曾淵滄專欄：買股要賺錢　不能買貴

2010年11月03日

一般上，新股上市以發行新股為主，籌集資金以便進一步發展，大股東偶爾會賣掉一些舊股，但是一般上股量不會太大， AIA（ 1299）應該是最特殊的。
AIA這次上市的股主要是母公司 AIG手上的舊股， AIG這一回共籌得 277億美元，用來還給美國政府。近來不少人在談 QE2，談美國政府印鈔票向市場注資。但實際上，過去一年美國政府從市場回收的錢也的確不少， AIG所償還的 277億美元就是從市場中收回，遲些美國通用汽車也將於美國重新發行股票集資，集資所得也是用來還給美國政府，如果沒有 QE2，美國實際上是在退市中，即向市場回收去年注入的資金。
除了 AIG、通用汽車之外，大量按揭債券到期，資金也回收了，現在資金回收與 QE2一起進行，最終效果如何仍有待觀察，但肯定，這是一項很複雜的計算。

從來沒有目標價
海豐國際（ 1308）昨日終於吐氣揚眉，股價回升至 4.78元的招股價之上，昨日我說海豐可升破上市價，這是不是我的「目標價」？不是的，我買股票從來沒有目標價，定目標價是沒有甚麼意義，海豐上市時與博士蛙國際（ 1698）、碧生源（ 926）、福源集團（ 1682）等熱爆股撞期，再加上市場對航運股存戒心，因此海豐上市就潛水，好不容易才浮上水面，股價能浮上水面靠的是第三季優越業績及相對較低的預計 PE。
近來，我不斷地強調不要胡亂相信「有買貴，沒買錯」的理論，買股票要賺大錢，一定不能買貴，正如最近不少人批評股神畢菲特沒眼光，說股神也會買錯股，買中比亞迪（ 1211），近日比亞迪股價表現得並不好，但是這些批評股神的人忘記，股神是以每股約 8元的水平買入比亞迪，股神從沒有建議你在 80元的水平買比亞迪。
釣魚台島撞船事件發生之後，日本拉攏美國來對付中國，美國也樂於踩一隻腳進來，當日本在自鳴得意之時，沒想到俄羅斯總統竟然到目前被俄國佔領，日本稱為「北方四島」的地方巡視，這是中俄之間的微妙安排嗎？

曾淵滄專欄：香港紅酒市場有錢途
2010年11月04日

近來稀土熱炒，上周末我終於有機會在內地嚐一嚐混合着一種稱為的稀土的泥土上種出來的米，稱之為「富米」，據說這種米每公斤 760元人民幣，這是內地的新玩意，更令人感到有趣的事是，當晚我們所喝的茅台酒竟然全部是從香港入口，茅台產自貴州，但是內地假酒太多，為了保證是真酒，最好是到香港買。
唐英年推動紅酒免稅，的確有眼光，今日內地富豪全都湧到香港買名牌紅酒。
據說，在香港買名牌紅酒的價格比內地便宜 50%，名牌紅酒每瓶都超過 1萬元，便宜 50%的確很誘人，還有更重要的是，香港不會賣假酒，香港的確可以發展成全球第一的紅酒市場。

聯塑股價升逾倍
海豐（ 1308）股價從潛水變浮水之後，股價就一路急漲，我留意到另一隻也算是半新股的中國聯塑（ 2128）情況也幾乎如此，聯塑於今年 6月 23日上市，上市價 2.60元，那時候，適逢整體市場表現不佳，因此一上市股價就潛水，經過了一段時間， 8月就公佈半年業績後，才憑優越的業績推動股價急升，而且一升再升，現價已比 7月初的低位高出一倍以上。
聯塑是內地塑膠水管業的一哥，近幾年塑膠水管的質量水平不斷上升，已漸漸取代金屬水管及水泥混凝土水管，成為很重要的城市建設與建築用料，近來水泥股及玻璃股股價急升，炒的就是中央政府努力推動建經濟房以穩定樓價的概念。大量的建設要用大量的水泥、玻璃，也要用大量的水管，以聯塑在 8月底公佈的利潤 4.83億元人民幣來估計，今年全年業績肯定不少於 12億港元，現價 PE仍然只有 13倍，不算貴。
越秀地產（ 123）向股東配售新股，獲 93%的認購，未認購的 7%全部由母公司買下。
一向來我特別喜歡在供股時額外認購別人不認購的股份，這是平日賺來的折扣價，真可惜，越秀地產這一次不是一般的供股，肥水不流外人田，未獲認購的部份全部由母公司承購，我沒有份。

曾淵滄專欄：大戶控制市場情緒
2010年11月05日


美國聯儲局開會結果揭曉，將在明年第二季結束之前買入 9000億美元國債，其中 6000億美元是印出來的新錢，另外 3000億美元是回收的錢。
我之前已向大家解釋過，過去一年，美國聯儲局實際上是不斷地向市場回收資金而不是注入資金，這是靜靜地退市。現在，聯儲局總算清楚地告訴大家，新的注資額有多少、回收資金有多少及回收的錢再重新注入市場。
今次 6000億美元的新增資金多嗎？實際上只是市場預期的下限，還記得 10月中旬，股市出現調整時，市場所提出來的理由是甚麼？那就是當時市場突然收到風，說新一輪量化寬鬆的規模不會太大，大約只有 5000億美元，這與之前更多人以為會像去年那樣注入近 2萬億美元差得很遠。

QE2規模大小無關係
現在新一輪量化寬鬆的結果也的確與 10月中旬市場所收到的風或者說預計的金額差不多，是屬於市場較低的預期。前一陣子，甚至有大行出來說 QE2的金額可能多達 4萬億美元。
有趣的是，現在 QE2只有 6000億美元，與最誇張的預期 4萬億差得很遠，只是市場預期的低位，昨日港股憑甚麼大幅上升？
原因只有一個，那就是大戶已經控制了市場的情緒。還記得 11月 1日，恒指裂口高開，以 23366點開市，是甚麼人會突然投入大量的金錢使到恒指高開高收，而且是裂口性高開？很肯定的，只有大戶才做得到，換言之， 23366點這個水平就是大戶入市的成本點，大戶以這個水平入市，想賺的當然不止 1000點。
因此，不論 QE2的規模是大還是小，大戶都有能力推高股市，同時提供一個合理理由。實際上我在過去幾天已經為大戶尋找到一個合理的理由來勸大家不必擔心 QE2的規模是大是小，如果 QE2規模大，股價炒上去自然合理；若 QE2規模小，可以說市場仍然期待 QE3、 QE4……
股市本來就是一個編造理由的地方。

曾淵滄專欄：大家樂會發盈警嗎？
2010年11月08日

在工會發起罷食的壓力下，大家樂（ 341）終於取消為應付最低工資而剋扣員工膳食時薪水的安排。前一陣子，大家樂主席陳裕光公開說，會因最低工資而發盈警。現在，剋扣工資不成，大家樂真的會發盈警嗎？
不一定，在自由市場總是「兵來將擋，水來土淹」，工資只是成本的一部份，工資上漲後，有兩種可能性會發生：一是加價，二是節約其他成本，如果所有的餐館加價後沒生意，經營不下去，最後業主也只好減租來留客。

快餐店遲早齊加價
不過，大家樂之所以成過街老鼠，是因為陳裕光屬最低工資委員會委員，槍打出頭鳥，如果將來公佈的最低工資遠高於市場的預期，類似的剋扣工資事件必定很多，多到工會根本不可能全部罷食。
剋扣用餐薪水只是剋扣工資的一種方法，另一種方法是通過第三者當介紹人。有些情況，想工作就一定要通過指定介紹人介紹，這個介紹人就是中間剝削者，現在，你家的外傭根本拿不足你付出的全部工資，因為菲律賓政府、印尼政府及中介人早在這些女傭來到香港時向她們收了一筆介紹費、出國費……

牛市未盡仍有得升
目前美國狂印鈔票，香港樓股價格皆升，通脹預期已很濃厚，最低工資推出後，相信所有的快餐店會一齊加價。
上周，恒指上升幅度的確大，現在已不敢預測短期走勢，但是我估計牛市仍未盡，最終的上升空間依然不小。只不過，大家應盡量不要買貴股，現在，已經有些新股在推介時大談 2012年的 PE，這次的牛市能不能持續到 2012年？我不知道。
還記得 2007年，一些新股上市時，也大談 2010年時的 PE，為甚麼要談數年後的 PE？因為若只談今年的 PE、去年的 PE，會嚇壞投資者； 2007年，另一種美化高 PE股的概念也很盛行，那就是 PEG，推介者說：不必擔心高 PE，因為增長快，「 G」很高，故 PEG不高……

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：今天的包銷商變了質
2010年11月09日

以前新股上市，總有一個包銷商，所謂包銷，即如果上市申請不足額時，包銷商有法律責任要自己出錢買下所有賣不出的新股。
近來真正的包銷商已經消失了，今時今日已沒有真正的包銷商。今日新股上市若反應不佳時，包銷商隨時退縮不包銷，上市計劃只好叫停。上星期，長甲地產（ 957）就擱置上市，歲寶百貨（ 312）也曾於今年６月叫停。
歲寶如今再重新上市，若以上限定價， 2010年的預測 PE是 28倍，不便宜，不過今日股民一聽是內需股就認為一定好， PE超過 30倍者多的是。
除了新股上市有包銷商、配股，供股一樣有包銷商，配股對小股東而言，是只能看，沒份參與，供股好一些，人人有份。一些上市企業的大股東，自己知道自己的股是好東西，會自任供股時的包銷商。去年勝獅貨櫃（ 716）就是最佳例子。今年，越秀地產（ 123）再提供另一個例子，上星期我已收到越秀地產的新股，我曾經告訴大家，當越秀地產新股分配之後，股價有機會大幅上升，因為基金大戶賣舊股來供股的活動結束了。

PE相對低理士可吼
昨日，又有一家企業宣佈供股，那是群星紙業（ 3868），供股價竟然大幅折讓 80%，由一家稱為金利豐的公司包銷，以這麼大幅度的折讓價供股，我都很想當包銷商。
最近上市的新股 PE都不低，理士國際（ 842）應該是一隻 PE相對較低的新股，是中國鉛酸蓄電池的龍頭企業，老老實實的工業股，值得留意。
美國中期選舉結束，共和黨大勝，不少傳媒都說從此奧巴馬將變成跛腳鴨，這是誇張與錯誤的分析，奧巴馬之前的 3任總統，都是在不同政黨控制國會之下當總統，如共和黨的布殊當總統時，民主黨控制國會；民主黨的克林頓當總統時，共和黨控制國會；布殊的父親共和黨的老布殊當總統時，民主黨控制國會。他們還不是一樣好好地發揮他們的權力。
現在，是奧巴馬全力刺激美國經濟，尋求連任的開始。
曾淵滄
城市大學 MBA課程主任 

曾淵滄專欄：睇樓旺場　港人現實
2010年11月10日



近日，我在《明報》讀到一位專欄作者陸振球的文章，很有趣，文章內容說上周末公民黨發起「無殼蝸牛」的遊行，只有 20人參加，同一時期，數家大地產代理預約「睇樓」的客戶有 2571組。
香港人的確很現實，施政報告出爐之前，許多人上街遊行要求打壓樓價，施政報告出爐之後，上街遊行的人少了，「睇樓」的人多了，美國聯儲局的 QE2出爐，遊行人數更少至只有 20人，「睇樓」的人數則至少 5000人。一般上，每一組「睇樓」團至少有兩人，有些更帶同父母、親人一起，還是「睇樓」比遊行實在。
「睇樓」旺場，美聯（ 1200）自然得益，沒上市的中原早已打鑼打鼓說今年他們的經紀分花紅創紀錄，美聯與中原的市場佔有率在伯仲之間，中原賺大錢，美聯不該不賺錢，目前，美聯 PE只有 9倍。
QE2推出後，全球經濟學家都在辯論 QE2到底有沒有效果，經濟學界有一個笑話，那就是「 10個經濟學家有 11種見解」。三國時代，曹丕說「文人相輕」，但是，經濟學家更加相輕，每一名經濟學家都認為別人是錯的。

