裏受醫護人員悉心的照料下（包括全體醫護人員、職業治療師及物理治療師），我感到生命總有希望，我仍盼望可以出院再看看自己的孩子（其實現在（10月4日）已出院在家休養），希望腦袋爭氣，能用得一天得一天。醫生說只要我能控制血壓（我相信他指的是我「少點罵人」），他對我的康復是有信心的。 有醫生笑問我為何能投資有道，我笑稱︰「是呀！我的腦袋有問題嘛！」又有醫生朋友拿我開玩笑，說小腦爆可以好大鑊，但又說現在幾OK，因為小腦很少爆「兩次」，真要命！ 在留醫期間，我總嘗試聯絡我能夠聯絡得到的朋友，懇求他們願意做我孩子的守護天使，在我不在的時候多點關懷他們，使11歲的女兒及8歲的兒子有被愛的感覺。我得到不少友善的回應，例如車淑梅小姐便在大氣電波為我送上愛心的點唱（是張學友的《每天愛你多一些》）。是的，我沒有甚麼要求，只求享受每天，能愛大寶及小寶多一些便一些，多點享受母親生活。 我也希望各位讀者能抱著筆者現在「活在當下」的態度，make every daycounts，每天也好好看看自己的至愛，珍惜與他/她相處的時刻。記著，沒有人會「老奉」對你/妳好的，要懷感恩之心；要享受每一刻。錢財確重要，但錢不是萬能，生活快樂才最重要。不要找藉口，現在就擁抱身邊的人，能夠擁抱身邊的人入懷是一種「福份」，不要take it forgranted。我是經過生離死別的經歷，才真正明白。剛翻看由張之亮執導的電影《墨攻》，滿有理想的男主角（由劉德華飾演）在接近劇終時只想救回自己深愛的女人，共度餘生，相信也能給各位一點啟示吧！失去深愛的人，任何理想只是空談，珍惜相處的時刻，控制權絕對在你手。有說「大難不死，必有後福」，我現在甚麼也不用做，我等中六合彩呀！ 盡妻子本份 請相信我，我會盡力去愛護我的子女，但本人的時間……力不從心，實非自己所願。我會嘗試從市場中努力為他們賺取財政上的保障，盡力教他們不要做「大花筒」；至於精神上，便要靠各位親友、守護天使們（由筆者的好友組成，不賭不知時運高，不死不知自己有多少可依靠的朋友）的共同努力，多關心他們，讓他們不會感到孤單。當然，我不會放棄，一定會盡力做好自己作為母親及妻子的本份。 在滾滾紅塵中認識到他，在我需要一個家的時候，他竟願意亦摒除一般人對選美女士的流言蜚語，接受及娶我為妻，實在是我的福份！希望大家也能於我不在時努力支持他。他是一位性格很特別的男人，而生命中最重要的兩位男性（包括兒子）也恰恰是特別的人，真是「命數」！ 在投資上，慧儀或許不能再以寫作來推廣審慎理財，唯望大家能以終身學習為投資理念，而不要用賭博的心態。每個人投資的需要都不同，必須多自己分析，並向值得學習的明燈求教，石Sir的專欄是我每天必看的部分，你喜愛甚麼則要自己決定。 我的電郵是[email protected]，歡迎各位與我通訊。不過事先聲明，我並不能為你作任何投資建議及決定。 敬請大家各自努力！大市現在正在翻起金融海嘯呀！ 股災之後仍有股市，金融海嘯之後仍有金融，不過生命沒有了之後就沒有了。希望大家能好好珍惜當前，一如覺光法師謂：「一切不要看得太重，簡單點，就能離苦得樂。」 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-20 12:27 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-10-21 09:37

石鏡泉經濟與投資:返鄉下耕田 2008.10.20 在曾特首宣讀施政報告翌日，筆者提出，自30年前中國經濟改革開放，20年前東歐變天後，全球政府的施政報告重點都應是兩個字：職位。豈料在同日便有最大玩具商之一合俊東莞廠關門；再一日後，便有老牌電器分銷商泰林結業。 估計這個職位流失潮還僅是個開始，為甚麼這麼悲觀？怎辦？ 《經濟日報》於10月17日有如下報道： 「廣交會首日開幕，參展企業達22,341家，到會的採購商人數卻只有5,199人，僅為上屆的7%（大減93%），呈現「客比主少」的場面。其中，參加廣交會的歐美商劇減，但來自中東、拉美的定單卻有增無減。」 雖然中東拉美定單會增，但如首日採購商的出席人數是有反映性的話，則出席率減93%是十分嚴重的。同日，本報還有關於浙江義烏博覽的報道： 「浙江義烏國際小商品博覽會將於下周二（21日）開幕，組委會負責人表示，今年玩具、工藝禮品等這些往年熱門行業的參展商比往年銳減20%。往年10月份，感恩節、聖誕節會帶來業界大狂歡，今年的形勢明顯不同。 工藝禮品重災區 店舖紛轉讓 據義烏商貿城的一個業者表示，今年定單少了一大截，廠家已經裁人20%左右，他勉強支牚門店之餘，每天靠和商友聊天、看DVD打發時間。據估計，同行中賺錢、不賺、虧本可能各佔三分之一。 義烏玩具行業協會秘書長童元智表示，歐美的定單急劇下降。總體上看，僅聖誕樹的單數就減少逾30%。被譽為「世界聖誕禮品製造基地」的深圳，更深切地感受到來自大洋彼岸的寒流，全球最大的聖誕樹製造商深圳寶吉公司已在今年1月倒閉。 商務部國際貿易經濟合作研究院副研究員梅新育認為，金融海嘯的影響正通過國際貿易逐漸蔓延到實體經濟，中國的製造業首當其衝。金融海嘯造成市場信貸緊縮，美國家庭的資產性收入和薪資收入受到重創，消費能力和消費慾望大幅下降，這導致了定單銳減。」 在世界經濟一體化下，中國成為歐美的工廠、加工後，歐美的消費者（聖誕老人）沒錢買禮物時，中國工廠就難免受壓力，會結業。中央對這點是早有預期，故在汶川救災未完之際，國務院大員已於6月初，到廣東、滬蘇、津魯等出口基地視察，開展另類救災；救出口、救經濟行動，急速將3月時人大公布的雙防政策（防通脹、防經濟過熱），改為一保一控（保經濟增長，控通脹上升），並重置部分出口鼓勵措施。3個月之內，就可以「朝令夕改」，是前所未有，一方面啟示出口減縮的嚴峻情勢，另方面也反映出中央確實是在靈活應對，不是後知後覺。相比之下，港府在這方面的應對，似乎是慢了半拍。 上周的中共十七屆三中全會更首提出「四保」方針，即保經濟、保金融、保資本市場和保社會大局的穩定。 「將社會大局的穩定，納入宏調任務之一，顯示當局正面臨來自經濟發展、社會穩定的雙重壓力。金融海嘯衝擊中國經濟，而經濟的景氣、與不景氣，則與社會穩定息息相關。 美國的金融危機，令世界經濟面臨衰退，中國出口因海外市場需求放緩而下降；結果，導致珠三角等沿海地區的中小企業面臨倒閉潮、職工失去崗位與收入，直接威脅到社會穩定。 社會及經濟壓力增 商務部長陳德銘今年4月15日出席廣交會開幕禮時，便曾提出警告︰「中國外貿每變動一個百分點，將影響內地18萬至20萬人的就業。」而中國最大紡織印染企業——浙江紹興的江龍控股集團，正瀕臨破產，觸發數以千計員工討薪，反映出口下滑、企業倒閉、工人失業及討薪，最終影響社會穩定的連鏈關係。」 出口萎縮，引發企業倒閉，中國工人失業潮為中國的城鄉發展政策帶來反思。在這個金融海嘯之前，中國原計劃每年將2,000萬農民由鄉轉向城，這便需要城市提供職位和生活配套，但當工廠倒閉會使以萬計工人失業時，再每年有2,000萬農民由鄉轉向城，會否就增加了社會的不穩定性？ 中國有話：解甲歸田，返鄉下耕田，就指出農村是個水棉，向以吸納解甲的軍員和失業的工人，原因是，農村生活費用低，不用交租金（住祖屋）或交很少租，沒有了太貴的交通費和其他生活開支，則返鄉下耕田者是可以收較少工資而仍可生存。當然中央可能認為要放慢鄉城職工的流動，會拖慢了農村發展，但從另個角度看，鄉向城的勞工流動，無可避免地會使農耕成為老弱婦殘的集中地，農村經濟發展仍很慢，反之當勞工自城向鄉回流時，會將知識、技能帶回農村，只要有資金配合，農村的經濟發展可以有個新動力。由於留在城市的失業工人都返了鄉下，對城市的社會穩定性亦會有所促進。 社會穩定不保 股樓難保 不過在這個城回流鄉的過程中，得要解決欲返鄉下耕田人士的一些難題。部分鄉鎮政府，為了要保持自己鄉鎮的名義稅收，就連已離鄉鎮多年在外邊打工的原居民，仍將稅項攤到他們頭上，假如這批城市工人要回流鄉鎮，首先便要清繳這筆「欠稅」。若是，返鄉下耕田將不可能，只好賴在城市，持續地為城市的社會穩定添加壓力。故這個鄉鎮欠稅問題，是要先處理好，才可以讓城市勞工回流鄉鎮。 香港是沒有條件搞返鄉下耕田，但是否不可以搞返鄉下住？社會福利最好能支援到港人到山頂去住，但在經濟下滑，政府財政有赤字時，社會福利支出要大增亦難。拿綜援者，拿各種社會福利者，如仍要居港，很可能在今時通脹仍烈下，將生活困難。又是否可以加快程序，讓財力不夠的老人家可回鄉養老，部分綜援家庭亦回鄉生活？ 中央由三保變四保，所增加的一保：社會穩定，已點出未來可能出現的問題，如果社會穩定不保，股價能保，樓價能保嗎？這個失業問題不好解決，但中央、港府能不去及早解決嗎？ [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-21 09:38 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-10-22 09:57

經濟與投資-溫總出招 2008.10.21 溫總是重量級人物，他一出招，股市都有反應。去年11月3日，溫總宣布港股直通車停駛，港股便自3萬多點跌至今。今時溫總出十招救中國經濟，又會否使港市從此上升？ 在今次溫總出十招之前，中央已提出了四保方案，此四保是︰保持宏觀經濟穩定、保持金融市場穩定、保持證券市場穩定、保持社會大局穩定。因此在溫總未公布十招前，中央已定調要保金融、保股市，但內地股市未見認同這個「保」，因為內地投資者已明白，口號還要銀元實踐，中央在滬綜指數跌至千八百點已出手買股，市場一般認為是買得太少。溫總的十招具體會花多少銀紙，仍是未知之數，但一如過往，有招勝無招，故內地股市在昨日亦是，上午仍跌，下午才升，為甚麼會這麼慢熱？ 保內需利好股市 據國家統計局昨日公布首三季經濟數據顯示，內地經濟下滑趨勢已經比較明顯，內地股市今早低開後偏軟，成交量萎縮，但下午指數走勢強勁，滬綜指最多曾上升2.55%，最終以接近全日高位收市，收報1974.01點，升43.36點或2.25%。 分析員表示，內地股市與國際金融市場動盪的聯動性很強，在未來一段時間內這種情況還將延續，A股市場的外部環境是相當不樂觀。近期國家宏觀經濟政策出現了重大轉向，「擴大內需保增長」已經成為今後經濟工作的重心，這對於A股市場的影響是積極與正面的，故政策仍為第四季度A股市場表現的關鍵，只有國家系統地出台一系列刺激經濟增長的政策，才會消除投資者對經濟減速超預期的擔憂。 內地第三季GDP增速回落意味著三季度上市公司業績可能出現明顯下滑，這將對市場產生較大壓力；而近期市場的下跌已使股指再次回落到1800點的政策底附近，因此本周市場將可能會考驗政策底的支牚，而銀行、石油石化、地產等權重指標股的盈利增長情況將決定後市股指的運行方向。 筆者並不認為這個分析，足以解釋昨日A股上下午走勢的變化，反之一個可能的情況是市場預期中央有些較具體的政策將會出台，這會是甚麼政策？有待觀察，但任何政策如果不能解除投資者憂慮的，都不會是對股市的好政策。 中國銀監會主席劉明康日前在銀監會2008年第三季度經濟金融形勢通報會上強調，銀行業一定要從這次美國金融危機中汲取教訓，戒之以慎，苦練內功，打好基礎，紮紮實實地提高風險管理能力和競爭力。他要求下一階段銀行業要「區別對待、有保有壓」的信貸政策，落實國家宏觀調控要求，大力推進整個農村金融領域的改革和創新；加強境外投資業務風險防範，積極應對國際市場波動；及時總結全球金融危機經驗教訓，適時調整經營理念和方式。 銀監會認為目前內地經濟風險存在於通脹轉向通縮的可能性在增大；內地資本流入轉為流出的可能性在增強；信貸緊縮形勢下，內地的非法集資形勢比較嚴峻；中國經濟不穩定的因素在增加。而具體到銀行業，部分產業領域的信貸風險、集團客戶風險、房地產信貸風險、表外業務風險、操作風險、對外投融資風險等，都將日益顯現。 假如劉明康的講話是反映了中央的顧慮（沒有理由相信這不是），則未來的中國貨幣政策仍會是十分謹慎，不會一下子全放鬆，讓股市急升的。上周五溫總召開了國務院常務會議，會議強調要做好四季度經濟工作，採取靈活審慎的宏觀經濟政策，盡快出台有針對性的財稅、信貸、外貿等政策措施，繼續保持經濟平穩較快增長。 見步行步保經濟 具體怎做？國家統計局新聞發言人李曉超昨日指出，按照中央關於經濟工作的部署，下階段將採取靈活審慎宏調政策，進一步增強宏調預見性，促進經濟平穩較快增長，保持內地經濟金融穩定。所謂靈活措施，就是見步行步，見招拆招的另稱，亦即是今時未有全盤方案，但一定會做野。 中央會做甚麼野？十分可惜，不會是股市投資者想聽到的野。上文提及的國務院常務會議，主要安排第四季度經濟工作。會議指出要加大強農惠農政策力度，較大幅度提高糧食最低收購價，制定並增加各項農業補貼的方案，擴大補貼範圍，提高補貼標準；促進中小企業的發展，完善中小企業擔保體系，鼓勵金融機構增加對中小企業貸款，拓寬中小企業直接融資渠道；保持進出口穩定增長。提高服裝、紡織等勞動密集型產品和高附加值機電產品出口退稅率，支持優勢企業和產品出口，增加國內需要的產品進口，促進國際收支基本平衡。 會議指加大投資力度，加快地震災區重建，抓緊農業、水利、能源、交通、城鎮等基礎設施和民生等領域重大項目建設；繼續控制價格上漲，改善主要農產品和能源等基礎產品的供求關係；紮實推進節能減排工作。 會議指出要抓好財政增收節支工作，加強稅收徵管，規範非稅收入管理，對用於解決民生問題的支出，要確保資金及時足額撥付到位，嚴格控制一般性支出，特別是防止年底突擊花錢，堅決制止各種鋪張浪費；加強金融監管，防範金融風險。繼續加強資本市場基礎性制度建設，努力保持資本市場穩定健康發展。 如大家對上述的目標未能清楚掌握的話，筆者會強調如下： 會議表示會努力解決好涉及民生的問題，出台並落實保障低收入群眾和特殊群體基本生活的政策措施，特別提及加大保障性住房建設規模，降低住房交易稅費，支持居民購房。繼續做好困難群眾就業幫扶工作，特別要做好勞動力就業和倒閉、轉產企業職工的社會保障工作。 這些未必是投資者想聽到的極大利好消息，但肯定是符合了新增的「四保」，保持社會穩定，投資者因此暫未宜太樂觀，除非阿爺有其他利好股市的消息公布。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-22 10:01 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-10-23 09:25

石鏡泉-經濟與投資-見底？起底？ 2008.10.22 今天文章分兩部分，一份是許沂光兄論港股見底文，大家不用盡信，可參考；另一篇是一位港中小企業家的嘔血文，官家應信，請參考。 ---------------------------------- 誰人謀殺中小企 香港政府經常宣傳扶助中小企，呼籲企業轉型至高增值及創意產業，提升行業產值，但卻靜悄悄地在中小企背後插了致命的一刀。 各位高官在制定政策時難道不知道90%的工廠生產環節已搬到中國內地生產，不可能不知道產業轉型需要投放資源。最近香港稅務局靜悄悄地對在內地從事生產的香港企業發出追討通知書，追回這些企業在過去7年所有機械及模具的折舊退稅。稅務局論據為「稅例16G在2000年已與會計師公會取得共識，所有機械及模具不在香港使用的，不接受折舊退稅，所有在過去7年內已提請的折舊退稅必須補回稅款」。 追收折舊退稅難為了廠家 這稅務條例把過去多年沿用的折舊退稅鼓勵再投資概念徹底摧毀。而大部分會計師（除了少數非常大的會計師行）都不知道稅務局會在7年後突然執行這條稅例，多年來都沿用折舊退稅模式為企業入帳報稅亦不見有問題。如今稅務局追討過去7年折舊退稅，不是在企業背後重插一刀嗎？不是與政策背道而馳嗎？ 假如稅局在當年已執行這稅例，會計師行會按稅例提供專業意見，企業會睇錢食飯，小心投資。現在企業的錢早已投放於設備及產品上，怎辦？假如曾特首知道這稅務條例存在，而又容許下屬部門執行的話，便是賊喊捉賊，真正的主謀。 ---------------------------------- 如何判斷港股底部 去年今日投資市場極度亢奮，恒指看四萬、五萬的預測不絕如縷、如雷貫耳。2007年9月5日，筆者在《面壁集，美股難逃暴跌命運》的自序中說： 「波浪理論是研究及分析股市起跌循環的工具，靈感可能來自《易經》及《道德經》。《易經繫傳》有云：『曲成萬物而不遺』；《道德經》說：『反者道之動』。兩者說明世事都依據循環的軌道運行：有升便有跌。股市長期趨勢永遠向上，但投資者在重要浪頂出現前，必須全身而退，保留實力；浪底來臨的時候，才有機會買平貨。」 實際市況顯示，恒指在2007年10月30日的31958見頂，2008年10月10日最低見14398，由高峰回落了55%。2007年11月5日本欄發表的評論是：「港股長期波浪見頂第二組浪向下調整」。筆者指出：「港股由1947年開始的第一組上升浪可能已經走畢全程，第二組浪調整之後將會再攀高峰。第二組浪的目標包括：19750（調整0.382）；15979（調整0.5）；12208（調整0.618）。」 上述評論已收錄於拙作《勞謙集》第141至143頁。 以下從波浪理論、循環周期、形態及市場情緒分析港股見底可能性： 第一，波浪理論。2008年10月13日本欄的標題是：《極度悲觀全球股市II浪見底》，筆者指出：「從周線圖分析，由歷史高峰31958回落至14398，剛運行了（A）（B）（C）三組浪，可以劃分為：II浪的終點，見附圖（一）；或II浪內的（A）浪的底部；兩個方式都指出港股可能見底回升。」 第二，循環周期。10月15日筆者在本欄指出：「倘若港股在14398見底，表示平均55星期循環低位延長至60周才見底，周期內又可劃分為31周及29周兩個循環，見附圖（二）。」 第三，形態。上星期恒指可能以「倒轉錘頭」形態見底。 第四，市場情緒極度悲觀，這是不爭的事實。 總結：股市走在經濟的前頭6至9個月。因此，即使未來不利消息繼續浮現，股市也可能見底回升。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-23 09:34 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-10-24 09:21

石鏡泉-經濟與投資-初露曙光 2008.10.23 雖然昨日港股跌700多點，這可能是有關本港的特殊情況所致，環球金融界則似初露曙光。 由次按引出的金融風暴，影響多個層面，先是樓價跌，按揭債券無人要，投資於按揭債券的金融機構陷危機，銀行間的資金流動出現斷流，反映出來的是銀行同業拆息上升。若然持續，會使企業向銀行借貸的資金斷流，將會引致失業人數上升，經濟陷入衰退以致蕭條。要怎解救？ 央行不讓資金斷流 美國財長保爾森便做了，也只用了四字真言︰救急扶危。 在十多個爛攤子中，哪個爛攤子如再爛下去，會一發不可收拾？就是「銀行間的資金流動出現斷流，反映出來的是同業拆息上升」，銀行同業沒有了拆借，即是今時西方經濟社會賴以運作的金融體系崩潰，即是再沒有經濟、沒有了交易，歐美人民的財富會一夜被蒸發，因為銀行不能再應付存戶的提款，存戶是有錢冇得使，就算銀行安全至全不欠債，也沒有這麼多現鈔去讓存戶提取。故在兩三周前，保爾森和伯南克便在國會講，要立即向金融體系泵水。 不過保爾森和伯南克當時都不敢向國會講要買入銀行股份，一直到英首相白高敦謂要買入有難銀行的股份，及提出百分百保證存戶存款的安全性，才使銀行資金斷流、同業拆息回下的問題得到紓緩。 為甚麼向銀行注入新資金便可以解決問題？這就得要回溯至1980年代。當時，日本經濟大盛，日本銀行資金膨脹迅速，並踏入歐美市場。當時歐美銀行家為怕日本銀行的財雄勢大，便推出巴塞爾協議，其中8%的銀行資本充足比率，就是為日本銀行度身訂造的金剛箍。日本銀行之所以財雄，除了是出口業賺外多外，連在本土的地產價也急升，土地價不斷升，使到持有土地股票的日本銀行資產值大增。當時的資本充足比率就是要將日本銀行界的強大資產後盾，土地變成個拖後腿角色。由於貸予土地、樓房的資金要有個較高的資金充足比率，故一下子便可以將日本銀行的財力削減大半，難撼歐美（當時並不多持房地產資產）的資本。今時是歐美銀行因持有太多的房地產放貸，使到不少銀行不能達到巴塞爾協議中的8%資本充足比率要求，按理不達比率的銀行要立時結業，因為沒有銀行會肯跟這些不達比率的銀行交易。到今時，巴塞爾協議已開始進入第二期，比率要求更高，即是歐美銀行更易出現資金不足。 同業拆息顯著回落 歐美的政治家對經濟知之不多，對銀行運作更不大了了，只有白高敦在為首相之前，做了多任財相，保爾森任美財長之前是高盛總裁，他們是「內行人」，一看就知如不達巴塞爾的資本充足比率，銀行便要立時關門，不由得政府不去注資的不然全國銀行都關門時，怎辦？ 英美向銀行注資後，歐洲及其他地區的銀行亦依樣注資，再加上政府保證存戶存款，於是銀行間的互信才可回來，同業拆息今周有較大回落。 同業拆息回落是暫時收拾了銀行要立即關門的爛攤子，但仍要有三大爛攤子要收拾︰1.樓房，2.企業資金，3.經濟。這三大問題是要時間去解決的，一時三刻急不來。用醫學話講，是暫脫離危險期，但仍要深切治療，明天續。
作者: 火煋人    時間: 2008-10-28 09:46

石鏡泉-經濟與投資-嚇你 2008.10.24 本文原應昨日刊登，但由於同業拆息回落較速，故先刊昨文。而恒指昨再跌逾500點，可嚇倒你？應嚇不倒你，因為見慣了。但日前花旗發表的報告，應可以嚇倒你。 花旗集團的研究報告指出，隨著本港經濟步入低潮甚至衰退，破產數字將上升，但對於近期頻有企業破產則感到意外，單是截至本月18日止的兩星期內，已有五間上市公司倒閉。 報告認為，企業倒閉將導致失業大軍人數增加，影響到其按揭及信用卡等還款能力，料個人破產宗數將跟隨著失業率上升，銀行的呆壞帳撥備將增加，盈利備受打擊。 與此同時，過去五年經濟暢旺使很多人忘卻經濟不景時所遭遇的負資產及破產慘痛經歷。家庭債務已經大致維持不變了六年，惟去年全年及今年上半年卻急增1,130億元，或14%。今年年中，家庭債務對收入比率升上58.2%，與1998年中時相若。鑑於家庭債務比重提升，料個人破產勢急增，對整體經濟及銀行體系帶來的衝擊不容忽視。 該報告指出，家庭債務急增，源於按揭貸款驟升。由2007年第二季至08年第二季，樓價升了30%，加上利息低企，吸引許多人入市。隨著樓價回落，負資產的問題或再次出現，令銀行資產質素再次承受壓力。 中國難獨善其身 失業升、樓價跌、破產增、負資產現，一派八萬五、沙氏景象，是否太淡了？筆者認為未必，因為一股失業大軍或正在內地集結。 在世界經濟未一體化前，在中國未成為世界工廠前，每個國家如碰上經濟放緩或衰退，都是會出現︰本國消費減少，使本國工廠定單減少，使本國工廠工人失業。但到今時，當美國消費減少時，美國工廠的定單未必會減少，因為一方面是不少美國工廠早已結業或將生產線移到中國，因此會減少流向中國工廠的定單，會大量失業的不是美國工廠工人，而是中國的工廠工人。 因此，今年以來，有關珠三角和長三角的中小型製造業企業經營困難的消息不斷傳出。由於這類勞動密集型企業聘用大量勞工，一旦發生倒閉潮，將對就業造成沉重打擊，影響社會的穩定與和諧。因此，在國務院表示盡快推出有針對性的政策以保持經濟穩定後，有關這類企業的扶持措施率先出台，財政部、國家稅務總局前天宣布，將從11月1日起，適當調高部分勞動密集型和高技術含量、高附加值商品的出口退稅率。 根據兩部委發出的通知，此次出口退稅率調整涉及內容廣泛，共涉及3,486項商品，大約佔海關稅則中全部商品總數的25.8%。主要包括兩個方面的內容：一是適當提高紡織品、服裝、玩具等勞動密集型商品出口退稅率；二是提高抗愛滋病藥物等高技術含量、高附加值商品的出口退稅率。此次調整後，中國的出口退稅率將分為5%、9%、11%、13%、14%和17%六檔。 在調整內容上具體包括：將部分紡織品、服裝、玩具出口退稅率提高到14%；將日用及藝術陶瓷出口退稅率提高到11%；將部分塑料製品出口退稅率提高到9%；將部分家具出口退稅率分別提高到11%、13%；將愛滋病藥物、基因重組人胰島素凍干粉、黃膠原、鋼化安全玻璃、電容器用鉭絲、船用錨鏈、縫紉機、風扇、數控機床硬質合金刀等商品的出口退稅率分別提高到9%、11%、13%。 大家看以上這些數字可能覺悶，但不能不細看。請大家想想為甚麼紡織品、服務、玩具出口的退稅率會被提得最多？一個原因是這些行業請的工人多。 只不過，提高出口退稅只能夠減輕出口企業的困境，是很難刺激到歐美消費者多購買中國產品。 振興內需非易事 當然亦有人認為中國有13億人口，增加內需可以抵銷外需的減少，但要明白，人多只是潛在消費需求大，不代表眼前的需求大。一如人人都想住間2,000呎大屋，只不過冇錢住得起。今時的中國消費者亦一樣，都會希望有車仔、樓仔、老婆仔和生個仔。錢從何來？一如溫家寶謂，13億是個奇妙數字，任何事除以13億，都會變得很細，但如乘以13億，將會變得很大。13億人的GDP，確實不小，過幾年會超越美國的GDP，但中國人的人均GDP，在全球只在第100位。由於人均收入相對低，中國的消費市場只為美國的十分一。換言之，全中國消費者要增一倍消費，才可以抵銷美國市場3%的萎縮。歐洲佔中國30%的出口，美國佔中國18%的出口，日本約佔中國10%的出口，歐美日三個市場加起來已佔了中國出口約60%。雖然今年出口至中東、南美的市場有增長，只可惜這兩小市場的增長，抵銷不了三個大市場的減縮。 中國的內需市場不是不可以抵銷歐美日市場的萎縮，只不過是要若干年，以致十數年後，今時就遠水救不了近火。 阿爺是知道這件頭等大事，暫時似乎沒有甚麼有效的妙藥靈丹，似乎又是穩定壓倒一切，於是石油成品油加不了價，電費又加不了價。當企業成本上升又加不了價時，企業盈利可以急速倒退。於是A股、H股怎麼了？ 前日許沂光兄來電，謂按周期理論，港股最遲於10月24日（即今周五）見底，如果仍不見底，港股就大件事。 可能以上這些都嚇不到投資者了，因為不少投資者已麻木了。
作者: 火煋人    時間: 2008-10-28 09:50

