大 牛 市 時 ， 賺 錢 容 易 ， 只 要 買 入 股 票 ， 就 可 以 坐 在 那 等 升 值 ； 大 熊 市 時 ， 要 不 賭 一 賭 運 氣 ， 要 不 努 力 保 本 ， 從 保 本 中 賺 取 微 少 的 回 報 。 香 港 最 新 的 通 脹 達 6.1% ， 創 11 年 新 高 ， 其 中 米 價 漲 幅 最 驚 人 ， 達 64% 。 米 價 大 漲 ， 香 港 最 大 的 白 米 入 口 商 金 源 米 業 （ 677 ） 的 業 績 卻 大 幅 倒 退 。 按 理 ， 米 價 漲 ， 米 商 貨 倉 裏 的 米 就 跟 著 漲 ， 存 貨 應 該 成 了 額 外 利 潤 ， 可 見 企 業 的 業 績 ， 非 局 內 人 真 不 容 易 猜 得 中 。 比 較 容 易 猜 得 中 的 業 績 是 像 中 移 動 （ 941 ） 這 樣 的 企 業 ， 每 月 有 大 量 新 客 戶 ， 6 月 份 就 多 達 755 萬 ， 電 訊 公 司 在 通 訊 設 備 的 投 資 算 是 固 定 成 本 ， 每 增 加 一 名 新 客 戶 就 帶 來 新 的 利 潤 。 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

曾淵滄專欄:欲 沽 建 行 找 主 權 基 金

2008.11.19


中 央 政 府 的 4 萬 億 人 民 幣 投 資 計 劃 出 台 後 ， 有 關 基 建 、 建 築 材 料 股 馬 上 翻 身 ，炒 風 熾 烈 ， 股 價 多 則 上 升 數 倍 ， 少 則 上 升 5 成 。 昨 日 這 些 建 築 材 料 股 終 於 出 現 較 大幅 的 調 整 ， 調 整 由 A 股 開 始 ， 多 隻 A 股 建 築 材 料 股 跌 停 板 ， 導 致 香 港 同 類 H 股 也 急跌 10% 以 上 ， 近 來 回 升 得 非 常 急 的 中 建 材 （ 3323 ） 跌 得 最 重 ， 一 口 氣 跌 18% 。 沒甚 麼 特 別 理 由 ， 純 粹 是 回 升 幅 度 太 大 ， 一 見 大 戶 開 始 套 利 ， 散 戶 也 急  逃 命 ， 中 建材 於 上 個 月 的 低 價 僅 1.46 元 ， 昨 日 急 跌 18% 後 仍 然 高 達 4.45 元 ， 與 低 價 比 較 ， 仍然 很 高 ， 不 適 合 博 反 彈 。 餘 者 如 馬 鋼 （ 323 ） 、 鞍 鋼 （ 347 ） 、 中 鋁 （ 2600 ） 一樣 遭 到 拋 售 ， 唯 一 能 維 持 不 跌 的 基 建 股 僅 中 鐵 建 （ 1186 ） ， 那 也 是 因 為 升 幅 不 太高 ， 今 年 低 位 是 7.10 元 ， 現 價 10.70 元 ， 升 幅 僅 5 成 ， 不 像 中 建 材 那 樣 ， 近 日 反彈 幅 度 超 過 2 倍 。 
不 過 ， 無 論 如 何 ， 4 萬 億 人 民 幣 的 威 力 仍 在 ， 反 彈 太 急 ， 高 追 不 宜 ， 但 只 要 調 整 過 後 ， 若 有 機 會 等 股 價 回 落 至 之 前 的 低 位 附 近 ， 則 不 該 錯 過 。 
美銀 斥 資 70 億 美 元 向 建 行 （ 939 ） 的 國 有 股 東 中 央  金 行 使 認 購 期 權 ， 買 入 195.8 億建 行 H 股 ， 此 舉 令 市 場 出 現 兩 個 完 全 相 反 的 分 析 與 猜 測 。 美 銀 行 使 認 股 權 後 ， 持 有建 行 H 股 股 價 多 達 19.13% ， 接 近 外 資 上 限 20% ， 一 種 分 析 是 美 銀 將 長 期 持 有 建 行股 票 ， 當 建 行 的 外 資 大 股 東 ， 另 一 種 分 析 是 美 銀 打 算 先 買 後 賣 ， 部 署 減 持 。 昨 日 建行 股 價 跌 5.6% ， 可 以 視 為 市 場 認 為 美 銀 打 算 賣 掉 建 行 股 票 的 可 能 性 大 一 些 ， 不 過， 昨 日  指 下 跌 4.5% ， 也 可 以 把 建 行 股 價 的 下 跌 視 為 追 隨 大 盤 下 跌 ， 不 是 甚 麼 特 別壞 消 息 。 
我 比 較 樂 觀 看 美 銀 手 上 的 建 行 股 票 。 現 在 美 銀 已 是 建 行 最 大 的 海 外股 東 ， 持 股 比 率 達 19.13% ， 而 建 行 肯 定 是 中 國 國 有 銀 行 中 最 重 要 的 三 大 銀 行 ， 中國 的 長 遠 發 展 一 日 千 里 ， 是 21 世 紀 全 球 經 濟 發 展 的 典 範 、 火 車 頭 。 因 此 ， 我 認 為除 非 美 銀 真 的 非 常 缺 錢 用 ， 否 則 沒 有 理 由 賣 掉 建 行 股 份 。 還 有 ， 近 20% 的 建 行 股 票相 信 是 不 少 國 家 主 權 基 金 有 興 趣 持 有 的 對 象 ， 阿 拉 伯 國 家 基 金 、 新 加 坡 政 府 基 金 都可 能 有 興 趣 ， 而 目 前 全 世 界 現 金 最 充 裕 的 基 金 就 是 這 一 類 國 家 主 權 基 金 。 因 此 美 銀沒 有 理 由 在 市 場 拋 售 ， 賤 賣 建 行 股 票 ， 想 賣 的 話 ， 就 私 下 找 這 些 國 家 主 權 基 金 談 好了 。