經濟現實比想像複雜
實際上經濟現實是遠比我們想像的複雜許多，很多人認為 QE2不會有效果，因為 QE1沒有改善美國的失業率。
美國失業率沒有改善是一個很複雜的問題，絕不是 QE1、 QE2可以輕易解釋。 2009年 3月 28日 QE1出爐，但是從 2010年開始，美國聯儲局已靜靜地回收 QE1發出的鈔票而沒有再注入市場，換言之，奧巴馬從 2010年初開始已靜靜地「退市」，為甚麼「退市」？因為他看到 QE1成功地救活了金融機構，看到高盛高層大發花紅，以為問題已經解決。他想學他的師兄克林頓「先打壓後放水」的政策， 1993年克林頓上任時，美國經濟正開始復蘇， 1994年初，克林頓就要求聯儲局加息，不停的加，加足整個 1994年，把股市、經濟冷卻下來，到 1995年才再度減息，把股市、經濟推上去， 1996年總統選舉，克林頓成功連任。
歷史會不會原封不動的重演？

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：熱錢流港　紅籌當旺
2010年11月11日


繼大家樂（ 341）之後， KFC又成了政黨、工會的抗議目標，我早已說過，政府干預自由市場的結果一定會出現剝削、黑市，工會成功對付大家樂之後，還有多少餘力去對付全香港大大小小的剝削者？
最低工資定在 28元，剝削者相信不會太多，因為今年香港市況不錯，勞動力已開始緊張，大幅加薪已是市場的自然現象，時薪 28元不會偏離市場水平太遠。可是，在自由市場中，商人永遠想賺更多的錢，資本主義的鼻祖亞當史密斯說，市場中有無數自私自利的人，他們的行動推動一隻無形之手，這就是自由市場。因此人為的干預一定會出現剝削與黑市，除非全人類都變成聖人。現在，全球的大學商學院都在加緊教導「企業良心」，但是，效果如何？ KFC是不折不扣的國際大財團，他們的管理層不可能沒聽過何謂「企業良心」。
傳媒報道，美國推出 QE2之後，中國政府推出多個措施，想方設法阻止熱錢流入中國內地。流入內地不容易，就流到香港，香港的 H股、紅籌股就成了熱錢買貨的對象。

華創屬老牌內需股
不過，我還是要不斷地重複地告訴大家，千萬不要買貴，我也會盡可能抽出一些時間來協助大家發掘一些 PE比較低、有潛能的股。
今日要談的是華潤創業（ 291），一家最老牌的紅籌企業，企業遍佈內地與香港，是大型的綜合企業，最正牌的內需股，不但是內地的內需股，也是香港的內需股，香港人的食物很多是經華創入口，華創的雪花啤酒是東北一哥，華創的超市有能力與世界超市一哥沃爾瑪一爭長短，當然更重要的，還是股價是不是太貴， PE值如何？
華創歷史 PE值 26倍，但是，今年上半年的盈利比去年同期上升 2.7倍，達 42.4億元，已超過去年全年的盈利，最保守估計，今年全年盈利是上半年的兩倍，即全年盈利可達 85億元，算起來 PE只有 9倍；目前內需新股上市，預測 2010年 PE一般都 30倍左右，絕少低於 20倍，而華創 2010年的 PE僅 9倍，是新股有吸引力還是這隻老牌紅籌股有吸引力？

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任 

曾淵滄專欄：股市憑甚麼上升？
2010年11月12日

如果你認為 6000億美元的 QE2對股市而言是好消息，現在 QE2公佈了，股市還有甚麼好消息？那豈不是成了「好消息出盡」的局面，還不加一些好消息，這樣股市憑甚麼原因上升呢？
有的，昨日的好消息就是恒指可以在中國物價指數上升至 4.4%，遠超官方認為是溫和的水平的消息之下反彈 200點。
通脹高，投資者不擔心中央政府會緊縮銀根而繼續推高指數的行為本身就是好消息。
正如我在上星期 QE2正式推出後說， 10月中市場的調整就是因為傳聞 QE2只有 5000億美元，而公佈的 QE2是 6000億美元，實際上是市場預期的下限，市場是應該失望，股價是應該下跌，但是， QE2公佈後，恒指連升兩天，升幅相當大，沒人理睬 QE2只有 6000億美元的「壞消息」。
簡單的說， 6000億美元的 QE2不能算是好消息、內地通脹率 4.4%不能算是好消息、內地銀行加存款準備金率 0.5%、愛爾蘭國債的 CDS價格上升……這些消息都不能算是好消息，股市憑甚麼還能反彈？

對壞消息視而不見
唯一的解釋就是大鱷硬把股價炒上，股價一升，分析員就會設法找些「好消息」來解釋股價的上漲。
你能不能學到大鱷那種對壞消息視而不見的能力？
今年施政報告中，特首下令將「發水樓」面積限於 10%，我覺得莫名其妙，為甚麼要留下這條尾巴？
今日，「發水樓」已成了「官商勾結」的最佳例子。當年，港英政府誤信一些環保分子的胡言亂語，發明了「發水樓」，說是鼓勵地產商建一些環保設施；特區成立後，更是變本加厲，「發水」面積越來越大，最終成為社會輿論攻擊的重點。既然如此，我認為特區政府已沒有必要繼續留下這些 10%的尾巴，應該乾脆地完全廢除「發水樓」。
買錯股票就該當機立斷，狠狠斬倉，當年政府推出「發水樓」政策就是買錯了股票。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：大戶避戰　港股跟跌
2010年11月15日


上周五我在專欄中提到 11月 11日港股的上升是在沒有任何利好因素支持之下出現的，這表示有一批炒家大戶可以不理外圍一切利淡因素而將股市炒上。
沒有想到，文章發表的同一日，內地的滬綜指數急跌 5%以上，這批炒家大戶只好暫時避戰，不再浪費彈藥，這導致香港股市也跟着急跌，但是恒指的跌幅依然遠低於 A股的跌幅。
上周五恒指跌 477點，還不到 2%，這算是溫和，更何況恒指跌 477點的同時，長江實業（ 001）、新鴻基地產（ 016）、新世界發展（ 017） 3隻本地地產股的股價不但沒跌，還微升。
這說明除了有心炒上的炒家大戶外，整體市場的反應還是樂觀，上周五本港下跌的股份，較集中於 H股， H股指數跌 3%，而且 40隻成份股沒一隻不跌。

市場調整屬健康
A股為甚麼急跌，因為有傳聞要加息。不過到寫本文之時，仍未有加息的宣佈，炒家大戶會不會在今日反攻呢？
今日反彈與否並不重要，我向來對股市短期的走勢沒興趣，我只關心牛市見頂了沒有。
很明顯，股市從 9月 1日開始，累積的升幅非常巨大， 10月中旬出現一輪小調整，又在 11月初全部收復失地，再創災後新高。
投資者累積利潤太多，好好地調整是健康，特別是狂升的股，調整起來也應該幅度大一些，商品資源股跌幅較大，就是一個好例子，股市不可能有升無跌，美元也不可能有跌無升，只要美元一反彈，商品價格就急跌，商品資源股也會跟着下跌。
牛市中的調整是好事，調整震走信心不強者，調整震走短炒者，調整提供機會讓不盲目追貨的人有機會以較低的價格買股。
國家主席胡錦濤在日本會見曾特首，要求曾特首進一步改善民生，改善民生的一個方法就是政府干預勞動市場，逼僱主加薪。
因此，我認為最低工資立法背後的推動力是來自中央政府。


曾淵滄
城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：中國加息陸續有來
2010年11月16日

上星期五，上證綜合指數一口氣急跌 5%以上，理由是市場傳聞會加息。結果一個周末過去，沒有加息，昨日上證綜合指數反彈近 1%，反彈幅度仍遠遠小於下跌幅度，這說明投資者對加息的傳聞還是心有餘悸。
以中國目前的經濟增長情況而言，加息是必然的事，也會再繼續加，問題只是加息的密度與總累積加息的幅度有多大。
加一次、兩次息對股市的影響只是心理影響，因為目前的利率仍處於非常低的水平，加多 1%至 2%仍不會影響經濟增長的勢頭，從過去的歷史經驗中我們可以清楚地看到，牛市不會在加息的初階結束，而是加息加了一段時間，加息的累積幅度相當大之後，牛市才會結束； 10月 19日人民銀行宣佈加息 0.25%，這是金融海嘯後的第一次加息，但是股市只出現短暫的急跌，之後就止跌回升，那短暫的急跌反而是藝高膽大的人趁低買股的機會。
這一回，息還沒加，股市就已下跌，唯一的理由是升幅已相當大，一有風吹草動，短炒者還是會選擇先套利。

壓樓價中央用藥輕
國務院總理溫家寶訪問澳門，與年輕人會面，今日的年輕人，不論是香港還是澳門，一見到領導人，最關心的問題是樓價太高，買不起樓。
溫總怎麼回答？溫總說：「這件事確實很難，你看我們內地左一個十條，右一個十條，但是這個房價就是壓不下去，很多因素決定……」停了一停，溫總繼續說：「所以政府管甚麼？政府管低收入的，管窮人的，對吧？管這個貧困的，而有錢的收入高的，應該靠市場……」這說明了甚麼？這說明了所謂舊國十條，新國十條，都是相當溫和的，中央政府從來沒有打算整死樓市，而是打算多建廉租房、保障房使到窮人有地方住宿。
中央政府若真想壓樓價，不可能壓不下，所謂壓不下去，只是不想真的壓下去，用藥用得很輕，為甚麼不壓？因為涉及的問題太複雜、太多，牽一髮動全身。

曾淵滄
城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：勿再用舊思維看 A股
2010年11月17日


上星期五，上證綜合指數跌 5%，本星期一反彈 1%後，昨日再跌近 4%，才幾天時間，整個投資情緒翻轉，看來，可能又是一場不大不小的調整。不過，至動筆寫這篇文章為止，依然是甚麼新聞也沒有，就只是一個市場預期，預期中央政府會推出緊縮貨幣政策。
為甚麼早不預期，遲不預期，要等到上個星期五才突然出現這股緊縮預期？
我看最大原因是市場已沒有好消息可以再把股價推高，既然沒有好消息可炒，就往壞消息看，炒壞消息。

國內金融市場漸開放
前一陣子，我已兩度質疑 QE2公佈後股市上升的理由，我認為 QE2的規模只是市場預期的下限，而且若閣下認為 QE2是好消息， QE2公佈後，好消息已出盡，還有甚麼理由炒？很明顯，那是炒家大戶硬把股價炒上，試一試市場可以接受的短期頂位在哪裏，結果試出來，上證綜合指數的短期阻力在 3200點，今年 4月份，上證綜指也是在 3200點之前止步，而 3200點之上，還有另一個阻力點，那就是去年 11月 3400點，簡單的說，上證綜指仍未能創一年新高，比較之下，港股是比內地股市好得多，恒指在上個月已創 2007年股災後的新高，破去年 11月的高位。
現在，全世界都在談中國經濟奇蹟，談人民幣幾時可以取代美元，人人都向北望，但是港股走勢仍然比內地優勝，就算是以 H股來比較，上星期五，滬綜指數跌 5%以上，香港 H股指數跌 3%，昨日 H股指數只跌 1.7%，跌幅仍比內地溫和得多，為甚麼？
我的看法是這可以說是中國走向國際的過程，也是 A、 H股並軌的過程。至今為止，大部份 A股依然比 H股貴，比港股貴； 2007年，內地股市的確太瘋了，滬綜指數的 6000點是瘋狂，一次的瘋狂要好幾年才能恢復。現在中國走向國際，其股市的 PE水平也該向國際看齊，今日中國金融市場已逐漸開放，衍生工具出現，地下直通車則進的出的都有。
今日，我們已不可再用兩三年前用來解釋中國內地股市 PE如此高的理由了，將來 A股股價上升得靠好的業績來支持。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：炒股應學好心理學
2010年11月18日

股市升、股市跌，許多以評論股市當飯吃的人都不得不為股市的升跌找個理由解釋。昨日，我開車途中，在收音機裏聽到有人說這一次股市下跌的原因之一，因為市場認為 QE2的規模太小，只有 6000億美元，是市場預期下限。這是真正理由嗎？ QE2公佈後，股市是上升，為甚麼當時市場不認為 QE2規模太小，現在才認為規模太小？
我一向來就不喜歡為股市的短期升跌做任何解釋，這些解釋都是多餘，我一向認為，升多了就會跌、跌多了就會升，道理如此簡單。
股市一升，人的貪念就出現，人人爭着買，股價就再升；當股市一跌，人的恐懼心就出現，不賣掉股票睡不着。如果你至今仍無法克服貪婪與恐懼心，你肯定不可能是一名一流的投資者。