石鏡泉經濟與投資:讀者來論 2008.10.25 金融風暴影響無遠弗屆，每位市民各有感受，亦有精見，可予參考。 ---------------------------------- 石鏡泉先生︰ 首先向您說句「謝謝」，因一直以來拜讀您的文章而得益不少。尤其是讀了您的《金融創新》一文更加強我的自信心。 事情是在雷曼事件發生初期，我和內子閒談時提及中國人民可以解救美國的金融危機而給內子罵了15分鐘，並叫我是「傻子」。今天（10月17日）早茶時看了您的文章，並給予內子分享。 我在此講出中國人民可以救美國金融危機的內容如下︰美國政府發出聲明歡迎全球華人入籍美國，每人要購買二套美國人民已斷供的房子，一套自住，另外一套則平租給美國人民斷供的國民，名額500至1,000萬，額滿即止。石先生；您認為我的意見如何？ 讀者 陳XX ---------------------------------- 政府救市切忌空談 陳讀者是否職為移民顧問（我講笑咋！）美國如實行陳讀者的建議，必然大批內地富戶（無論是正當的富，還是非正當的富），有意湧去美國。美國的樓市危機或可解，但內地樓市又如何？恐阿爺也會怕「白銀」外流過多，使外匯儲備急速減少，影響到金融體系的安全。有謂各家自掃門前雪，故美國也應自買其屋好過叫外國人去買其屋。假如真是要外國人買美國屋，又假如外國人買起了美國某一個地區，會否刺激到美國人有被割地，被變為殖民地之慮？歐美八國聯軍操入北京，歐美政客會叫好，但當外國（尤其是亞洲）移民聯軍，操入華盛頓時，歐美政客會怎樣？ 金融風暴日日擴散，人心惶惶，怎好？請閱以下一位讀者來函。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 尊敬的石Sir︰ 本人是一個後知後覺無知的小市民，最近更被我們的官員嚇得愈來愈膽小。近期在電視上看到財爺發表他對金融海嘯的看法，他好像非常了解及知道情況非常嚴峻，並描述得有如風暴消息愈來愈近，但我並沒有聽到他有甚麼應對措施。他又說失業率將會上升，但被記者問及會有多高，他回答說未有數據。他經常說政府是居安思危，叫市民不要自亂陣腳。 倘若他能在一年多前次按問題出現時，認真了解這問題的嚴重性及作好準備，並且提醒市民要有心理預備，這可以說是居安思危。但是到了現在才提出，而且似是還未有足夠數據和制定應對措施，本人認為他只是居危思安吧了！ 本人也是閣下的「粉絲」。回想十年前官鱷大戰，如無記錯閣下在大戰最慘烈的時候也抱著拼輸的心態，要買一手匯豐股票來支持政府。當時的曾財爺也好像怒罵那二、三流分析員和評級機構，但很可惜現在看不到他「那團火」。還記起當年我們偉大的朱總理曾說過絕對支持港匯，及若有需要時香港可發行債券，他會是第一個來買港債的人。結果證明了在大敵當前，雖然我們並無必勝的把握，但也不可退縮，應看清形勢，並計劃後著及穩定軍心，這樣才能領導市民戰勝恐懼和黑暗。 雖然本人學識淺及對經濟毫無認識，但是總覺得價值與信心是絕對有關的，如果沒有信心，本港平均樓價跌至每呎二千元也會是貴。我認為特首在施政報告內提及要加快基建和強調不會賤賣土地的做法是絕對正確的。但是面對如此巨大的海嘯而沒有提出其他計劃，這給我的感覺是他感受不到市民的心情。倘若不是這個原因，便是曾特首也感到不知所措，但總比現今的財爺好得多。 財爺每天報告美國超級海嘯橫掃當地的天災人禍逐漸逼近本港，叫我們要有心理準備及不要自亂陣腳，但並沒有提出任何應對措施和做甚麼心理準備。例如據他所掌握的資訊，他預計這場災害有多大及會影響多久，政府有甚麼應對措施以減低對市民的影響及與市民共度時艱。倘若政府已有應變計劃，不妨讓市民知道，使我們安心或衡量個人情況去作出安排，即使將來風暴持續或超出政府的預算，市民也知道政府已盡了力而只好認命吧！沙氏我們也牚過了，莫非錢財比生命還要緊嗎？如果他是沒有甚麼預算和應變計劃，那麼叫他不用每天打擊我們的信心吧！希望我們的財金官員和政府高官能在這次百年一遇之風暴中，盡顯他們的才華，恢復市民對資產的信心，恢復市民對未來的信心，帶領市民轉危為安，證明他們領取那麼高薪是應該的。 後知後覺居危思危小市民 2008年10月21日 ---------------------------------- 逆境求存重在信心 這位讀者的筆名認真有意思︰後知後覺居危思危，尤其是「居危思危」，更有意思。今時我們已陷於危城，怎去應對有3種態度︰1.悲觀再悲觀；2.逆來順受；3.悲觀中仍持樂觀。 第1、2種態度不用談，至於第3種態度「持樂觀」，又有甚麼基礎？ 問題、困難是不會自己走的。我們不能等政府打救，因為政府可能不識救。要自救，先要集好現金，一如饑荒時上足糧，然後等環球政府出手。為甚麼又要等政府出手，但又擔心政府不識救？一如癌症病人，可以不信醫生，但亦不能不信醫生，最重要還是要自己有信心，才可戰勝病魔。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-28 09:52 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-10-28 09:56

石鏡泉-經濟與投資-摩西何在！ 2008.10.27 大家看金融版，定看到驚心動魄，不知所措，但這於事無補，因此筆者今天特找了些有「出路」的資料來供大家參考，希望投資者已在深淵之時，少了個被落井下石的感覺，保留點人生樂趣。 得聲明，筆者不是要唱好，而是在一片哀鴻聲中，給大家看些光明面，大家看這些光明面時，也不要以為這已是入市時機。筆者在今年2月為文，謂要捱3年，今時1年還不到，尚有兩年多去捱。在今年3月提出個3、6、9投資策略。3月時用3成資金入市，6月用6成資金入市，9月時再決定是9成資金入市，還是9成資金出市。亦預期恒指會在26000至20000水平徘徊，搞不好會下見18000。 在9月時亦謂最好9成資金出市，如想9成資金入市，就用3成買人民幣債券，3成買俄羅斯或巴西資金，但要到12月時再決定，另3成資金在10元下買中石油（00857），22元下買港鐵（00066）和國壽（02628），本身亦有謂在90元下買中移動（00941），後來見阿爺對中移動採不對稱措施，便講要縮手。到目前為止，筆者手上除了3,000股領匯（00823）外便無貨，但要收Accumulator，收到11月便完，策略是收貨便出貨，因為要捱3年嘛！ 要作如上聲明，是今時講甚麼，便要免涉利益衝突。今時謂匯豐（00005）會見75元，會見60元，都不太具意思。去年今日，人人唱高，今年今日，人人唱低，但我們都不可否認，今時不少股價確未見底，但亦有不少股價已被超賣，不過在人心虛怯，基金洗倉的情況下，怕不到今年12月年結，待不少私募基金都埋單結數後，都不知價有多殘。 「美國金融可能走錯了路」 今時引致金融瓣瓣都殘的，已不再只是美國次按，而是涉及所有有槓桿、無槓桿、有衍生工具，或無衍生工具的資產。例如不少雷曼債券或由雷曼推出來的ELN，就不是跟美國次按有關，中信泰富（00267）所涉的澳元Accumulator，就不是跟美國次按有關。今時的金融海嘯，火場之一是次按，如日後計數，這個美國次按可能只涉資6,000億至1萬億美元，但不少非涉美國次按的諸種衍生產品所涉資或達幾萬億美元。前美儲局長格蘭斯班上周在美國聽證會上就講過兩句︰ 1.他遺憾沒有對衍生產品及時加以監管， 2.他認為金融企業對風險的控制，會勝過政府的監管，而這是錯了。 格老這兩句話即是反映過往40年，美國金融可能走錯了路，今時要「撥亂反正」的，就不只是次按，還包括不少收購合併，槓桿Carry Trade，各種各樣的衍生工具產品等。一句話，歐美金融機構過往10多年的1元可炒賣20元、30元、50元是炒過龍，要老老實實的回歸1元最多只可做12元生意（按巴塞爾協議的8%資本充足比率計）。由1炒50，縮回至1炒12，此中會有38元的價格會被蒸發，以50元的基數計，是要跌價76%才可，故今時不少衍生產品市價也就是1元只值回兩毫半之譜。 環球欠個統帥 人人都知金融海嘯十分慘烈，但怎去減少痛楚？個人除了是盡量手持現金外，要收拾殘局，重啟生機的，仍要靠政府，因此歐亞42國首腦已在北京開會，到11月初，歐洲首腦又會開會，跟著到11月15日，G20會在美國開會。這些會議有甚麼意義？ 這些都是「救災」會，歐亞諸國先開會，可能是因為大家對美國再統領世界金融事務失信心，故先訂出合自己國情的解毒、救災方案，然後在11月15日的美國會上提出。11月15日的是G20會，這個G20中，有19個國家已在今時的歐亞首腦會，將舉行的歐洲首腦會發了言，有了方案，11月15日的就會是18比2，2是美國和加拿大，18是歐亞諸國，會議有沒有成果？仍要觀察，但筆者是樂觀的，因為11月15日的美國會議會有新選出來的候任美國總統出席，如沒有他出席，這個11月15日會開不開也沒關係。 這個11月15日會的結果相信在歐亞首腦會、歐洲首腦會後，已知八九，不過市場仍不可能穩定下來，一方面是基金在年結前仍有被迫清倉可能，而最重要的是這場環球救災，是要有個環球統帥，沒有這個可以振臂一呼的人，怕各國仍陷各自為政，各自救亡，成效不大。由於這場災難是由美國金融界惹出來，假如美國不大力清理門戶，總會隔靴搔癢，要美國再主導又怎能使人有信心？ 找伏爾克執爛攤子 一個可能人選是80年代的美儲局長伏爾克，他今年81歲，現時是奧巴馬的經濟智囊，假如奧巴馬當選，伏爾克可能會被委任為財長，伏爾克的任期不用長，只要1、2年，執掂美國金融界這爛攤子就夠了。 如讀者對伏爾克認識不大了了的話，不打緊，明天筆者會介紹此人及他可能會怎去「執屋」。 另一個光明面是，美國9月份的房屋銷售，較上月升了5.5%。較去年同月則升了1.4%，但較2005年9月高峰則跌了33%。這數據是較市場預期好，上升原因是賤物鬥窮人。當然不能以此便認為美國樓房已見底，但這起碼是光明面。這些屋中有35%至40%是拍賣破產屋的，在香港八萬五與金融風暴期間，在2000年也曾有過樓市小陽春，但之後樓價再跌。筆者在報道光明面時，仍要潑些冷水，因為今時世事日日變。 再另外一個光明面是，上月美國銀行界的借貸是有上升的，又是有升好過縮。 在苦難時期，最怕是每朝一起身便叫苦，未落床已衰了，何必？倒不如講句︰鬼叫你窮呀！頂硬上，開工囉！
作者: 火煋人    時間: 2008-10-30 10:12

石鏡泉經濟與投資:伏爾克做財長？ 2008.10.28 金融海嘯繼續，港股又跌千六點，有甚麼可做？ 筆者昨日在《經濟通》文提出停市：「1987年港股停市4天，被環球大鱷聲討，名義上是違反自由市場運作，骨子裏是大鱷不能沽空發災難財。今時環球大鱷有難，因銀行收遮，又會不會到他們想政府停市？ 大鱷被迫倉加上人心虛怯，大鱷愈沽愈低，對沖基金破產更會使股市雪上加霜，當情況惡化時，各位以為會不會有股市會停市？ 礙於經濟變化，政府對股市的干預會愈來愈多，由禁止無貨沽空到一切的加強監管措施都會出籠，停市也只是干預手段之一！非常時期要有非常措施是今時的共識，一旦出現也沒甚麼大不了，一如政府入股銀行，以前被視為不可，今時就認為必要一樣。假如美股每日都跌300點，跌多10日時，政府會有甚麼想法了？」 這個問題不用爭議，做與不做，後果難料，只要不帶來走不回頭，無可補救的後果也不妨一試，不然港股日日跌千點，跌多10日，恒指會剩回多少？所帶來的社會不安會否較停市所帶來的不安為大？望有智者可以教我。 伏爾克支持奧巴馬 有人謂昨日之跌是基金洗倉，但昨日期指未平倉合約逾10萬張，有多少是為發災難財的沽空，又有幾多是因為基金贖回？如沽期指仍視為不等如沽空，真是要沽股票才算是沽空？香港股市是環球大鱷的提款機。這個「美譽」是建築於港股民的苦楚之上。今時還要講自由市場？請問前美儲局長格蘭斯班和伏爾克。 格蘭斯班對未曾及時管好衍生工具表示認錯。不過他這個錯起碼認遲了一年。去年9月，美總統候選人奧巴馬已在2007年9月在Nasdaq一次演講中指出︰由於監管疏忽，市場將會有信心危機，原句是︰the market will be ravaged by a crisis in confidence。為甚麼奧巴馬一年前這麼醒目？背後智囊是80年代儲局長伏爾克。 在卡達總統任期內，美國通脹率急升，曾升至13%。卡達委任伏爾克為美儲局長，但要求他不要常講加息，以免影響總統民望。結果伏爾克用收緊銀根一招，市場息口便升至21厘。伏爾克另一個厲害處是在國會聽證會上帶議員遊花園，講完等於冇講。伏爾克的辦公室政治手段亦十分厲害，詳情可看本書叫《Secret of the Temple》。Temple是指美儲局，筆者亦是看了該書後，於1995年訪問美儲局期間，特意去看了美儲局辦公室所在，因為它是Temple內的神壇。 伏爾克是德國裔，十分慳儉，只吸廉價雪茄，近年已戒了雪茄改去釣魚。他今時辦公室有句話︰Work is for people who don't know how to fish。 伏爾克只花了三年便將美國的通脹惡魔降伏，為之後的美國二十年增長鋪好路，故伏爾克在全球金融界都被視是「大國手」。近年，伏爾克已不時批評放鬆金融界監管的風險。伏爾克是民主黨人，在2007年6月，有人安排了伏爾克與奧巴馬吃飯。之後伏爾克表示對奧巴馬有好印象。之後伏爾克便成為奧巴馬的經濟智囊之一，其他成員包括股神巴菲特、前任美財長魯賓和薩默斯（Lawrence Summers）。在這些重量級人物幫助下，奧巴馬去年便講金融界有信心危機，保爾森提出7,000億救市方案時，又立時支持，反之麥凱恩就反反覆覆，到最後才支持。奧巴馬在上月又及時講要向銀行注入資本。在今年3月奧巴馬在Cooper Union的經濟議題會中，奧巴馬就指出美國金融界的監管措施在21世紀要大力加強。這明顯是伏爾克的意思。 在10月中，伏爾克正式出席了奧巴馬的一個經濟議題會，伏爾克本來是要到歐洲開會，但奧巴馬致電予伏爾克後，伏爾克便出席了上半場會，跟著便乘機往歐洲。會上奧巴馬提出要提供個600 億美元的救民生經濟方案。記者訪問伏爾克時表示，他也贊成這個救民生方案的。今時美儲局長伯南克亦認為這個600億救民生方案是有必要的。為甚麼伏爾克肯幫奧巴馬？可能是老驥伏櫪那種心態。廿年前伏爾克把美國財政弄得好好的，今時見人拆間屋，能無動於衷？阿仔唔得就會阿爸出手。 事實上，要應付目前的金融海嘯，是不可能靠炒家（保爾森），靠理論家（伯南克），而是要靠銀行家。今時有哪一個銀行家可以為全球政府所信任，去做盟主？亞洲諸國中沒有、歐洲諸國中也沒有。由於問題是源於美國，一個熟悉美國銀行制度的人物，而又可以公正地去執美國這爛攤子時，應可事半功倍。 奧巴馬不用找伏爾克做足幾年財長，只要他做一、兩年，撥亂反正，把海嘯巨浪應付去後，再擬好執手尾大計，就可功成身退。雖然有傳今時的紐約儲局行長（年49歲），可望成為美財長，但如與伏爾克比，相信世界會認為伏爾克較能使人安心的。
作者: 火煋人    時間: 2008-10-31 09:52

石鏡泉經濟與投資:萬一見底？ 2008.10.29 昨日港股見出V形反彈，前日跌逾千六點，今日升近千六點，兩人來回幾等於冇升跌。對港股好友來說，第一個問題自然是，恒指萬一見底？ 許沂光兄有文論恒指10676的意義，文如下： 「2008年10月27日恒指最低見10676，剛好由歷史高峰31958回落了66%。 王逸兄說：10676是10,000+676，也是100的平方加上26的平方。倘若港股在這個價位見底回升，繼承了港股在某個數字的平方附近見底的傳統，見附圖。」 676對王逸兄有特別意義，他在1983年時估恒指會在675點見底，結果是以1點之微，仍然測不準（或應當測準）。王逸兄用的是波浪理論，其中當然亦考慮到平方的關連。不過，筆者是不大相信平方數跟頂、底有關，10676是因100×100+26×26而來的話，則如我們改26×26為27×27或25×25的話，恒指便是10729或10625。這兩個水平跟10676有甚麼大分別，應是不大吧！ 11月之後沽壓料減輕 這兩天港股V形走勢，有謂又是Accumulator惹的禍，有謂有人斬倉，將未能補倉的Accumulator貨，推出市場斬。假如這是正確的話，有兩個意義。 1.萬一邊應是個補倉位，冇錢補倉的人，在經過前日一斬後，應套回些錢，可能會夠錢頂多個月。 2.港股是在去年11月起回落，Accumulator是要收貨一年，到今年11月應完成合約，亦即是謂到今年11月後，由Accumulator所帶來的沽售壓力，應可減退。雖然是11月1日還是11月30日會完成合約，又或者在去年11月後又有沒有新的Accumulator合約，使到整體Accumulator的完結期要推後，但按情理，大部分的Accumulator合約應是在今年11月便完。若是，沒有了前日的一斬，可能這些收了貨的Accumulator投資者會在之後的回升市中，一路升，一路沽，使到之後的升市路程很漫長。而有了前日的解脫後，起碼有批貨會被斬了，之後的回升市或許會少些阻滯。 筆者無意去唱好後市，以免為投資者帶來不理性的憧憬。筆者仍然如以前所預期，到今年11月之後，等Accumulator的苦主甩難，再加上12月底基金洗倉完畢，港股就可以有較好的日子過。這個好日子恒指應企萬八，因為五年期美國政府債券息率不足三厘，而不少香港，國企龍頭股，派息率有望高於三厘，具一定投資價值。 雖然筆者認為金融股前景未明，但亦可能是這個不明，就反具投資價值。為甚麼這麼矛盾？ 星展銀行公布部分雷曼債券的剩餘值，有些是零，有些只得回幾巴仙，有些還值七成，有些則不單可拿回全數本金，尚可以有些利息。這個差異就足以說明︰「眾口鑠金，積毀銷骨」，用最簡單的話講是人言可畏。金雖然夠堅，但如果人人謂它衰，連金都會融掉，閒言閒語講得多，可以迫死人。同樣人人話銀行唔掂，就所有銀行都易唔掂。 星展公布迷債的剩餘值，一定是低的。為甚麼？債券的市場本來就不流通，一般是要持到到期才可有利，今時要提早贖回，肯定先要付個早贖回費及相關行政費，即先打八折，再加上今時人人要贖回，債券價必跌，又要打個九折，之後才到算債券的本身真正價值。 雷曼迷債的組合有些是衍生工具式的，其價值當然凍過水，但如果有隻債券是由匯豐（00005）、太A（00019）、和黃（00013）、花旗和雷曼，五間公司的債券所組成時，今時只是雷曼破了產，即是會損失20%，其餘匯豐、太A、和黃、花旗的債券應仍可本利有望。之不過就因現時一逼，就連本來該剩下的80%價值，也可能被打到只剩60%，可加上上述的八折再九折，於是便只得回四成，可謂慘上慘。 運用財務知識處理迷債 筆者不是謂雷曼迷債苦主不用追討，而是要考慮戲院走火效應，踩死多過被燒死。不過在今時叫人冷靜是甚難的，筆者只希望幫助雷曼迷債苦主的人能考慮這點，多些運用財務知識，好幫助苦主得回應得的，而不是得回被壓下來的。輸20%已很慘，還要再輸到六成就慘絕人寰了。 同理，今時不少銀行手上持的投資品，可以是一文不值，也可以只剩六成、八成，以至還可得回十足。但大家就是不信，認為全都值零，使到大家都活在恐慌中，也只能資產大賤賣，結果是即時摧 財富，可以永不翻身。這亦是為甚麼筆者認為政府一定要大力干預，入市救銀行才可。要 掉的資產，不能不讓之 掉，但因為恐慌而被 掉的資產就十分不值。但這能使人冷靜嗎？相信不能。只好講句，唉！ [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-10-31 09:55 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-10-31 10:13

石鏡泉-經濟與投資-許沂光認錯 2008.10.30 許沂光兄來文認錯，文如下︰ 2007年10月30日，恒指升上歷史高峰31958，同年11月5日本欄發表的評論為：「港股長期升浪見頂，第二組浪向下調整。目標包括：19750（調整0.382）；15979（調整0.5）；12208（調整0.618）。」 2008年10月27日恒指最低見10676，回吐了66.6%，比去年筆者最悲觀的預測更低。證明筆者學藝未精，低估了（II）浪下跌的速度，也低估了向下調整的幅度。 港股第二組浪可能見底 前日港股下跌的市況，屬於恐慌性、不理性的拋售，值得注意的有三點： 第一，去年筆者預測第二組浪可能跌得較深，是擔心環球銀行制度可能崩潰。現時歐美銀行倒閉的不勝其數，但已由歐美政府包底，化解了金融系統崩潰的危機。 第二，2008年10月24日恒指成分股的平均P/E為7.43倍，以10676推算，P/E只有6.29倍，是罕見的低水平。 第三，恒指低位與55周平均線比較，低54.3%，是歷史上第二個最低紀錄，接近1974年恒指見底時的水平，見附圖。 總結：港股的第二組浪可能見底。 許兄是假認錯，估市跌，估對，只是沒估到會跌這麼多而已！為甚麼會跌這麼多？ 陳葆心籲取消盤後競價 香港證券協會副主席陳葆心謂︰ 在9月同10月份，全港股民都知道乜野係「先知先覺」、「後知後覺」、「不知不覺」。今日，我要解釋乜野「係無知兼失覺」。 9月30日，大市眨陣眼就跌到落18000點，有個官話個風已經逼近；到10月9日，個市落到16000點，個官話個風雖然仲未打到來，不過，市民要做定防風措施。 10月27日星期一，個市大插1600點，恒指跌落11000點，嚇到股民雞飛狗走，連大藍籌都跌到一仆一碌，個個面無人色。熊市第三期格局盡現，而家最驚係隻熊去返沙氏價8331點，呢個位會令到早期賺到少少錢的長線投資者，嘔番所有利潤出來。 我成日話，個市實會有上有落，終有一日可以上番三萬二、甚至創出四萬點，但投資者最緊要係有命同有本事，在惡劣情況下一定要守得住，如果要借錢買股票、炒輪、咁就唔使講，肯定等唔到出頭天。因為熊市三期出現後，個市會牛皮，點都要橫行至少一年半載，之後先知道點上落。 做人除了要知道好之外，最緊要識得「知衰」。有時得到教訓後，就要改變，又或者識得避開。收市後10分鐘競價呢單野，我都唔係第一次講，係俾大戶舞高做低的機會，星期一匯豐（00005）收市，可以質到落75元，噚日（28日）收市又抽上90元，唔係大戶，邊個可以做到？ 當美國佬都要限制沽空的時候，香港話無事，可以繼續俾人地沽空，搞到全世界來香港取錢，成班股民睇到眼凸凸。雷曼兄弟的事件就俾大家知道，呢個世界，一定大細都一樣要管，唔能夠大細超。 我只想問一句，點解香港唔限制沽空，又或者收窄沽空價呢？ 香港的監管機構，根本唔識香港的股民心態，不食人間煙火，唔怪得有三聚氰胺啦！ 雷賢達促禁止借貨沽空 迄至昨日，港府仍認為沽空只佔7%，唉！警方確捉到的賊，但又有幾多賊未捉到，已知沽空是7%，未知沽空又多少？ 前日大市勁彈近千六點，原因何在？一個可能原因是當日證監查大行沽空情況，皇氣出，「空」氣自然縮，所以便有7%沽空了，亦因此彈千六點了，只要冇人沽空，市又怎會大跌？沽空可以有幾多種形式？ 交銀施羅德基金管理副董事長雷賢達出席電台訪問後表示，不反對投資者作「有貨沽空」，惟當局應禁止「無貨沽空」，因此舉會對市場造成大混亂。他同時建議當局可參考1997、98年期間，禁止機構投資者借貨予他人拋空的做法。 有人問，為甚麼機構投資者會借貨予人沽，踩低個價，自己也不很傷？筆者認為，如果是自己貨就當然很傷，但很多孖展戶的貨，有些世家基金的貨，都不是自己貨，借了予人家沽，自己順道沽幾張期指，是否好過去搶？如果官員還不明白此中運作，不妨找雷賢達問問，為甚麼他今時仍建議，禁止機構投資者借貨予人拋空。
作者: 火煋人    時間: 2008-11-3 09:25