 

派 錢 救 經 濟 最 直 接

昨 日 港 府 公 佈 最 新失 業 率 為 3.5% ， 比 預 期 低 ， 可 以 說 是 好 消 息 ， 但 也 可 以 說 裁 員 潮 才 剛 剛 開 始 。 今後 的 失 業 率 還 會 再 上 升 ， 但 也 不 要 把 前 景 看 得 太 灰 色 ， 所 謂 經 濟 衰 退 ， 就 是 民 間 缺錢 ， 要 解 決 這 個 問 題 不 算 太 難 ， 只 要 全 球 政 府 一 起 印 鈔 票 ， 一 起 派 錢 、 花 錢 ， 老 百姓 就 有 錢 用 了 ， 許 多 國 家 已 經 開 始 這 麼 做 了 。

曾淵滄專欄:合 和 建 二 期 皆 大 歡 喜

2008.11.20


中 央 政 府 的 4 萬 億 元 人 民 幣 投 資 大 計 出 台 後 ， A50 中 國 基 金 （ 2823 ） 甚 受 歡 迎， 由 低 位 算 起 ， 至 今 ， A50 中 國 基 金 的 升 幅 已 超 過 3 成 ， 跑 贏 了 代 表  指 的 盈 富 基金 （ 2800 ） 。 回 升 過 急 當 然 有 套 利 壓 力 ， 但 是 ， 中 央 全 力 救 市 ， 不 斷 地 有 好 消 息出 台 ， 因 此 已 買 入 者 不 好 太 輕 易 一 遇 上 調 整 就 恐 慌 。 上 證 綜 合 指 數 前 日 調 整 一 日 ，昨 日 又 回 升 ， 補 回 前 日 跌 幅 ， 回 到 2000 點 以 上 。
合 和 （ 054 ） 在 金 融 海 嘯 的壓 力 下 ， 終 於 決 定 大 幅 修 改 Mega Tower 的 規 劃 ， 發 展 密 度 減 半 ， 樓 層 由 93 層 減 成 55 層 ， 比 目 前 的 合 和 中 心 還 低 ， 因 此 也 不 再 稱 Mega Tower ， 改 為 合 和 中 心 二 期 。合 和 的 Mega Tower 可 能 是 香 港 歷 史 上 風 雨 最 多 ， 搞 得 最 久 而 遲 遲 沒 正 式 拍 板 興 建的 大 廈 ， 足 足 搞 了 20 年 。 20 年 前 第 一 次 批 准 的 圖 則 後 來 一 改 再 改 ， 區 議 會 反 對 ，城 規 會 反 對 ， 各 種 各 樣 的 壓 力 團 體 反 對 … … 現 在 在 金 融 海 嘯 的 背 景 下 ， 建 93 層 大廈 的 融 資 壓 力 不 輕 ，  脆 做 順 水 人 情 ─ ─ 大 幅 度 修 改 ， 減 低 發 展 密 度 ， 修 改 後 的 圖則 獲 發 展 局 局 長 林 鄭 月 娥 稱 讚 為 履 行 社 會 責 任 ， 是 前 所 未 有 的 ， 合 和 中 心 二 期 一 開工 ， 可 以 製 造 4000 個 工 作 職 位 ， 相 信 這 個 修 改 後 的 計 劃 會 順 利 地 通 過 各 個 關 卡 。早 日 開 工 ， 創 造 就 業 機 會 ， 拖 了 20 年 的 規 劃 大 功 告 成 ， 對 合 和 的 股 價 也 會 有 正 面的 影 響 。

匯控若 減 派 息 影 響 大

匯控 （ 005 ） 昨日 除 息 ， 股 價 逆 市 上 升 ， 這 是  控 今 年 第 3 次 派 息 ， 至 今 為 止 ，  控 派 息 不 比 去 年 差， 但 大 摩 及 其 他 數 家 投 資 銀 行 一 口 咬 定  控 明 年 一 定 會 大 幅 度 減 派 股 息 。 近 來 不 少朋 友 都 問 我  控 會 不 會 如 大 摩 所 言 ， 明 年 減 派 股 息 ？ 可 惜 ， 我 實 在 無 法 猜 。 過 去 十多 年 ，  控 之 所 以 能 吸 引 大 基 金 、 小 股 民 的 喜 愛 ， 長 期 持 有 ， 其 中 最 重 要 的 原 因 之一 就 是 每 年 派 息 都 比 前 一 年 多 。 派 息 年 年 有 進 步 ， 長 期 投 資 者 就 不 必 理 會 股 價 的 波動 ， 就 長 期 持 有 長 期 收 息 。 很 希 望  控 高 層 如 果 真 想 考 慮 減 派 股 息 的 話 ， 要 三 思 而後 行 ， 一 旦  控 改 變 過 去 十 多 年 年 年 派 息 有 加 無 減 的 模 式 ， 對 股 價 會 有 深 遠 的 影 響， 股 價 跌 ， 也 不 利  控 將 來 的 發 展 。