中行供股要捧場
我不但不喜歡為股市的短期升跌找理由，更不喜歡尋頂與尋底，這一回，股市跌得突然，因此過去幾天問我股價跌至甚麼水平可以「撈底」的人多了，我無法回答，因為我不懂得猜，也不想猜。不過經驗告訴我，想「撈底」的人多了，不是好事，只可惜單靠我一個人的接觸無法得到一個全面的情況。現在市場上想「撈底」的人多？還是怕得睡不着覺的人多？如果是前者，股市還要跌，相反若是後者，該止跌回升了，我一直認為學好心理學才是最重要。
股市情緒一逆轉，新股馬上出問題，一上市就潛水。不過我認為業績、 PE最重要，只要有好業績支持，低 PE始終會吸引長期投資者，潛水之後仍會浮出水面。
因此，現在趁股價回落，是可以留意那些股價潛水後今年的預期 PE較低的新股的投資價值，另一個值得留意的股是長江實業（ 001），留意李嘉誠有沒有趁低價再買？李嘉誠敢買就不必太擔心，可以跟，半年前我已經重複講這句話幾次了。
此外，中國銀行（ 3988）昨日開始供股，你如果有，一定要供，不供會後悔，中行前途光明，供股增加實力，是好事，也不必要到截止日期到了才去排隊交供股表格與支票，早早交錢交表格吧！

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：溫總講話透露玄機
2010年11月19日

昨日港股終於反彈，一連 4天急跌之後的反彈，這是跌過頭之後的反彈？還是調整已經結束，這並不容易知道，如果只是反彈，就會形成頭肩頂的走勢，帶來另一個更大的調整。因此，只有等到恒指上破 25000點再創新高，才能肯定調整已經結束。
當然，你不一定有興趣等到調整浪正式結束才入市，我也認為，只要你認為股價在這次調整中已經有足夠的下跌幅度， PE相對低的話，你是可以隨時入市。

內房建材股可低吸
今日，我們繼續解讀溫總在澳門的談話，一向來，我很重視溫總的談話， 2007年 11月，溫總一句「港股直通車不開了」，就結束了那個長達 4年多的大牛市； 2008年 11月，溫總一句「 4萬億基建投資」，救活了金融海嘯所帶來的大股災與經濟衰退，還記得今年 3月 5日全國人大開幕時溫總的工作報告嗎？當時，溫總用了足足 120分鐘讀那份報告，而整份報告中，只用 1分鐘談樓市，第二天，我就在《蘋果日報》寫了一篇文章，告訴大家我認為 2010年中國內地樓價不會下跌。現在，舊國十條，新國五條出齊了，樓價下跌了沒有？答案是沒有，為甚麼沒有，溫總在澳門的談話已經告訴大家，溫總在澳門說：「政府管甚麼？政府管低收入的，管窮人的，對吧？管這個貧困的，而有錢的，收入高的，應該靠市場……」
溫總很清楚地告訴大家，政府決定讓市場來決定私人樓宇的價格，政府的任務只是多建公屋，讓窮人有屋住。留意，溫總只是說讓窮人有屋住，不是說讓窮人變成業主，美國為甚麼會發生金融海嘯？次按是最重大的因素，甚麼是次按？次按就是窮人，沒資格買樓的人去買樓，最後沒錢還債，中央不會不清楚美國的問題，不會不明白次按的危害。
現在，我再告訴大家如何將這一回溫總在澳門談話，轉化為兩個投資概念：（ 1）中央政府沒打算下重藥壓房價，內房股可以選擇性趁低買，內房股過多，今天不推介；（ 2）建築材料股如中國建材（ 3323）、安徽海螺水泥（ 914）、信義玻璃（ 868）、中國聯塑（ 2128）的前途不錯，因為建屋量會增加。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：新措施有效壓炒風
2010年11月22日

過去一個多星期，股市翻江倒海，短炒者無所適從，今日不知明日事，上午不知下午會有甚麼發生，可能一頓午餐後，股價往往全面轉勢。
近來，香港交易所（ 388）打算縮短午餐時間，許多經紀反對，因為他們需要利用午餐時間與客戶吃飯，聯絡感情。
但是，我估計多數投資者，即經紀們的客戶是希望經紀們可以縮短午餐時間，因為一頓午餐後，往往風雲色變，午餐吃得不安樂。
上星期五，恒指於上午急跌，午後卻又急速反彈，幾乎全面收復失地，有趣的是，下午 2時左右，即午後開市前，政府通知各大傳媒，說 4時 30分將召開記者會，宣佈打壓樓市措施。
當傳媒收到消息，投資者不可能收不到，但是午後股市依然反彈，投資者一點也不擔心特區政府打壓樓市？

高價賣地一石二鳥
股市收市後，打壓樓市的措施終於公佈，推出額外的印花稅、打壓短期炒作，同時也降低豪宅的借貸比率。
我認為這些措施有效，的確可以打擊炒風，但是，目前的樓市是嚴重供不應求，這個所謂的「求」是真正的需求，是用家的需求，趕走炒家，用家的需求仍可支撐樓價，不易下跌，一直到供給大幅增加為止。
因此，我認為香港特區政府是應該加快推出土地供應市場，趁地價高多推出土地，一方面可以真正壓抑樓價的升勢，另一方面可以袋袋平安，為庫房添加收入。
上星期五，除了香港特區政府推出打壓樓市的措施，內地中央政府也宣佈再度提高銀行存款準備金比率，不過，在熱錢不斷地由地上與地下通道流入的情況之下，如果中央提高銀行存款準備金的幅度不夠大，貨幣的供應依然會上升，效果如何，仍有待觀察。
現在，政府所推行的各式各樣打壓措施已多到眼花繚亂的程度，但是，最基本的供求關係仍沒有改變。

曾淵滄
城市大學 MBA課程主任 

曾淵滄專欄：中央邊放火邊救火
2010年11月23日


美國推出第二輪量化寬鬆措施（ QE2），對此亞太新興國家都嚴陣以待，這些國家經濟發展速度較快， QE2推出後，美元供應增加，大量美元流入亞太區，因此，亞太區各國的政府都面對一個問題，那就是通脹。
美國財長蓋特納較早前也曾公開地說，如果人民幣不加快升值，就會面對嚴重後果。亞太區各國的貨幣都已經先後升值了，人民幣的升值幅度，相對之下仍是較小的，貨幣升值，可以減輕入口通脹的壓力，但是，中國作為一個製造業大國、出口大國，人民幣升值會直接影響出口競爭力，要讓人民幣升值，還是要通脹？如何平衡這個問題？
引起通脹的原因很多， QE2只是其中一個小部份，中國自己本身的經濟高速增長，也是通脹的成因之一。經濟增長快，老百姓收入增加，花錢爽手，物價自然上漲。還有，中央政府的「十二．五」規劃目標之一也是要刺激內需，要刺激內需，就得讓老百姓手上有錢，老百姓有錢，購物意欲因而上升，物價也一定上漲。
上星期，國務院推出 4招來壓通脹，分別為確保市場供應、完善補貼制度、加強監管及嚴懲惡意炒作，還說必要時要直接干預物價。這是一邊放火，一邊救火的作法，一手推動內需，增加老百姓的錢，製造通脹，另一手則壓通脹。
我一直認為，通脹不是大問題，如果收入高過通脹，通脹只是「快樂的」問題。

AIA要長揸
今年，我投入最多錢買的股份是友邦保險（ AIA， 1299）， AIA也將是我長期持有的股份。買 AIA，是因為 AIA是被迫上市，是母公司 AIG窮了，不得不上市集資還債，被迫上市，價格不可能定得高，因此， AIA該是近一段日子的上市新股中，定價最有吸引力的股份，否則，就不會在上市的第一分鐘，德銀便出資 300億元大手買入，而且買入價還高達每股 22元，比招股價 19.68元高一成以上。
AIA是我手上第二隻保險股，第一隻是中國人壽（ 2628），也是在上市第一天買入，一直持有至今。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：打炒家　發展商照賺
2010年11月24日

上星期五，香港特區政府宣佈一連串打壓房地產炒家的措施，星期一，恒指跌幅輕微，投資者再度把這些打壓措施不當一回事。但是，昨日即星期二，股市終於大調整。
調整力量來自何處？
看來主力還是來自內地，恒指上午已經因為內地股市大調整而大調整，跌 420點，午後傳來南北韓出現炮戰，再跌多 207點，全日跌 627點。兩個星期的時間急跌近 2100點，現在恒指已經比 2009年反彈高位還低，調整之勢已成，我也不想去猜底位會在甚麼水平，只要你認為股價有足夠的折讓就可以買，特別是本地地產股。
當中的理由，是我不認為港府打擊炒家的措施，會使到地產商的利潤受損，沒有炒家，仍有用家，目前本地樓房的供應依然不多，我估計香港樓市會類似內地，觀望者多，成交減少，但是地產商不會割價求售，因為利率太低。
地產商有很強的持貨能力，目前我們看到的只是小炒家能力不足，割價求售，但是地產商財雄勢大， 6個月不推盤也捱得住。 2003年，香港房地產市道跌入谷底，當時尖沙嘴君臨天下已經可以出售，但恒隆地產（ 101）有足夠的現金周轉，不急着賣，一直到翌年才真正開售。
內地的情況也是一樣，政府三番四次的打壓，現金周轉沒問題的地產商也一樣不減價，大家鬥耐性。

南北韓開火不足懼
昨日南北韓局勢突然緊張，過去許多年，每隔一段時間，北韓窮極就會發惡，目前就是要收點「買你怕」的錢。南韓身嬌肉貴，不想打仗，最後只好付錢保平安。對中國而言，北韓「搞搞震」可以給美國添煩添亂，沒有餘力對付自己，何樂而不為？
南北韓局勢緊張剛剛開始，不會這麼快結束，但相信也不會真的變成大戰。北韓心知肚明，嚇唬嚇唬可以，真的大戰，美軍實力足以佔領北韓，今日的中國也不會再打韓戰了，因此當北韓鬧事鬧到差不多時，相信中國會出手制止北韓再胡鬧。現在，我們不妨暫時觀望，耐心地等待機會買便宜貨。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：兩韓炮戰　中美角力
2010年11月25日


南北韓炮戰，新聞出現初期，消息混亂，也不知道問題有多嚴重，後來形勢逐漸明朗，我覺得是小事一樁。
我最留意的，是北韓如何解釋這場炮戰。現在北韓的官方聲明說，是南韓在黃海軍事演習先開炮，所以還擊，這表示北韓不敢，也沒膽量說我就是想打你，看你奈得我何？北韓說南韓先開炮，他們只是還擊，那只是表示對南韓聯合美軍在黃海、在自己家門前搞軍事演習不滿的行動。

在此之前，連中國政府也說美軍在黃海與南韓搞軍事演習，對中國而言是一種軍事挑釁，今日中國全力發展經濟，不喜歡戰爭，有北韓代為教訓前來挑釁的南韓，何樂而不為。我懷疑北韓這次的行動，是中國在背後煽動，藉以教訓奧巴馬。
奧巴馬自從宣佈由伊拉克撤軍之後，就改變了全球戰略，向回教國家示好，還親自出訪印尼──東南亞最大的回教國家，同時拉攏南韓、日本、越南，企圖圍堵中國。前一陣子，日本政府之所以敢扣留在釣魚島海域發生撞船事件的中國船長 18天，還不是因為美國給日本壯膽，說甚麼美日軍事聯防包括釣魚島。只是，中國根本不用出兵打仗，只需要扣住稀土出口，抓個日本人，扣留 19天，就足以教訓日本了，美國能幫日本到中國強搶稀土嗎？
南北韓炮戰一發生，中國的官方態度是呼籲盡快召開六方會談。所謂六方會談，真正的主角是中、美兩國，中國正在爭取主動權，反美韓的圍堵。

港地產股可吸
昨日我向大家推薦本地地產股，今日再補充多一些理由：
特區政府宣佈一系列打壓炒樓的措施後，大家看到許多報道說出現「撻定」潮，不過，不必擔心，「撻定」的多是那些 200萬元以下的低價樓，那是本地小炒家棄戰投降。本地小炒家也只有能力炒這些低價樓，但是今日地產發展商開賣的樓房，全是高價樓，高價樓的對象仍然是用家，仍然是長期投資者及實力雄厚、有持貨能力的大炒家。