石鏡泉經濟與投資:金融海嘯成因 2008.10.31 次按出現近兩年，但為甚麼到今月才見金融海嘯？陶冬解釋了這場海嘯觸發點︰美財長不欲花60億美國納稅人的錢，累到全球財富損失10萬億美元。陶冬的分析如下︰ 美國財政部長保爾森在他最熟悉的領域裏一錯再錯，幾乎令整個金融體系一夜間崩潰。 保爾森與聯儲合作，在拆除貝爾斯登炸彈上乾淨利落，化解了一場潛在的危機。 雷曼破產火燒連環船 但是保爾森在處理雷曼危機時，卻出現了致命的誤判。這位美國財長有根深柢固的自由主義經濟思維，認為政府應該避免干預市場，更不應該獎勵過度冒險者。在為貝爾斯登保底和接管「兩房」之後，保爾森決定從雷曼救援案開始改變底線，不再為因自身利益而承擔過量風險的企業擔保，打破市場上「出事有人保」的心態。保爾森本人出身於交易員，並有長期的風險管理經驗，不救雷曼是經過計算的。 財政部長認為，雷曼財困在幾個月前已經浮現，多數金融機構對此已有所準備。此時雷曼出事，CDS市場（信貸違約掉期市場，雷曼是大莊家）不致崩潰。 可惜人算不如天算。雷曼破產，CDS有驚無險並未崩盤，可是雷曼有6,130億美元債券，其中1,600億美元為無抵押債券。破產消息傳出，雷曼債券跌至票面價值的15%，全世界大量基金、銀行、保險公司和個人持有雷曼債券。 其中一家大的貨幣基金，更因此而帳面錄得虧損，觸發了投資者擠提，貨幣基金迅速陷入危機。貨幣基金是資金拆借市場和公司債市場的重要買家，它們有難，資金市場成交迅速萎縮，拆借利率急升，銀行更加擔心風險。於是金融機構抱著「寧可不做生意，也要保住資本金」的態度，資金市場亦近斷流。 為規避交易對手風險，資金開始撤退純投資銀行，幾乎令高盛、摩根士丹利遭遇滅頂之災。 保爾森失策環球損傷大 雷曼破產，使資金對金融體系的信心一夜間崩潰，銀行間的資金流動陷於停頓，最後迫使政府不得不全面打救金融業。拯救雷曼的成本，應該不超過60億美元，保爾森當時不出手的決定，卻使全世界最終營救金融體系的成本超過1.3萬億美元。 保爾森在營救方案上的失策，就更離譜。雷曼危機爆發後，財政部先是隔岸觀火，並制止聯儲採取更積極的措施，期待市場能夠迅速觸底。當恐慌出現時，推出了 7,000億美元TARP（Troubled Asset ReliefProgram）方案。這個方案不僅在國會審議時一波三折，思路也很奇怪。方案要動用公款，在「合理」價錢下收購金融公司的「有毒」資產。本意不錯，但是世界上很難有「合理」價格。價格高了要揹濫用納稅人錢的罵名和被國會追究，價格低了銀行沒有興趣參與。每個衍生產品的資產質量、槓桿比率都不同，政府不可能有能力對所有資產訂出既順得哥意又順得嫂意的價格，而且價格也許今天看上去合理但以後人們可能又有不同想法。在金融危機火燒眉毛的時候，保爾森的救市方案可行性差、時效性更差，最終導致市場絕望中爆發出恐慌性拋售。 與美國「慢郎中」方案形成對照的是英國的救市案。英國政府斥資500億英鎊入股本國最大的四家銀行，同時為資金市場拆借提供擔保。英國以國家信用來支援受質疑的個體銀行信用，力挽金融體系狂瀾於不倒，穩住了市場信心。之後多個的救市方案，基本以英國模式為版本。 世界遲早進入衰退 隨著英國方案的鋪開，金融機構的財政狀況得到明顯改善，全球金融機構危機的最壞時間，可能已經過去。這不代表今後市場動盪不再劇烈，金融價格的下跌和銀行收緊銀根，令對沖基金面臨著強制性清盤，而此帶動價格暴跌，掀起贖回浪潮。對沖基金年內可能有三分之一（甚至更多）倒閉╱關閉。需要對外舉債的新興市場國家，都面臨者現金流的困難，資金外流，隨時可能導致匯率或銀行危機，並觸發新的全球震撼。全世界幾十個國家同時進入衰退也只是時間的問題，企業盈利倒退是必然的。自雷曼倒閉至今，全球財富總共損失了10萬億美元，超過以往所有危機時蒸發掉的財富總和。 這場金融危機和政府干預，標示出自由資本主義的破綻，市場經濟模式如何在國家資本主義的新環境下生存。 白高敦挺銀行穩定信心 救貝爾斯登一役，使人認為保爾森是摩西。雷曼縮沙一役，保爾森變成縮頭烏龜，原因可能是，保爾森是哈佛工商碩士，英首相白高敦是歷史學博士。歷史觀使到白高敦看到沒有一個政府敢讓其金融制度垮倒，而挽救崩毀中的金融經濟，要的不是金，而是心。白高敦只用了500億英鎊，但拿出國家信用來為銀行作擔保，讓國家成為最後擔保人，便立時止咳。成為今次金融海嘯中能化解危難的超人。保爾森因攬著自由資本主義市場的牌子，就使環球金融出現海嘯。西諺有句︰Astich in time save nine，意指穿窿襪及時一針補好，就不用以後補到手軟。有損失的投資者又能找誰去賠呢？ [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-3 09:29 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-11-3 09:31

石鏡泉經濟與投資:活在當下 2008.11.1 金融海嘯為大家帶來不少創傷，日日苦，怎開解，有朋友「依貓」予我些財經字句新解，良有意也。 財經術語新解寓意深長 CEO-Chief Embezzlement Officer. 公司主管︰首席侵吞公款主管。 CFO-Corporate Fraud Officer. 財務主管：公司詐騙主管。 BULL MARKET-A random market movement causing an investor to mistake himself for a financial genius. 牛市：一個偶然的市道，使投資者以為自己是投資天才。 BEAR MARKET-A 6 to 18 month period when the kids get no allowance, the wife gets no jewelry, and the husband gets no sex. 熊市：6至8個月期，期內子女無零用錢，太太無錢買珠寶，而丈夫無性。 VALUE INVESTING-The art of buying low and selling lower. 價值投資：低買但以更低價沽出的財技。 P/E RATIO-The percentage of investors wetting their pants as the market keeps crashing. 市盈率：當大市崩跌，投資者濕褲的比率。 BROKER-What my broker has made me. 經紀：一個使你破產的人（Broker，以字面解）。 STANDARD & POOR-Your life in a nutshell. 標普：平均地貧窮是今時不少投資者寫照（以字面意義解）。 STOCK ANALYST-Idiot who just downgraded your stock. 股票分析師：一個今時經常唱淡你所持股票的傻人。 STOCK SPLIT-When your ex-wife and her lawyer split your assets equally between themselves. 拆細：當離婚時，前妻與律師對你資產所採的行動。 FINANCIAL PLANNER-A guy whose phone has been disconnected. 財務策劃師：投資失利後你永找不到的人。 MARKET CORRECTION-The day after you buy stocks. 調整：你購入股票的翌日。 CASH FLOW-The movement your money makes as it disappears down the toilet. 現金流：流失之流。 INSTITUTIONAL INVESTOR-Past year investor who's now locked up in a nuthouse. 機構投資者：由去年至今日仍被牢套的投資者。 PROFIT-An archaic word no longer in use. 利潤：一個失傳了的古字。 金融風暴中有各類苦主，東涌羅漢寺住持演慈法師在《溫暖人間》的專欄內，有如下開示︰ 苦主問︰作為雷曼苦主，我一夜之間失去了畢生的積蓄。我是家中的經濟支柱。還有兩個孩子在上學，我甚至不敢告訴家人我在金融海嘯中失去了所有，感到自己失去了活下去的勇氣。我該怎麼辦？ 法師答︰佛教常言「世事無常」，錢財的擁有更是無常，佛陀開示說錢財是身外物，乃五家所共有︰水、火、盜賊、不賢政府、不肖兒孫，這五種天災人禍都可以令個人的千萬家財在一夕間化為烏有。 一家人須合力解決困境 你的處境我也非常同情，但你也不用太難過，當今的金融海嘯，受困的不只是你一個人，世界各國的政府及人民都受到衝擊與影響。你可以如實地告知家人，讓大家共同理解現在的情況，共同接受現實，勇敢面對，合力解決困境。早前512汶川大地震的險情中，每個人都說︰「活著就是好」，生死關頭告訴我們「生命無價」，相對而言，人生最賠得起的是錢財，只要活著，人生總有希望，困難總有解決辦法，困境總有雨過天青的時刻。正如你所說，你是家中的經濟支柱，還有兩個孩子在上學，家中沒有了你，以後叫他們怎麼過？他們可以失去錢財，但不可以失去了你，只要全家人齊齊整整，同心協力，共度時艱，活著就是希望，能活著總有辦法，一家人才有幸福的日子可過。在現階段，雷曼事件政府與銀行間仍在努力謀求解決，你的錢財未必盡失。不管怎樣，錢財不是你最大的希望與資產，家人子女才是你最寶貴的資財，家人最需要的是你，所以，你不要過於自責與沮喪，你當積極面對困難，給家人一個逆境自強的好榜樣，教他們將來如何面對人生不可測的風浪，這樣，失去的錢財才變得有它正面的教育與意義。 苦主問︰我從不作股票投資，只安守本份做好自己的工作，誰料金融海嘯的影響下，我被裁員了。經濟不景氣，我更難找到一份新的工作，請問應如何做？我沒有炒賣股票，卻同樣受到牽連，請問如何從佛教角度看這事情的因果？ 法師答︰經濟不景，影響就業前景，這是目前很多人都要面對的困境，從佛教的角度來看，這是眾生的共業，所以，在這時刻，不管有否投資，全球各國的各行各業，政府及人民都直接間接受到衝擊、拖累及影響。 佛教說因果業力，不是叫人消極認命，而是說明凡事有前因，教我們不要怨天尤人，應該勇於面對逆境，明白因果業力不是叫人無奈捱打，而是告訴我們凡事既有因有緣，我們應該勇敢接受前因，積極改善，現在的努力是改寫自己命運的重要的因素與力量。人生不如意事十常八九，逆境是每個人總會遇上的，古語云︰「天將降大任於斯人也，必先勞其筋骨，餓其體膚，苦其心志」，雖然我們不一定是偉人，但逆境正是自我鍛練的時刻，正如汶川大地震時，聖嚴法師在網上開示大眾︰「救苦救難的是菩薩，受苦受難的是大菩薩」，如果我們面對逆境不怨天尤人，能夠勇敢面對，積極努力求存，不但自己的噩運可以改寫，苦難的人生也會給人啟示、建立榜樣、信心與力量，所以「受苦受難」也有著其積極的意義。 金融海嘯影響下，很多人都會有你的不幸際遇，希望大家在困境中不要只徒添怨恨的苦痛，應當收拾心情，只要心中有希望，以大菩薩精神採積極進取的態度處事待人，困局終有過去的時刻。 活在當下是不易的，但不這樣，又將如何？ 稅局回應折舊免稅問題 周前刊登了位中小企老闆對折舊稅例的文章，稅務局副局長朱黃麗芬對此有回應。請閱下文。 就貴報10月22日於經濟與投資欄中《見底？起底？》一文，本局覺得有需要作出澄清，讓讀者能了解《稅務條例》就申請機械或工業裝置折舊免稅額或資本開支所涉及反避稅規定的以下條文。 最初有關的條文是第39E條，在1986/87課稅年度起生效，並於1992年作出修訂。根據1992年修訂後的條文的規定，若果企業擁有的機械或工業裝置是由其他人完全或主要在香港以外地方使用，則該企業不得獲給予折舊免稅額。這條文旨在鼓勵納稅人在香港使用機械或工業裝置，藉以為香港產生經濟利益。稅務局在1992年9月已發出《稅務條例釋義及執行指引》第15號《修訂本），向所有納稅人和會計界人士闡明這修訂後的條文的運作。 另外，除另有條文規定外，只有擁有機械或工業裝置的企業才可獲得折舊扣除，因此當企業把該等裝置出售或轉讓後便不能再申索折舊免稅額。 本局的資料顯示，香港企業在內地成立外商投資企業，很多時候是投入機械或工業裝置作為其於外商投資企業的股本份額。在這情況下，擁有權已作出轉移，有關機械或工業裝置已變成外商投資企業所有，因此香港企業便無權享有折舊免稅額。 由於有部分企業對上述條文持有不同看法，就稅務局的評稅提出反對，但稅務上訴委員會在2004年已就類似個案（D56/04,19 IRBRD456），裁定納稅人投入內地企業的機械設備為注資用途，香港企業不再擁有該等機械設備，因而不能享有扣減（見第483頁）。這個案足以證明稅務局多年來都有執行有關條例，而並非在「最近」才「靜悄悄」地對從事內地生產的香港企業進行追討。 至於貴報文中所提到的《稅務條例》第16G條，這條文在1998/99課稅年度起生效。簡單來說，該條文容許香港企業將購置與製造業有關的機械或工業裝置的資本性開支作為稅務扣除，即不用等待按年申請折舊免稅額便可在當年全數獲得扣除。但同樣地，如果納稅人已不再擁有該機械或工業裝置，或容許其他人士使用該等裝置，則不能獲得稅務扣除。稅務局亦於 2003年10月藉修訂《稅務條例釋義及執行指引》第5號的機會，將第16G條條文的闡釋和運作加入該指引中。 稅務局每年均與香港會計師公會就不同的稅務事宜，包括《稅務條例》第39E條和第16G條，進行討論和交流意見。在與香港會計師公會的周年會議中，本局亦多次重申以上立場。任何人士包括大小會計事務所均可在香港會計師公會的網站瀏覽所有有關的會議紀錄，透明度甚高。翻查有關紀錄，本局與香港會計師公會在2000年的會議中，並沒有就第 39E條或第16G條作出任何討論。 稅務局一貫按《稅務條例》執行有關稅例，對各行各業一視同仁，絕不會忽然更改行事常規，無理追討過往多年的稅務責任。 政府法例宜多宣傳推廣 稅局推行稅例，是有一定宣傳和推廣，一如阿媽對阿仔講天氣凍啦！要著多件衫，但阿仔又通常會唔記得著衫。這是個矛盾的問題。阿媽苦口婆心，日講夜講，故阿媽一定記得自己講過乜。而阿仔是水過鴨背，又永遠唔記得阿媽講了乜。又或者新來新豬肉，唔知老細之前講過乜。所以阿媽、教師、牧師、神父之輩，會被人嘲為︰你講野呀！但到出了事，又會話子不孝、父之過、教不賢、師之惰。這個「日日講」與「冇聽過」的矛盾千百年來都存在，怎解決？ 可以唔理個仔，話之佢死，但後果如何？一如各有關監管機構都話已通知過銀行不可以不恰當手法推銷不恰當的金融產品予不適宜的人士。結果呢？還不是苦主滿街。此時要追究責任也於事無補，只好日後補牢，但這一定非社會之福。所以阿媽還是要做阿媽，仍要日日講耶穌。這段文字刻意口語化，因為講耶穌嘛！ [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-3 09:33 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-11-5 09:26 

石鏡泉經濟與投資:世界出了問題

2008.11.3

上周的亞歐峰會上，法國總統薩爾科齊在致辭時謂：Le monde va mal！世界出了問題。這個問題是否就是次按這麼簡單？

薩爾科齊所指的問題，是較次按更深層次的問題，與之比，次按是小巫見大巫，蚊髀與牛髀，這個問題，是世界經濟運作的問題。

次按問題在2006年底開始浮現，所以匯豐銀行（00005）在2007年1月，已為其在美國所收購的Housing Finance房屋貸款業務發出盈警，匯豐的大投資者炮轟匯豐管理層，結果是管理層大執位，並進行內部「裝修」，經過年多的修補，在今時金融海嘯中，匯豐被認為與其他美國銀行相比，是穩健多，這說明次按問題如及時處理，是可以有得救的。最重要的基石是，磚頭始終有價，只要給時間，例如三、五、七年，樓房始終有價。這不是主觀樂觀，80年代美國的儲蓄信貸危機，90年代的日本樓價崩潰，98年香港的八萬五，都是典型的「次按」，是靠怎麼樣出生天？

靠時間、靠低息、靠通脹。先要低息，使供樓者不斷供，銀行壞帳源頭被倒截。再靠通脹，樓房是跟通脹倒掛勾，只要每年有3%通脹，3年後，樓價應升9%，5年後樓價應升16%，7年後，樓價應回升23%，筆者就是據這個通脹因素，估計香港樓市可於2003年走出谷底，條數是這樣計：

以97年樓價跌六成計，先有三成首期墊底，即負資產三成，經五、六年通脹，樓價補回二成，五、六年間又供多本金一、兩成，雖然仍未可回到97年樓價高峰，但已不再是負資產，按揭銀行與業主都齊齊甩難。以上都不是甚麼的大道理，歷史上（美國、日本、香港）都見過，經三、五、七年便到岸的，以前可以，今時亦應可以。

要解決次按危機，央行不單要大減息，還要向銀行系統狂注資，筆者在今年3月「無水不歡」文中，就羅列了債券大王格羅斯（Bill Gross）、經濟學家費爾德斯坦（Marfin Feldstein）、日本金融服務大臣渡邊喜美等人的注資建議，尤其是渡邊喜美，他當時謂：美國應學日本，向金融系統注入公共資金，他更警告，除非全球領袖盡快採取適當行動，否則金融市場將有大災難，結果在10月應驗了。

當貝爾斯登在07年10月出事時，保爾森和伯南克迅速出手。貝爾斯登被吞併了，不過就引來美國右派勢力批評，謂美國行社會主義。在資本主義市場下，這是個大罪，結果在雷曼兄弟出事時，便不再出手，不過他們算少了當雷曼出事，雷曼所有的債券或所經手的債券，都立時變為非投資級，這就將金融巨浪，推動成金融海嘯。

巨浪變海嘯，是因為我們現時的金融遊戲所使然。

銀行濫借是根性

1. 金融企業基本上都是要做「次按」的，意指如銀行只肯借予百分百穩陣的人，銀行生意會少，銀行為求盈利，定必千方百計去擴大可借貸範圍。90年代日本樓價暴升，銀行竟樂意借予要三代才可還完的業主，98年香港銀行名義上是見糧單才肯借錢買樓，但同一張糧單可拿去幾間銀行去借，大家都知的，銀行卻當不知道，因為一知道了便不應借，當時一份糧單借買幾間樓，不是次按是甚麼？銀行濫借一如小朋友頑皮，是其根性，受罰之後會乖一段日子，過後又會再頑皮（濫借）。

2. 銀行欲多借，是不能自己坐貨太多，於是財務工程師便想出將資產證券化，可以當股票、債券般賣出去，今時出事的雷曼債券，就不光是按揭債券，這只是個小部分，有更多的是組合的各種各式公司債、政府債、股票掛勾、外匯掛勾產品，這些金額較按揭債券大上十幾倍以至幾十倍，雷曼一出事，就算這些組合債券的發行者不出事，這些債券也變成不具投資價值，這好比三聚氰胺，一沾上便死。

3. 銀行所持的產品都被看成是三聚氰胺時，銀行間的信任便沒有，資金周轉鏈便斷。

銀行的錢是要長貸出去的，不過銀行存戶的錢，除定期外，又一定是短期的，遂出現了銀行界中的短錢蓋長錢現象，雷曼未垮台前，雷曼的債券都是三A級，可以當現金的。銀行為要符合條例都會以雷曼等A級金融機構的債券來當錢用，去滿足金融監管機構的資本充足比率要求，當雷曼垮台後，雷曼便成了三聚氰胺源頭，銀行間借短蓋長的運作便中止，銀行體系便缺資金周轉，產生了連串的金融機構倒閉潮，構成了金融海嘯。

有估計，如保爾森伯南克，在雷曼出事時，肯用60億美元去救，就未必會出現之後的金融海嘯，要全球銀行體系蝕上10萬億。

要解決這些問題，就先要金融界股東安份，要金融界管理層安份，股東不要追快速盈利增長，管理層不要追特大花紅，才可以使金融界安安份份，穩穩陣陣，不出亂子，才可以沒有金融海嘯。

問題源於「貪」

法國總統薩爾科齊講的世界出了問題，就是出在「貪」字上，怎解決這問題？又要靠講耶穌，講良心。薩爾科齊這個浪漫訴求可會達到？明天再談。

投資者當然關心10676會否是底，筆者在上周四的《經濟通》上有這樣分析，供參考：

「港股日前下跌至10676，可能是今年恒指低位。有這估計是因為大量Accumulator合約會於今年11月到期，又經過周一（27日）的斬倉洗禮後，不少貨應已轉入強者手，在沒有更大的利淡消息前，這批貨未必會被迫售，這會對市道產生支持。恒指有望回見13000或以上。

之後恒指或要再受年底時基金贖回的壓力而再調整，屆時希望10676位能守。

至於2009年的恒指低位，是否在10676，還是之下或之上，要看之後美國怎樣「執好自己屋企」，而這個在11月15日之後應有眉目。」

[ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-5 09:31 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-11-5 09:36

石鏡泉經濟與投資:機遇 2008.11.4 經濟機遇委員會昨日首次開會，評估今次金融海嘯的影響及應對方法。結果？ 身兼該委員會主席的行政長官曾蔭權表示，會上深入討論全球經濟情況，及其對本港影響。 委員會認為，全球金融市場逐步回穩，但金融機構降低借貸槓桿比率，會令各行各業困難，本港明年步入衰退風險增加，最受影響行業為地產、零售、旅遊、物流。 他預計，失業率會上升，故有需要緩和信貸收縮對商界影響，並加強上述四個界別競爭力。 筆者認為，機遇會的觀察是正確的，因為香港經濟將會差，已是共識，關鍵是怎樣使港經濟沒有那麼差。香港不錯有幾大經濟支柱：地產、零售、旅遊，物流。問題是怎去支持這些支柱？ 政府托樓市非根治之策 有人表示，當樓價跌三成後，政府可買樓去支持樓市。問題是政府夠錢嗎？以樓價平均300萬一間計，買入一千間要30億元，一萬間便要300億元。假如不租出，光是資金成本以年息2厘計，一年便是6,000萬至6億元，這支出能帶來多少經濟效益？ 托市是消耗性行為，如果不能啟動自我持續增長的話，這30億或300億元便花得沒價值。要樓宇有人買，先要人有就業，有收入才可供樓，光是靠政府買樓以去減少供應，作用不大，因為一旦失業，又或者經濟下滑時，待沽之樓，何止萬間？由大屋轉細屋的自保行為，是可以空出很多萬呎，以至上百萬呎的屋宇面積者，政府怎夠錢去牚？ 零售業是香港重要經濟一員，這個零售業之所以重要，是因為我們有不少旅客來港。他們在港的消費是港零售業的支柱。假如來港旅客減少，香港的零售業也不會好得到哪裏。十分不幸，內地經濟也開始放緩，來港人數與消費金額也見有下降跡象，反映出來的是商舖業主已肯減租。 97年金融風暴及2003年沙氏後，港經濟之所以能靠零售業復甦，是因為有自由行。今時阿爺可以開放多幾個城市來港旅遊，但在今時多了台胞要照顧，肯定會有攤薄效應，更重要的是不少欲來港的內地同胞已來過了。香港如無新意，又或當內地同胞無需要時，他們又為甚麼要再來港？內地同胞不來，零售業又肯定不能大好。難道又要港府去商場掃貨，以支持零售業？ 答案又回到本港的旅遊業，本港的旅遊業以往是以歐美、日、東南亞客為主，今時則以內地客為主。這兩批客人有不同的活動習慣和消費模式，但相信他們都有個共同感覺，本港酒店住宿費用不菲。對內地同胞尤為重要，對他們來說千多二千元晚的酒店是十分貴的，故大家可以看到，不少小型酒店或賓館，收數百元一晚，近年十分昌盛，這反映了香港認真缺乏廉價酒店。 在經濟好景，政府可以不理會住宿費，在今時，政府如仍不理，怕不少救旅業、零售業的措施，會因為客人不願付較貴房租而不來。要明白，有部分專程來港購物者，他們是不介意住宿條件的，但就十分希望能省下錢去購物者。港府能為他們提供廉價住宿，就可以吸引他們來，或再來，可以幫助了旅業與零售業。如政府對此不理，則表面上，政府是幫助了較貴房價酒店經營者，可望有較多入住，但實質上，如旅客不來，就一拍兩散，無人可得益。筆者一直認為在內地同胞的特殊消費模式下，政府是應經營或由商家經營一些宿舍式的廉價酒店，不用有酒店大堂，也不用有游泳池，連餐廳也可不要，甚至可以擺碌架床，只要平、平、平，多了客來，一定會對本港的旅業、廉價餐飲業、一般零售業，有帶動作用，而這種零售業，不是光賣影音產品、金飾、服裝者，都可以有幫助。 物流業要發展，需先要有工業、製造業，再有外國買家和定單，才會出現物流運輸需求，今時環球經濟出口萎縮，要支持物流業著實不易。 「經濟機遇委員會」成員之一的利豐（00494）主席馮國經表示，香港的主要市場美國及歐洲，前景不明朗，香港要準備需要較長時間應付，但馮國經認為，香港作為全世界的供應鏈管理中心，實力不錯，與珠三角經濟加強整合，愈快愈好。 此外，他表示，可考慮擴大出口保險局的保險額及受保範圍，是最能令銀行安心進行借貸。由於香港屬於外向型經濟，維持出口額，可為本港經濟及就業巿場，帶來良好發展，再加上出口及貿易佔本港生產總值25%，所以必須保持出口量。 要保持出口量談何容易？ 商務及經濟發展局局長劉吳惠蘭昨日表示，反映本港商業活動的採購經理指數跌至五年多以來的低位，來自內地的定單連跌五個月。在目前整體經濟環境下，需求減少、消費減弱，對定單數目造成壓力。 首務解決港人就業問題 因此，筆者認為港府能做的，在最短時期內，仍是要爭取多些自由行，由政府領軍，促銷打造廉價旅遊，賤物鬥窮人，始終是個不二法門。這亦是這些內地客的普通要求，才可以讓不少轉業的香港工人，能力所能及。若然失業者人人都要再培訓一、兩年才可有能力去接受新工作時，是否有遠水救不了近火之痛？ 本港的失業率在未來數月應會急升，先失業者之憂而憂，是今時港府所應做的。
作者: 火煋人    時間: 2008-11-5 09:41 

曹仁超投資者日記:金融災難源自集體思考

2008.11.3

11月2日，周日。上周全球股市平均P/E一度跌至十點三倍（以歷史性純利計），即重返七十年代沖P/E水平；國企股平均P/E九倍（去年10月二十七倍），印度股市十倍（去年9月二十五倍）。日經平均指數10月27日更跌至二十六年內新低，P/E只有十一點五倍，1990年P/E為八十倍……。問題係2008及09年上市公司純利仲可能較2007年跌40％至50％，今日沖低P/E會否係明日沖高P/E?!