汽 車 業 等 唔 切  巴 馬
美 國 共和 黨 與 民 主 黨 已 經 為 是 否 該 拯 救 汽 車 業 鬧 得 很 不 愉 快 ， 共 和 黨 不 贊 成 動 用 7000 億美 元 的 救 市 基 金 救 汽 車 業 ， 共 和 黨 不 論 是 參 眾 兩 院 議 員 或 是 總 統 寶 座 ， 都 快 讓 位 給民 主 黨 ， 民 主 黨 的 候 任 總 統 奧 巴 馬 已 公 開 說 要 拯 救 汽 車 業 。 問 題 是 ， 共 和 黨 一 日 不救 ， 美 國 的 汽 車 業 可 能 不 能 捱 到 明 年 奧 巴 馬 上 任 。 如 果 通 用 汽 車 在 奧 巴 馬 上 任 前 破產 ， 如 何 起 死 回 生 ？

曾淵滄專欄:等 大 調 整 才 出 手

2008.11.21


數 天 前 ， 我 已 經 警 告 大 家 ， 美 國 國 會 針 對 該 不 該 救 汽 車 業 的 辯 論 勢 必 為 股 市 帶來 壓 力 ， 而 且 ， 中 央 政 府 的 4 萬 億 人 民 幣 投 資 所 帶 來 的 升 勢 已 經 太 高 ， 也 應 該 調 整了 。 前 晚 ， 美 股 終 於 大 幅 下 跌 ， 道 指 更 跌 破 8000 點 大 關 ， 比 上 月 底 還 低 。 幸 好 ，昨 日  指 跌 幅 還 不 算 大 ，  指 收 市 還 能 站 在 12300 附 近 ， 比 上 個 月 底 的 10676 高 許 多。 
現 在 情 況 還 不 算 最 壞 ， 一 旦 美 國 布 殊 政 府 最 終 決 定 不 救 汽 車 業 ， 通 用 汽 車 正 式 宣 佈 破 產 ，  指 10676 這 個 低 位 ， 不 知 道 能 不 能 守 得 住 。

 

鎖 定 目 標 等 低 位

通用 汽 車 一 旦 倒 閉 ， 破 壞 力 不 比 雷 曼 兄 弟 破 產 小 。 根 據 美 國 國 會 辯 論 的 內 容 來 看 ， 一旦 美 國 三 大 汽 車 廠 倒 閉 ， 失 業 人 士 將 達 250 萬 人 ， 這 包 括 直 接 的 、 間 接 的 ， 直 接 的是 汽 車 廠 的 僱 員 ， 間 接 的 是 整 個 供 應 鏈 上 的 行 業 僱 員 、 供 應 商 、 零 售 商 、 批 發 商 、維 修 商 、 廣 告 商 … … 還 有 ， 這 麼 多 企 業 一 起 倒 閉 ， 銀 行 還 得 面 對 大 量 的 壞 賬 。 

實際 上 ， 布 殊 的 任 期 只 剩 兩 個 月 ， 但 是 他 堅 持 原 則 ， 堅 持 自 由 市 場 經 濟 ， 不 願 意 動 用 7000 億 美 元 的 救 市 基 金 來 救 汽 車 業 。 不 知 道 通 用 汽 車 有 沒 有 能 力 捱 到 奧 巴 馬 上 任？ 美 國 政 府 該 不 該 救 汽 車 業 ， 也 引 起 全 球 經 濟 學 家 的 大 辯 論 。 但 實 際 上 ， 多 數 經 濟學 家 都 分 門 分 派 ， 各 自 堅 守 自 己 的 派 別 ， 芝 加 哥 學 派 的 支 持 自 由 市 場 ， 反 對 政 府 干預 市 場 ， 自 然 反 對 救 汽 車 業 ； 凱 恩 斯 學 派 的 支 持 政 府 干 預 市 場 ， 自 然 支 持 救 汽 車 業。 不 過 ， 美 國 民 意 很 肯 定 是 支 持 凱 恩 斯 學 派 ， 奧 巴 馬 的 勝 利 ， 民 主 黨 能 全 面 控 制 參眾 兩 院 已 經 說 明 民 意 所 向 。 

支 持 自 由 市 場 的 人 會 說 ， 政 府 何 來 金 錢 救 市 ？ 加稅 ？ 不 可 能 。 不 加 稅 ， 錢 從 何 來 ？ 只 好 印 鈔 票 。 長 遠 而 言 ， 大 量 印 鈔 票 必 然 造 成 通脹 。 不 過 ， 凱 恩 斯 會 說 ： 長 遠 而 言 ， 我 們 皆 一 命 嗚 呼 ， 凱 恩 斯 要 解 決 的 是 眼 前 的 事。 