曾淵滄
城市大學 MBA課程主任 

曾淵滄專欄：調整多時　體育股可吼
2010年11月26日


最近，股市雖然出現調整，但是一些內需股的新股上市，反應一樣良好，人人都認為內需股前途一定好。前一陣子，絕大多數的內需股股價、 PE值都升得很高，我一直呼籲大家不要抱着「有買貴沒買錯」的心態買股，現在，經過了這一輪的調整後，部份內需股的股價出現了相當大幅度的調整， PE下降了，我認為也許是時候考慮吸納。
今日，我們來談談體育服飾股。前幾日，中國動向（ 3818）宣佈定單增長率放緩後，馬上遭證券行調低評級，股價大瀉。大行認為體育服飾行業競爭激烈，前途不妙。
實際上，今日中國的內需市場，有哪一個行業不是競爭激烈？為甚麼其他行業獲得大行吹捧， PE值升至 30倍、 40倍？說穿了，大行也只是跟紅頂白，見業績好就捧上天，業績不太好就踩多兩腳。如果我們見到大行力捧就高價追貨，一旦業績增長放緩，股價會像跳水一樣的急跌。相反的，如果內需股股價跌至 PE水平相對低時，我認為倒是低吸的機會，體育服飾股就是最好的例子。

PE吸引便可買
過去，李寧（ 2331）遭熱捧，特別是主席李寧先生在 2008年奧運開幕儀式成了空中飛人後，李寧品牌打響了，當時我也曾經撰文推介，認為李寧先生那麼一飛，可以為公司帶來數以億元計的金錢。
李寧的股價今年高位是 31.95元， PE約 30倍，現在調整了 30%以上， PE也降至 20倍以下，比安踏體育（ 2020）還要低。目前中國的體育服飾股中， 361度（ 1361）的 PE可能是最低的，僅 12倍，一隻內需股 PE低至 12倍應該算是相對便宜的，也值得考慮。
我經常說，投資要有耐性，當人人一哄而入，搶購 PE極高的內需股時，你應該耐心地等調整。一場大牛市，股價不是天天向上，而是經歷多次的調整，想買股，就應該堅守不買貴的原則，等股價出現調整， PE相對較低時才入市。同時，也不可以有「撈底」的心態，我們不可能很準確的以最低價買入，只要你認為 PE值是相對低就行了，買入後股價是升是跌都不要理。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：年過半百的創業故事
2010年11月29日

新股多得眼花繚亂，熱潮也已退，加上整體股市處於調整，已有新股打退堂鼓，延後上市了。
在公關公司安排之下，認識了正在招股的中國汽車系統（ 1283）的總裁錢永貴，我對他的創業精神感到佩服，錢先生年齡不輕了， 52歲才開始創業，沒有資本，有技術，一心要開創民營汽車空調壓縮機的市場，目前，中國有多家中外合資的汽車廠，生產外國品牌汽車，所謂生產，實際上只是裝配，因為所有的零件都是入口的，當然，中國也有大型的國營汽車公司懂得自製零件。
但是，錢先生認為大型汽車公司屬下的零件生產商因為有母公司的支持，不憂沒有生意，競爭力有限，始終得在母公司的保護之下生產，於是他決定創業，自搞品牌，生產汽車空調壓縮機，沒有大型國營汽車企業的照顧，要打開出路，就一定得在質量與價格上有很強的競爭力才行，錢先生對自己的技術知識滿懷信心，年過半百依然決定創業，可是，兩手空空，何來金錢創業？

成功找基金投資生意
結果他去找風險基金，成功了，有風險基金願意投資，可是，別人投資，他依然是沒有資金，在整個股本結構中，能佔多少？最後，風險基金願意把他的知識產權，即一些專利權轉化為股本，就這樣，他也成為中國汽車系統的股東，但是股權僅 3.75%，風險基金才是大股東。
近來，新股上市頗多，我也因此認識了不少創業者，錢先生也許是我認識的眾多新股創業者中身家最少的，佔股比率最低的，一點也稱不上富豪，不過，我還是欣賞他那種創業精神，在缺乏母公司保障定單的保護之下能生存是不容易的。
當然，也許你不認為他是創業者，因為他不是大股東，嚴格的說他仍然只是一名打工的行政總裁，不過，我認為能自由地大展拳腳就是創業。
今日，中國已是汽車生產的大國，不過，走在路上的汽車依然是外國品牌為主，民族品牌還得加倍努力，中國還需要多一些錢永貴這類的創業者。

曾淵滄
城市大學 MBA課程主任 

曾淵滄專欄：港股飄忽　短炒要留神
2010年11月30日

台灣的五都選舉終於結束了，這一次的選舉，最大的特點是不論國民黨或是民進黨，都絕口不提台灣與大陸之間的獨統問題，大家集中話題於地方行政、論政績、地方發展藍圖……這是好事，天大的好事。
2000年，民進黨陳水扁上台後，台獨課題就成了陳水扁的炒作，吸取選票的唯一方法，陳水扁對台灣的經濟發展不關心，個人是大貪官。但是，為了爭取選票，就不斷地玩弄統獨問題，把台灣民眾撕裂、互相仇視，結果社會嚴重分裂，終於民進黨被陳水扁搞垮了。 2008年，國民黨重新上台執政，民進黨痛定思痛之後，決定放棄陳水扁那一套，以理性、務實的態度重新定位。這一回五都選舉，國民黨取得北三都的市長職位，民進黨取得南二都的市長職位，彼此地盤不變。

民進黨變務實政黨
不過，民進黨的總得票數卻超越國民黨，因為民進黨在大高雄市大勝國民黨，在大台中市也僅僅以 3萬票之差敗陣。看來，民進黨的新戰略是成功的。
民進黨新戰略的成功，意味着兩岸關係將維持相當長的一段良好關係，因為民進黨已經改變了，變為務實得多的政黨，不會無緣無故地像當年李登輝、陳水扁那樣挑起事端、製造緊張。將來，台灣兩黨輪替，就算民進黨再度執政，兩岸關係也不會有太大的改變，極端思想已失去市場，務實思想成了主流。
很肯定的，這對投資者而言是天大的好事，昨日港股走勢依然是「神經刀」，下午 3時前窄幅上落， 3時過後突然急升，出現甚麼有利消息？沒聽到，總之是莫名其妙。

勤＋緣前景料更好
後市是兩個可能，一是雙底回升，二是營造頭肩頂的右肩，短炒者依然得打醒十二分精神來應付。
勤＋緣媒體服務（ 2366）去年進行大改組，賣掉好些業務，進行轉行，出現巨額虧損，虧損額達 3.90億元，今年總算重新開始，迅速由虧轉盈，賺 8047萬元，折合 PE約 14倍，相信將來還可以做得更好。

曾淵滄
城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：趁調整買國策支持股
2010年12月01日

恒指走勢依然飄忽，不要去猜，也不必猜。現在比較值得做的事是趁調整買入之前你想買而未買的股，那些有國策支持的股。數天前我談起體育服飾股，當時我說自己突然發現李寧（ 2331）的 PE比安踏體育（ 2020）還低，當時我感到很意外，李寧明明是內地的第一本地品牌，市場佔有率僅次於外來品牌。
沒想到文章發表後的第二天，安踏宣佈其零售銷售額已超越李寧，這也是令人感到意外的事。當然，這也解釋了為甚麼安踏的 PE比李寧還高。

去李寧化不明智
真可惜，李寧是中國第一家自創品牌的體育服飾企業，以李寧本身為賣點，很成功。 2008年奧運，李寧飛天點聖火，更將李寧牌推介給全世界，但近年來，不知道為甚麼李寧先生打算重新打造自己一手建立的品牌形象，要搞所謂的「去李寧化」，李寧這個品牌就是靠李寧而起，為甚麼要去李寧呢？西方國家許許多多的名牌，也是以創辦者的姓名為品牌，有甚麼不妥？
李寧去李寧化是自己搬石頭打自己。
前一陣子，我向大家談起國務院總理溫家寶在澳門的談話，從溫家寶的談話中，我深深感到溫總應付內地房價高的主要戰略不是打壓房價，而是多建廉租房、保障房。

建材股見底回升可吼
因此，我認為內房股可以選擇性的買，建築材料股更值得買，趁着近兩個多星期的調整，建築材料股股價出現調整，可以考慮，當然，我也經常說建議「撈底」，不建議猜最低價在甚麼水平，而是應該等到股價見底回升才追入。
過去兩天，我留意到建築材料股已有很強的見底回升迹象，不追隨大盤下跌有逆市上升之勢，這包括中建材（ 3323）、安徽海螺（ 914）、華潤水泥（ 1313），除水泥股外，中國聯塑（ 2128）也是主要的建築材料股，建房子不能沒有水管，聯塑已是中國最大的塑膠水管生產商。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：內地失實報道趨嚴重
2010年12月02日

香港金融市場高手雲集，國際大鱷天天在這裏找機會，但是不要以為內地大鱷比較純樸落後，相信內地大鱷炒作起來也出神入化，絕對不比國際大鱷差，為了配合內地大鱷的炒作，內地傳媒也開始做誇張不實的報道。
一向來，香港傳媒給人的印象是喜歡誇張報道，嘩眾取寵，但是，這一回，香港所有的傳媒與內地中央電視台一比，就望塵莫及，中央電視台的誇張程度更驚人。

央視報道誇張嚇人
前幾日，有報道說留港熱錢有 6400億元。昨日，香港傳媒引述中央電視台的報道，更驚人，留港熱錢由 6400億元一躍，突破了 10萬億元，這個 10萬億元的猜測從何而來？憑甚麼資料推算？還是信口開河？公然造謠？在內地，公然造謠以影響金融市場是有罪，是刑事罪，要坐牢，公安部是不是該查一查？
根據香港財經事務局局長陳家強所說，全球對冲基金的總資產只是 16萬億元，我相信陳局長的資料是有根據，嘩！ 16萬億中的 10萬億來了香港？
這 10萬億元如何進入內地，化成人民幣？近幾年來，不少人在談論香港與內地之間的地下錢莊，有人稱之為地下通道，並說這地下通道非常方便，滙款毫無限制，多多都有。實際上講這種話的人全是井底蛙，最多只見過小河，沒見過大海，地下通道滙進滙出的錢，只是香港小商人在滙錢，一次能滙多少錢？ 1億、 10億？能滙 1萬億嗎？

10萬億熱錢從何來？
地下直通車是雙向，一名香港人在地下錢莊的香港戶口存入港元，他在內地的戶口就有了人民幣，這筆人民幣哪裏來？還不是地下錢莊的主持人拿出來的。要滙數千萬元可能沒問題，要滙 10億就不容易了，地下錢莊去那裏找 10億人民幣？ 10億已經不容易，還誇張到 10萬億，那是 1萬個 10億，整個中國中央政府手上的外滙儲備，也只不過 10多萬億，地下錢莊能找換 10萬億？看來這次中央電視台是要自己拆招牌了。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：收租股值得捧場
2010年12月03日

香港最新的零售數字令人鼓舞，零售股也出現一陣炒作，但是零售股眾多，不易選擇，倒是收租股更值得追捧，因為零售業賺了錢，商店租金一定上漲，香港的收租股王非九龍倉（ 004）莫屬，除了九倉，新鴻基地產（ 016）也逐漸增加收租的營運模式；恒隆地產（ 101）也算是收租王，不過主力在內地。
不久前，恒隆重金聘用太古 A（ 019）常務董事陳南祿，相信就是欣賞陳南祿在過去幾年代表國泰航空（ 293）與內地官員周旋的能力，國泰在陳南祿主政時代，非常成功地打進內地市場，與中國國航（ 753）進行相互持股的安排，全購港龍航空。只要國泰、港龍能進軍內地，一對一的打，中國的航空公司不論是國航、東方航空（ 670）、南方航空（ 1055），皆不是對手。

留意有否大手沽期指
前一陣子，美軍與南韓軍隊在黃海進行聯合軍事演習，起初中國反對、抗議，但是最後也不出聲，當時傳媒大事報道北韓導彈上架，大有機會大打出手一番，但最後還是相安無事。中國自己不出聲，當然會要求北韓不要亂來。
現在美軍與南韓的 4天軍演結束，倒是南韓總統李明博挨了北韓 200枚炮彈後，面子不好看，決定於南北韓邊界的海域再次軍演，自行作實彈演習。這一來，倒是南韓在挑釁了，上一回北韓發射 200枚炮彈前，相信已在全球股市造淡沽空，下星期南韓再次軍演，該留意有沒有甚麼來歷不明的大戶在大手沽空期指。炮彈與股市息息相關， 911事件，美股急跌，當時美國總統小布殊就下令追查，華爾街在 911前有沒有不尋常的沽空行動？
兩個星期前，與家人到日本京都旅遊賞紅葉，日本人很會創造旅遊條件，春天有櫻花、秋天有紅葉，這些櫻花與紅葉可不是野生，而是人為種植，種來讓人欣賞，吸引大量旅客，包括本地遊客，創造內需及服務性消費。
我覺得香港的九重葛、木棉花，在花開季節也很美，為甚麼不學日本，大規模在大嶼山、在郊野公園大量種植？創造旅遊賞花的條件。