1972年耶魯大學心理專家Irving L. Janis曾寫Groupthink一書，可解釋點解大部分專家今年都犯了致命錯誤，此所以我老曹一再強調遠離群眾。好多金融災難皆源自集體思考（當人人想法一樣，即人人都冇思考），2007年明知泡沫形成，但邊個敢睇淡？依家股市漸漸進入便宜區，但邊個敢睇好？股價往往由一個極端走向另一極端。

恒久熊出沒？
美國最後、最大沖泡沫叫地產泡沫，去年已經爆破，令雷曼兄弟垮掉、兩房被託管、AIG陷入破產危機中。Leuthold從事五十年投資業務沖專家接受《巴隆氏》周刊訪問時警告，Perma-bear已經出現！人們只知BB熊、媽媽熊、爸爸熊，好少聽過「恒久熊」，因為只在日本股市出現過恒久熊。恒久熊分兩階段：第一階段一如正常熊市，例如2007年第四季經濟見頂回落引發熊市，到今年10月止，唔少人相信已反映未來經濟衰退，未來八至九個月實體經濟衰退，股市應上升。第二階段係因為呢次股市回落破壞了金融體系，產生流動性凍結環境，令牛市無法形成，例如三十年代美國及九十年代日本，令股市進入 Capitulation期（即每次反彈後帶來更大拋售），而令恒久熊出現。聽落真係幾得人驚！10月出現二十九年內最大單月跌市，只有1987年10月跌幅才較呢次大。10月份投資者從美股提走了750億美元（9月份560億美元），道指跌14％、標普跌17％、納指跌18％。全球股市已失去95000 億美元市值。

Happy Halloween。鬼節之後，恐怖片應該落畫啦，跟住係感恩節同聖誕節。恒生指數應由10月27日10676點開始出現a、b、c反彈浪，11月股市反覆向好沖機會都幾大。「Get-rich-quick」心態好快又蔓延，將港股（尤其係極度低殘沖二線股股價）再度推高，正是結了傷疤忘了痛。上周道指升 10％，係1982年以來升幅最大沖一星期，好多時美股全年升幅亦不外如此。1929年道指急跌42％後，亦曾出現大反彈；2007年11月道指回落 42％後，會否一樣出現大反彈？10月11日VIX見103.41，只略低於1987年10月20日股災沖172.79，上周五VIX才回落到62.9，係未代表未來日子一如1987年11月一樣，會出現大幅波動？

10月份金價表現係二十八年內最差。年初至今金價回落14％（單係10月份跌18％）。白銀表現仲差，年初至今跌35％（10月份跌21％）。
澳元、紐元表現亦甚差。10月份澳元兌美元跌15％，見67.38美仙；兌日圓跌21％，見66.28日圓。紐元跌12％，見57.78美仙，係1984年以來最大跌幅；兌日圓跌19％，見57.78日圓。原因係材料價格下跌，令澳元及紐元繼續睇跌。加元10月份跌11％，為1950年來跌幅最大沖一個月。原油出口佔加拿大總出口極大比重。上周五一加元只能兌82.88美仙（全周回升6.3％）。歐洲10月份通脹率跌至3.2％（9月份3.6％），估計11 月6日再減息。明年歐洲通脹率相信可低於2％而歐羅利率在明年3月中將見2.5厘，歐羅匯價繼續睇淡。日本央行10月31日決定減息0.2厘，令日圓匯價大幅回落，兌美元一度急挫5％，創1974年以來最大單日跌幅，結束了日圓兌美元近日升至十三年高點、兌歐羅曾見六年半高點沖強勢。

掛勾理財產品生意淡薄
日圓強勢告一段落，可見2001年3月以來日本央行首次下調利率沖威力，反映日本經濟面臨沖通縮威脅不斷加大，亦反映風險偏好急速降溫（de-risk）。全球去槓桿化進度加快，加上資金離開新興市場沖趨勢，令道指表現較恒指出色。美元再次被睇好，主因係去槓桿化及找尋避難所沖心態上周五又再恢復。上月美元兌日圓回落7％、歐羅兌日圓回落16％，隨住歐羅明年利率走向2.5厘，估計大量資金將回流美元。

雷曼毒債券事件，令曾經風光一時沖銀行掛勾理財產品面對嚴厲監管，監管當局已下發通知，要求本港各商業銀行對結構性理財產品進行全面自查。事實上，銀行沖掛勾理財產品銷售成績在10月份較8月份減半，睇來掛勾性理財產品仍有一段日子「生意淡薄」，銀行來自呢方面收益大減勢必無法避免。外資銀行或金融機構減少發行亦係原因之一，加上雷曼事件對銀行造成負面影響，而且股市大幅滑落，唔少投資者資金被綁，令明年各銀行純利進一步睇跌。

上周六美國加州Freedom Bank成為今年內第十七間被接管沖銀行。依家超過20％美國住宅業主已成為負資產，美國物業市場仍在惡化中。

美國將捨棄小政府大市場政策
美國2007�08年度財政赤字估計超過7500億美元；2008�09年度更大，估計達1萬億美元或等於2008年GDP 7％。下屆總統肯定會致力減少財赤。相信奧巴馬在11月5日宣布大選勝出，由於民主黨控制參眾兩院，共和黨已無力阻止，「小政府、大市場」政策漸被遺棄。 1980年列根總統上台，令美國從政府過分干預經濟中解放出來；二十八年後今天又再返轉頭—即大政府時代自2009年1月21日起又再開始。列根時代透過減稅刺激經濟復甦沖時代結束，向富人抽重稅津貼窮人沖時代又再開始。Invest correctly, you'll make millions. Make the wrong move. 好易一鋪清袋也。大選後沖奧巴馬會否一如希臘神話中沖Hercules？Hercules負責清理地獄沖馬房（由於唔知幾多年已冇人打理，早已一塌糊塗），最後因工作不力而被罰將大石推上山，但每次大石推上山頂後，又由另一邊碌落山，只有重新再推過。

2003至06年，美國超過2％甚至 3％ GDP增長率來自樓價上升，係美國人將物業加按提款去消費所造成。依家冇了呢方面刺激，美國GDP未來點樣增長？家陣唔係經濟係未陷入衰退沖問題，而係點樣令佢復甦？過去十二個月消費者只獲商業銀行貸款890億美元，其中650億美元係信用卡貸款。今年11月起美國商業銀行宣布減少信用卡貸款，因為壞賬率太高（今年第三季達4.1％，去年同期2.5％），未來美國消費者欲增加信用卡貸款去消費亦無能為力矣；加上過去十二個月股市蒸發12萬億美元市值，其中唔少係美國人沖退休金，更何況美國富人中有75％係經營小企業，依家處境極之困難。今年第三季起美國經濟已陷入衰退，而復甦則遙遙無期。

奧巴馬上台後，只要唔延長美國減稅方案，明年12月31日止美國股息稅已自然上升20％、資本增值稅由15％上升到20％，上述兩點皆不利明年美股表現。唔少投資者趁2009年未來臨前，在2008年12月31日前減持，只有咁樣才可享受15％資本增值稅，此乃道指10月10日見7882點沖背後理由。上周道指被過分拋售引發反彈，能否突破前高點即10月4日9794點？本周可留意。如升破9794點，11月短期可睇好。無論如何，2009年1月21日之後，美國再唔係投資者值得留戀沖國家（英國亦一樣）。美股10月10日開始反彈，只因道指過分拋離200天線（11697點），如今向其靠攏而已。

利用匯控與恒指關係觀察熊市
恒生指數又點睇？家陣已拋離250天線（23395點）好多，亦可支持一次大反彈，例如接近或略破50天線（17756點），完成a、b、c反彈浪。另一方面，去年10月開始沖下降通道今年9月失守（15500點）後出現大跌【圖】，至10月27日10676點係未見底？我老曹木宰羊。上次熊市結束前，匯控（005）在2002年10月7日見78元後反彈上2002年12月2日92.5元，再回落到2003年4月1日79.5元，唔再創新低，才結束港股上一次熊市。同期恒指2002年10月10日見8772點，反彈至2002年10月3日10246點，再回落2003年4月25日見8331點新低，才結束呢個熊市（即匯控較恒指先一步見底）。利用匯控與恒指之間沖關係，即假設上周匯控75元已見底，反彈到100元以下將遇阻力再回落，如明年4月匯控股價仍不低於75元，港股熊市才有機會結束。我老曹上述分析，應可回應大部分人沖疑問：10月27日恒指10676點見底未呢？


[ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-5 09:42 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-11-5 09:49

曹仁超投資者日記:偏高偏低 見仁見智 2008.11.4 11月3日，周一。恒生指數升375.7，收14344.37；成交521億元，最高見14889點，同上阻力15000點好接近。11月期指升256點，收14186點。期指倒掛現象又出現，小心反彈市隨時結束。滬深三百指數跌0.61％，收1653.54。 10月最後一星期，道指總算反彈11.3％，收9325點。雖然係咁，整個10月道指仍跌14.1％，係1998年以來最差一個月。2008年首十個月道指跌29.5％，現水平算便宜？Contango Capital Advisors CEO George Feiger話，睇清楚2009年甚至2010年業績再講。大部分分析員估計，標普五百第四季純利將上升29％，2009年全年升15％，但資深分析員擔心2009年甚至2010年企業純利將走下坡。如2009年標普五百每股獲利70美元（而非一般分析員估計91.41美元），以上周五收市價計，明年P/E十三點七倍，只係過去三十年的平均P/E，唔見得特別偏低。Howard Silverblatt估計，明年標普五百每股獲利只有62.4美元，認為現水平股價非但唔偏低，而且係偏高。換言之，偏低偏高，睇你對2009年企業純利展望而定。如各位相信明年經濟復甦，現價係偏低；如各位認為明年經濟進一步惡化，現價係偏高。如把金融業剔除，標普五百家陣P/E係二十一倍，較過去六十年平均P/E的十七點八二倍高。1975年股市見底時，標普五百平均P/E七點二八倍，1982年最低潮P/E係六點八四倍。 香港零售業在今年「十．一」黃金周檔期，較去年同期下跌二至三成，其中中檔次的商品、衣服及鞋類更係重災區；高價商品的抗跌力相對較大。唔少零售商已開始向業主施壓要求減租。 電腦模擬難預知人性反應 AIG出事，證明風險models雖然在大學模擬電腦上可行，但在真實世界卻失敗。AIG利用呢D風險models去管理4000億美元CDS，結果出事，理由係人心有時理性、有時非理性。至於幾時理性、幾時唔理性，唔係電腦模擬可預知。 太陽陳挑戰我老曹提出的「三七分」（即30％股票、70％現金），佢話點解唔做空軍（拋空）？佢話，現代戰爭中，陸軍已唔重要，因為再唔係打陣地戰，而係依賴空軍。例如在伊拉克戰爭中，贏家係有空中優勢的美軍，因導彈可摧毀任何軍事防衛力量，乜野「三七分」已經冇用。 仲記得《奪寶奇兵》中那個揮舞大刀的武士，把刀舞得出神入化，不過Indiana Jones一拔槍就將佢打瓜！當世界進入隱形戰機時代，請唔好持住架坦克車去參戰（不然打死多過病死）。 本周美國好快就會有新總統，但舊問題一樣存在。至於蜜月期有幾長？木宰羊。我老曹只知道港股已進入a、b、c反彈浪（而非上升浪）。 澳元三個月期利率再跌19個基點，至5.62厘，從呢點睇澳元周二減息半厘機會好大，估計歐羅本周亦減息半厘。印度央行11月1日已減息；港元三個月期利率亦連跌三個交易天，至3.34厘（但9月16日前係2.12厘）。花旗估計，英鎊兌日圓仍有18％下跌空間，重見1995年低位129.37日圓（周一成158.62日圓）。南韓認為，呢次金融大海嘯較1997年嚴重，1997年南韓股市跌42％，南韓圜跌50％；至今韓股跌51％，韓圜跌28％。 2008年7月起各位要搞清楚一件事──美元並冇上升，只係其他貨幣轉弱！上述係Desmond Lachman（American Enterpuse Institute）的睇法。美國有40％次按債券由美國以外國家持有；加上英國房地產市場到2007年年中才回落（美國2006年年中），英國政府為挽救倫敦的大銀行而大量注資；歐洲各銀行持了唔少高風險投資……。上述種種因素引發今年下半年美元強勢（正確D講係其他貨幣弱勢）。美元今年7月起已係King of the Hill！10月份美元兌歐羅升11％（2008年7月至今升22％），唯一較美元強的貨幣係日圓，主因係利差交易拆倉。 明年歐美日同時衰退 日經平均指數今年跌56％，出口股如新力回落68％。日本銀行減息0.2厘，至0.3厘後，未來減息空間十分細。日圓強勢將令日本經濟重陷衰退，美元強勢亦傷害美國企業的海外投資收益，令海外投資變得冇吸引力，引發資金回流美國本土，令澳元、紐元、韓圜、巴西雷阿爾、南非蘭特無一不跌，東歐國家亦面對資金大量流失。明年我地將面對美國、歐洲、日本同時出現衰退，上一次三大經濟體系同時出現衰退係1973至74年。 根據Thomson路透社數據，美國標普五百2008年第三季純利估計已修正為負11.7％（4月1日估計上升17.3％，7月1日估計上升12.6％，10月1日修正為負4.3％，依家再修正為負11.7％），係2002年第二季純利復甦以來首次連續五季純利負增長。展望第四季，估計純利上升28.8％（7月1日估計升59.3％，10月1日改為46.7％；上周35.2％，現再修正為28.8％）。以第四季純利估計為基礎，未來標普五百平均P/E十一點一倍（過去五十二星期十三點三倍）。今年第三季美國GDP下降0.3％，估計第四季下降1％而確認衰退。消費信心跌至38，係十五年內最差；10月份失業率6.3％，係十四年內最高。聯儲局10月8日及29日分別減息半厘，似乎幫助唔大。 全球各個經濟體的中央銀行聯合行動，同時降低利率，作用係點？中歐國際工商學院教授許小年認為，減息行動（包括中國人民銀行）都係為了向全球金融市場送出一個訊號，就係在百年一遇的金融海嘯中，世界各國政府較以往更好地去協調政策，以緩和家陣震盪對國際金融體系的衝擊，穩定投資者信心大於實際作用。最後各國政府將不得不推出龐大財政救援計劃來消除不良資產，跟住係討論點樣加強監管，最後才談得上復甦。依家距離復甦日子仍十分遠！ 美經濟唔會係1929年翻版 展望未來，美國經濟唔會係1929年翻版。1924至29年9月道指上升380％，2003年4月至07年10月道指只上升91％。The bigger the party, the longer it takes to clear up the mess。2003年4月至07年10月美股party冇1924至29年那個大，未來跌幅亦唔及1929至32年咁深。但金融市場仍有55萬億美元CDS要清理，將令2009年道指升幅有限；加上2008年9月止每五個美國小業主中便有一個負資產，睇落明年美股可能幾悶，擔心日式經濟會在美國出現。2001年起聯儲局減息、白宮減稅，再透過CDS市場為美國金融業製造一個前所未見咁寬鬆的信貸市場，樓市出現泡沫，刺激2003年美國經濟復甦；美國人大量消費，又帶動全球經濟繁榮。2006年，美國樓價達到一般人無法負擔的水平，2006年下半年起美國樓價開始回落，2007年引發次按危機。最初好少人睇到問題的嚴重性，依家人人都知道一個GDP 80％來自消費的美國已進入減少消費期。 柏克萊銀行計劃出售70.5億英鎊的股份畀海灣投資機構（一旦成事該機構將佔柏克萊銀行32％股權），上周五柏克萊股價回落13％，見178.9便士。上述代價有40.5億英鎊發行可換股債券，30億英鎊係優先股。 法國第三大銀行法興第三季純利下跌48％，至1.83億歐羅（一年前11.2億歐羅），因撥備14億歐羅（其中4.47億歐羅同雷曼兄弟有關）；上月股價跌32％，10月29日股價一度見十年新低。 西班牙第三季GDP出現負增長，係十五年內首次下跌0.2％（或較去年第三季下跌0.9％），相信歐羅區經濟正進入收縮期。 對亞洲區而言，呢場金融風暴較1997年7月亞洲金融的風暴影響細，因正面吹襲的係美國唔係亞洲。1998年來自歐美的需求令亞太區出口興旺，經濟迅速復甦。但呢次唔同，歐美經濟必須從金融溶解（financial meltdown）中復甦過來，極唔容易。換言之，呢場風暴對亞洲區的影響雖然唔及1997年7月那場大，但復甦卻遙遙無期。 悔單情況打擊玩具商 1997年7月亞洲金融風暴發生期間，亞洲區貨幣紛紛貶值；人民幣雖不貶值，但國家提供17％出口退稅幫助出口商，形成中國出口迅速復甦，帶動GDP增長。呢次貶值的貨幣何止亞洲區國家？連歐羅亦貶值；但人民幣卻升值，更逐步減少出口退稅、收緊環保條例、推出新勞動法。中國（尤其珠三角地區）出口明年點樣恢復高增長？中華廠商會副會長兼內地事務委員會主席李秀恒認為，情況仍在惡化而非已開始改善。南韓、印度、東南亞國家貨幣紛紛貶值後，中國貨明年出口競爭力係點？經濟何時復甦？ 再過一個多月就係聖誕，往年呢D時候正在趕落貨，但今年聖誕禮品訂單減少三分一，唔少更「悔單」臨時取消。影響最大係玩具業，「悔單」約佔總訂單5%至8％；部分廠商已北上俄羅斯，為「悔單」的產品搵出路，希望及時把產品賣掉。 克拉斯穆爾佩佐夫博士認為，中國經濟亦擺脫不了衰退，但衰退過後，中國將漸漸成為世界三大經濟體系之一，與美國、歐洲鼎足三立。 中國股市從2007年的6100多點跌至最近的1600多點，初期上升主要係流動性過剩推高股價，但之後流動性變得不足，造成中國股市跌幅咁深。中國人行太遲抽緊銀根，亦太遲向經濟注入足夠流動性，造成中國股市狂升暴跌。例如2005年7月21日起人民幣開始升值，每天進入中國的資金多達20多億美元（折合逾百億人民幣），呢D資金都投入股市、房市，造成流動性過剩嚴重。到了2007年，中國又推出從緊貨幣政策，中國式窗口指導額度制管理推出後，2007年首九個半月市場已用了3.12萬億元，即最後兩個多月只有800億元。去年10月起流動性幾乎全部被綁住，銀行只進不出（或出得好少）。牛市有如一架上衝的飛機，發動機一下子停下來，便只有往下沉，而且一沉就沉了一年，股市失去七十幾巴仙市值。到今年最後一個半月，內地才下調儲備金率兩次、利率下降三次，提高了三千四百八十六種商品的出口退稅率。不過，下沉中的飛機唔可以一下子回升，何況外國經濟亦步入衰退期。 瘦死的駱駝比馬大 中國已動用財力回購在港上市的H股，令香港股票上周二開始止跌回升，透過刺激H股股價上升穩定A股股價，A股市場尋底已開始。同美國唔同，美國股市下跌係因為經濟發展已到強弩之末，呢場金融危機將導致經濟危機，美國政府動用了7000億美元救市，估計可穩定二至四個月，之後美國政府需要再取多7000億美元救市，估計再可穩定一至三個月，直到連推出7000億美元救市計劃都起唔到作用為止，情況有如1990年日本。反之，中國在呢場金融危機中，雖然出口增長率減少，但內需卻逐漸發展起來，最終令中國經濟可獨當一面，與美國、歐盟形成三分天下局面。 全國人大常委、財經委副主任吳曉靈認為，中國經濟正步入一個經濟周期下行區，就係中國GDP增長率由過去10％以上增長轉為8％甚至7％以下，但在全世界仍算係高速度，一旦適應了「中速跑」，中國經濟仍可以好起來。反而美國經濟在金融風暴後失業率不斷上升，估計由今年9月份6.3％上升到明年底的10％。 中產階級的日子同以前唔再一樣，例如不能再住三百方米的郊區大房、不能每天開高耗油的汽車上班。為應付高油價，佢地必須放棄大車，最後要放棄郊區大房子，因個人收入出現負增長，加上物價上升。事實上，過去十五年美國居民已開始回流大都市，金融危機只係加速此回流現象，令大都市人口不斷膨脹、郊區人口下降。年收入5萬至10萬美元的中等收入家庭中約40％感到須搬回大城市居住，收入更高的一些階層有16.7％感到有此需要。不過，瘦死的駱駝仍較馬大，美國中產階級即使節衣縮食後的開支，相較中國人而言仍十分奢侈。
作者: 火煋人    時間: 2008-11-6 09:38

石鏡泉經濟與投資:機遇 2008.11.4 經濟機遇委員會昨日首次開會，評估今次金融海嘯的影響及應對方法。結果？ 身兼該委員會主席的行政長官曾蔭權表示，會上深入討論全球經濟情況，及其對本港影響。 委員會認為，全球金融市場逐步回穩，但金融機構降低借貸槓桿比率，會令各行各業困難，本港明年步入衰退風險增加，最受影響行業為地產、零售、旅遊、物流。 他預計，失業率會上升，故有需要緩和信貸收縮對商界影響，並加強上述四個界別競爭力。 筆者認為，機遇會的觀察是正確的，因為香港經濟將會差，已是共識，關鍵是怎樣使港經濟沒有那麼差。香港不錯有幾大經濟支柱：地產、零售、旅遊，物流。問題是怎去支持這些支柱？ 政府托樓市非根治之策 有人表示，當樓價跌三成後，政府可買樓去支持樓市。問題是政府夠錢嗎？以樓價平均300萬一間計，買入一千間要30億元，一萬間便要300億元。假如不租出，光是資金成本以年息2厘計，一年便是6,000萬至6億元，這支出能帶來多少經濟效益？ 托市是消耗性行為，如果不能啟動自我持續增長的話，這30億或300億元便花得沒價值。要樓宇有人買，先要人有就業，有收入才可供樓，光是靠政府買樓以去減少供應，作用不大，因為一旦失業，又或者經濟下滑時，待沽之樓，何止萬間？由大屋轉細屋的自保行為，是可以空出很多萬呎，以至上百萬呎的屋宇面積者，政府怎夠錢去牚？ 零售業是香港重要經濟一員，這個零售業之所以重要，是因為我們有不少旅客來港。他們在港的消費是港零售業的支柱。假如來港旅客減少，香港的零售業也不會好得到哪裏。十分不幸，內地經濟也開始放緩，來港人數與消費金額也見有下降跡象，反映出來的是商舖業主已肯減租。 97 年金融風暴及2003年沙氏後，港經濟之所以能靠零售業復甦，是因為有自由行。今時阿爺可以開放多幾個城市來港旅遊，但在今時多了台胞要照顧，肯定會有攤薄效應，更重要的是不少欲來港的內地同胞已來過了。香港如無新意，又或當內地同胞無需要時，他們又為甚麼要再來港？內地同胞不來，零售業又肯定不能大好。難道又要港府去商場掃貨，以支持零售業？ 答案又回到本港的旅遊業，本港的旅遊業以往是以歐美、日、東南亞客為主，今時則以內地客為主。這兩批客人有不同的活動習慣和消費模式，但相信他們都有個共同感覺，本港酒店住宿費用不菲。對內地同胞尤為重要，對他們來說千多二千元晚的酒店是十分貴的，故大家可以看到，不少小型酒店或賓館，收數百元一晚，近年十分昌盛，這反映了香港認真缺乏廉價酒店。 在經濟好景，政府可以不理會住宿費，在今時，政府如仍不理，怕不少救旅業、零售業的措施，會因為客人不願付較貴房租而不來。要明白，有部分專程來港購物者，他們是不介意住宿條件的，但就十分希望能省下錢去購物者。港府能為他們提供廉價住宿，就可以吸引他們來，或再來，可以幫助了旅業與零售業。如政府對此不理，則表面上，政府是幫助了較貴房價酒店經營者，可望有較多入住，但實質上，如旅客不來，就一拍兩散，無人可得益。筆者一直認為在內地同胞的特殊消費模式下，政府是應經營或由商家經營一些宿舍式的廉價酒店，不用有酒店大堂，也不用有游泳池，連餐廳也可不要，甚至可以擺碌架床，只要平、平、平，多了客來，一定會對本港的旅業、廉價餐飲業、一般零售業，有帶動作用，而這種零售業，不是光賣影音產品、金飾、服裝者，都可以有幫助。 物流業要發展，需先要有工業、製造業，再有外國買家和定單，才會出現物流運輸需求，今時環球經濟出口萎縮，要支持物流業著實不易。 「經濟機遇委員會」成員之一的利豐（00494）主席馮國經表示，香港的主要市場美國及歐洲，前景不明朗，香港要準備需要較長時間應付，但馮國經認為，香港作為全世界的供應鏈管理中心，實力不錯，與珠三角經濟加強整合，愈快愈好。 此外，他表示，可考慮擴大出口保險局的保險額及受保範圍，是最能令銀行安心進行借貸。由於香港屬於外向型經濟，維持出口額，可為本港經濟及就業巿場，帶來良好發展，再加上出口及貿易佔本港生產總值25%，所以必須保持出口量。 要保持出口量談何容易？ 商務及經濟發展局局長劉吳惠蘭昨日表示，反映本港商業活動的採購經理指數跌至五年多以來的低位，來自內地的定單連跌五個月。在目前整體經濟環境下，需求減少、消費減弱，對定單數目造成壓力。 首務解決港人就業問題 因此，筆者認為港府能做的，在最短時期內，仍是要爭取多些自由行，由政府領軍，促銷打造廉價旅遊，賤物鬥窮人，始終是個不二法門。這亦是這些內地客的普通要求，才可以讓不少轉業的香港工人，能力所能及。若然失業者人人都要再培訓一、兩年才可有能力去接受新工作時，是否有遠水救不了近火之痛？ 本港的失業率在未來數月應會急升，先失業者之憂而憂，是今時港府所應做的。
作者: 火煋人    時間: 2008-11-10 09:27