目 前 港 股 的 整 體 水 平 ， 仍 然 比 上 個 月 底 高 一 成 至 二 成 ， 因 此 ， 價 格 仍 不 夠 低 ， 沒 有 撈 底 的 價 值 ， 但 也 不 應 該 低 估 ， 最 好 還 是 在 一 旁 觀 望 。 

我比 較 有 信 心 的 ， 依 然 是 與 4 萬 億 人 民 幣 投 資 有 關 的 股 ， 重 鋼 （ 1053 ） 、 中 鐵 （ 390 ） 、 中 鐵 建 （ 1186 ） 及 南 車 （ 1766 ） 都 不 錯 ， 只 可 惜 目 前 股 價 已 經 反 彈 得 太多 ， 不 妨 耐 心 地 等 待 出 現 較 大 幅 的 調 整 時 才 入 市 。 要 買 ， 買 一 注 就 夠 ， 不 要 玩 甚 麼分 段 吸 納 ， 分 兩 注 三 注 入 市 ， 這 是 沒 意 思 的 ， 分 段 入 市 實 際 上 就 是 溝 貨 行 為 。

曾淵滄專欄:奧 巴 馬 狂 印 鈔 救 市

2008.11.24


上 星 期 五 全 球 股 市 總 算 出 現 反 彈 ， 但 看 來 反 彈 只 不 過 是 一 口 氣 跌 得 過 多 ， 趁 低吸 納 及 平 空 倉 罷 了 ， 沒 甚 麼 好 消 息 出 現 。 據 說 奧 巴 馬 會 委 任 紐 約 聯 邦 銀 行 行 長 蓋 特納 當 財 長 ， 被 認 為 利 好 消 息 ， 此 君 與 現 任 財 長 保 爾 森 、 聯 邦 儲 備 局 主 席 伯 南 克 加 起來 成 了 目 前 的 救 市 鐵 三 角 ， 保 爾 森 因 為 反 對 拯 救 汽 車 業 ， 與 奧 巴 馬 及 民 主 黨 議 員 們鬧 得 很 不 愉 快 ， 已 不 可 能 得 到 奧 巴 馬 委 以 重 任 。

陸 續 有 大 計 出 籠

再加 上 仍 有 兩 年 任 期 的 伯 南 克 ， 可 繼 續 完 成 這 7000 億 美 元 的 救 市 計 劃 ， 而 且 ， 相 信奧 巴 馬 正 式 上 任 之 後 ， 肯 定 會 推 出 更 多 的 救 市 計 劃 ， 奧 巴 馬 已 經 在 上 周 末 宣 佈 一 項可 創 造 250 萬 就 業 機 會 的 大 計 劃 ， 在 全 國 範 圍 搞 基 建 ， 翻 新 學 校 校 舍 。 總 之 ， 不 惜一 切 代 價 ， 猛 印 鈔 票 救 市 ， 全 面 採 用 凱 恩 斯 學 派 的 印 鈔 票 救 市 的 方 法 。
不 過， 奧 巴 馬 仍 然 得 等 約 兩 個 月 才 能 正 式 掌 權 ， 而 目 前 全 球 股 市 的 焦 點 仍 然 是 美 國 三 大汽 車 廠 會 不 會 倒 閉 ？ 幾 時 倒 閉 ？ 特 別 是 通 用 汽 車 ， 通 用 汽 車 的 頭 頭 已 公 開 說 隨 時 準備 宣 佈 破 產 。 美 國 總 統 及 國 會 選 舉 後 ， 共 和 黨 淪 為 反 對 黨 ， 一 向 以 來 ， 全 世 界 的 反對 黨 總 是 希 望 國 內 經 濟 越 差 越 好 ， 經 濟 越 差 ， 反 對 黨 越 有 機 會 推 翻 執 政 黨 ， 重 新 執政 。 因 此 已 經 成 為 反 對 黨 的 共 和 黨 人 也 樂 得 看 到 通 用 汽 車 破 產 ， 製 造 另 一 波 的 海 嘯。 現 在 ， 連 遠 在 香 港 的 任 總 也 公 開 呼 籲 美 國 政 府 救 通 用 汽 車 。
如 何 救 通 用 汽車 ？ 實 際 上 ， 美 國 汽 車 業 多 年 來 不 善 經 營 ， 成 本 高 效 率 差 ， 早 已 不 是 日 本 車 與 德 國車 的 對 手 。 香 港 的 汽 車 全 部 由 海 外 入 口 ， 沒 有 貿 易 保 護 主 義 ， 百 分 百 自 由 競 爭 ， 在自 由 競 爭 之 下 ， 大 家 看 看 街 上 的 汽 車 ， 有 多 少 是 來 自 美 國 ？ 有 多 少 人 開 通 用 汽 車 、福 士 汽 車 或 佳 士 拿 汽 車 ？ 答 案 已 經 很 清 楚 ， 美 國 汽 車 業 的 競 爭 能 力 差 ， 不 徹 底 整 頓， 遲 早 是 會 倒 閉 。
美 國 政 府 不 論 投 入 多 少 錢 ， 也 只 是 讓 汽 車 廠 的 高 層 揮 霍 、工 人 出 糧 ， 救 得 一 時 ， 救 不 了 多 久 。 何 況 ， 目 前 美 國 汽 車 業 問 題 已 不 單 是 汽 車 業 問題 ， 而 是 金 融 信 貸 問 題 ， 銀 行 不 敢 、 也 不 願 意 借 錢 給 人 買 車 ， 沒 了 銀 行 信 貸 ， 多 少美 國 人 有 能 力 付 現 金 買 車 ？ 看 來 奧 巴 馬 可 能 推 出 購 車 貸 款 擔 保 計 劃 ， 由 政 府 為 購 車者 提 供 擔 保 向 銀 行 借 貸 ， 減 低 銀 行 的 風 險 。 否 則 ， 單 是 借 錢 給 汽 車 廠 ， 不 斷 的 開 工， 不 斷 地 製 造 汽 車 而 賣 不 出 ， 有 甚 麼 用 ？