曾淵滄
城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：勝獅發盈喜有理由
2010年12月06日

勝獅貨櫃（ 716）發盈喜，認為 2010年全年業績會轉虧為盈，過去一兩個星期，勝獅股價表現不錯，不斷創今年新高，而且是逆市而升，勝獅可以說是所有的航運股中表現最好。為甚麼呢？
正確的說，是表現最早，勝獅的股價是眾多航運股的領先指標，走在其他航運股之前，我們觀察一下上一個航運周期，勝獅股價也是走在其他航運股之前，勝獅先升，其他航運股再跟隨。

航運股遲早趕上

目前其他航運股股價依然算是落後大市，因為目前整個航運業正處於新船多，競爭激烈，幸好貨運量也正在增加的情況，貨運量增加與新船增加的兩項一正一負的因素互相抵銷，造成其他航運股股價不升不跌的情況。可是，新船多了，專造貨櫃的勝獅生意就好得很。
現在，股市整體上已上升了兩年，便宜股不多了，股價正處於不升不跌的其他航運股，該算是最值得期待的股，勝獅是其他航運股的領先指標，而其他航運股與去年低位比較，升幅不算多，而勝獅股價飛升也表示整體航運業已經很肯定在復蘇中，現在就在等待其他航運股發盈喜。
前一陣子，傳媒大事報道中國的通脹，既然有通脹，為甚麼不收緊？而只是穩定？不但要穩定，還要續繼「保八」，可見中央對西方國家的經濟復蘇展望依然是持懷疑態度，擔心歐洲會出現雙底衰退，擔心美國的 QE2依然無力推動經濟增長。

曾淵滄
城市大學 MBA課程主任 

曾淵滄專欄：樓價指數何以續升？
2010年12月07日


前一陣子，香港政府宣佈一連串打擊炒樓措施。上周末，最新的中原城市領先指數公佈，已是炒樓措施推出後第一個樓價指數公佈，竟然不跌，還微升。
炒樓措施推出後，我們看到的是，大量的「撻定」而不是大減價，「撻定」表示沒成交，沒成交就不會影響中原城市指數，打擊炒樓措施剛剛推出，除了真正有實力的炒家，沒實力的炒家不得不急急撤退，餘者多在觀望中，買賣雙方都在抱着觀望態度，買方希望出現大減價才願意購買，而賣方不捨得大減價。

壓樓價還需增供應
最後是買賣兩閒，影響只是地產代理的生計，少了炒家少了生意，但是少了炒家，樓價依然不易下跌。
另一邊廂，內地打壓房價措施一個接一個推出，樓價也一樣壓不下，要真正壓樓價，就得大量增加供應，再一次推出「 8萬 5」。但是，重推「 8萬 5」可不是好玩，誰也擔當不起樓價大跌的罪名。
近年，內地各種傳媒，從中央電視台到《人民日報》，都努力地大事宣傳美國的 QE2將之視為洪水猛獸，才 6000億美元的 QE2怎麼會變成洪水猛獸？

香港不應懼怕熱錢
我相信內地傳媒這麼做，有兩種可能性，一是協助中央政府轉移視線，將近年來內地通脹的罪名推給美國安撫不滿的民意；另一個可能性是將之視為一場外交戰，告訴全世界，美國大量印鈔票是極不負責任的做法，引導全世界特別是新興國家共同圍堵美元熱錢的流入。
將熱錢視為洪水猛獸的國家，是不可能出現真正的國際金融中心。因此，近來中央喉舌的做法，對香港是有利的，加強了香港這個金融中心的地位，打擊上海挑戰香港的能力。當然，香港要保住國際金融中心地位，就必須堅持資金絕對自由流動的大原則千萬不可干預。
近來，香港的銀行在熱錢大量流入的條件之下，仍然加房地產貸款利率，這對銀行股而言，自然是好事。

曾淵滄
城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：內銀股前景仍可觀
2010年12月08日


美國聯儲局推行的次輪量化寬鬆貨幣政策（ QE2）才 6000億美元，看來不夠多，導致美元滙率不跌反升，國際大鱷還趁此機會第二次打壓歐元，創造甚麼愛爾蘭金融危機的故事。
但是，去年第一次打壓已經不成功，第二次打壓更不必說能有甚麼成績。現在，伯南克又出口術， QE3可能會出現，若 QE3不夠，還有 QE4、 QE5。
這也難怪亞洲多個新興國家對 QE2如此緊張，他們可能預先收到伯南克的訊息知道 QE2之後會有 QE3、 QE4。
中國會如何處理呢？不外是收緊銀行存款準備金比例及加息，加息是比較複雜的行動，加息可以壓通脹，但也誘使到更多美元流入中國，換成人民幣以收高息。因此，最方便最可行的方法就是提高銀行存款準備金比例，壓抑銀行的貸款比例。

中央要「保八」
壓抑銀行貸款比例會不會使內銀股的利潤受損？我認為不會，比率降低，表面上可貸的錢少了，可賺的利息收入少了，但是，因為大量熱錢流入，使到銀行存款額提高，最終貸出去的金額相信不會減少，還會增加，因此持有內銀股的前景還是可觀的，中央政府更重要、更大原則是「保八」，經濟不論如何壓，仍要保住每年以 8%的水平增長，年年保八，內銀股也會年年保八，保持至少 8%增長，至少與經濟增長同步。
目前，人民幣在香港結算由中銀香港（ 2388）處理，曾有其他銀行建議由金管局處理，這倒是會影響中銀的利潤。
但是，人民幣結算銀行由誰擔任不是香港特區政府可以決定的，決定權在中央政府，以前港英時代，殖民地政府委任滙豐銀行擔任港幣結算銀行，其他銀行也沒抗議，為甚麼現在有聲音反對中銀擔任人民幣結算銀行？
目前，中央政府對人民幣走向世界，走向自由兌換，滙率浮動的決心並不強，是進三步退兩步的試探着前路。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：加息遏通脹後患多
2010年12月09日

中國是金融海嘯後第二批「退市」的國家，最早「退市」的國家是資源豐富的國家如澳洲、印尼，金融海嘯逼全球印鈔票，鈔票多了，資源商品漲價，這些國家的經濟復蘇得也快。
中國是在 2010年下半年才開始「退市」，因為通脹開始出現， 2009年全年中國的物價指數依然是負數，是負 0.7%。但是一踏入 2010年，物價指數迅速上升，到了 2010年 10月，物價指數的上升幅度已達到 4.4%，遠超過 3%的指標，除了物價指數外，房價上升的速度更快，大量年輕人埋怨買不起房，電視台出現有關不滿房價飛升的電視劇《蝸居》，於是一連串針對房價的措施推出了，有舊國十條、新國五條，再加上一大堆地方性的打壓房價措施。

直接干預價格代價高
除了打壓房價外，中國政府還以行政命令直接干預許多有關民生的商品價格，當然，直接干預價格的代價也是很高，例如干預汽油、柴油價格的結果，是貨車在汽油站排數公里長的隊等買柴油，而且每次只能買很小量的油，浪費司機時間。
在中國政府打壓通脹、打壓房價的影響，中國 A股股價也經常因此而出現巨大的震動，謠言滿天飛，特別是加息的謠言。
加息是打壓通脹的一個方法，但不是唯一的方法，後遺症也不輕，因為加息會吸引更多外國熱錢流入，轉換成人民幣以收取更高的利率及滙率的上升，這會增加人民幣升值的壓力。
2010年 11月，中國人民銀行行長周小川以「中西醫療法」來形容中國的經濟調控，很有意思，值得參考。
周小川認為，西醫療法是直接的壓抑，藥到病除，但是後遺症、副作用不少；中醫則以多種藥物同時處理，用藥溫和，不斷觀察藥效再用藥，是一種摸着石頭過河的療法。我相信中國中央政府也正在採用周小川的方法來處理中國的經濟調控問題，也就是說，一帖藥裏，有許多藥材，所有的藥材都是溫和的，試一試，看療效，再調整劑量。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：天津滿街高檔咖啡
2010年12月10日


還記得 2004年，我第一次到天津，星巴克咖啡店剛剛在那兒開業不久，當地的朋友感到很奇怪，很難了解 30元一杯的咖啡如何在天津找到顧客。當時，天津一般非技術工人的月薪僅 500元人民幣。
今年，我再度訪問天津，不但星巴克開得滿街都是，我的朋友所屬的集團也開起高檔咖啡店。
在香港，能與星巴克一爭長短的咖啡店是太平洋咖啡。數個月前，華潤創業（ 291）買太平洋咖啡集團大部份權益。對華潤集團而言，這只是一項很小的投資，數億元罷了。

華潤有強大關係網
不過，以華潤集團的財力及在內地的零售網絡而言，買下太平洋咖啡是一件大事，因為華潤有能力把太平洋咖啡在中國發揚光大。
經營高檔咖啡店需要很專業的知識，華潤沒有這方面的人才，而太平洋咖啡若不投靠華潤，自己獨力也難以打開中國大陸的市場。華潤可以為太平洋咖啡提供資金擴充，提供關係網打開市場。
因此，大家不好把太平洋咖啡視為一家僅數億元的小企業。我相信，假以時日，華潤有能力把太平洋咖啡養大。將來獨力上市，與星巴克一爭長短。當年的星巴克，還不是從一家咖啡店做起。

美經濟前景不易預測
現在，人們開始談 QE3，但是，與此同時，美國政府也在收回金融海嘯時投入的資金。即 QE1所投入的資金，友邦（ 1299）上市後是通用汽車上市，再之後是賣掉花旗銀行股份。數天前，奧巴馬也說要凍結公務員工資，一手收一手放，真不知道最後的效果是甚麼？
美國的經濟前景的確不容易預測，也因為美國經濟陰晴不定，中國政府不敢真的打壓經濟過熱的現象，只能用周小川所說的中醫療法來處理。
當然，處方內多種藥材往往會令投資者無所適從，看不清是放還是收？是緊還是鬆？是寬還是嚴？

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄︰中國甚麼都可以炒
2010年12月13日

中國人民銀行又一次宣佈調高銀行存款準備金率 0.5%。
經過 2009年的「中國式」量化寬鬆之後，中國於 2010年 1月開始已不斷地加銀行存款準備金比率，共加了 6次，每次加 0.5%，把銀行存款準備金由 15.5%提高至 18.5%，一年加 6次，但不是平均地兩個月加一次，而是視資金、熱錢流向而加，今年 1、 2月份的加，是配合西方國家的「退市」行動而加， 5月份加多一次。
見到 6月份股市大調整，歐洲金融危機、雙底衰退的聲音出現之後，就暫停再加，一直至到 11月份， QE2出爐才一口氣在兩個月內加 3次。
可以肯定，在周小川眼中，雖僅僅是 6000億美元的 QE2的禍害是比 1萬 7000億美元的 QE1大，因為 QE1是救命用的，沒有 QE1，全球就完蛋。
QE2並不是救命的，而是為了奧巴馬 2012年的總統選舉鋪路，希望能夠通過大量印鈔票，人為地製造資產價格上漲，人民感到財富增加而多消費，因為 QE2純粹是為了製造資產泡沫，中國的樓價早已飛漲，自然得堵住 QE2帶來的額外熱錢。

阻不了炒家囤積居奇
我在上星期三（ 8日）的專欄中已經分析過，人民銀行會更加喜歡選擇以調高銀行存款準備金比例來壓抑熱錢的流入，加息是最後的選擇。今年全年，銀行存款準備金率加了 6次，利率只加 1次，說明了這個理由。
以目前的利率水平而言，根本阻止不了炒家囤積居奇，今日的中國，甚麼都可以炒，小至蒜頭，大至豪宅，囤貨者已不單單是「奸商」，也包括政府本身，大量國企也加入囤貨行列，政府到處干預市場，官方定的價格根本買不到東西，汽油站沒汽油賣。
不想排隊 10小時就只能買黑市汽油。結果是中國石油化工（ 386）賺不到錢，但在中石化打工，有本事弄到官價汽油者就可以到黑市倒賣汽油賺大錢。