石鏡泉經濟與投資:幫助中小企 2008.11.7 昨日，金管局總裁任志剛特別提出銀行要幫助中小企，他昨晚又在《觀點》一欄有如下講法。 百業正常運作有賴融資 面對金融危機，資金融通渠道往往不如平日般暢順，金融體系在配合整體經濟融資需要的效率也會下降，當前的金融危機亦不例外。受到股價大幅下挫影響，香港股市作為資金融通的渠道已見乾枯，而投資者對首次發售的新股亦完全缺乏興趣。由於投資者對債務工具的信貸風險已有如驚弓之鳥，平日交投較少的債市更見低沉。部分債務工具流動性迅速蒸發，價格發現機制運作停頓，令投資者擔心所持債券形同廢紙。在此情況下，銀行體系成為資金融通的主要渠道，將存戶的資金融通至借款人手上。 處於現在的困難時期，我們尤其呼籲銀行應該履行這項重要責任，讓社會上工商百業繼續正常運作。我肯定香港銀行都深深體會到它們這項重任，以及其業務舉措將會對香港的整體利益帶來影響。在這方面，金管局會盡可能提供協助。我們推出臨時性的全面存款保障安排，應有助穩住銀行未來兩年的客戶存款基礎，作為其資金來源之一。金管局亦已透過貼現窗或以外設立其他臨時性機制，為具備足夠合資格抵押品的銀行提供期限較長的流動資金，包括今天（6日）推出的兩項優化安排，以及修訂釐定貼現率的公式，將流動資金支援的有關利率調低整個百分點。我們另會作好準備，在不影響匯率穩定的原則下進行兌換範圍內的市場操作，即依照貨幣發行局規則購入美元沽出港元，藉以增加總結餘，為整個銀行體系提供流動資金。 簡單來說，銀行有大量流動資金可以備用。我們已做好自己的工作，並會按形勢需要再做更多工夫，現在是銀行要盡其本份的時候了。銀行的業務舉措對經濟活動能否在困難時期持續有效運作具關鍵作用。我們現在必須要做到同舟共濟，切勿驚動搖晃這條船。 銀行固然要進行信貸風險管理，並因應形勢和風險變化靈活調整貸款定價。金管局作為監管機構絕不會放寬對這方面的要求，但大家亦不能夠輕視緊縮信貸可能會影響經濟前景，進而影響銀行本身的資產質素，形成惡性循環。 一向有密切注視銀行體系表現的朋友，應該明白我們在步入當前困難時期之前，其實已建立了強固的基礎，因此銀行體系是有能力可以承受一定程度的衝擊，無論這衝擊從何而來或以甚麼形式出現。大家幾乎可以肯定銀行資產質素會略為轉差，但銀行現時的特定分類貸款比率少於1%，相比亞洲金融危機爆發後超過10%的水平，現在的起步點其實非常穩健。 金管局多項措施鬆銀根 為使銀行有較多流動資金，金管局近日三管齊下。 金管局總裁任志剛昨早表示，為紓緩市場資金情況，將會優化銀行有抵押貸款安排，包括將期限由一個月延長至三個月，並將利息下調至低於同業拆息水平，希望優化行動可以對拆息起抑制作用。 任志剛續表示，現時向銀行及香港提供寬鬆貨幣環境，是期望可以滲透至零售及企業層面，令各行業更容易借貸。信貸緊張及經濟下滑可能會出現惡性循環，希望銀行可以考慮這點，避免惡性循環出現。 金管局前晚再度向市場注資，買入價值38.8億港元之美元，以增加市場流動性，令銀行體系結餘增加至378.2億港元。是次注資是金管局上周五（31日）以來第四次向市場注入資金，合共注入83.55億港元。 留意銀行同業拆息走勢 雖然金管局十分努力為銀行去營造個資金鬆裕環境，但渣打昨日就加按揭利率。市場有兩個分析︰ 一是從好處想，銀行在此舉之後，可以有空間減低優惠利率，條數是這樣計，例如以前按揭利率是優惠利率（P，設為五厘）減三厘，即實質按揭利率實為二厘，今時改為P減二厘時，實質按揭利率是為三厘，較前多了一厘，日後減優惠利率至四厘，仍為P減二厘時，實質按揭利率便回至以前的二厘水平。 由於不少借貸利率都是以優惠利率作基準，故當優惠利率能下降時，其他的借貸利率都可以減低，例如商業借貸、汽車貸款、信用卡借貸等，不過這個優惠利率指揮一切借貸利率的想法，在以前由銀行公會有訂利率權時就是，到今時優惠利率是由各銀行去自己訂定時，就完全不是，優惠利率的「王道」，已淪為「不提也罷」。 另方面是從壞處想，就是銀行趕客，銀行不想借。 借貸應是銀行賴以維生的必然行為，為甚麼銀行竟然不肯貸，不去謀生？附刊由2003年至今的銀行同業隔夜拆息圖有啟示。明天談怎去方便銀行借貸，尤其是借與中小企。
作者: 火煋人    時間: 2008-11-10 09:38

石鏡泉經濟與投資:保中小企 2008.11.8 今天重刊昨日刊出的自2003年初至今的香港銀行同業隔夜拆息圖。由此可以見到今時的同業隔夜拆息，已回到沙氏恐怖期。當時的失業率逾8%，茶樓午市優惠是2.8元一籠叉燒包，會幾時重見2003年的水盡鵝飛景象？ 相信明年初，即在農曆新年後一、兩個月，將會出現上述現象，原因是不少中小企會倒閉。這一如東亞銀行發表的11月份《經濟分析》所言︰ 「美國經濟進入減債周期，惟亞洲消費者未能填補美國消費減慢所遺下的缺口。該行相信『亞洲製造，美國消費』模式崩解，令環球經濟陷入結構性衰退。 「在環球經濟出現結構性衰退下，倘世界各國未能負上其消費責任，全球經濟或需要縮小生產規模。因此，產能過剩與通縮將會是全球在未來需要面對的挑戰。」 產能過剩，即是不少廠要關門。港府推出為中小企貸款作擔保的計劃，原意是好的，但當銀行界都有這個「產能過剩」的共識時，銀行又怎肯借錢予中小企呢？部分傳媒更認為，由於有些廠家不務正業，投資衍生產品失利，政府在作擔保時，要小心，不要浪費納稅人金錢在這些「炒」廠上。 的確，廠房有很多種，一如人有很多種一樣，幫廠家一如幫人，只應幫可以幫者，天助自助者，此之謂也。 支持取到定單廠家 對一些管理不善的廠，對一些不務正業的廠，銀行貸不貸，不成問題，但有不少廠家仍是專心做好自己業務，可以在這麼困難時期，仍拿到定單者，銀行如果仍然不借，很可能會迫使這廠家走上倒閉之路，接著掀起失業潮，甚至令到港人失業，這才是納稅人最大的損失，因為失業就不用交稅，再沒有納稅人了。 匯豐銀行執行董事王冬勝表示，該行在審核中小企貸款時，最主要是考慮企業手頭有沒有定單，又指出，若企業持有定單，該行定會支持。 他續說，若企業有部分定單正在進行中，而只是面對少許資金緊絀問題的話，該行亦會支持其貸款。 那些仍努力去爭定單，維持開工，保住港人飯碗的廠家當然希望匯豐是言行一致，但相信廠家希望有更多的銀行能對有定單的廠家開方便之門。今時不少中資銀行都是貸予中資企業為主，而貸予港資的，多是港資銀行，這是歷史因素使然。不過今時不少銀行都因水緊而收遮不借，這也難怪。任總在其《觀點》專欄內，也有以下分析︰ 「隨著銀行同業市場信貸緊縮現象擴散至零售層面，令一般借款人都感受到壓力。由於全球金融危機在多方面對銀行造成影響，因此銀行對借貸採取較審慎態度是可以理解的。首先，金融產品價急跌，無可避免影響銀行的資產質素。銀行本身亦可能持有一些這類資產，而在現行會計規則下，銀行可能要就這類資產作大幅減值、撥備甚至撇帳。銀行客戶亦可能持有一些這類資產，以致影響他們向銀行償還債務的能力。第二，部分銀行正準備從客戶手上購回早前經它們售出的雷曼迷你債券，而如果當中涉及不當銷售，更可能要賠償客戶。第三，9月底銀行擠提事件反映有需要重新審視客戶存款作為資金來源的穩定性。第四，經濟放緩無可避免削弱借款人的還款能力。」 要解決這困境，可以為銀行作另類注資。港銀行都有按揭組合，經過多年執正後，這個組合一般都是有利可圖，銀行是不肯將之賣斷予按揭證券公司。但如金管局肯接受這些按揭組合作抵押品，可以作50%抵押，抵押利息可低於同業拆息，但所得款項一定要用作貸予有定單的中小企，或肯自力更生的中小企（細則可交由工業商會及銀行決定），務求使到值得資助者不致求貸無門而要結業時，已然便可。 為銀行作另類注資 英國政府幾已指令銀行貸款予中小企，美國政府亦要求銀行貸款予中小企，可見幫中小企已是今時一些政府的共識，港府亦應考慮用更主動的方法去幫助中小企。光是使同業拆息回下是不足夠的，因為很行不夠錢去借，亦不敢借，但矛盾的是銀行又想圖利，不借是無利可圖者。要促使銀行多借，不是靠指令，而是靠利誘，要靠安全。 以按揭組合來得到額外資金，以有定單的企業為借貸對象，再加上政府的擔保，及必要時出口信用保險局的賣單，安全過安全時，相信銀行是會樂意多借，助中小企度過難關，才可保障到工人（亦即納稅人）的利益——有工可打，有糧可出。
作者: 火煋人    時間: 2008-11-13 10:46

石鏡泉-經濟與投資-派錢 2008.11.12 金融海嘯將環球經濟弄到千瘡百孔，有能力的政府紛紛派錢以解民困。中央用4萬億元人民幣，港府日前用上百億助中小企，澳門昨日也派逾百億元。大家都派錢，高下如何？ 阿爺的4萬億，如以13億人來分，每人只得約3,000多元人民幣，不算多，但勝在夠大手筆，震撼之餘，還被人看到不是丟錢落海，而是花完錢後有回報，有路有橋有屋，並且講明救助是延續兩三年光景，沒有實益，也有個希望。詳細也不談，因為阿爺就是阿爺，好難跟。 澳門政府急民所急 澳門昨日也宣布派錢。澳門行政長官何厚鏵發表施政報告，指出過去一年在中央政府大力支持下，一國兩制在澳門進一步落實，未來一年將緊貼市民利益的需要，全力克服經濟危機，確保市民安居樂業。 他提出多項措施支援中小企，包括明年注資15億元入工商業發展基金；中小企向銀行貸款的保證上限，由3億元增至35億元；營運資金亦納入擔保範圍。另外會加強管理博彩及金融業，應對金融海嘯；又減收職業稅及旅遊稅，並動用3億多元補貼住戶電費。首次置業人士，如果物業價值少於300萬元，政府會補貼4%利息，而政府亦會為置業人士的首期作擔保，最高金額是首期20%。月入少於4,000元人士，可以申請經濟補貼。當局亦向學童作出1,500元書簿津貼。 何厚鏵表示，澳門不能在金融海嘯中獨善其身，可能要過一段緊日子，但政府儲備充足，會因應形勢提出強而有力的措施。 另外，何厚鏵表示，未來一年因應經濟大環境惡化，會加強監管金融機構，又會提高警覺，必要時會提出既快且準的措施，強化金融體系。他又說，未來一年會大力發展旅遊業及會展業，亦會優化人力資源，打擊非法勞工。 澳門這個派錢，又有沒有值得跟的地方，有，就是澳門政府真能急民之所急，有兩點可予留意︰ 1.月入少於4,000元人士，可以申請經濟補貼； 向學童作出1,500元的書簿津貼。 香港有綜援，但如綜援人士外出打工而不申報，是犯法的，申報了，則收入所得會在綜援金額中扣除，結果是不少綜援戶放棄打工念頭，於是產生綜援養懶人的論點。反之，有些人又堅決不肯領綜援，寧可月入三數千也要爭口氣。澳門這個月入少於4,000元可以申請經濟補助，就起碼讓一些不肯領綜援者，能改善生活，是可以考慮學學的。 至於向學童派1,500元書簿費，其實是向中產家庭派錢。這可以是一次性的，但幾乎人人有份，是會較受人歡迎的。與之相比，則港府是有點過於依法辦事，有立法會議員要求為本港學童提供上網費用，港府回覆正在研究中，明年會立法。學習是時不我與，學生遲一年有這學習歷程，就是遲了一年去學，好不好？當然是不好。最不好的，是又被議員批評不食人間煙火，被人認為未能急民之所急。假如錢是遲早要派，早派好過遲派，一次派好過唧牙膏式派。停徵外傭稅便是一例，之前有起計日期之爭，到昨日又由兩年延至五年，為甚麼不一早就是五年不徵。假如情勢真變壞得快，為甚麼不等兩年期滿後才宣布？今時宣布五年不徵也只是數年後才受益，不是現時有個雙重得益。這似乎是自亂陣腳，為批評政府者提供火藥，何必？ 須助中小企過年關 溫家寶提出的救經濟十六字真言，其實可以簡化為四字，是為︰快、狠、準、好。有些救經濟措施是要快，不要認為遲到好過無到，中小企一過不了年關，執笠後，救援才到，醫番都殘。港府在救中小企這個環節上，是要與年關競賽，要在年關前推出一切可推出的措施，才可以收效。 救中小企，不是救企業老闆，而是透過企業不執笠，才可以保住廣大打工仔的飯碗，這才是納稅人（打工仔）的最大福利。 政府光是放百億元讓銀行去借予中小企，又就算是作七成保證，銀行也是不敢借出去的，因為尚有三成風險，而且銀行是看你中小企有沒有定單，有沒有現金回流才借的。如一家中小企有足夠定單，有足夠現金回流又怎用借呢？ 挺老闆保工人飯碗 筆者以前也做過廠，對中小企的困難略知一二，不妨拿出來討論下。 中小企的資金用途有三方面︰ 1.發展，買設備。在今日時勢，沒有中小企會投資在這方面，所以這方面大可不必提供貸款資助，要提供，怕也要等到明年中或之後。 2.買原料資金周轉。對中小企言，定單就是財神，但如果連接財神的資金（買料）也不足，就喊都無謂。港府對這方面貸款擔保七成也足夠，因為銀行可以要求中小企為餘下三成去出口信用局買個保險。銀行連這三成風險也不用承擔時，銀行就一定積極肯借，因為銀行也要做生意。 有些銀行怕承擔了這些中小企貸款，在年終計，資本充足比率時吃虧（要算有較大風險，故要較多資本來牚場）。金管局可以接受這些又有政府七成擔保、又有出口信用局三成擔保的貸款，作為抵押品，可跟金管局作百分百融資，此即這些貸款是幾乎等同現金時，銀行不樂於借予中小企才怪。 3.有些定單不足，要捱的中小企就最頭痛，他們日日要蝕皮，月月要出糧，但有些中小企仍肯捱下去的。政府對這些肯捱義氣，保住工人飯碗的老闆，要施援手。 這些中小企有兩大項支出，（一）燈油火蠟；（二）伙計人工。 政府可以對伙計人工一項提供五成至八成貸款，每個月申請，資助期3至6個月（以上的成數與月期可以詳細研究），總之度過年關（直到明年復活節，希望屆時再有新單來）。這個貸款要有老闆的私人擔保和抵押，總之要老闆的財富與員工的薪金共存亡，所貸款項是入公司的出糧戶口，直接支付予員工，老闆無從抽水。這樣希望可以減少年關前的裁員潮。假如企業最終結業又怎辦？ 1.老闆有抵押，可以作個擔保； 2.政府也不能不承擔些壞債，因為老闆走佬，工人失業時，也是否要向破欠基金追討賠償？ 稅務優惠刺激消費 為了讓銀行也肯做這個有一定風險的貸款，也應一樣可以用這個貸款組合向金管局融資，不要讓企業過得年關，銀行的資本充足比率過不了年關。 不少中小企不是出口的，是要靠內需支持，如多人失業，肯定這些內需中小企也會倒閉。昨日便有家目黑壽司集團清盤。這類事件將愈來愈烈。對此，政府可以考慮︰ 將今年交稅期延後一個月； 2.將明年預繳稅暫不用交，此即有了減稅； 3.在某個稅金之下的稅，例如交3,000元以下者不用交。 退稅，減稅在明年預算怕是免不了，為甚麼不早做？用這三方法，稅局的工作量應不會增太多，但又可以立時讓市民放心點去消費多一點，是否符合了溫爺爺的快、狠、準、好原則？ 形勢危急，救援要快之餘，亦要摒棄一些舊有包袱，畏首畏尾，怕事難好。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-13 10:48 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-11-14 10:41

石鏡泉經濟與投資:波浪測市 2008.11.13 許沂光兄來文，以波浪測市。讀者要對波浪測市的特性有所認識，才可望有得益。 筆者在許兄《如何賺一億》所寫的序有如下意見： 「投資與測市，最忌自以為是，死不認錯，後果不問而知。只有謙虛地接受市場現實，及時認錯，才可只輸粒糖，候機贏間廠。 「許兄是以波浪理論為主來測市。波浪理論的特性是客觀看市道發展，經常修訂之前看法，而非一錘定音，當自己是鐵板神算。故許兄測市定有第二，以至第三，四個數浪式，以應後市發展。波浪理論信徒實應以許兄這種觀、測、觀、測，再觀，測的方法為南針，千萬不要自以為英明，（又或是懶惰）以為只得一個走勢。…………」 恒指三個數浪方式 許兄於本月十二日的來文引述了他於2007年11月5日發表的評論： 「港股由1947年開始的第一組上升浪可能已經走畢全程，第二組浪調整之後將會再攀高峰。第二組浪的目標包括：19750（調整0.382），15979（調整0.5），12208（調整0.618）」見附圖（一）。 許兄來文指出，「港股由歷史高峰回落至2008年10月27日的10676，只運行了三組浪，初步分析有三個同時可以成立的數浪方式： 「第一，（II）浪已經完結，見附圖（二）。詳細分析，見《許沂光投資通訊》10月28日的評論：《港股II浪調整2/3》及10月29日的評論：《10676有甚麼意義？》 「第二，（II）浪內的A浪只運行了三組浪，B浪可能以平坦形或不規則形姿態運行，見附圖（三）。 「第三，（II）浪內的A浪只運行了ぇえぉ浪；お浪反彈之後，か浪可能再創近期新低，其後才以B浪形式反彈，見附圖（四）。 「愚見認為第一個數浪方式成為事實的可能性較高。是耶？非耶？留待下回分解。」 許兄的第一、二個數浪式，都是要求恒指後市先升。第一個數浪式要恒指升逾31958的前新高。第二個數浪式要恒指起碼升回二萬六至二萬四水平。條數是這樣計，由31958跌至10676，共跌了21282點，反彈0.618，便可到23828，而A下跌浪中的（b）浪則是26387，反彈到該位才回下，亦合浪波理論之規條。 但如恒指以許兄的第三個數浪式運行，則當前亦可以有個小反彈，至お浪位。以A浪中ぉ浪是跌了15711點計（26387 減10676），反彈0.382，會到16677，反彈0.5會到18531，反彈0.618會到20385，之後會再見出第か跌浪。由於之前跌幅不小，希望這個か跌浪不太勁，最好就是個失敗か浪，可以不再低於10676，但如下見9000/7000亦不是不可能。為甚麼數浪也有這麼多不確定性？請看以下的新聞。 索羅斯表示，金融危機看來已見頂，金融系統正在自行療傷。他說，9月中雷曼兄弟宣布破產後，金融系統由「根本上停止運作」，至今已「開始發揮功能」。 美國南密蘇里州立大學周一（10日）舉行會議，前美聯銀行（Wachovia）投資顧問Bryan Vowels說，美股「肯定接近見底」，可能創造一個入貨時機。 有商學院教授提出一系列問題：拯救行動是否足以救市？尚有多少毒資產未曝光？另美國Commerce Bank副總裁Clive Veri指，政府加大存款保障，雖然有助減低市場恐懼，但「市場仍然存在恐懼」。 美股前景仍難樂觀 大師都不敢肯定，筆者小民怎敢肯定？最慘的是︰隨著通用汽車股價跌至1943年以來低點，美國國會眾議院議長佩洛西（Nancy Pelosi）發表聲明表示，她希望有「即時行動」進一步援助汽車製造商。 她於聲明中指，若一個或更多的美國主要汽車生產商倒下，會對經濟造成「毀滅性打擊」。她指正在尋求眾議院金融服務委員會主席Barney Frank制定法例，或最早於下周審議。不過，她所要求的援助計劃仍需面對參議院及白宮的障礙。 如果通用汽車執笠，美股會點？港股會點？筆者不知，只好走著瞧。
作者: 火煋人    時間: 2008-11-18 09:46