 

留 意 黃 金 投 資 機 會
半年 前 ， 全 世 界 在 談 通 脹 ， 半 年 後 的 今 日 ， 全 世 界 突 然 熱 談 通 縮 。 誰 能 知 道 ， 一 年 後全 世 界 會 不 會 又 再 大 談 通 脹 ？ 看 來 奧 巴 馬 已 經 完 全 準 備 不 理 財 赤 ， 拚 命 印 鈔 票 來 救市 ， 也 許 ， 又 是 時 候 留 心 黃 金 的 投 資 機 會 了 。

曾淵滄專欄：看好金價不買金股
 
2008.11.25
 

有了上次不救雷曼兄弟而導致全球金融海嘯的經驗，昨日，美國政府緊急宣佈注資200億美元打救花旗集團。上星期，市場傳出花旗陷入財務危機，隨時會破產，股價在一個星期內下跌一半，花旗的規模及影響的範圍遠比雷曼兄弟大，一旦倒閉，影響也必然比雷曼兄弟倒閉更可怕，又是一家「大到不能倒閉」的企業。在美國，這種「大到不能倒閉」的企業可多了，通用汽車也是隨時會倒閉，布殊總統鐵了心腸不救，看看能不能拖到奧巴馬上台，等奧巴馬打救。從現在開始到奧巴馬正式上任這段權力交接期非常凶險，不知道布殊會不會特意給奧巴馬製造一個更大的爛攤子？幸好，保爾森也堅守信諾，他說手上的7000億美元只能用來打救金融機構，現在花旗有難，他出手也的確夠快。

慎防對沖對出事

很難想像，奧巴馬上任後有多少家「大到不能倒閉」的企業等他救？奧巴馬得印多少鈔票來救？黃金市場已經開始有了反應，開始擔心奧巴馬會大印鈔票而推高了黃金價格。金價升，自然有人炒金礦股，昨日，數家內地金礦股股價也上升，算是逆市上升。昨日，不論是恆指H 指都下跌，不過，我一向反對買金礦股，若看好金價，最好是直接了當買金幣、金條，買回家有空時可以把玩一番，投資之外也多一個用途。我們不知道金礦股的管理層會不會對金價，今年，多家企業無緣無故爆出大禍，全是因為對沖對出事。中信泰富（267）對沖澳元虧100億元以上；國泰（293）對沖燃油虧28億元；最新的虧損報道是國航（753），也對燃油虧了31億元，要賣多少張機票才能賺到這些錢？而少數幾位財務主管的對行為，就足以令企業虧掉一整年的利潤。

渣打供股後料反彈
渣打（2888）宣佈供股計劃，91股供30股，供股價390便士，即港元約45元，折讓幅度極大。渣打昨日停牌前報88元，渣打是隻大價股，股價在去年高位超越300元，是匯控（005）股價的兩倍，如今以大折讓的價格供股，供股後股價可能比控更低。以大折讓的股價供股，股票持有者不可能不供，不想供就只好在市場拋售，因此會在復牌後嚴重打擊股價。此外，供股比例取91股供30股也是在逼小股民放棄供股，在市場拋售，進一步打壓股價。不過，在金融海嘯當中，供股而又能找到包銷商不是壞事，至少包銷商有信心為渣打尋獲額外的18億英鎊資本，擴大資本是對抗金融海嘯的最佳方法，股價在完成供股後有反彈的機會。
曾淵滄作者為城市大學MBA 課程主任

曾淵滄專欄:亂 炒 消 息 易 上 當

2008.11.26


中 央 出 手 救 經 濟 ， 手 法 眾 多 ， 市 場 傳 出 來 的 更 多 ， 有 些 更 是 互 相 矛 盾 ， 令 投 資者 有 些 不 適 應 。 因 此 ， 昨 日 亞 太 區 股 市 多 追 隨 美 股 大 幅 反 彈 而 反 彈 ， 獨 內 地 A 股 表現 不 濟 ， 上 證 綜 合 指 數 跌 破 1900 點 。 