曾淵滄
城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：股市出現加息恐懼症
2010年12月14日

上周末內地沒加息，昨日上證綜合指數上升 2.9%，可是港股僅升 0.67%，差得很遠。當然，近一段日子，內地股市調整幅度頗大，反彈力也較大。
不過，不加息對股市而言反而是一個潛在威脅，即隨時可以加息。下一個周末，再下一個周末……每個周末，股市就出現加息恐懼症，加了息反而可以暫時消除這種恐懼症， 11月的加息，股市不跌反升。
再回頭來看上星期日結束的中央經濟會議，基本宏調仍是保增長，不過加上防通脹，也就是一鬆一緊。又鬆又緊，表面看來，股市將無可適從，不過中央經濟會議也說：「宏調將是針對性的、靈活性的、有效性的」，換言之不搞一刀切，那是要配合整體經濟發展方式的改變，大力推動內需、加大保障性住房、安居工程、公共租貸住房的建設，從這個角度來看，正確的選股是不需要擔心貨幣政策的緊縮，不必擔心宏調。
現在，每當影響民生，會製造通脹的生活必需品價格會受到干預。

美聯 PE僅 6.5倍
政府打壓樓市炒家的措施推出後，首 3個星期成交大減，有地產經紀打算發動遊行，不過經過這一陣子的觀望後，成交又再回復了。炒家走了，用家上場，昨日美聯集團（ 1200）股價因此而大力反彈 6.8%，過去 1年，美聯股價大起大落，不過儘管波幅巨大，基本上仍是一浪高於一浪，以昨日收市價來計算， PE僅 6.5倍，這是非常低的水平，就算炒家絕迹，相信用家市場仍可為美聯提供不錯的生意，就算生意真的減少，相信 PE仍然不會超過 10倍，仍然是很便宜的股。
過去一連兩個星期，中原城市領先指數都上升，數位記者問我為甚麼？我也無法提供一個合理的解釋，為甚麼打壓炒家的措施不會壓低樓價？
我只能說，兩個星期是很短的，而且成交縮小，不少人仍在觀望，我們只能再等多一段時間來觀察樓價走勢。

曾淵滄
城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：稀土出口加稅做得對
2010年12月15日

昨日恒指在臨收市前半小時突然急升，而且多隻知名老牌炒股的股票也出現異動，有興趣者倒是可以考慮跟入。
我也持有一些炒股，不是為了在這些股隻上賺大錢，而是用這些股的股價異動來評估市場的炒風及大戶的動靜。
2009年初，麗新發展（ 488）只是一隻仙股，我於股價僅 0.07元的時候買入，持有至今，昨日收市價是 0.275元，算是漲了 3倍，昨日收市後，我上網查一查那些股價急升榜的名單，發現此股名列 37名，仍有 7.8%的升幅，再進一步查查現況，發現 PE竟然只有 1.8倍，那簡直是超低 PE。

美國保留稀土不開發
對地產公司而言，今日香港交易所（ 388）要求的會計準則是相當不可靠而且可笑的，為甚麼會出現 PE僅 1.8倍的現象？因為資產重估升值變成了利潤，利潤大到接近股票的總市值，才出現這種超低 PE。
中國政府正式宣佈明年開始加徵部份稀土的出口關稅，那是擺明不鼓勵出口，這是正確的做法。
前一陣子，我們談到報道說中國稀土出口，在世界總市場的佔有率超過 90%，以為全世界的稀土都在中國，後來才知道原來不是，中國稀土的儲藏量一般，美國有很多，只是不開採，倒是中國過去大量開採，大量出口，才變成出口量佔全球市場 90%的驚人數字。

稀土概念股或受影響
不過，最聰明的是美國人，自己不開採，把重要的天然資源留在自己的土地下，然後開印刷機印鈔票來換取中國的稀土，據說，美國的石油儲藏量也很多，同樣是自己不開採但印鈔票來買其他國家的石油，開印刷機印鈔票容易得很，地下的資源開採光了就甚麼也沒有了。
前一陣子，稀土概念股熱炒，現在稀土出口加關稅，錢由政府賺，不是企業賺，這當然會影響到稀土概念股的價格，大家應該小心。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任 

曾淵滄專欄：發展商轉戰小城市
2010年12月17日

一連數個星期，股市沒有一個明確的方向，散戶意興闌珊，靠邊站了。
成交大跌，成交低則正是大戶玩衍生工具的最佳時刻，造市的成本較低。因此，大家也不必對股市的升升跌跌太過緊張，聖誕節快到，可以暫時忘記股市去逛街買聖誕禮物吧！今年聖誕，我一家人將到土耳其度假，一個文明古國。
總理溫家寶曾經多次說過，中國房價的炒賣只是集中在部份城市，也因此，不同城市的房價，土地成本也越拉越遠，一些房地產公司開始感到大城市的地價太高了，開發風險高，決定到一些小城市尋找機會。
佳兆業（ 1638）原本是一家以深圳為大本營的房地產開發商，但是，深圳地價越來越貴，在公開競投的拍賣場上買地的風險越來越大，因此佳兆業也決定向外發展，尋找低價的土地。

大城市投資風險高
昨日，佳兆業就宣佈在遼寧省買下 6幅土地，可以開發面積共 178萬平方米，價錢是 8.96億元人民幣，算起來每平方米僅 502元人民幣，中國畢竟是一個非常大的國家，除了少數幾個超大的城市外，便宜土地多得很。
當然，地價便宜的城鎮，房價也不會高，但是好處是政府也比較不會打壓這些三、四線城鎮的房地產市場，看的是較長遠的將來，看的是農村人民繼續進城，不一定進入超大城市，也可以在三、四線城市謀生活。
中國最新的統計數字顯示，農村人民的收入大幅上升，當農村人民收入上升，遠離家鄉到大城市謀生的動力下降了，反而有機會刺激到一些小城鎮的房地產市場。
因此，近這一年來，的確有多家原本專門在大城市開發房地產的開發商轉到小城市，佳兆業遠到遼寧省開發，越秀地產（ 123）也走出廣州，到不算遠的中山開發，中山離廣州很近，但是，廣州的土地成本是中山的好幾倍，風險相對也增加了，甚至升至連廣州市政府持有的越秀地產都要到廣州以外的地方尋找機會。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：中遠國際售遠地是好事
2010年12月20日

我第一次提到遠洋地產（ 3377）這隻股是在去年底，當遠洋地產發行新股，引中國人壽（ 2628）入股後寫的，當時我認為國壽不會有興趣管理這家地產公司，而中遠國際（ 517）在遠洋地產引入國壽後，遠洋地產已經不是中遠國際的核心業務，遲早會把手上的遠洋地產股票賣掉。
後來，中央政府一道命令下來，強迫一些不是主力搞地產的央企放棄地產業務，遠洋集團就是中央點名的央企，更加不得不賣掉遠洋地產，只可惜，在中央不斷打壓樓市的壓力之下，遠洋地產的股價輾轉下跌。
中央的期限到了，遠洋地產不得不賣，終於 12月 17日完成配售，配售價 5.60元，相比 12月 16日收市價高 10%，比國壽的入股價 6.23元低，應該說是賤賣了。

53億現金與 70億市值
不過，也不算太差，中遠國際賣掉遠洋地產後，套現 53億元，根據中遠國際的中期業績顯示，中遠國際是一家幾乎零負債的公司，因此， 53億元的現金就將是中遠國際的新賣點，不要忘記，這家企業的市值僅 70億元。儘管每股 5.60元的售價不算理想，但是中遠國際的股價長期沒有反映出其真正的價值、真正的資產值，出售遠洋地產，取回巨額現金依然是一件大大的好事。
我原本估計中遠國際會把手上的遠洋地產股票賣給單一的一家地產公司，不過，最後的交易並非如此，中遠國際是通過公開配售給估計 6名投資者而不是單一的一家地產公司，這麼一來，遠洋地產將進入一個沒有絕對大股東的時代，國壽是第一大股東，佔 24%，但是國壽不會直接參與管理這家地產公司的業務。
因此，將來遠洋地產將由一批專業的管理團隊負責管理，市場傳言南豐地產的陳廷驊是這次配售的主要買家，如果傳聞屬實，陳廷驊是可能挑戰國壽第一大股東的地位，甚至將來有可能向中國人壽買入遠洋地產的股票，成為遠洋地產的真正控股者。

曾淵滄
城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：投機性買股可吼恒地
2010年12月21日

李寧先生近來莫名其妙，想把上市公司李寧（ 2331）去李寧化，導致市場佔有率被安踏體育（ 2020）追上，除了去李寧化之外，又想搞財技，打算以市值僅 70億元的非凡中國（ 8032）來收購市值達 220億元的李寧，蛇吞象，結果被香港交易所（ 388）叫停。
港交所這麼做，也為將來打算搞蛇吞象財技的上市企業敲起警鐘，甚至會影響買殼上市的活動，影響不小。
上個月，財政司司長推出多項打壓樓市炒家的措施之後，樓價的確是下跌了，不過，中原城市領先指數是遲至上星期五公佈的指數才反映出來，與財政司司長推出措施的日期有大約 3個星期的滯後，理由是中原地產前線的經紀的確不太願意及時把臨時成交合約交到總部，這是實際運作上的一些技術問題。

留意認股證到期日
過去 3個星期，不少公眾人士對中原城市領先指數不跌反升的現象感到疑惑，我作為這個指數的研發人之一，的確應該向大家道歉，同時也告訴大家，雖然這個指數是滯後了大約 3個星期，但是依然是目前最及時的樓市指數，遠比政府所公佈的數據快許多。
樓市不比股市，股票買賣只要在電腦上一按鍵，馬上成交，正式的成交，不能反悔；樓房的買賣，簽了臨時合約後隨時可以反悔，這也是為甚麼一些前線的經紀不很願意及時地把臨時買賣合約公開。
中原城市領先指數是遲了 3個星期才反映樓價下跌，但是多隻本地地產股卻在財政司司長出招前已見頂回跌，股票投資者的確神通廣大，能夠聞到火藥味。
樓市指數下跌了，但是，昨日卻有數隻本地地產股股價回升，這包括長江實業（ 001）、九龍倉（ 004）、新鴻基地產（ 016）。
我認為，以現價而言，恒基地產（ 012）是有投機性買入的價值，因為恒地曾經自己發行認股證，認股價 58元，尚餘 113個交易天數，如果認股證到期而恒地股價升不上 58元，四叔豈不是很沒面子？

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：「唉瘋」熱潮救和黃
2010年12月22日

昨日港股終於出現一個較像樣的反彈，恒指上升 354點，若以前日的低位計算，則反彈了 601點，只可憐前日當恒指跌破 22400時被殺的牛證。現在，香港玩衍生工具的錢越來越多，這使到香港成為世界第一賭場，每日數以百億元的金錢在賭股市是升是跌，那是澳門遠遠比不上的。當然，每日數百億元的賭注也養活了不少人。
樓市影響民生，因此，香港特區政府會推出措施打壓樓市炒家，但卻歡迎股市炒家前來，當然，先決條件是不能動搖香港的根本。 1998年，香港特區政府也破天荒地入市干預，擊敗股市大鱷，特別是衍生工具的炒家。
昨日大市的升勢，應該是繼承前日 V形反彈的力量，再往上反彈的機會相當大。
昨日一眾恒指成份股中，反彈力道最強的是和記黃埔（ 013），收市時股價已重回 80元水平以上，和黃的 3G業務今年肯定能起死回生。現在，我們走在路上，用 iPhone的人多得很，和黃在 3G的投資虧了很多年，今年總算借 iPhone而翻生。實際上，發明 iPhone的蘋果電腦，這家企業的業績也如過山車，多年前曾經接近倒閉，後來，一連串的 iPod、 iPhone、 iPad……改變了世界、改變了自己，救活了和黃的 3G。可是，多少人有耐性死守和黃？

助世達免潛水
2007年並非和黃股價的高峯期， 2000年才是高峯期， 10年過去，和黃股價離 2000年高峯期的 120元（經調整）還很遠。 2007年恒指創新高時，和黃股價也超越不過 100元大關，現在，希望 iPhone能協助和黃股價再創歷史新高。
目前， iPhone、 iPad都是用手指直接在屏幕上接觸操作，不需要分開的鍵盤，生產這類觸屏相關產品的世達科技（ 1282），也因此成了近期少數股價能不跌破上市價的新股。世達科技大約在半年前曾經準備上市，但是最後因為整體氣氛不佳而取消，現在捲土重來，很湊巧又一次遇上大市表現不佳，幸好，股價最終表現得還不錯，能逆市而上。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：市場對壞消息麻木了
2010年12月23日