石鏡泉經濟與投資:小老闆心聲 2008.11.14 前日《派錢》一文，有提到怎幫中小企。有小老闆來信回應。筆者為求大家明白來龍去脈，故將部分《派錢》文重刊。 須助中小企過年關 溫家寶提出的救經濟十六字真言，其實可以簡化為四字，是為︰快、狠、準、好。有些救經濟措施是要快，不要認為遲到好過無到，中小企一過不了年關，執笠後，救援才到，醫番都殘。港府在救中小企這個環節上，是要與年關競賽，要在年關前推出一切可推出的措施，才可以收效。 救中小企，不是救企業老闆，而是透過企業不執笠，才可以保住廣大打工仔的飯碗，這才是納稅人（打工仔）的最大福利。 政府光是放百億元讓銀行去借予中小企，又就算是作七成保證，銀行也是不敢借出去的，因為尚有三成風險，而且銀行是看你中小企有沒有定單，有沒有現金回流才借的。如一家中小企有足夠定單，有足夠現金回流又怎用借呢？ 挺老闆保工人飯碗 筆者以前也做過廠，對中小企的困難略知一二，不妨拿出來討論下。 中小企的資金用途有三方面︰ 1.發展，買設備。在今日時勢，沒有中小企會投資在這方面，所以這方面大可不必提供貸款資助，要提供，怕也要等到明年中或之後。 2.買原料資金周轉。對中小企言，定單就是財神，但如果連接財神的資金（買料）也不足，就喊都無謂。港府對這方面貸款擔保七成也足夠，因為銀行可以要求中小企為餘下三成去出口信用局買個保險。銀行連這三成風險也不用承擔時，銀行就一定積極肯借，因為銀行也要做生意。 有些銀行怕承擔了這些中小企貸款，在年終計，資本充足比率時吃虧（要預算有較大風險，故要較多資本來牚場）。金管局可以接受這些又有政府七成擔保、又有出口信用保險局三成擔保的貸款，作為抵押品，可跟金管局作百分百融資，此即這些貸款是幾乎等同現金時，銀行不樂於借予中小企才怪。 3.有些定單不足，要捱的中小企就最頭痛，他們日日要蝕皮，月月要出糧，但有些中小企仍肯捱下去的。政府對這些肯捱義氣，保住工人飯碗的老闆，要施援手。 這些中小企有兩大項支出，（一）燈油火蠟；（二）伙計人工。 政府可以對伙計人工一項提供五成至八成貸款，每個月申請，資助期3至6個月（以上的成數與月期可以詳細研究），總之度過年關（直到明年復活節，希望屆時再有新單來）。這個貸款要有老闆的私人擔保和抵押，總之要老闆的財富與員工的薪金共存亡，所貸款項是入公司的出糧戶口，直接支付予員工，老闆無從抽水。這樣希望可以減少年關前的裁員潮。假如企業最終結業又怎辦？ 1.老闆有抵押，可以作個擔保； 2.政府也不能不承擔些壞債，因為老闆走佬，工人失業時，也是否要向破欠基金追討賠償？ 稅務優惠刺激消費 為了讓銀行也肯做這個有一定風險的貸款，也應一樣可以用這個貸款組合向金管局融資，不要讓企業過得年關，銀行的資本充足比率過不了年關。 不少中小企不是出口的，是要靠內需支持，如多人失業，肯定這些內需中小企也會倒閉。昨日便有家目黑壽司集團清盤。這類事件將愈來愈烈。對此，政府可以考慮︰ 1.將今年交稅期延後一個月； 2.將明年預繳稅暫不用交，此即有了減稅； 3.在某個稅金之下的稅，例如交3,000元以下者不用交。 退稅，減稅在明年預算怕是免不了，為甚麼不早做？用這三方法，稅局的工作量應不會增太多，但又可以立時讓市民放心點去消費多一點，是否符合了溫爺爺的快、狠、準、好原則？ 形勢危急，救援要快之餘，亦要摒棄一些舊有包袱，畏首畏尾，怕事難好。 有位中小企老闆來函，並附有他寄給稅務局局長的信。請閱下文。 ---------------------------------- 石老師： 您好：今天閱您大作，感慨良多，因為您道出了我的心聲。自問我是一個好市民，亦是一個有一點良心的小老闆，賺錢，交足稅、員工花紅跟業績掛勾，對供應商，員工都視為「客」。 您的大作我加深了我的見解，寄了一封信給稅局局長，未知會否找您算帳，因為我相信很多人看了您的大作會有同感。 今次金融海嘯，自問對本人及本公司影響不算大。但基於我們的客戶有可能被衝擊比預期大，加上今年過年為1月25日，要做有良心的小老闆，必須於新年前找清 12月份應付帳款、員工花紅。但12月的應收帳可能要被拖往一半，尚可能出現收了期票或未收期票新年後已關門的客戶。如此種種都對我們構成壓力。如政府能對症下藥，實施及時，（特別是如可能免收預繳稅及推遲一個月交稅）相信是我們一眾中小企的最好福利了。 典型的中小企老闆上 2008.11.12 ---------------------------------- 稅務局局長先生： 今天閱看經濟石先生專欄，極之感慨，因為他道出我們典型的中小企心聲（助中小企過年關）。石先生的大作中可能因篇幅有限未提出一個問題，在此我向閣下提出希望能多些了解，以能真正幫到我們典型的中小企。 年關難過，今年金融海嘯更難過，今年1月份過年更加更加難過，以我公司為例，我們的客戶通常每個月要在最後一天才肯找數，或之前收到的支票，全部為每個月最後一天，但我們為著保持良好的商譽，通常找數給我的供應商，為每月25號或最後的一個工作天（以銀行營業日），今年1月25日新年對於我們來說資金周轉壓力更大，加上預繳稅問題，因為上年經濟好，我們普遍賺錢都比上一年及今年多，故如要交較多的預繳稅及加上特時的周轉困難，再加上新年過後可能出現的客戶倒閉潮，以上種種因素對我們不利，如局長先生能考慮石先生的建議或部分建議，相信是我們一眾中小企老闆及員工之福。 典型的中小企小老闆上 ---------------------------------- 以上就是一個奉公守法，通情達理的中小企老闆所面對的困局，港府是否應對這些艱苦地為香港作出貢獻的中小企老闆扶一把？ 當然，我們可以提議中小企由出口轉內銷。這好比是老師教導肥佬學生︰早叫你勤力啦！問題是今已殺到埋身，要怎避這一刀？而不是今時才報名學空手道。 存港人民幣轉貸予廠商 要出口轉內銷亦要個學習過程，農村將是個龐大內需市場，雪櫃是有市場，但可知農村老鼠多，雪櫃內的電線是要有防老鼠咬的裝置的，這就是市場需求，或市場的獨特性，貿發局可有買些在農村暢銷的貨品回來，作個分析，然後將資料提供予香港廠家？縮短港廠家在轉型時的學習過程，就最能幫港商打入國內市場。 另一個港府可以考慮的，是將在香港那六、七百億人民幣存款，轉貸予港商，只要有足夠保證，銀行是肯將這大筆「呆錢」貸出去的，在以前阿爺是不歡迎已流了出大陸的人民幣，回流返大陸，這會增加人民幣的升值壓力，增加了外管局的工作。但今時人民幣已由升值壓力轉為貶值趨勢，各位認為今時將香港人民幣回流大陸，去協助溫總理去打好保經濟戰，是會得分還是失分？正是此一時也，彼一時也，大家肯多試一步，我們的中小企才有得救，希望多些議員明白此點，在理雷曼苦主之餘，也幫幫中小企便好了。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-18 09:48 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-11-18 09:55

石鏡泉經濟與投資:香港做商品期貨中心？ 2008.11.15 港交所公布第三季業績後，有分析認為港交所會跌至45元。要怎樣才可免港交所回見40元？一個方法是增加港交所成交，怎增加？ 如仍靠股票及相關產品，走舊路，怕三、五年也未見功，是時候要另闢蹊徑，找些新產品來覓商機。港交所在開發新產品方面，是有成績的。 數年前，港交所找阿爺談，讓國企來港上市。阿爺應允，才使港股成交上達千八億/日。要是沒有了這些國企，光是港股本身成交，能有多少？怕要回至日均成交百多億，港交所股價要回至十元區。所以開拓新產品會是擴大日均成交的有效途徑。多了國企來港上市，不單有利港交所，亦有利打造香港成為金融中心，亦提供了相應的就業職位，有利本港經濟。 中國加快建立戰略石油儲備 在這次金融海嘯前，中國對能源與其他資源的龐大需求，使到國際炒家有機混水摸魚，將石油每桶價，在極短期內，由60美元炒上150美元。中央對這個炒風當然不悅，因為這等於要中國硬食夾棍，將辛苦賺來的外匯，轉貢予油商，亦因此加快了建立戰略石油儲備的步伐。今時已公布在中國5個沿海地點，建有3,000 萬噸的儲油設施，並開始儲油。以每噸約為7桶計，即是逾2億桶，再加上每年要有5次至7次的流轉始可維持運作成本計，即是中央以後每年至少有10億桶至 14億桶石油的買賣要做，中央要在那個市場去做這龐大的買賣！ 由於石油是戰略物資，供應方亦是大集團為主，沒有一個國家會放心，將自己的定單，放在他國的交易所去自暴其「需」，使他人能有機抬價，要中國買貴貨。 今時石油及石油產品主要交易點有美國、英國、杜拜、新加坡等。這些交易點各有特色，美英是炒賣為主，杜拜是實物交收為主，新加坡是成本品為主。理論上中央要的，是類似杜拜的實物交收為主的交易中心，因為中國是想買油不是炒油。 香港有辦石油結算中心條件 石油買賣是可以透過網上平台作24小時買賣。但每個交易中心都需要一個結算中心去記錄每個買賣家，以作交收，如果這個結算中心是在歐美，你是中央，會安心嗎？石油結算中心的買賣家資料，就是「軍事」機密資料，如不是做到絕密，是不能使中央安心的，香港就有條件去做到一個可為中央信賴的結算中心地點。 今時石油價因金融風暴而回下至50美元，甚至40美元桶。但金融海嘯是會過去的，到經濟重拾升軌時，到中國又要大量入口石油時，中央是否願意以150美元桶的價去買油？或讓歐美政府，石油集團知悉中國正在買或賣石油？ 今時的金融海嘯亦會將中國對開放金融市場的步伐有所減緩，亦即是謂在一段時日內，中國未必肯加速人民幣的自由兌換。但當經濟回復常軌後，中國又需要作大量的能源與資源入口時，設立一個有效的、讓中國政府能安心的商品期貨中心是有必要的。 目前中國有25家被核准的企業，可作商品期貨買賣，他們都是跑到歐美市場去交易。由於人家掌握了中國客戶的動向，一句Chinese is buying，人家就會急急抬價；一句Chinese is selling，人家就會急急壓價。這就是為甚麼這幾年來，中國企業在海外期貨市場沽又沽得平過人，買又買得貴過人，一年下來就是白銀進貢了他人的原因。 港交所可申辦商品期市 港交所是可以在這時刻，聯同港府，去向中央要求，在香港成立個商品期貨中心，是以實物交收為主的（杜拜的石油期貨有七成是實物交收，美國的石油期貨只有 5%是實物交收），結算中心在香港。由於一個主要為中國而服務的商品期貨中心是可以不光有石油一種商品，尚可以有農業品︰如紅豆、玉米，礦產資源︰如銅、鐵、鋁、煤等商品可以交收，故又不應由港交所一個吃盡，有錢總得齊齊搵，不妨找那25家有商品期貨交易權的國企也一齊入股，頂多港交所佔少許大份。大家合作，一方面可以幫中國以合理價錢買到能源和其他資源，另方面又可以壯大香港作為金融市場，何樂而不為？ 當然，筆者也是有私心的，作為港交所的一個小股東，當然希望港交所的生意愈做愈大，港交所股價才可有望重見200元，而不是回跌至45元。 在金融海嘯下，最不好的是日怨夜怨。怨，是不可以怨出錢來的。較好的還是多發奇想，超越之前搵銀之道之想，才可望找出新財路，謹此拋磚引玉，希望大家多想出些財路來，便大家生財，不再莫財。
作者: 火煋人    時間: 2008-11-18 10:01

石鏡泉-經濟與投資-11月15日 2008.11.17 11月15日，是G20首腦在華盛頓舉行會議之日。有人對這個會議寄予厚望，有人認為這會議是走過場，無關重要。筆者不認為這日會議可以解決金融海嘯，但又認為這個會議為解決金融海嘯鋪了路，這並不是矛盾。 有認為這次會議缺少兩個議者，又多了一個議者。多了的是阿根廷，她的國家經濟是G20中最糟糕的。缺了的是候任美國總統奧巴馬，只有布殊這位末日總統出席，即是缺了美國，另外缺了的是西班牙（他不是G20成員），但西班牙的銀行監管系統是公認最好的，至今西班牙的銀行體系未有出事。沒有了始作俑者的美國來作自我檢討，沒有了可作楷模的西班牙來作訓誨，11月15日的G20會議就真的毫不重要？筆者認為不。 有人謂11月15日的G20首腦會議是第二次布列頓森林會議，這是有點誇大。不過，這次會議又確實是有布列頓森林會議的影子。 1942年，歐美已預計可戰勝德國，故已開始籌備重組戰後歐美金融系統，經過了近兩年的準備，終在1944年在美國新罕什爾州的布列頓森林（一個地方），開了三星期會，終定出了個金本制的貨幣發行制度，亦成立了國際貨幣基金委員會（IMF），去監督國際間的儲備和交收。當時定出每盎斯黃金值35美元，全球國家所印行的鈔票量亦受限於其國家的黃金儲備。這個貨幣金本位制的好處是可以制止銀行濫印銀紙，如按經濟大師費利民所講，通脹是濫印銀紙的後果，則貨幣金本位制是可以有效控制通脹的。 美元濫發帶來熱錢充斥 不過，美國政府太大花筒，戰後每屆總統和國會議員，都為爭選票，而濫派鈔票（福利），結果是美國的黃金儲備再支牚不了已印發的龐大美元額，尼克遜總統在1971年一夜之間取消每35美元可換一盎斯黃金之例，在美元上改印上「In God We Trust」，筆者譯之為：美元要當上帝一樣來信，不准懷疑。不受監管印美元印量，帶來熱錢充斥，投機多了，便帶來今時的金融海嘯。早在80年代，黃金好友已預期濫印美元，終會帶來金融制度的崩潰，只不過當時黃金好友是預期環球經濟會因美元太多，帶來通脹而崩潰，就少人估到是因為美元過多，炒賣過龍，由爆煲而帶來炒賣、投資，經濟急劇收縮的蕭條式通縮而崩潰。原因一樣（美元過多），後果一樣（經濟崩潰），但途徑不同（不是通脹，而是蕭條式通縮），同一起點，分道揚鑣，而歸於同一終點，是之謂天意？ 這次G20首腦會議雖然只開約5小時，籌備時間也只有個多月，但重要性應不亞於1944年的布列頓森林會議。布殊在11月14日宴請G20首腦時，謂是次會議有五大目標。 1.了解當前危機的成因； 2.反思各國應對危機所採取措施的效果； 3.為改革當前的金融和監管制度訂下原則； 4.制定相應的行動計劃； 5.確保自由市場原則。 以上可以看成是布殊（或美國）的意願，但在11月1日的42國歐亞峰會和11月8日的歐盟27國非正式首腦會議上，似乎又有另五大目標︰ 1.加大國際貨幣基金組織（IMF）的監管作用； 2.改善評級機構運作； 3.統一全球會計標準； 4.嚴格監管對沖基金及其他金融機構； 5.控制金融業高層薪酬。 這五點筆者在11月10日執筆一文內已有述，不贅。 對投資者言，以上的兩個五大目標，都是很偉大的目標，對金融市場長遠有影響，短線就幫助不大，筆者認為有另五（細），值得投資者留意，稱之為細，是因為蟻民都是唯利市圖，只顧今天、明天、明年，還是留給喜好偉大的政客去理，這五細是： 1.金融市場的海嘯，應慢慢平緩下來，但銀行體系仍不穩，因有太多的毒物，尤其是CDS信用違貸合約，在阻礙金融系統間的信貸信心，會否求快刀斬亂麻，定出些公開結算機制，早早埋單，而不是讓締約雙方，私下和解，甚至等合約到期才了結？ 2.今時焦點已轉了去經濟放緩蕭條，各國可會再聯手減息？穩定匯市？ 3.除減息外，各國可會像中國般，齊齊來個4萬億元人民幣救經濟？ 4.年結在即，銀行資產是要以市價計算還是有甚麼的彈性處理準則？ 5.美元地位會否被動搖，日本首相麻生太郎謂要保持美元地位，這是此地無銀三百兩，如果沒有要動搖美元地位的暗流，麻生太郎為何要講保美元？ 作為中國人，當然會關心中國會否中計，去拯救全球經濟，但亦樂於見中國在國際金融事務上，佔較重要一位，因為中國在國際金融事務上可以大聲些，對香港總會有些好處。 中國宜增IMF內的影響力 今次G20會議的一個重要點應是IMF的改變，IMF的投票權不是一國一票的，目前美國有16.77%投票權，是票王，德國有5.88%，英國和法國分別是4.86%，中國有3.66%，歐盟國家總體上比美國擁有更多投票權，但歐盟代表往往各為其國，而非為歐盟集體，故美國仍然有主宰權，歐盟委員會主席巴羅佐曾表示，中國應有更大的聲音，若成事，日後歐洲諸大國加上中國，可有望抵住美、日、南韓的聯盟，才有望可以跟美國在國際金融事務上抗衡。基金上重大事情須經全體成員國總投票權的85%通過才生效。 美國在今次會議上，定然會受到很多暗箭，加拿大總理哈珀日前表示：「任何人都知道這個問題（金融危機）始自美國，是由於財政系統缺乏規範造成的。」連老拍檔也彈，美國是可以老羞成怒，死雞牚飯蓋，但這是改變不了金融世界要變的事實，一如英首相白高敦言：「G20會對世界經濟，將有決定性的影響。」 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-18 10:06 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-11-22 09:48

石鏡泉經濟與投資:數字遊戲 2008.11.18 金融海嘯使不少人由富變貧，貧者仍是貧或更貧。這個轉變當然是不合大眾心意的，但能怎解救？怕只好咬實牙關一笑置之。 物價回落有助港人度難關 今時大學畢業生出來教書，起薪點有二萬多，但如果縮水至只得千九元又如何？是否會好辛苦？ 筆者在74年出來教書，當時月薪1,900元，貧不貧？不貧，起碼較今時的大學入職教師富得多，何故？因為當時的物價平。 當時油炸鬼每條五仙，毫半子有兩個菠蘿包，一般的新樓是賣150元一平方呎，工廠大廈是90元一平方呎，鱷魚恤賣的西裝180元一套。以1,900元，在當年是可以買到三萬八千條油炸鬼，二萬五千個菠蘿包，12.7平方呎住宅，21平方呎工廠樓，10套西裝。 假如今時要買回同樣數量物品，油炸鬼五元條計要19萬元，菠蘿包五元計要12.5萬元，住宅5,000元呎計要六萬三千元，廠房3,000元呎計要六萬三千元，西裝3,000元套計要3萬元，所以今時二萬多元的大學畢業生教師的起薪點，較筆者在74年時的起薪點，是低了些，甚至低很多。這要看你拿西裝來比還是拿油炸鬼來比。今時的教師薪金較70年代時低，可以有兩個解釋，一是教師人工偏低，但如果教師起薪點是19萬元時，菲傭是否應拿3萬？另個解釋是這30 年來的加薪，都只是數字遊戲，假如可以回復到70年代的物價，相信不少打工仔可以接受五折以至八折支薪。 未來一年失業率勢必上升 未來一年，部分打工仔要面對失業，部分打工仔會減薪，這都是不好受的事。對於失業者，筆者不知講甚麼好；對於減薪者又或不被減薪，只是沒有加薪者，筆者只能恭喜他們，因能保住份工，已是人上人。 筆者不是冷血，也不是無良，而是世界將無可避免地，由︰鹽又加、糖又加、乜都加，變成為鹽又減、糖又減、乜都減，當人工減，物價又減時，被減薪的打工仔肯定會較沒有了份工的打工仔好得多。 在未來一年，失業率肯定會上升，政府當然要為他們多方設法，但不要忘記，就算失業率達10%，仍有90%的就職人口是仍在打工的。這批打工仔收入將會下降，政府又能怎樣地幫他們降低他們的生活費用？讓減少了收入的打工仔仍可有一定消費？ 經濟教科書上講，如人人都不消費，社會經濟定會急速萎縮，你叫失業者或有失業威脅的人去多消費，是不切實際的，更何況沒有收入的消費，無論在時間上和金額上都會短而少。只有在裁員潮劫後，仍有工做的打工仔，其薪金縱有被減可能，但由於已避過裁員一劫，才會有能力去消費。屆時，政府就要考慮，這班打工仔的收入是否仍要進貢予大企業或壟斷集團。 一提到這個，就有人會反對，因為這是干預自由市場運作，但今時是干預好還是不干預好？當自由市場已失去了其有效的調節機制時，仍能不干預？ 今個百年一遇的金融海嘯，其禍因就是沒有及時理好一些金融機構的貪婪。今時，如政府仍不對一些集團殺雞取卵式的攫利，不予正視，可以預期，在全民收入被迫下降，壟斷集團仍在乞兒兜抓飯吃時，社會上的怨聲將會更大。政府民望可以直追「跛腳鴨」總統布殊，民望下跌雖然可以不理。但民怨又是否可以不理。當阿爺都要以保社會穩定為重要工程時，港府又能否對民怨不理？若然不理，怕又會有頭痛，腳痛之苦了。 今次既是百年一遇的危難，港府是要用更靈活的手法才可以幫助市民度過這個難關。在50、60年代，港人普遍貧窮，不少學校都有接受宗教團體所提供的奶粉和餅乾，讓家貧的學生仍有個營養早餐。今時如教會再不捐贈奶粉，政府又是否可以向學校和一些老人中心提供奶粉和餅乾，所費應無幾，但起碼可以減輕了不少家庭對子女的早餐負擔，亦可為部分貧窮老人提供一餐，濟了燃眉之急。若要等到明年才檢討老人福利時，怕有一些老人會因少食衣單而病倒了。 另個港人生活最大負擔是交通費。政府長年以來在這環節上都是無力之極。今時碰上大型困境，政府又能跟這些機構可以達成甚麼的優惠？在沙氏期間，車費這方面是有些優惠的，今時又是否可以有優惠？ 港府須多方設法刺激消費 有謂賤物鬥窮人。今時港人無論有錢冇錢都普遍窮了，我們只能提供更多的平價物品予「窮」人消費，才有較持久性的消費，以牚到黎明一刻。沒有了賤物，且價格仍是貴時，「窮」人縱消費也只是一時三刻，不能牚上一年半載。結果是消費未能持續，最後仍是大家縮，一鑊熟。要不想熟，政府要多方設法去谷，不是一紙公文，便可自行。
作者: 火煋人    時間: 2008-11-22 09:53

石鏡泉經濟與投資:保住目前 企盼未來 2008.11.20 昨文提到劉迺強兄指出，明年3、4月可能會出現大量的三角債，因為甲欠乙、乙欠丙、丙欠丁、丁又或欠甲，只要甲、乙、丙、丁間有任何一個環節未能還債，所有債都會被拖死，企業間亦沒有了資金可供周轉。怎辦？劉兄有以下的意見。 發票貼現助廠家突破困境 我們可以想像一下，許多本來是健康的企業，遇上周轉不靈，有如血管栓塞中風，隨時會致命。這種情況，將於金融海嘯第一波稍退之後，大概在明年3、4月間會大量出現。這些健康有活力的企業，只要銀行在這段關鍵時刻幫它一把，就可起死回生。三角債導致整個經濟系統都周轉不靈，但是如果當中有一種讓企業都能有迴旋餘地的機制，問題便能迎刃而解。突破之道在於發票貼現（factoring）。 請注意︰發票貼現並非銀行買單，銀行只是以應收未收的發票作抵押貸款。換句話說，壞帳的風險，依然在企業身上。企業依然要帶眼識人，判斷是否放帳、放多少、多長等；而且一旦出現拖欠，企業要負責追討，討不回帳款，損失的是企業。銀行只是將資金流稍為改變，往前挪一下而已。 發票貼現，首先要有發票。那即是說，有買賣，並且成交了；企業已經送出了貨品，或者提供了服務。亦即表示，這企業是有活力的。但它於送出了貨品，或者提供了服務之後，急須現金回籠，才能繼續經營下去。其次，發票表示未來有錢可以回籠，這未來的資產，可以作為抵押品作貸款，毋須其他抵押品，亦即是貼現。因為銀行的風險低而且分散，於此艱難時刻，大可按照國際慣例，不要求企業老闆作個人擔保。 發票貼現的實際運作，頗為複雜，這裏不作詳細介紹。我只想指出，發票貼現的業務，在市場上已經有了很長久的歷史，並非甚麼金融創新。對銀行來說，它嚴格控制著貸款企業的資金流，根據生意的上落，收放自如，風險十分小。前幾年香港已經有一些銀行嘗試推廣這業務，但是由於內部工序煩瑣，人力成本高，利潤低，因而不太著意去推而已。 通過全港銀行大力推廣發票貼現服務，三角債的魔咒得以解除，企業都有錢付帳，市面的銀根馬上全面鬆動，整個市場便即時盤活了。 劉兄做過生意，對這個三角債問題，不是閉門造車，而是實際存在的。這個三角債問題不解決，到明年3、4月要倒閉時，企業想不炒人也不成。 扶老闆一把保僱員職位 全球政府都知道提供就業職位是重要的。這可以透過兩方面去做到，1.是創造新職位；2.是保障已有的職位。大家亦知，要創造新職位，不是一時三刻可以做到，而且此時要創造新職位，即是要作新投資。例如昨日有報道，內地學生發明了一部魚機，不少魚檔老闆都謂有興趣，但有幾多老闆肯做？因此，提供就業，最簡捷之法是保住目前已有的職位，而這就要讓今時碰上困難，但仍有「錢」途的中小企，扶他一把，好讓企業能度過難關，亦保住了僱員的職位。 劉兄認為政府可以留待年關過後，待要執笠的都執了，才幫那些尚未執笠的。劉兄這個想法是很斯巴達式的。傳說斯巴達人會將出生不久的嬰兒棄在荒野，數天之後才去檢視，死剩種才拿回去養。因為這些死剩種是強種，弱的已在荒野中死掉。政府應否用這斯巴達式的揀選法？筆者認為不可，因為對政府言，結業企業所帶來的手尾較不結業的企業所帶來的手尾多。企業結業、工人失業不單是稅收減少，更重要的是，他們會有個悲情感染，對社會不好，對個人不好，對下一代不好。這種創傷會有幾大的殺傷力？無人能知，只知有日會多了人自殺、消極、冇鬥志，這對社會整體言是個損失；對政府言是個長期潛在支出，例如會要多了精神科服務，多了社會性的破壞性行為。 當然政府沒有資源，我們不能要求政府去施援手。但我們的政府不是沒有資源，我們尚有一定的盈餘和儲備，假如在百年一遇的金融風暴中，仍不大幅動用這些儲備，難道要在微風微雨時才用這些儲備？要怎樣用得其所？劉兄有如下建議︰ 政府仍可有不少的事情可以做，內地的出口退稅便是一個例子。從此引伸，政府可以設計獎勵企業一些政府想鼓勵的行為，如增加就業、技術創新等。前者，企業如多僱一名員工，便可得到稅務豁免若干。後者，企業的研發支出可以得到稅務獎勵。之類等等，不勝枚舉，只在政府有沒有決心而已。要知道，企業有利潤，才需要納稅，需要納稅的企業本身就是勝利者，從稅務優惠中想辦法，是支持勝利者的行為。類似的措施，也應於明年三四月間，一併推出。 港府宜多與中小企對話 只要政府多找中小企的人來談，他們應可以提出不少對中小企有實用的援手途徑。內地的中央大員都經常下區查問，也就是要多聽人民之言，才能想人民之所想，做能有益人民之事，不是做了事，但又被人民謂白做事。碰百年一遇仍用十年一遇的解決方法，問題是不易解決的。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-22 09:55 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-11-22 09:59