石 油 價 格 下 跌 ， 有 人 以 為 中 石 化 （ 386 ） 會 得 益 ， 但 市 場 傳 出 中 央 將 推 出 燃 油 稅 ， 燃 油 稅 就 等 於 吃 掉 中 石 化 的 部 份 收 益 ，石 油 價 格 下 跌 ， 中 石 化 提 煉 石 油 的 成 本 下 降 ， 但 要 付 燃 油 稅 ， 利 潤 就 會 減 少 。 

經濟 低 迷 ， 企 業 叫 苦 連 天 ， 紛 紛 裁 員 以 減 低 成 本 ， 但 市 場 傳 出 中 央 建 議 提 高 全 民 的 社會 工 資 ， 多 數 老 闆 會 認 為 加 工 資 就 是 增 加 成 本 ， 如 何 賺 錢 。 當 然 ， 看 問 題 的 另 一 種角 度 是 ： 加 工 資 後 ， 僱 員 收 入 增 加 ， 會 增 加 消 費 ， 於 是 企 業 的 生 意 增 加 ， 最 後 可 以賺 更 多 錢 。 

還 有 ， 現 在 私 人 企 業 的 工 資 基 本 上 已 全 部 由 市 場 定 ， 政 府 不 易 干預 ， 前 一 陣 子 ， 也 傳 出 說 要 暫 緩 提 高 最 低 工 資 。 看 來 ， 目 前 的 訊 息 的 確 相 當 亂 ， 唯一 能 夠 自 圓 其 說 的 可 能 是 私 人 企 業 不 需 要 改 制 加 工 資 ， 也 不 提 高 最 低 工 資 ， 政 府 公務 員 就 加 工 資 ， 國 企 賺 大 錢 的 也 加 工 資 。 公 務 員 、 國 企 加 了 工 資 之 後 ， 私 人 企 業 就會 面 對 勞 動 市 場 的 競 爭 ， 可 能 不 得 不 加 工 資 。 

以 上 種 種 的 市 場 傳 聞 ， 是 真 是假 ？ 或 是 中 央 嘗 試 吹 吹 風 ， 引 起 討 論 ， 看 看 反 應 ？ 作 為 小 投 資 者 ， 我 們 沒 有 必 要跟  不 知 是 真 是 假 的 消 息 行 動 ， 最 好 還 是 等 中 央 正 式 宣 佈 才 行 動 仍 不 遲 。 

跟 消息 亂 炒 的 最 大 代 價 就 是 上 當 ， 昨 日 蒙 古 能 源 （ 276 ） 提 供 了 一 個 絕 佳 的 例 子 ， 上 午此 股 股 價 狂 升 ， 成 交 也 很 驚 人 ， 最 高 價 達 到 2.85 元 ， 上 升 67% ， 但 收 市 後 競 價 時段 ， 被 壓 至 全 日 最 低 價 收 市 ， 僅 1.85 元 ， 成 交 額 更 躋 身 20 大 排 名 榜 ， 達 4 億 元 之眾 。


蒙 能 例 子 堪 警 惕

股 市 出 現 股 價 狂 漲 再加 上 大 成 交 ， 市 場  自 然 有 消 息 流 傳 ， 有 不 少 股 民 最 喜 歡 趁 消 息 未 正 式 公 佈 時 快 快上 車 追 貨 ， 他 們 認 為 一 旦 好 消 息 正 式 公 佈 後 ， 股 價 反 而 會 回 落 ， 因 為 有 內 幕 消 息 的人 會 在 低 價 買 入 而 等 好 消 息 公 佈 後 拋 出 。 但 是 ， 在 沒 有 任 何 確 實 的 好 消 息 出 現 前 追貨 ， 也 一 樣 是 賭 博 ， 昨 日 高 價 追 入 蒙 能 者 ， 恐 怕 沒 想 到 收 市 後 競 價 時 段 股 價 升 幅 急速 收 窄 。 

近 來 香 港 講 環 保 、 講 保 育 的 聲 音 強 了 ， 港 鐵 （ 066 ） 南 昌 站 的 發 展計 劃 被 削 了 兩 幢 樓 ， 也 矮 了 ； 合 和 中 心 二 期 更 是 誇 張 ， 從 92 層 的 高 樓 變 成 55 樓 。不 過 ， 和 黃 （ 013 ） 也 相 當 本 事 ， 昨 日 公 佈 說 服 了 政 府 重 建 中 環 和 記 大 廈 ， 由 23 層 變 成 47 層 ， 是 好 消 息 。 

不 久 前 ， 和 黃 變 魔 術 ， 宣 佈 子 公 司 和 記 電 訊 （ 2332 ） 發 7 元 特 別 息 給 自 己 ， 再 將 收 到 的 現 金 的 相 當 大 部 份 借 給 和 記 電 訊 ， 不 知道 葫 蘆  在 賣 甚 麼 藥 。 