港股成交依然薄弱，恒指繼續反彈，但是，在內地股市下跌的壓力下，反彈力度有限。
不過，我還是對股市感到樂觀的，因為近一個多月來，壞消息已經很多，市場對壞消息已產生麻木的現象。
過去幾天，李寧（ 2331）傳出遭到基金洗倉的打擊，股價急跌，昨日才算穩住，股價回升 2.5%。
過去，我不停的強調，不要高價追貴貨，不要買 PE太高的股，一向來，體育服飾股一直被認為是增長力很高的內需股，因此，過去李寧的 PE高達 30倍左右，近日的急跌，股價與今年高峯期比較，跌了近一半，前些時候高追者都會面對巨大的壓力。
任何股票之所以能享高 PE，是因為高增長，因此，一旦增長放慢，甚至下調， PE值會大幅下跌至與大市同步， PE值下跌也意味着股價下跌。
因此，高增長高 PE的公式是無法長期保持的，市場上經常有人以 PEG來衡量及推介高 PE的股，說這些股的增長率高， PEG不高，因此雖然 PE高仍值得追貨，我就不欣賞這一套。

361度 PE值最低
現在，李寧股價下跌了， PE也相對不算高了，以昨日收市價計算， PE 16倍，這樣的 PE值，比安踏體育（ 2020）便宜，與特步國際（ 1368）差不多。不過，論 PE值，則 361度（ 1361）最低，不足 11倍。
整體而言，運動服飾行業的確是增長率不錯的內需行業，但是品牌眾多，競爭非常激烈，誰能在競爭中勝出才是最重要，廣告與質量都非常重要，還有許許多多可能你仍未聽過的品牌也許正在準備上市。
消費股上市是重要的，上市之後可以讓消費者感到這個品牌是一個有知名度的品牌，有很強的廣告作用。
我自己也算是一個經常到內地公幹及旅遊消費的人，如果 361度沒有在去年上市，我還真沒留意到這個品牌的存在， 361度也是在上市後，營業額才大幅上升。

曾淵滄
城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：心態輕鬆最重要
2010年12月24日

今晚是平安夜，希望南韓的實彈演習會在平安夜之前結束。前幾天，南韓在延坪島的實彈演習結束後，股市出現反彈，演習再開始，股市又下跌了，是內地股市先跌才拖累港股，不過南韓股市倒是對實彈演習無動於衷，看來，內地投資者比南韓投資者更擔心發生韓戰。
在電視新聞片中看到大量香港學生由英國飛回港度聖誕，想當年自己在英國念書時，從來就沒有回家過聖誕的念頭，有機會放假，就該四處走走。

何必飛回家過聖誕
在英國念書期間，我經常利用假期走了十多個國家，曾經晚上睡過火車站，快樂得很，今日的年輕人嬌生慣養，浪費大好的假期去增長知識而爭着回家過聖誕，一場大風雪讓家長們急得要求港府派包機去接他們的孩子回家，幸好港府沒有那麼做，否則必引來大量的批評。
今日港人仇富心態很濃，如果港府派包機去接這批富家子女回港，仇富的人會很生氣。
人民幣的用途終於再跨前一步，明年 2月，會出現人民幣本票， 3月就會出現電子轉賬，這是跨前一大步了，有了人民幣的本票與電子轉賬。大生意才能真正的做，才能用人民幣買股票，用人民幣發股息，而且甚至可以用人民幣發薪水。
也許，中資駐港企業可以先用人民幣發薪水，今日，我們仍然看到內地的豪客提着一箱的人民幣鈔票在購物，很不方便。
最近，銀河娛樂（ 027）就發行了人民幣債券，很成功，以人民幣發行債券，利率低得多，遠比用港元發債券低，當然，銀娛拿了這麼多人民幣之後，如何用？若轉化為澳門幣，就得有一定的財技安排以對冲風險。
明日開始，我將到土耳其度假至過了年才回來，希望大家也同樣度過一個愉快的聖誕與新年假期，股價的升升跌跌不必理會，保持心態輕鬆最重要。

曾淵滄
城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：汽車股明春再現升勢
2010年12月28日

平安夜的股市依然下跌， 2010年就只剩下這個星期，至今仍沒有基金出來粉飾櫥窗，真奇怪。 09年結束那一天，恒指收市時是 21872點，至今僅增長 4.4%，今年真是有波幅無升幅，若以 09年 11月的高位 23099來比較，現在的恒指還比不上去年的高位，很明顯的，恒指是給內地股市拖低，宏觀調控給股市帶來很大的壓力。
上周六，聖誕節當天，人民幣又加息，中國政府的政策也變化很大，去年才推出新車換舊車補貼、汽車下農村的補貼，現在北京市卻開始限制新車註冊，相信不必多久，上海、廣州這些大城市也會限制新車的註冊。
限制新車註冊，汽車股的股價自然有壓力，不過，今年汽車股的升幅都不錯，上星期五，華晨中國（ 1114）的收市價仍比今年的低位高 1.9倍，今年初買入汽車股的人至今仍有不錯的利潤。

中央政策變化大
北京控制汽車數量的消息已傳了一段時間，並已經做出公開的諮詢，因此，正式公佈的措施所造成的壓力也消化了一大部份，我估計，到了明年 2月，汽車股又會再出現升勢，因為今年的業績非常好，明年 3月公佈了今年業績後， PE值可以大幅降低。
中國的通脹壓力很大，但是，中國已走向市場經濟，靠行政手段控制物價只會帶來黑市與排隊，終於，中央政府不得不向市場低頭，允許汽油漲價，如今，國際油價已是 90美元一桶，不讓汽油漲價只會使到汽油站買不到汽油。國際油價上漲，但是中國石油（ 857）的股價卻沒有享受到應得的升幅，投資者對中國政府的暴利稅還是擔心。
我估計，股神畢菲特當年之所以放棄持有中石油這隻股，可能就是為了暴利稅，這是一項莫名其妙的稅，這使到投資者無法通過預測石油價格的走勢來預測中石油的股價，投資者最不喜歡的事就是不可預測性，當年的暴利稅是突然推出來。
中石油是國企，國家是大股東，多賺錢可以多分股息給國家，但是中央政府卻不願意讓小股民分享國企的暴利。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：居安慮危的實際行動
2010年12月29日

人行再度調高人民幣存貸利率 0.25厘，這正是溫家寶總理在北京向曾蔭權特首訓話時所說的「居安慮危」的表現。
一向來，「居安思危」這句成語是人人熟悉，溫總理將之改為「居安慮危」。「思」與「慮」是相差很遠，「思」只是暫時靠想像力來「思」危，並不是逼切性，因此，居安思危只是要求有思危的意識、有危機感，暫時甚麼事也不必做；而「慮」則表示憂慮，是危機已到了眼前，是行動的時候。
今年香港經濟情況很好，歌舞昇平，政府庫房收入大增，人人要求明年財政司司長多多派糖，曾特首上京述職，態度輕鬆，只差還沒吹口哨，但是危機意識特別強的溫總理要求曾特首「居安慮危」，是時候憂慮危機了，危機已到眼前，是行動的時候。人行行長周小川很明白溫總理的危機意識從未怠慢，今年已不斷地加銀行存款準備金比率、加利率，這就是居安慮危的實際行動。

香港繁榮有隱憂
不單止溫總理，周行長亦懂得居安慮危。內地千千萬萬名股市投資者也懂得居安慮危，今年中國經濟增長快，企業賺大錢，但是，中國股市卻是全球主要股市中表現最差的，這就是中國投資者在居安慮危所展示的實際行動。中國股市每逢周末就犯上加息恐懼症，因為人行總是喜歡選擇在周末宣佈一些新政策，或加息，或加銀行存款準備金。
周行長一早就明白溫總理居安慮危的心態，早已行動配合，中國股民也明白，也以股票的買賣行動來配合，獨有香港人，還沒有辦法看到危機究竟是甚麼？在哪裏？要溫總理高調地告訴大家，得「居安慮危」了。
是的，今日的香港是非常繁榮，但是，繁榮是建立在甚麼基礎上？是沒有基礎的。是建在沙上的繁榮，中央放水、美國狂印鈔票所帶來，中央放水，自由行帶來了內地豪客，大包小包的購物，但是，中央能放水，亦能收水，澳門賭業股就曾經試過中央不放人而面臨困境，美國狂印鈔票帶來的熱錢是來的急，去的也快。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：新世界、恒地股價該升
2010年12月30日

投資地產股，股票的每股淨資產值是一個相當重要參考數據。
二線地產股中如麗新發展（ 488），股價與資產淨值相比，折讓率驚人，藍籌地產股中，股價相對資產淨值比較有折讓的不多，那是新世界發展（ 017）與恒基地產（ 012），新世界每股資產淨值 22元，恒地每股資產淨值 62元，我相信，到了牛市後期，折讓率會消失或大幅縮小，換言之，股價該上升。
長江實業（ 001）股價與每股資產值比較，是已經沒有折讓了，長實每股資產淨值 105元，但是，我相信長實的資產淨值本身是潛藏着不少價值很高的資產，這是李嘉誠一向的作風，近半年來李嘉誠不停地買入長實股票，買得多了，多到傳媒已經不想報道，不是新聞了。

長實有條件追落後
今年和記黃埔（ 013）的升幅不錯，但是，不要忘記，長實持有近 5成和黃股權，每持有 1股長實就等於持有 0.92股和黃，和黃升幅遠超過長實，這是不正常的，因此，長實就有追落後的條件。長實另一個值得憧憬的是長實將可能是香港交易所（ 388）推出以人民幣買賣的股票的第一隻分拆推出上市的股，市傳長實將分拆內地收租產業以 REIT的形式上市，長實每股賬面淨值是 105元，但是，真實的淨值是遠超過這個數字，因此，每一次的分拆，就會將分拆的那部份的資產值真正顯示出來，分拆內地產業上市有助提高每股賬面資產值，對股價有利。
能反映財政司司長打擊炒樓措施推出後的一連兩個星期的中原城市領先指數都下跌，兩個星期加起來下跌幅度已超過 2%，這兩個星期的中原城市領先指數只能反映打擊炒樓措施推出後的兩個星期的樓價走勢，最新的情況如何，還得耐心地等待更新的數據。要跌多少個星期才能站得穩仍是未知數。
不過近期有新樓推出市場，反應還不錯，這說明買家仍未消失，只是，人人都在猜何時見底，只有當下一次有大型新樓盤推出市場，市場的反應才能真正反映買家的動向，短期內，本地大地產商會暫時將新樓封盤，只低調地出售貨尾單位，再觀察樓價走勢以決定何時推出大型新盤。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：面子攸關　恒地睇升
2010年12月31日

2009年 12月 31日，我在《蘋果日報》的專欄中對 2010年的推薦，是本地地產股，我認為 2010年香港樓價會有不錯的升幅，本地地產股也應該有不錯的表現。
現在， 2010年快過去，我們可以發現，藍籌股中的地產股卻出現不一致的表現，九龍倉（ 004）、恒隆地產（ 101）、長江實業（ 001）、新鴻基地產（ 016）表現得很不錯，恒基地產（ 012）、新世界發展（ 017）、信和置業（ 083）則差強人意。
恒地、新世界、信置出了甚麼問題？
有趣的是，上述七大地產股中，股價表現較好的就是市值較大的，新地市值超過 3300億元、長實超過 2800億元，恒隆與九倉皆為 1600億元左右，恒地僅 1100億元，新世界與信置皆少於 1000億元，這也許是強者越強的道理吧！
不過，我最近已經向大家建議，恒地有投機買入的價值，理由是如果恒地在認股證到期前股價升不上 58元，四叔會很沒面子，對四叔這一類的超級富豪而言，錢已經多到怎麼花也花不完，因此，面子是很重要的。 2003年，我也是基於面子的理由買入新世界這隻股，當時新世界被剔出恒指成份股，股價不足 3元，當時我就認為鄭裕彤會因此而感到很沒面子，沒面子就得努力做事，使到新世界能夠重返恒指成份股行列。要重返恒指成份股的條件之一，就是市值要夠，換言之，股價要大幅回升。終於，我在新世界這隻股上賺了一些錢，因此，我堅信對超級富豪而言，面子的確很重要。