石鏡泉-經濟與投資 : 後向 2008.11.21 今時不少人都會問，後市點睇，筆者就從幾方面談這個問題。 政治方面，當然要看奧巴馬台戲，奧巴馬認為哪些是他的朋友、哪些是他的敵人？ 台灣《中國時報》有文章從奧巴馬在選出後，致電話與盟友的次序，來列出個親疏之序，文如下： 奧巴馬致電盟國次序有啟示 奧巴馬從11月6日開始打電話，都是打給美國的所謂盟國，法國總統薩爾科齊、德國總理默克爾、英國首相白高敦、加拿大總理哈珀，這些「北大西洋公約組織」的骨幹當然是首批要通話的。同一天還打電話給予美國有盟約關係的國家：以色列總理歐默特、澳洲總理陸克文、日本首相麻生太郎、南韓總統李明博、墨西哥總統卡德隆。 次日的電話打給了予美國當前有重要利害關係，而也依賴美國的國家領袖：埃及總統穆巴拉克、巴基斯坦總統札達里、波蘭總統卡辛斯基、沙特阿拉伯國王阿布杜拉、西班牙總理薩帕特羅、意大利總理貝魯斯柯尼。 美國必須利用埃及這個阿拉伯的龍頭來處理阿拉伯事務，埃及又全靠美國的無償經援。巴基斯坦國力雖無足輕重，但在阿富汗反恐上無比重要。波蘭則是美國在東歐的好棋子，美方正要於波蘭部署反飛彈網。沙特阿拉伯是波斯灣及「石油輸出國家組織」的領導者，美國時時要拉住她。至於西班牙及意大利雖是歐盟成員國，但並非主幹，所以到11月7日方打電話。 再次日也就是11月8日，奧巴馬只打了兩通電話，那是給中國國家主席胡錦濤與俄羅斯總統梅德韋傑夫的，論國際重要性，這兩國當然是數一數二，應該先套交情，但是他們既非盟友，也不聽美國的話，為了維護美國的立場與面子，便將他們置於第三天才連絡了。 該打的電話都打了，其餘國家似乎已無關緊要了，有些國家酸酸地但不便表態，印度吃不消了，自詡為大國竟然被藐視，官方不便說，媒體卻吵了起來，尤其是奧巴馬竟然打電話給印度的宿敵巴基斯坦而不理印度，是可忍孰不可忍？吵鬧的結果，奧巴馬在好幾天之後方補打電話，但也不能只打給印度，除了給印度總理辛格之外，也打給「20國集團」（G20）的輪值主席巴西總統魯拉、約旦國王阿布杜拉二世、肯亞總統吉巴基，表示對拉丁美洲與非洲也照顧到了。 當然這種親疏之別未必是奧巴馬自己的主意，替他安排的一定是外交智囊，但這些智囊也將是未來新政府的外交政策制定及執行者，這也代表奧巴馬個人的立場與路線。所以打電話這件事還是有其參考價值的。 彈穿13200港股便有救 布殊總統一上場就將北韓、伊拉克、伊朗列為邪惡軸心，擺出找交打之勢，結果是求打得打，來了個911。奧巴馬也不遑多讓，他會自伊拉克撤軍，但就會增兵阿富汗，去追擊阿蓋達組織。阿蓋達組織會怎反應？要等著瞧。總之，不要以為奧巴馬一謂撤軍，就是隻和平鴿。 經濟方面，阿爺已出手、港府又出手，成效如何，要等候。 後市又如何？天真好友許沂光在11月20日又謂恒指在3浪突破邊緣（見下文），結果？昨日跌500多點，使到這位大好友昨天（20日）問，怎麼辦。筆者認為今天可能有個反彈，如果能彈穿13200，則大市有救。 如大家認為2008年尾流年不利，則明年又如何，Earlthorn於12月9日晚上6時，在怡東酒店辦個「股市占星——啟示港股市動向」研討會，由葉志榮主講，要收費的，有課程資料及茶點，如對股市占星有興趣者，可致電2529 1211查詢。 ---------------------------------- 恒指3浪突破邊緣 恒指在2008年10月27日的10676見底，7個交易日後在11月5日升至15317，升幅4,641點（43.4%），之後進入調整階段，11月18日最低見12676。從波浪理論角度看，可劃分為1及2兩組波浪；兩組波浪的內部結構見附圖。2浪（c）可能以下降楔形運行，港股一旦升破楔形的阻力，便可確認3浪上升。 至於其他數浪方式、短期走勢分析及投資策略，請參考《許沂光投資通訊》周刊。 [ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-22 10:02 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-11-25 09:42 

石鏡泉-經濟與投資-失業海嘯

2008.11.24


今時，海嘯是個時興生活名詞，金融海嘯已日日聽，新一潮將是失業海嘯。這個海嘯一來，更使人心翳，只好希望，這個海嘯不沾到我。

香港的中小企已日日叫救命，但銀行還是不肯借，估計年關前至明年3月間，會有不少中小企要被迫執笠，本港失業率在2009年會趨近沙氏時的8%或以上，以1%會代表約3.5萬人失業計，8%失業率即有28萬人失業，10%失業率即有35萬人失業，這還未計入就業不足者或已放棄找工作者。整體言對本港的經濟或社會穩定性，會是個沉重打擊，政府真的要多方設法去保住仍肯熬下去的中小企業，請明白，這不是救中小企老闆，而是救中小企的僱員。

東莞的企業亦是今次金融海嘯的受害者，東莞政府推出10億元（人民幣．下同）融資，每家企業最多貼息50萬元，按當地6.66%的貸款利率計，加上貼息，折合貸款者只付2%息，企業靠這50萬貼息，可貸到2,500萬元，據東莞市政府公布，計劃是這樣運作的︰

融資支持計劃分直接貸款支持計劃、貸款擔保支持計劃和貸款貼息計劃三部分。與此相對應，融資支持資金分貸款風險補償金、貸款擔保風險補償金和貸款貼息資金三部分，其中每家企業的貸款貼息總額不超過50萬元。

按照融資支持計劃，貸款風險補償金和貸款擔保風險補償金對即溶機構直接貸款及擔保機構貸款擔保代償損失的補償，由市與企業所在鎮（街）按照8：2的比例共同承擔。

若東莞市財政當年提取的貸款風險補償金及貸款擔保風險補償金有餘額的，則東莞市財政分別從中提取餘額的30%給銀行及擔保機構，作為對銀行機構和擔保機構拓展業務人員的獎勵，剩餘的70%留存下一年度繼續使用。

東莞市金融辦還要求，由於市財政對貸款擔保實行風險補償，擔保公司向名錄中企業收取的擔保費率應比照國家的規定適當下浮，最高不得超過2.5%。據介紹，按照國家規定，擔保公司收取的擔保費率最高不得超過4%。

香港情況跟東莞不一樣，貼息是不大可能事，但要促進銀行肯去貸款與可貸的中小企是必要的。

銀行要共度時艱

英國的銀行界也一度不肯貸款與中小企，但英國當局找來一眾銀行家，告訴他們，英國政府既肯注資予銀行，銀行就得合理貸款，不要只顧自己，而不理其他經濟環節，仍不肯貸，英國當局就會引用一些銀行條例來「招呼」、「招呼」一些只顧自己，不理社會需求的銀行，本港政府雖然未曾向銀行注資，但起碼已作出承諾有必要時會注資，亦起碼對本港存款作出了百分百的保證，香港政府已「益」了銀行不少，為甚麼銀行還不肯與大家共度時艱，尤其是當港府亦對中小企貸款作出一定擔保時，銀行仍不肯借，則港府應考慮將貸款主宰權拿回來，要為中小企作出及時雨，不要等企業執了才來哭喪。

東莞市、珠三角、長三角、環渤海區等出口基地，由於歐美的出口市場萎縮，失業率將無可避免地急升，但具體會升多少則很難知，一方面是政府有救助措施，減低了失業率的，其二是有時工廠可能只是放長假，不叫結業，其三是數據統計有誤差。總知，按理是失業人數應很多，但數據上則未必能反映出來而已。

美國除了金融業會有大裁員外，美國汽車業或會湧現出勁失業潮。美國三大汽車廠，通用、福特和佳士拿的營運資金可能到明年初便枯竭。這三大車廠有難，早在金融海嘯來臨前，已是預期到的，金融海嘯使到這三大車廠更難有轉圜之地。美國候任總統奧巴馬長期在芝加哥做社區工作，十分明白汽車業對美國工人就業的影響，如這3家車廠出問題，將有26萬汽車業工人失業，再拖連汽車業的相關行業，將會有近300萬工人的工作受影響。目前，美國400萬人失業要領失業救濟金，如真不幸有多300萬工人生計出現問題時，美國這個失業海嘯對環球經濟、金融市場是十分震撼的。

美失業問題恐拖至明年

不過布殊這位跛腳總統似乎不這樣想，財長保爾森也不是這樣想，到目前，他們仍是保華爾街，保金融業為主，對生產業則愛理不理，一方面可能是這３家汽車廠有頗難克服的勞工成本，養老金負擔，在職和退休工人的醫療福利負擔，技術不夠先進，導致產品質劣，難跟德國、日本車競爭。但無論美國的汽車業有多大劣勢，300萬的失業大軍可不是個細數目，政府是不能全不理會的，只是布殊政府只有一個多月任期，總之任期完前未爆煲，就已經無驚無險，故由今時到奧巴馬上任前，美國汽車業的失業大軍恐懼，仍是可等到明年才算，但當奧巴馬明年上任後，環球投資者都會看他怎拆這美國三大汽車廠的炸彈，拆不好，一定會帶來300萬失業大軍的驚恐，今時3家車廠的股價已經見出25年來的低位，如三大汽車廠真有破產、執笠威脅，他們的股價會否近零？他們的相關行業的股價又會否被拖累？道指又會見甚麼水平？
作者: 火煋人    時間: 2008-11-26 10:10 

石鏡泉經濟與投資:意料之外

2008.11.25


今次金融海嘯之烈怕是不少人意料之外。除了這個金融海嘯，各位又可有預期到另類海嘯——地震？

美國南部面臨地震威脅

美國聯邦緊急救援署20日發表報告稱，在美國的地震活躍帶——南部以及中西部——面臨大地震的威脅，可能因此遭受巨大損失。

據路透社報道，地質學家把這一地區稱為「新馬德里地震帶」，時常發生輕微地震。美國聯邦緊急救援署認為，如果這一地區發生大地震，將有可能帶來「美國歷史上因自然災害造成的最大經濟損失」，受波及範圍可能包括亞拉巴馬、堪薩斯、伊利諾伊、印第安那、肯塔基、密西西比、密蘇里和田納西。

美國聯邦緊急救援署在報告中表示，這一區域可能面臨7.7級地震的威脅，其中田納西可能成為震央，造成數百座橋樑、數千幢房屋坍塌，50萬以上的家庭缺水。另外，交通和醫療系統將因地震癱瘓，警察和消防力量也將被大大削弱。

長期以來，專家們就不斷警告人們要注意可能發生類似1811年和1812年的幾場大地震，當時，密西西比河道因地震改向，並且對東部地區產生了影響。不過幸運的是，當時受災地區人口比較少。不過，現在的情況不同了，處於「新馬德里地震帶」上的人口達4,400萬，安全風險大大增加。因此，美國聯邦緊急救援署的發言人瑪麗．瑪格利特．沃克爾表示︰「這些地方的人應該作好準備，應對可能的地震。」

筆者在95年走訪過美國中部，跟當地的一些地質學家談過，他們都擔心美國密西西比河在堪薩斯市至聖路易市一段，會有地震可能。若成真，美國東西交通會被切斷，美國的內需經濟將會有很大的萎縮，對美國經濟會很不利。

不過，如真是有地震，又不是壞事，重建又或可以刺激到美國經濟。在經濟學上有謂，日日打爛塊櫥窗玻璃，會為玻璃業工人帶來就業，所以日日打爛玻璃對刺激經濟有助。不過這個重置玻璃的錢何來？是否又要增大美國的財赤？市場又會否接受？美匯又會怎樣？這個意料之外的事——地震——一旦發生，就認真，唉！

港股本周走勢啟示大

今周恒指走向有一定啟示。今日恒指最好不要收低於12239，即昨日低位。如失守，亦希望能守於11815，即上周五低位。假如這兩個低位能守得住，則希望恒指能先升破13200阻力，之後再升破14300。這樣，則港股今年就可望無太大驚「悲」（不能說喜，只要不太悲，仍然是喜），留待明年再戰「熊人」。這是否天真願望？不知。相信不少投資者，亦有這願望，大家祈禱之餘，只好看看有關的圖表了。

而花旗銀行縮水，本港銀行則扒逆水上升。以上周五收市價計恒生銀行（00011）市值較花旗多7%。恒生全球排行27，花旗排行28，不少國際知名銀行排名尚在花旗後，有澳紐銀行、巴克萊銀行、渣打銀行（02888）、德意志銀行、皇家蘇格蘭銀行、萊斯銀行。
作者: 火煋人    時間: 2008-11-27 12:40 

石鏡泉經濟與投資:大膽地創造職位

2008.11.26


政府日前倡設萬個臨時職位，但就有人認為此舉無用，因為會使公營機構再次膨脹，而所創職位，可能是阿茂整餅，一份工分三個人做，無效益，浪費納稅人金錢。對此，筆者倒認為創萬個職位仍嫌少，最好創夠十萬個，創得愈多愈好。

當務之急推出臨時職位

首先，我們要認識，為甚麼今時情勢，政府一定要創造職位，膨脹公職系統。在經濟放緩、衰退，以至蕭條期，私營機構是執笠鬼可憐。各私營機構的管理層，為了要能捱過難關，必然是減成本，裁員是少不免的動作。管理書一定會教，裁得快，老闆及未被裁員工，仍可有世界捱，裁得摩，執笠之時老闆及員工齊喎何。因此在這些困難時刻，叫私營企業不去裁員還要加招人員，這是善良得來又冇腦之言，要不然就是過氣共產黨，要搞人民公社（20世紀七十年代末的中共已不搞人民公社）。在平時，商家是僱主。而在困難時刻，是政府一定是僱主，因政府不易破產，且有徵稅之權，可以彌補赤字，商家只有借貸之權，如銀行不借，商家一樣冇符。這好比是太平盛世時，可以由民間善長仁翁施飯送粥，到天災連年，連民間善長仁翁有難時，政府不開倉派米，怎成？

政府派米不是叫你日日派，只要天災不再，又或民間善長仁翁可以再有施飯派粥能力，政府便可收手。創造臨時職位，以合約工便可。合約期滿，而社會又回復好景時，便可以解約，不會帶來長遠性的擴大公營體系的遺禍。

假如創造的臨時職位是將一條草分三個人剪，又或只是光美化市容時，這些臨時職位當然是經濟效益不大。但事實上只要有關部門主事人多想一點，多行一步，政府又大膽一點，就可以為本港市民帶來較大鼓舞。

今時固然不少人身家大縮水，職位受威脅，但約有16萬公務員，有相若數目的教師，政府資助機構、身家未太大縮水及職位不太受威脅者，他們仍有一定消費能力。但若然沒有信心，人人㩒住荷包不敢消費，連可以不用慳的人也慳時，就會帶來不必要的消費收縮，使經濟更陷困境。因此，政府要做的是大大聲，高調地，向市民宣布救經濟的決心和計劃，讓大眾有回復些信心。

89年港府為挽救市民信心，便推出玫瑰園計劃，興建赤角機場，當時固然有人認為沒用，但今時回看，一、我們有個新機場，如沒有了這個新機場，今時仍在啟德，真不知怎算，二、當時起碼到刺激人心的作用，有些人就是在政府公布玫瑰園計劃的當晚，漏夜去買樓，將當時一些人的悲觀失望的心情大為扭轉。

信心就是一樣奇怪的東西，你冇時，我又冇，便人人都冇，你有時我又會有，便人人都有。筆者絕非鼓吹人人亂消費，只是有能力而又應消費的人不再遞延消費，情形就如輸血得慢，不及時，病人有血也無用。

政府今時要做的除了要創造臨時職位外，還應要有計劃地，一籃子，大大籃地推出來，就一如當年玫瑰園的十項工程一樣，唔打得都睇得，讓不應失的信心不再失。創造職位是手段，攻心始為上。

從速落實港合作項目

今時政府是不止有十項工程。今年初粵港合作聯席會議第十次會議就確定了23個合作項目（見附表）。只要港方肯全速落實這些項目，就一定可以不單創造臨時職位，更可創有實際需要，以及對香港長遠、中線、短期發展有效益的職位。這方面的工錢是遲早要花，只是今時花就除了得到應有的回報外，尚可以得到今時刺激人心的「分紅」。一元可當元半使，尚不大膽去創造職位，更待何時？

當然又會有人謂遠水救不了近火，明天就講短期救火工與各位參考。

[ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-27 12:42 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-11-28 09:48 

石鏡泉-經濟與投資-創造哪些職位？

2008.11.27


失業人多之後，社會直接要求是政府要多創造職位。但假如政府創造了大量車衣工人職位，可否能解港人失業之困？又假如政府創造了大量大學教授職位，又是否失業了的人能去擔當？今時港人再不是五、六十年代的港人，在就業方面，適應性是低了。怎辦？

創造新職位要有針對性

在五、六十年代，港人可以靠出賣勞力來賺錢，擔泥又得，抬米又得，但今時你想擔泥，抬米都唔得，因為摩登擔泥要用挖斗，摩登抬米要用鏟車，兩者都要考牌，已專業化了。筆者在學生時代參加工作營，為公廁裝校水喉。近日筆者家中又改裝水喉，雖然技術上仍可以自己來，但法例上不准，要找有牌的水喉師傅來校。更無奈的是筆者老爸是正牌電工學師出身，參與過擴建啟德機場，興建石壁水塘，及在匯豐銀行做電工。退休後，港府實行電工牌制度，我老爸退休後自然冇牌，故家中電路他不能搞。

筆者提出這兩個例子旨在說明，由於今時較五、六十年代多了不少制度，政府在創造職位時，未能照顧到目前一些制度的制約性時，創造職位的成效可能事倍功半。

當然，港府可以用職業培訓來幫助工人轉型，然培訓需時，又或者工人已年屆五十八，培訓完已屆退休年齡，亦屬徒勞無功。

港府在創造職位時應有個方針，要將今次金融海嘯危機轉化為提升港人工作能力，視協助香港經濟轉型為一次契機，才可以使到港人在金融海嘯後再站起來，或更上層樓。

講創造職位，先要了解有哪些人失業了。

1.本港大中小企所裁出來的員工；

2.自澳門回流的建築工，服務業工；

3.自內地回流的製造業管理層工，相關服務業工，IT業工，物流業工；

4.來年大、中學的畢業生。

本港大中小企所裁出來的員工，工種各式各樣，零售、文書等工種最值得關注，因為他們屬中下層員工，亦多無太多隔夜之糧。政府的小型工程計劃對他們幫助不大，因為他們唔擔得、唔抬得、又冇牌更唔得。對於他們，政府可以考慮對中小企老闆提供較多援助，例如減收牌照費，不用交今年的預繳稅，以及在政府管轄的商場免收兩、三個月租金，讓零售小企業有較大的生存空間，可以不用裁員。又或免中小企老闆過於騰雞，裁員過多，政府可以安排些稅務優惠以讓僱主可以留多一兩個人手。

至於金融業界所裁出來的人手，怕要由政府跟北京談搞個商品交易中心，這點筆者周前已有文討論過，不贅。

過去兩年，隨著澳門眾多賭場、新建築物落成，一直有建築、裝修、水電工人到澳門謀生。第一批去的是建築工，他們在年多前已回流，屋宇封頂後，便是裝修、安裝水電。今時回流的，怕是以這些工種為主。以他們的專業牌照及工種，應該不可以受惠於政府的港珠澳、河套發展等大型工程。能使他們最受惠的，應是郵輪碼頭上蓋落成，又或添馬艦政府總部落成後的內部裝修，拉電駁水工程。但這類工種怕要到2010以至2012年後才有，這批裝修水電工在期內何以維生？相信要賴政府策動的樓宇維修工程才可濟燃眉之急，一直等到經濟好景為止。

自澳門回流來的服務業工如是跟賭場、酒店業有關時，就認真頭大，由有關方面去諗好了。

自內地回流來的工種怕亦難在港搵食。政府可以盡快跟廣東省方面協商怎去幫港商，其中一個可能方案是怎樣將在港的六、七百億人民幣存款轉為可向國內廠家貸款。以前外匯局不歡迎海外資金過多流入中國，為人民幣帶來升值壓力，但今時應不再一樣。況且這已是人民幣在港，匯回入國內應對人民幣的匯價無大影響。國內工種要在國內環境解決，才有望有較好效益。雖然這個過程要段時間，但如國內港企不請人，就真是下崗工人難有救。

助畢業生再培訓增出路

明年學生哥可能又要面對畢業便失業之苦。由於他們尚年輕，就算政府花多些錢去協助他們培訓，長遠這也可有划算，故最好便是讓部分讀得上者再進修，又或要學門專業。學院是失業生收容所，由來已久，今時又再做多次而已。不過今時要跟以往的有不同，一方面不要亂開課程，最好是針對昨日所列出的粵港23個可合作項目來協助學生轉型，其次是考慮金融業定然要有個新篇章，風險監管將是個重要課題。此外汽車業要改組，要做環保車。這點香港是可以出點力，理工就設計過電動車，巴菲特投資於比亞迪（01211）亦是看中其在電動車上的研發。當然還少不了環保，綠色奧運之後，北京、中國，香港還是要藍天的，這方面應是香港產業未來的一條出路。而這出路是靠不得今時的老工人，還是要靠後生的。打通這條路，香港仍可賺這方面的錢，賺多二十年三十年，未來的畢業生才可有較長久的就業。

總之一句，時移世易，要創造職位也是要因時制宜，要長短棍兼施，才可以有個有效的創造就業方案，而不是口惠而實不至。

[ 本帖最後由 羊仔 於 2008-11-28 09:50 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-12-1 10:43 

石鏡泉-經濟與投資- 不問蒼生問鬼神

2008.11.29


金融海嘯搞到不少投資者暈陀陀，有圖表唔識睇，有數據唔識分析。因為這是百年一遇的海嘯，於是有些人便求諸鬼神。

筆者對求人、求天、求地、求鬼神都沒有意見，總之是只要能令你心安，信邊樣都好，都會覺得有扶持。最怕是冇鬼神可信，日日騰雞到死，那樣就認真不好了。

卦象料港股明年中轉好

筆者有位港大師弟，號尋龍居士。他是工程師，但又學人卜卦，他為2009牛年風水、流年運程，卜了幾枝卦。你信又好，唔信又好，卦象謂︰港股在2008年冬季會跌，一直至2009年春天最差，年中轉好，年尾稍上升。這個卦象跟筆者以前講的大市可能要在2009年中之後才會有好轉，頗為脗合。如恒指走勢果如此，不要以為筆者估中，原來占卦也可占到。那時就認真要對卦象之靈驗性，要另眼相看。可能要找些甲骨文文獻來看，以證我們商周時代的老祖先，不問蒼生問鬼神，原來是有根據的。

有興趣尋龍居士所占得之卦者，請看刊於P.9居士的來文。他亦附有牛年的飛星位置布局圖。你信又好，不信又好，中環有不少大哥都信飛星布局。今時風雨飄搖，更可能要搞好個局，但求心之所安便是。

本報辦研討會分析後市

假如有人不問鬼神，想求蒼生的話，可以在12月3日參加本報主辦的「金融海嘯下的經濟及投資大勢研討會」，由雷賢達、陶冬跟各位分析今時環球及中國金融形勢。最重要的當然是大家可以參考怎麼辦。有關研討會的簡介刊於文左。

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尋龍居士測2009己丑年流年運程

1）立春的八字來推算

丙庚丙己

子辰寅丑

˙牛年不是好的流年，有災凶，月提天剋地沖，干祿受沖，白虎神煞太歲壓運，喪門歲破串宮，太歲官符巡門，屬大凶格局。

˙八字身弱，雖為「殺、印」相生局，但「土厚埋金」，「比劫」支藏力量很弱，朋輩助力不足，偏財「空亡」，股市不利。

˙土、金行業較好（地產、金融界、金屬物品、物業代理、農場），而木、火行業失利（教育界、製衣業、電子業）。

˙偏財不利，但正財有利，皆因日柱魁罡命。春天殺（丙火）很重，所以全年股市及地產危險期為正月、二月、三月及七月。

˙身體方面，小心肺、呼吸系統、筋及骨。

˙會有災難或被人暗殺行刺之險。

2009年己丑牛年流年股市預測

2）以太易神卦占卜牛年恒指每季升跌

冬季：占得乾之需卦（卦爻顯示：目膶足動，喜如其願，舉家蒙寵）。

卦爻六沖，世爻持螣蛇有災厄，應爻化動回剋財爻，顯示股市回落和拾級而下。

2009

全年：占得復之明夷卦（卦爻顯示：堯飲舜舞，禹拜上酒，禮樂所豐，可以安處，保我淑女）。

財爻持勾陳及白虎更遇空亡，又被應爻化動所剋，幸好卦爻六合，互卦是坤卦，化為「斗數卦」則命有武曲貪狼（祿）會六吉，但財星見空劫及被天機忌星所夾制，顯示股市先難後易，先凶後吉，春天最差，年中轉好，年尾稍為上升。

春季：占得損之大畜卦（卦爻顯示：嬰兒骸笑，未有所識，狡童而爭，亂我政事）。

世爻為財持青龍遇空，動而化劫回剋財爻。互卦亦是坤卦，爻辰計算正月二月兩個月是跌市，股市拾級而下至最低點。

夏季：占得鼎之師卦（卦爻顯示：所望在外，鼎令方來，炊食待之，不為季憂）。

財爻本自刑，因上爻動而變為三刑，三四爻動而返回生剋財爻及世爻。爻辰計算股市跌多升少。

秋季：占得兌為澤卦（卦爻顯示：班馬還師，以息勞疲，役夫嘉喜，入戶見妻）。

卦靜而卦爻六沖，且世爻空亡，但互卦是風火家人卦，顯示股市沒有動力，反覆浮沉。

冬季：占得泰之豐卦（卦爻顯示：龍蛇所聚，大水來處，滑滑泲泲，使我無賴）。

卦爻六合，但動爻化劫返來剋財爻，且財爻遇空，地數為一，天數為九，一九合十。顯示股市稍作回升，有動力升至全年高位。
[ 本帖最後由 羊仔 於 2008-12-4 09:50 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-12-2 09:51

石鏡泉-經濟與投資-夢中殺人

 

2008.12.01

 

 


金融海嘯，不少人均以為美國這次實杰撻撻，可能會永不翻身，但美國最近兩個舉動，使筆者想起曹操夢中殺人之事。

曹操怕人在他睡時刺殺他，故警告衞士不要在他睡時走近他，因他會夢中殺人。有次曹操故意把棉被推落地，有衞士怕他着涼，幫他蓋回，曹操突然躍起，把衞士殺死，然後再睡。其餘衞士大驚，不敢近。曹操「醒來」，哭衞士好心而枉死，厚葬之。有智者楊修，歎衞士之死，謂：「曹操非在夢中，君（衞士）在夢中矣！」

 

一收一放的舉動

 