曾淵滄專欄：市場氣氛漸樂觀

2008.11.27


美國政府的7000億美元救市基金用了一半，又馬上推出另一個8000億美元的救市計劃，主要用來買下兩房手上的有毒資產及信用卡、汽車貸款債券，7000億加8000億，再加上之前通過的減稅1000億，合共1.6萬億美元，明年奧巴馬正式上任，不知道會再倒多少錢救市，相信不會少過1萬億美元吧。數萬億美元從何而來？奧巴馬在競選時說會向富人抽稅，美國富人有難了。當年，羅斯福總統在1932年上台後，也向富人徵重稅，稅率好像高達90%！嗚呼，你賺100元，政府拿走90元，如果你是富人你想當美國人嗎？今日，許多人都喜歡把目前的金融海嘯與1929年開始的大蕭條比較，當時的羅斯福總統上任時所面對的局面就與奧巴馬明年初將面臨的局面差不多，奧巴馬會向富人抽多重的稅呢？

大行也轉唱好

除了抽稅，政府另外兩個方法找錢就是發行債券與印鈔票，美國政府已發行10萬億美元的債券，再大量發行債券，賣給誰？中國也買不起萬億美元的債券。還有，現在美國政府出面挽救兩房、AIG 及花旗銀行，這四家企業的債務已變相成了國債。美國國債太多了，多得驚人，最後，最大的可能性就是印鈔票，半年前，我們談通脹，今日我們談通縮，半年後，我們會不會再談通脹？如果美國政府如此大量的印鈔票，請不要驚訝半年後通脹突然又成了傳媒頭條新聞。全球救市，中央政府也相當快，昨日股市收市後又突然宣佈超大幅度地減息1.08厘，以前減息是減0.27厘、減0.54厘，這次一次過減1.08厘，是夠大的，而且相信還會再減。除了減息外，也減銀行準備金率，大銀行減1個百分點，中小銀行減2個百分點。很奇怪，每逢中央政府有甚麼有利市場的新聞公佈前，香港總有人預先知道，因此，昨日港股早上開市時僅高開111點，收市時則升了490點，連升數日。今日期指結算，會不會再推高挾淡倉？上個月27日於指10676點時入市，至今已有25%利潤。也許香港有人收到減息的內幕消息，昨日內房股股價特別好，富力（2777）升10.5%，遠洋地產（3377）升12.8%，雅居樂（3383）升12%，合生（754）更高，升21%，表現最差的內房股之一可能是四叔的愛股碧桂園（2007），僅升2.8%。全球政府積極救市，市場逐漸樂觀，指由近期低位反彈25%，一些大行已改變前一兩星期的力踩言論，開始推介股票，大摩唱好和黃（013），高盛唱好工行（1398），現在仍然能在香港市場呼風喚雨的大行，也的確是高盛與大摩。

曾 淵 滄 專 欄 ： 長 線 投 資 最 終 致 勝 

2008.11.28


昨 日 期 指 結 算 ， 上 午  指 隨 美 股 急 升 又 高 開 ， 大 挾 淡 倉 ， 午 後 淡 友 突 然 有 力 反 攻 ，  指 一 度 下 跌 至 最 後 競 價 時 段 才 再 度 回 升 182 點 。 我 很 少 短 炒 ， 但 看 了 二 十 多 年 的 股 價 圖 表 ， 也 累 積 了 一 點 點 經 驗 ， 不 妨 寫 下 來 讓 大 家 參 考 。 
我 覺 得 ， 如 果 昨 日  指 一 路 炒 高 ， 以 最 高 價 收 市 ， 短 期 後 市 反 而 不 妙 ， 這 可 能 是 期 指 大 戶 托 高 指 數 造 空 倉 。 相 反 ， 昨 日 午 後 回 跌 ， 更 一 度 跌 破 前 日 收 市 價 ， 一 個 可 能 就 是 大 戶 壓 價 再 繼 續 造 好 倉 。 
上 個 月 底 我 向 大 家 報 告 ， 「 曾 氏 通 道 」 於 10 月 27 日 見 底 ， 現 在 剛 好 一 個 月 過 去 ，  指 已 反 彈 27% ， 大 摩 這 個 在 上 個 星 期 還 不 斷 地 唱 淡 大 市 、 力 踩 港 股 的 大 行 ， 在 過 去 幾 天 已 靜 靜 地 改 變 ， 前 兩 天 唱 好 和 黃 （ 013 ） ， 昨 日 更 出 奇 地 唱 好 信 置 （ 083 ） 。 現 在 ， 人 人 說 樓 價 還 會 大 跌 ， 但 大 摩 卻 開 始 唱 好 地 產 股 ， 而 且 是 地 產 股 中 出 名 最 勇 、 出 名 經 常 摸 頂 買 地 的 信 置 ， 那 的 確 是 值 得 我 們 留 意 的 。 
一 向 以 來 ， 股 市 與 經 濟 之 間 是 有 一 個 時 間 差 ， 往 往 股 市 見 底 回 升 之 後 的 一 段 時 間 ， 經 濟 依 然 毫 無 起 色 。 2003 年 是  指 由 3 年 的 大 熊 市 轉 成 牛 市 的 轉 捩 點 ， 你 知 道 最 低 點 是 那 一 天 嗎 ？ 告 訴 你 ， 是 2003 年 4 月 25 日 ， 當 天 ，  指 跌 至 8331 點 ， 之 後 就 反 覆 上 升 ， 不 再 跌 回 那 個 低 位 。 你 還 記 得 嗎 ， 4 月 時 的 香 港 有 如 鬼 城 ， 那 是 沙 士 驚 魂 ， 死 了 許 多 人 的 時 期 。