筆者所指的兩個舉動，一是：現任財長保爾森突然出爾反爾宣布擱置收購美國金融機構不良資產的計劃；二是：數日後美國聯邦儲備局和財政部共同宣布向美國民眾投入8,000億美元的信貸，以提振消費信貸以及抵押貸款擔保證券市場，這方案規模是大於之前國會通過的7,000億美元救市方案，更奇怪的是這8,000億美元似乎是不用國會批准，或一定會被國會追加批准？這兩個一收一放的舉動，可能啟示奧巴馬政府處理美國金融海嘯的方針和策略。結果可以是︰在海嘯起源地浪湧不高，反之在愈遠之地，海嘯才見澎湃，死傷才最多。

 

奧巴馬解釋不出席G20首腦會議的原因是：在任何一個時期，美國只有一位在任總統，講得冠冕，實質上是不想一出席，便被其餘19個首腦拉着自己隻手，要作出這樣或那樣的承諾。另外，亦要跟布殊的爛攤子劃清界綫，不有任何關連，好得上任之時給人耳目一新的感覺。之不過美國這個爛攤子爛的速度真快，迫使奧巴馬不得不考慮，如不及早要布殊現任總統加進「候任」總統的「救國」政策時，到明年上任之時，美國這個攤子可能救無路矣！於是一反之前的「候任」便「候動」，一改而為未上任便動，所以周前布殊總統便宣布一切的救經濟、救市行動都會知會下任政府，其潛台詞實是：都會徵得下任政府同意才推出。換言之，今時美國是有兩個總統，一個是在任的跛腳鴨布殊總統，一個是候任的後生之犢奧巴馬總統。後生之犢志不在做一屆總統，在以前是可以留回在任期第3年才發力，搞好經濟，以博第二任，但今時是時不我與，如一上場便不出台好戲，怕第3、第4年時也無力可發。怎辦？

 

奧巴馬長期在芝加哥做社區工作，這個工作經驗使他很懂得用勢，很懂得做使人民覺得快意之事，雖然這個「快意」或有短視，但這是典型政客所為，民意、選票可以高於正義。

 

奧巴馬為安民心，為在上任第一天就可以公布救民大計，必要早早動員跛腳鴨布殊，要他最終都要伸一腳，去安排國會，或使國會達成共識，要用8,000億美元來助美國民眾去度過生活上的難關，這可能就是為甚麼美儲局跟財政部不用待國會批准，已公布會用上8,000億美元救民大計了。

 

奧巴馬要提早開工，是好事，但要保爾森提早收手，就不一定是好事。

 

保爾森的買銀行不良資產之議是在奧巴馬11月當選前，於10月時經國會批准可用7,000億美元救市中的其中一個部署。美國銀行是有很多不良資產，這個數是要人承擔的，如由銀行的股東承擔，肯定承擔不來，美國所有的銀行都會破產，美國可以沒有銀行，你可想像到是個甚麼樣子？環球經濟還死不死？因此保爾森提出要由美國政府（即美國人民）去買入這些不良資產，這也是對的，因為這是美國人民大使數10年的後果，吃了飯便要付鈔，這是個負責任的政府所為。不過，美國銀行界的不良資產太多，有估計會達1萬億至1.2萬億美元，美國政府以往每年只發6,000億美元的國債，要加多1萬至1.2萬億美元的債券負擔時，美國政府怎承擔得了？因此便不能不對這個負責任行為縮手，而仿效英國，只對銀行注資。

 

只向銀行注資是個偷雞、瞞天過海的行為。按巴塞爾銀行資本充足比率的8%要求，只要銀行有8元資本，便可以頂住100元的債務，於是這個1萬億至1.2萬億的不良資產，只要一日不被揭出來是全無資產者，便可以暫用800億至960億美元的美國政府注資本來頂住。筆者相信奧巴馬政府不想讓保爾森開了這個由美國政府買入不良資產的頭，因為人家日後會質詢，為甚麼布殊總統負責任，你奧巴馬不負責任呢？

 

只怕美政府不負責任

 

欠債還錢，本是天經地義之事，只不過美國銀行界今時欠的債實在太多，要真金白銀地百分百還委實不可能。當然，為保大局，放奧巴馬一馬，攤長來還，亦無不可，但今時最怕的，是美國政府不肯為美國銀行界負這責任，又再上演另齣雷曼破產事件時，受害的不是美國人，而是遠在他方的外地投資者，隨時會「死咗都唔知點解」，為曹操殺人的現代版，是否筆者過於陰謀論？有哪些「衞士」會有被殺可能？明天續。

 

 

作者: 火煋人    時間: 2008-12-3 09:43

石鏡泉-經濟與投資-中國崛起？

 

2008.12.02

 


許沂光兄傳真來美國波浪大師柏徹特對中國的預測，謂中國將為世界經濟領袖，文如下︰

 

2003年10月，美國波浪大師柏徹特曾發表專題報告，預測環球股市一旦回落的時候，世界金融、經濟、政治及社會會有甚麼變化。其中有關中國的預測原文如下：

 

「China will have a severe economic setback along with the rest of the world,but it will be a "wave 2"from which the country will emerge as the economic leader of the world.」

 

簡而言之，我國也會受到拖累，但這是2浪調整，3浪強勁上升的時候，我國將會脫穎而出，成為世界經濟的領袖。

 

（摘自2008年12月2日《一得集》）

 

作為中國人，當然希望中國成為世界經濟領袖，說得更明確，是只為世界經濟領袖之一，不要成為獨大的經濟領袖，因為獨大是要有很大的代價。

 

美國輸出金融苦楚

 

雖然今時美國飽受金融海嘯的衝擊，歐洲諸國又想起而代之，亞洲部分國家，包括中國在內，不乏聲音要將天下三分，但大家認為美國肯將其經濟霸主地位拱手相讓？肯定不會。維持經濟霸主地位是可以將美國人的金融苦楚，輸出予其他國家承擔，而這是需要有個很好的部署。

 

筆者昨文《夢中殺人》，首先要有個像曹操式的精明（或奸茅）主角，這可以是今時奧巴馬的經濟團隊。他們真的是粒粒星。

 

奧巴馬最近的財經人事任命，包括蒂莫西．蓋納出任財政部長，勞倫斯．薩默斯擔任國家經濟委員會主席，克里斯蒂娜．羅默為白宮經濟顧問委員會主席，彼得．歐爾薩格為白宮行政管理和預算局局長。

 

奧巴馬的內閣人選和經濟智囊多是克林頓時代的人物，因而不妨拿克林頓時代的經濟政策決策過程作個比較。克林頓任內，在處理所有重大國內經濟議題時，國家經濟委員會主席、行政管理和預算局局長、經濟顧問委員會主席和財政部部長是聯席會議上的四股基本力量。不過在處理國際經濟議題時，名單上通常還要加上貿易代表、商務部長和國家安全委員會主席。

 

蓋納、薩默斯和歐爾薩格等都曾是所謂「魯賓經濟學」的追隨者。90年代形成的魯賓經濟學包括四個核心概念：平衡預算、強勢美元、自由貿易和放鬆金融監管。今時除強勢美元應繼續外，其他將會調整。

 

危機持續惡化，平衡預算可能性不大。從奧巴馬投身競選開始，薩默斯就大力鼓吹實施大規模財政刺激，奧巴馬已誓言兩年內通過1,750億美元的刺激方案為美國創造250萬個就業崗位，並試圖推行更龐大的減稅計劃，最後刺激方案可能會高達5,000億至7,000億美元。

 

由於美國政府救市的力度將大大提升，這有助財政部和美聯儲的救市行動，但怎救？

 

這便要重溫一個救市歷史︰

 

美國財政部於9月20日（周六）宣布，將動用最多7,000億美元購入金融市場上的「有問題資產」，而這些資產包括房屋按揭及商業按揭相關資產，如按揭抵押證券。另外，財政部在諮詢過聯儲局後，若認為購買其他資產能有助穩定市場，則可行使酌情權購買其他類別的資產。

 

而財政部及其代理人有權決定購入資產的時機及規模，亦有權決定於何時出售相關資產，甚或持有至到期。至於購入資產的價格，則或會按市場機制而定，若金融機構希望盡快將有問題資產脫手，就一定要把價錢壓至最低。

 

美國將外資引入海嘯中心

 

美國政府願意向他們買入有問題資產，等同將金融機構相關的壞帳從其帳目中「連根拔起」，有助其帳目回復正常。此外，這亦等同用另類方法向銀行及其他金融機構注入資金，有助「缺水已久」的金融機構度過資金緊絀的難關。而市場亦認為，新救市有助減少再有大型金融機構倒閉的機會。

 

財長保爾森更明言，不能擔保所購的資產不會變成垃圾，但這並不代表這7,000億美元會完全「化為烏有」。星展研究報告預期，計及次按資產、證券、衍生工具等的虧損，是次救市方案的總代價預計介乎1,000億至2,000億美元，大部分由納稅人承擔。

 

周前，保爾森宣布不再買入美國金融界的不良資產，那麼之前市場所受到的利好鼓舞，是否應不復存？而美國金融界又怎去消化這些不良資產？一個很簡單的方法是賴債。

 

美國經濟分析局（BEA）統計資料顯示，2007年美國增持海外資產3.56萬億美元，為歷年增持之最。截至去年年末，美國海外資產規模達到19.46萬億美元，反映近幾年美聯儲注入流動性並沒有留在美國，通過對外投資全部投向海外，其中包括部分以戰略投資者身份，投資於中國的銀行等金融機構的股權，獲得巨大股權收益。去年外國投資者增持美國資產3.43萬億美元，也是歷年之最。截至去年末，美國對外負債總額為21.18萬億美元。

 

上述數據反映美國成功地將他們的資金走了出去，但卻將外國資金引入到海嘯中心來，後果？

 

美國人買了外國的好橙，外國人買了美國的爛橙，來個金蟬脫殼，是誰會成不了經濟領袖？這是值得大口氣的人謙卑些的。


 

作者: 火煋人    時間: 2008-12-4 09:54 

石鏡泉-經濟與投資-誰是大輸家

2008.12.03


這次百年一遇的金融海嘯，誰輸得最多？內地的《楊子晚報》有如下報道︰

從鋼鐵大王米塔爾到賭王阿德爾森，從「股神」巴菲特到「亞洲股神」李兆基，從俄羅斯能源寡頭到中國地產新貴，虧損百億美元以上，就有望躋身我們此次羅列的富豪「大輸家俱樂部」前列。在這個俱樂部內，金錢以意想不到的速度蒸發，而富豪們的腰包也在慢慢地癟下去。

同樣令人驚訝的是，此次金融危機發源地美國並非是全球「大輸家俱樂部」的主場。在華爾街25個大輸家中奪冠的賭場大亨謝爾登．阿德爾森，遠遠不如鋼鐵大王米塔爾的損失慘重。巴菲特、比爾．蓋茨這些總是佔據視綫焦點的人物，在俱樂部裏也只能算小角色。

去年位列《福布斯》中國富豪榜前20名的富豪中，房地產富豪資產縮水程度驚人。

典型代表是楊惠妍，這位去年《福布斯》「中國第一人」個人淨資產曾高達160億美元，今年身家只剩下151億元——請注意，這一次的貨幣單位是人民幣。也就是說，這一年中楊惠妍有1,060億元、將近90%的財富蒸發殆盡。

去年憑藉544.3億財富高踞榜眼的世茂集團大當家許榮茂，今年不斷增持自家的世茂房地產（00813）股票，但該股的價格仍然從一年以來最高的23.6港元勁跌至最低3港元，許榮茂的身家因此銳減到今年上榜的83.6億元，排名也從三甲掉到了第18位。

按以上的標準來算，不少富豪身家可以減少九成以上，肯定會較普羅市民輸得「甘」。事實上，這次金融海嘯，死的是有錢人，跟2003年的沙氏，死的是窮人，對經濟的復元能力有很大的啟示。

2003年的沙氏，以中港為主災地區，死的大多是窮人，因為有錢人可以深居簡出，又或坐飛機外遊遠離疫區，他們的命是保住，財富也被保住，當沙氏一去，投資金額會加倍地湧入去撿便宜貨。但今時？

經濟復元期將漫長

不少有錢富豪命是保了下來，但財富卻保不了下來，就算在兩三年後，海嘯過去，遍地都是便宜貨時，誰有錢去撿便宜？恐怕有能力去撿的人不多，亦可能因此，這次金融海嘯的復元期，要較我們曾見過的經濟衰退要長得多。

而另一個使今次復元要費力的是，2003年只是經濟增長、人民消費被押後了，並不是被蒸發了，但今次的經濟放緩、衰退將是全球性的。

聯合國在2009年世界經濟狀況及前景展望報告中指出，因受金融危機影響，2009年世界經濟增速將從今年的2.5%放緩至1%，且如果各國經濟激勵計劃被證明是出台太晚且力度太小，全球經濟甚至可能萎縮。

報告還指出，即使全球主要經濟體協同推出大規模經濟激勵計劃能避免危機發展到最嚴重的程度，但卻無法阻止2009年全球經濟的大幅放緩。

歐美的投資者、消費者，在這次金融海嘯中，一如香港的投資者，消費者一樣，輸了不少，要一段時日，才可以再累積回財富，但在內地的同胞，他們雖然也輸了不少，但由於人口相對多，股票仍相對少，加上阿爺肯大灑金錢，是有望率先重投入股市，就以上周計，內地A股新開戶逾23萬戶，基金新開戶也近2萬戶。

內地人買股能力不容忽視

這不是內地股民不識死，而是13億人中，今時仍只1億人為股票戶，佔人口7.7%左右，是相對少，雖然今年內地經濟會放緩，但內地同胞相對是被隔離的一群，起碼沒有受雷曼債券之苦，只要來年仍有收入，他們買股的能力是不可忽視。今時內地股市低迷，主要是信心不足所致，才致內地同胞將上萬億的財富，留在銀行戶頭裏，只要中央有較具體的撑市措施，尤其是將大小非問題也作出適度安排時，內地股市的升幅可以是頗急的。

今時內地股市雖然受到盈利回落的打壓，但亦可以因政府政策的變化而使投資資金增多，一個途徑是來自農民，中央雖然對農地使用權作抵押仍要研究，但對轉包、承包農地使用權則已開了綠燈，一旦成風，農民是可以立時有一身銀，他們會怎用這些銀？會否挪去買股？不知，但這方面的變化是可以頗迅速的，對這點大家可參考中方官員的一些表示。

中國人民銀行研究局局長張健華表示，《中共中央關於推進農村改革發展若干重大問題的決定》中明確提出，加強土地承包經營權流轉管理和服務，建立健全土地承包經營權流轉市場，按照依法自願有償原則，允許農民以轉包、出租、互換、轉讓、股份合作等形式流轉土地承包經營權，發展多種形式的適度規模經營。

張健華指出，因土地經營權可流轉之後，仍不能改變所有權性質和用途，如果將其作為抵押品，真的發生風險時，很難進行有效處置，所以土地經營權用於農戶和農業企業抵押的可行性還需進一步研究。

這個土地承包經營權的轉包、出租一旦廣泛出台，就一如本地原居民一樣，可以憑土地發財。當然發展不好，又可以出現農民無地可耕，使農民成為大輸家，但之前，可能會出現農民可成為小富之家，有些Easy Money去花，在今時經濟下滑的情況下，這又不是不好的，反正自己是得益者就行了，誰會最終輸，都管不了。
作者: 火煋人    時間: 2008-12-4 10:10 

石鏡泉-經濟與投資(04/12/2008)-人民力量

2008.12.04



昨文提出中國13億人民買股的力量不可忽視。昨日，建設銀行（00939）便公布，指其最大股東匯金投資公司自9月23日以來，已增持7,080萬建設銀行A股（601939），相當其總股本的0.03%。雖然未有披露買入具體價格和日期，但大家看自9月23日至今的建行走勢圖，應可知道匯金的買貨區間。

內地部分經濟學者一直呼籲中央要提振股市。近日，中國政法大學的劉紀鵬、中國科技大學的趙曉、北京大學的呂隨啓等10位來自全國知名高校的教授通過內地的《證券時報》，向國家有關部門聯名上書，提出「應把振興股市作為恢復市場信心和落實十項措施的切入點」，並向中央有關部、委、會提出了6項具體建議，包括設立股市平準基金、國家外滙投資部門動用外滙儲備購買H股等。

他們認為目前中國金融環境的資金流動性充足，民間資金足夠。而把民間資金引導到直接投入融資領域，振興資本市場尤為重要。

擴大消費是擴大內需的重要內容，要擴大消費就要增加居民收入，而增加居民收入，不僅要通過工資增加勞動性收入，通過發展第三產業增加經營性收入，通過減稅、補貼和社保增加財政性收入，更重要的是要把提高居民的財產性收入作為重點，而要提高居民的財產性收入就必須提振資本市場。

股市既是一個國家經濟、社會、政治狀況的晴雨表，也是一個國家社會穩定狀況最敏感的顯示器。此次股市暴跌並低迷，對擴大內需的副作用不容低估。首先，由於股市喪失融資功能，啓動內需拉動經濟的全部重任將落在財政和商業銀行身上，會產生對財政和銀行金融的系統性風險。其次，將導致我國實體經濟的主力——上市公司走入惡性循環。因此，落實十項措施就應讓股市啓動成為既能帶動消費和投資，又能動員民間投資調整產業和經濟結構的重要力量。

激活股市的關鍵是鎖定當前股市下跌的主要原因，對症下藥。中國股市一年來下跌幅度超過70%，遠遠超過美國股市近40%的下跌幅度，他們認為中國股市下跌的主因是內因而不是外因；內因的宏觀政策原因目前已經解決，而股市自身的「大小非」和「大小限」等制度性缺陷卻至今仍未消除。目前股市「大小非」和「大小限」合計高達1.18萬億股，比兩市流通股的兩倍還要多。大小非的問題不僅大大改變了滬深股市的供求關係，而且改變了市場的估值體系，即使股市跌到1000點，這些一元錢左右的低成本股票仍然有利可圖。無論1.18萬億的限售股在現實中是否會流出，對於投資者而言都是懸在頭上的一把「達摩克利斯寶劍」，對於市場信心和流動性都是致命的威脅。

股市和經濟皆要救

有人質疑這些教授是上市公司獨立非執行董事，又或有持股，這個上書是有私利的。不過有上書是事實，中央是否聽進去又是另碼事。你叫我估是︰凡是有利刺激經濟、內需、信心的事，中央遲早要做，股市確有不少病，要治，但同樣中國經濟也是要救的。迄至今日為止，未聽過中央一口拒絕救股市，中央是怕太明顯去救時，會產生另個泡沫，故只好「陰啲陰啲」去做，匯金買建行就是一例，數目不多，但有意義。

流入股市資金增多

筆者昨文指出，A股開戶戶數持續增加，這又有甚麼意義？傳統謂有土斯有財，但在股市則是有人斯有財，人氣不旺，何來有財？股市戶口多了後，財自然來。

根據《上海證券報》和申銀萬國證券研究所共同推出的最新一期《股市月度資金報告》顯示，2008年11月份，A股市場的存量資金出現了淨流入20億元人民幣的情況，至此，A股市場的存量資金連續3個月淨流出局面為之改觀。

經測算的股改限售股減持資金需求15億元人民幣，3隻新成立基金的增量資金合計約18億元人民幣。綜合上述因素，月度資金報告估計11月股市的存量資金小幅上升20億元人民幣，月末市場資金存量為17,010億元人民幣。

總體看，11月份進場的資金明顯和二級市場的走勢相關，而與新股申購發行的態勢關係不大，應為場外的增量資金入場。

資金流入增多，是炒作還是內地股民對A股回復了信心？今時仍言之尚早，一個無可置疑的事實是，上證指數在11月創出近15個月以來，即自去年9月以來，最大單月漲幅。

而且兩市成交量也達到2,561億股，為近10個月的最大成交量，這些積極訊號使得投資者對大盤止跌的期待開始增強。

從估值來看，目前A股整體市淨率為2.21倍，與上一輪熊市最低水平1.69倍（05年二季度末數據）相比仍高出31%；由於目前市場對上市公司08年業績的一致預期仍未充分反映真實狀況，因此動態PE的參考價值已不大，就靜態PE（剔除負值）來看，14倍已是最低水平。

11月行情中個股表現十分活躍，尤其是在游資的推動下，不少個股借助經濟刺激政策出現連續強勢表現。統計數據顯示，在11月有交易的1,544隻A股中，共有76隻股票漲幅超過上證指數漲幅的4倍，即漲幅都在43%以上，有47隻漲幅超過50%。

如果在12月A股也是上升的話，則13億人民的力量似在對A股起革命。
[ 本帖最後由 羊仔 於 2008-12-8 14:18 編輯 ]
作者: 火煋人    時間: 2008-12-8 14:16 

石鏡泉-經濟與投資-持股十年？

2008.12.05


昨文謂A股可能靜靜起革命，今天則叫大家仍留一手，因為今次金融海嘯是所謂的百年一遇。筆者未屆百歲，沒有識見去講怎度過這百年一遇的盛（憾）事？不過股神巴菲特有。

《中國經濟網》一位記者月前訪問了巴菲特，有如下紀錄︰

巴菲特自侃是隻癩蛤蟆，他謂︰

市場其實把我們看作是癩蛤蟆，如果收到一個吻，我們就會變成英俊的王子。如果我說不接受這個吻，那麽我們就是一隻癩蛤蟆。我們有很多選擇，但只接受了其中少數人的吻，然後把資金拋向他們。要知道，如果你沒錢，人家就不會常親你。

各位以為有幾多位公主肯去親親巴菲特這隻擁有資金的癩蛤蟆，但如果巴菲特亦已床頭金盡，又有多少公主肯去親這癩蛤蟆？

此中似乎說明一件事，手持大量現金，肯定是應付無論是百年一遇、還是千年一遇的金融海嘯的好方法。

巴菲特：A股將成世界之最

跟着記者向巴菲特介紹了中國現在股市的情況，中國股市過去一段時間的巨大跌幅，成為了世界之「最」。

記者問巴菲特：「你對中國市場的未來怎麽看？」

巴菲特給了令廣大中國股民都振奮的答案。巴菲特說：「我看好中國市場，不要計較短時期的情況。未來十年中國股市必將是世界之最。」

巴菲特講得清楚︰一，未來10年，中國股市必將是世界之最。二，但你先不要計較短時期的情況；此即是謂投資者先要準備10年的生活費，餘下來的錢才拿來買中國股。有多少個投資者能滿足這個先決前提？事實上，當已有10年生活費時，投資已是賺錢買花戴之舉，定然是賞心樂事，不會有壓力，亦不會有歡喜，因為賺了固然好，輸了也不影響生活，有幾多位投資者能這樣風流？

12月2日中國社會科學院發布2009年《經濟藍皮書》預測，我國明年GDP增長為9%左右，消費價格上漲4%左右，城鎮登記失業率由4%上升到4.3%，短期內房價進一步下調。

藍皮書預測，2009年，中國經濟增速可能放緩，但宏觀基本面向好。通脹壓力將會逐步減少，融資融券等相關股市調控政策的出台也將為進一步穩定股票市場打下基礎，但是國際金融風暴的影響仍然不可忽視。

因此2009年股票與基金市場可能會微弱反彈，從谷底回升到繁榮景象將是一個漫長的過程。

長期看好，不代表短期會好，一般的投資者都是「短命」的，「短命」是因為我們資金少，不能像巴菲特那樣，可以將資金擱上10年、8年也不用。

筆者也試圖做過一個類似的10年投資大計。在1988年買入4隻基金︰歐洲小型企業基金、能源基金、科技股基金和英國股市基金，其中科技股基金在1992年左右便因過少人投資而要關閉，便轉買了隻環太平洋基金。揀這4隻基金是因為看好科技（電腦）業和能源業，買歐洲小型企業基金是博有些小企業會變成大企業，而買入英國股市基金就是看好英國在戴卓爾夫人鐵娘子帶領下，可以有另番景象；當然在88年買，是因為87年股災使不少股票都便宜了。結果？

在10年之後檢視這批投資，拉勻賺了不夠30%。10年賺30%，肯定不是個好回報，但如果科技股基金能捱到2000年，能源基金能揸夠20年，在2008年初沽出，肯定會賺較多；但如在2008年今時才沽出，所賺又或不多了。

又不要以為筆者找的基金公司差勁。筆者所用的兩家基金公司，都是一級的，往績都十分好，可能是被筆者搭沉船，才致10年才賺30%，而不是一年賺30%。

要買中才有用

學巴菲特這樣去長綫釣大魚，先要肯定買對，要不然就是漁翁撒網，用更多本金以保證實買中一隻會跑出。以十年來計，買四隻，跑出一隻已然不錯，這隻跑出的，其平均年賺率要達20%才叫有肉食，條數是這樣計。

以年增長率為20%計，今時投資100萬，十年後可得回100萬本金，另加416萬的利潤，500多萬的本利，夠不夠退休？但不要忘記，為求買中這個20%的年增長，可能今時要先拿400萬出來，平均買四隻基金，才可。假如好命，每隻都跑出，便有逾2,000萬去退休，嘩，可能食唔晒，但如果四隻都如筆者般，10年只有30%增長時，便10年後只有520萬，夠不夠退休？你自己諗。

中國股市是有中國股市的特色，其中之一是「大小非」。「大小非」問題在本港也有，即是策略性投資者所購入的股份，有一個禁售期，期滿後，持股者可自由買賣，只不過內地的禁售股數額十分龐大，大到可以影響整個市場。

12月份解禁股數量達到233億股，僅次於8月份的275.5億股，是年內第二大解禁高峰；以上周五收市價計算，解禁股市值達到1,749億元，佔A股總市值的1.4%。

在12月份，解禁股上市的最高峰是12月22日至28日這一周，開始流通股總數為55.07億股，總市值達到544.5億元，而前三周的解禁股數量分別為34億股、23億股、39億股。

如你以為12月解禁股只佔A股市值的1.4%是沒甚麼大不了時，請看看以下一個例子︰

新鋼股份12月3日解禁股數量為2億股，佔總股本的14.35%。該部分解禁股屬於定向增發機構配售股份，解禁最高峰將在2010年11月2日，當日解禁股為10.73億股，是已流通股總數的9.6倍。

解禁股可以達已流通股總數的9.6倍時，你怎投資？故如大小非及相關問題未能解決，中國股是否適宜像巴菲特所講的長揸就你諗你。




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