03 年 買 貨 大 豐 收

 
2003 年 至 2007 年 是 我 投 資 史 上 最 豐 收 的 時 期 ， 當 時 膽 子 大 ， 身 邊 累 積 的 資 金 也 比 較 多 ， 再 加 上 捉 對 了 好 幾 隻 股 ， 如 港 交 所 （ 388 ） 、 中 移 動 （ 941 ） 、 新 世 界 （ 017 ） 、 國 壽 （ 2628 ） 、 交 行 （ 3328 ） … … 都 是 在 2003 年 或 上 市 第 一 天 買 入 ， 然 後 持 有 至 今 （ 除 港 交 所 外 ） 。 不 過 ， 坦 白 說 ， 當 時 我 也 沒 有 膽 量 在 沙 士 期 間 入 市 ， 我 是 等 到 沙 士 結 束 、 自 由 行 來 了 之 後 才 入 市 ， 入 市 時 ，  指 已 由 最 低 位 回 升 15% 。 
現 在 短 短 一 個 月  指 已 回 升 27% ， 股 票 經 紀 行 會 勸 你 趁 反 彈 賣 掉 ， 原 因 很 簡 單 ， 你 一 日 不 賣 股 ， 何 來 現 金 再 買 股 ？ 你 不 買 不 賣 ， 經 紀 吃 甚 麼 ？ 不 過 ， 至 今 為 止 ， 我 依 然 不 改 長 期 投 資 的 信 念 。 
近 來 不 少 人 在 譏 笑 股 神 畢 菲 特 ， 說 他 入 市 太 早 。 是 的 ， 股 神 經 常 遭 人 譏 笑 ， 大 量 無 名 小 卒 最 大 的 願 望 就 是 成 功 挑 戰 股 神 ， 證 明 股 神 最 終 是 錯 的 ， 最 終 破 產 收 場 ， 那 麼 ， 自 己 就 可 以 一 舉 成 名 。 
2000 年 資 訊 科 技 股 泡 沫 時 代 ， 許 多 人 譏 笑 股 神 走 寶 ， 去 年 股 神 12 元 賣 中 石 油 （ 857 ） ， 許 多 人 譏 笑 股 神 賣 得 早 ， 但 是 ， 過 去 數 十 年 的 歷 史 告 訴 我 們 ， 股 神 一 次 又 一 次 地 戰 勝 所 有 取 笑 他 的 人 ， 股 神 至 今 仍 然 是 我 的 偶 像 。 

曾淵滄專欄：補貼農民救消費

2008.12.01


昨日我去了領匯（823）的一個商場購物，都說不景氣，但是，停車場卻要排隊入場，原來領匯做促銷，顧客只須在該商場購物，不論金額即可有兩小時免費停車。換言之，購物一毫子也可有兩小時免費停車，難怪停車場爆滿。商場內的百貨公司、超級市場都大減價，人山人海，已說明直到這一刻，香港人的購物能力依然不弱。只不過，商家要想辦法吸引各人在銀行中提款出來消費。過去一年，許多人說自己輸了錢，人人輸錢，何人贏錢？實際上，投資這玩意，並非零和遊戲，而是一種估值的遊戲。你擁有一個物業或一張股票，去年價值500萬，今年價值200萬，你感覺自己輸了300萬，但這300萬是何人贏了你呢？這個300萬是不是入了另外一個人的口袋呢？不是，並沒有人取走你的300萬，只不過是估值已改變了。去年的估值是500萬，目前的估值是200萬，你就感覺輸了300萬元。但是，估值只不過是一種感覺，不同時候的不同感覺，你所擁有的股票依然是你的。物業投資亦相同，去年至今年你所擁有的物業不變。但估值改變了，你就感覺到壓力重重，茶飯不思，夜不能眠，無心機消費，我們要醫治這種病，就要向自己說，估值只不過是一種感覺，全球也是如此。全世界的人，或多或少都感覺到自己的錢少了，蒸發了。

各國政府齊印鈔票

可幸的是，全世界的政府都擁有印鈔票的機器。當大家都感覺到錢蒸發了，錢少了，政府就可以開動印刷機印鈔票。美國財政部前一陣子要游說參眾兩院批准7000億美元救市，數天前，聯儲局再加多8000億美元，不須問准參眾兩院，總數15000億美元何來？當然是印出來的。中國政府的4萬億元人民幣何來？也是印出來的。歐盟的2000億歐元何來？也是印出來的。G20開完會之後，全球政府齊齊印鈔票，因此就不會出現我的鈔票貶值，你的鈔票升值的問題。全球財富蒸發，消費意識薄弱，因此，適量地齊齊印鈔票是恰到好處，可以補充因估值而消失的鈔票。中國中央政府是最有創意的印鈔票。日前，市場傳出，中央願意補貼農民購買電視機，此是一舉雙得的政策。一方面可改善農民的生活，另一方面令到少了出口定單的電視機廠可以繼續開工。數億農民成了消費的生力軍，將來，中央是可以補貼農民購買雪櫃、拖拉機，一拖（038）不愁無生意。改革開放30年之後的今日，中央已經決定大力改善農民的生活，補貼農民消費的確是一項創意。