麗展折讓大值博
除了藍籌地產股外，我提過的一隻二三線本地地產股麗新發展（ 488），今年的表現也很不錯，二三線股的特徵就是在熊市時，股價的跌幅驚人，但是在牛市，股價的升幅也驚人，大起大落。
過去兩年，我已經數次推薦過這隻股，麗展的主要賣點是資產值，我第一次推薦時是 2009年初，當時股價為 0.07元，目前已經上升數倍，但是，與每股資產值 0.66元比較，仍有非常巨大的折讓。

曾淵滄
城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄： 2011年經濟前景會更好
2011年01月03日

踏入 2011年有甚麼展望？ 2009年，全球經濟處於面臨崩潰但又起死回生的一年， 2010年則是開始復蘇，但是，全球復蘇的程度、速度不同，而且差得很遠。
對冲基金不會放過機會，一輪又一輪地狙擊歐元，但是，亞洲多個國家的經濟發展卻非常蓬勃，特別是中國，經濟不但能輕易地「保八」，升至達到過熱的程度，這導致中國政府三申五令地下令冷卻經濟，推出一輪又一輪的宏觀調控，也因為中國政府的冷卻經濟現象，導致中國股市竟然是全球主要股市中表現最差的其中一個。
2011年是 2010年的延續，但是應該比 2010年更好。先談美國，美國聯儲局已決定不惜一切地推動經濟的改善， QE1之後有 QE2， QE2若不夠就會有機會有 QE3，總之，鈔票不斷地印，不斷地分，分到人人都真的感到通脹的壓力已迫在臉前。

美失業率今年一定降
任何人一感到通脹壓力，只有兩件事可做，一是投資，二是消費，投資的目的是保值，以避免資產升值時自己感到虧了，若不是保值，或者也沒有太多錢投資，對投資沒興趣者也會多消費、多買東西，務求盡快將錢花掉，這也是美國聯儲局主席伯南克的一項最新的步伐，同時也是推出 QE2、 QE3……的目的，美國失業率今年一定會下降，不能不下降，若不下降，奧巴馬於 2012年的總統選舉就可能會輸掉。
中國也肯定會再持續推動宏觀調控以控制過熱的經濟，但是，通脹是壓不下來，應該相當高，許多人關心的房地產價格也會出現成交減少但是房價不會大幅下降，人民幣也會再升值，相信中美兩國領導人在私底下已經為人民幣的前途定了調。
香港夾在中美之間， 2010年美國股市不錯，但是香港受到內地影響，表現不算好，恒指全年微升 5%。算是有波幅無升幅，今年也極可能有極大的波幅，但是整體升幅應該會好過去年，理由是企業的確賺大錢。

曾淵滄
大學教授

曾淵滄專欄：樓市指數回升的啟示
2011年01月04日

9天的土耳其之旅結束了，多天沒有吃豬肉，回港第一件事是吃碗叉燒飯。
香港迎接我的是 2011年第一個紅盤高收的交易日，恒指急升 400點，可喜可賀，可惜成交不多，依然是期指大戶在興風作浪。儘管成交不高，大戶推高恒指 400點也有一些根據，那是因為外圍股市也全面造好，內地股市假前的表現不比香港差。
上周末中原城市領先指數又回升了，財政司司長的打擊炒家措施令樓價急跌兩個星期，第 3個星期竟然回升，可見樓房的確是供不應求，沒有炒家，用家一樣能支撐樓價。當然，樓價這麼快回升也可能會引來財爺再度出招，因此，希望地產商不要太高調說甚麼財政司的打壓炒家措施是廢招。實在的說，政府不可能沒有能力打壓樓價，壓樓價比托樓價容易得多、奧巴馬用了九牛二虎之力，依然無力推高美國房價，因此，千萬不要逼政府真的出手打壓。

濠賭股新年旺
澳門政府在 2011年第一個辦公日宣佈，去年 12月份博彩收入高達 188.83億澳門元，按年增長高達 66%，實在驚人。澳門賭業全賴中央政府的政策，中央多放人到澳門，澳門就旺盛，不放人，澳門就枯萎，澳門人很清楚這個關係，因此澳門立法會選舉，民主派所得的議席不多。澳門賭業旺盛，昨日銀河娛樂（ 027）股價破 9元關，急升 5.6%，直逼 07年的高峯。澳博控股（ 880）當然也不差，股價就快再創新高。
數個月前，溫家寶總理訪問希臘，極受歡迎，因為溫總理在希臘說中國政府會買希臘的國債。今日，副總理、未來的內定總理李克強將訪問西班牙，另一個債務很重的歐盟國家，李克強人未到，已預先在西班牙的報章撰文說中國政府會購買西班牙國債，相信李克強訪問西班牙，亦會像溫家寶那麼受歡迎。
土耳其好玩嗎？相當不錯，但棉花堡與奇石林在我眼中，遠遠比不上九寨溝與黃龍，奇石林也比不上張家界。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：年初短炒留意內銀股
2011年01月05日


2011年的首兩個交易日，股市一升再升，藍籌股中，和記黃埔（ 013）肯定是最受市場留意的股份，股價一再創金融海嘯後的新高。和黃強勢，長江實業（ 001）就不該被忽略，因和黃賺大錢，長實有份，而長實本身賣樓也賺大錢，儘管政府推出打壓樓市炒家的措施，但用家的需求沒有減少，地產商依然賺大錢。
美國通用汽車在金融海嘯後幾乎破產，全靠美國政府入股支持才頂得住。不過，通用汽車在中國的業務可好得很，昨日宣佈去年在內地賣了 235萬輛車，按年上升 29%。通用的中國業務如此好，其合資的汽車企業業務也應該同樣的好。近月汽車股股價出現大調整，我覺得現價是相當便宜了，不必太擔心北京市政府限制汽車數量的措施，中國這麼大，不可能所有城市都限制汽車的增長。現在農村改革，相當多農民已開始富起來，他們會買汽車，也會買拖拉機，對農民而言，拖拉機也是車，第一拖拉機（ 038）股價近一個多月也展現出強者越強的走勢。

聯塑產品符合國策
新的一年開始了，不必多久，你又可以聽到內地銀行新增貸款大幅上升的新聞，銀行在年初貸出去的錢，往往比年尾多許多，能借盡快借，免得年尾借貸超額又被中央下令放慢貸款速度。因此，新一年開始，內銀股也有炒作的條件。
昨日中國聯塑（ 2128）股價狂升 8.5%，這隻股我已推介多次，去年上市招股價 2.60元，上市後股價一度潛水，因為投資者在開始時將其當成一般的工業股，以為生產塑膠水管沒甚麼了不起，又不是甚麼高科技。
但是，不論高科技、低科技，能賺到錢最重要。聯塑因為規模大，相對生產成本較低，競爭力強，更重要的是中央已決定今年大量興建廉價房屋，建廉價房就會用大量較廉價的塑膠水管而不是金屬管，因此，聯塑股價不但浮出水面，更一飛冲天，昨日收報 6.79元，已較上市價升 1.6倍。儘管股價飆升，一些大行對此股今年的 PE預測竟然只有 13倍，新股沒有歷史 PE可參考，只能參考大行的預測報告。

曾淵滄
作者為大學教授

曾淵滄專欄：美聯現價買得過
2011年01月06日

一連兩天急升之後，恒指昨日升升跌跌，波幅縮小，不過，滙豐控股（ 005）倒是出奇地只升不跌，一開市就升，一路升至收市，升幅達 2.4%。就憑滙控股價上升，最後恒指也上升 0.4%。
長江實業（ 001）也在追落後，和記黃埔（ 013）股價能創 3年新高，長實沒理由不能。去年，在長實股價 90元之時，我就多次告訴大家可以跟隨主席李嘉誠買長實，大股東不斷地買的股，跟着買不會錯。
昨日有一隻小型地產股盛洋地產（ 174）股價突然大幅上升 33%，寫本文時，網上仍未發佈任何消息。本來像盛洋這類小型地產股是不會引起我留意的，我之所以留意盛洋，是因為盛洋的大股東是遠洋地產（ 3377），而且是絕對單一大股東，持有約 70%盛洋股權。

盛洋異動惹憧憬
中遠國際（ 517）近期才剛剛賣掉遠洋地產，目前的遠洋地產沒有絕對控股權的大股東，中國人壽（ 2628）持有 24%、香港的南豐持有 13%，國壽是保險公司，買入遠洋地產的唯一目的是將來以更高價賣掉賺錢，相信不會介入遠洋地產的運營管理。現在，遠洋手上的盛洋股價異動，倒是能引起無限的憧憬，是不是遠洋與盛洋之間將有甚麼大動作，股權會不會改變？
香港土地註冊處公佈去年整體物業買賣為 16萬宗，較前年上升 21.5%，但是金額則大幅上升 33.7%，達 6875億元。換言之，樓價漲了。去年 11月財政司司長宣佈了多項打壓炒家的措施，不過，最新的中原城市領先指數已經回升，因此，展望 2011年，相信地產代理業不會受太大的影響。
前陣子有地產代理竟然說要上街遊行，真是莫名其妙。樓房買賣金額上升 33.7%，地產代理的利潤肯定不只上升 33.7%，因為地產代理的開支主要是租金，這是固定的開支，因此利潤的上升比例會高於營業額的上升，從這個角度來看，近期股價大幅調整的美聯集團（ 1200）應該值得買。

曾淵滄
作者為大學教授

曾淵滄專欄：「無樓不婚」推升樓價
2011年01月07日

一踏入 2011年，股市就出現很強的追落後現象，汽車股、航運股升幅皆不錯。汽車股雖然受制於一些壞消息，但是，中國人富起來，想買車的人很多，這個市場大得不得了，加上前一個多月，汽車股的調整幅度也相當大，是有足夠的誘因讓投資者追落後。
航運股則幾乎肯定是否極泰來，最大型的航運股中國遠洋（ 1919）已宣佈盈喜，將轉虧為盈，航運業可以說是最後一個復蘇的行業。航運業的復蘇表示整體經濟復蘇，前日，美國也宣佈了一些不錯的經濟數據，只有美國真正復蘇，全球經濟才能復蘇，否則，一切升勢只是熱錢在炒作罷了。
2011年來臨的前幾天，我也推介過另一隻落後藍籌股恒基地產（ 012）。推介的理由是主席四叔為了面子，必定不會讓恒地股價於恒地所發行的認股證到期時，低於認股價。過去幾天，恒地股價表現不錯。

首置年輕化倍大需求
日前，本港傳媒轉載《人民日報》的一篇文章，當中提到中國人首次買樓的年齡，平均竟然只有 27歲，而發達國家如德國、日本等，首次買樓的平均年齡是 42歲。
難怪中國樓價壓不下。
原來中國年輕人一窩蜂買樓，已幾乎到了「無樓不婚」的地步。德國人、日本人普遍工作了 20年才買樓，中國人年紀輕輕就買樓，注定一生當「樓奴」。中國首次置業者年輕化的現象，導致買樓需求大大的擴大好幾倍，這已經不是增加房屋供應可以滿足的，如果中國人不改變這種思想，中國的樓市遲早變成一個大泡沫，要等大泡沫爆破了，這些「八十後」才會清醒。 1990年日本人就試過樓市大泡沫爆破的滋味，至今 20年過去，日本樓價依然低迷。
香港好像沒有公佈過類似的統計數字，但是，我估計香港的「八十後」與內地的「八十後」一樣，也是熱烈地期望着買樓，也曾經有「八十後」公開說「沒有樓，女朋友不嫁他」，看來問題也不小。

曾淵滄
大學教授

曾淵滄專欄：聯塑前景不錯耐心持股
2011年01月10日

過去一段時間，我推薦過中國聯塑（ 2128）數次，但是，上周末聯塑大股東卻趁高價批售他手上一批舊股，套現近 10億元，袋袋平安。對小股民而言，最不喜歡聽到的新聞就是這類新聞，大股東批售舊股，可以說是自己對自己打理的企業沒信心，也可以說是自己也覺得目前股價偏高，可以套利變現金。
當然，還有一種，是當年思捷環球（ 330）大股東邢李㷧那種，打算退出這盤生意。當年思捷是個奇蹟，邢李㷧不斷批出舊股，股價卻不斷上升，大量基金經理對這隻股充滿信心，到了邢李㷧差不多賣光了手上的股，思捷股價反而一沉不起。
面對這種大股東批股的行動，小股民如何自處？對我而言，我向來投資的最主要原則是不高追，一次過大量買入，然後耐心的等股價上升，過去兩年唯一的例外是勝獅貨櫃（ 716），勝獅在 0.35元供股後，股價不斷向上，上破 1.20元後再回跌至 0.90元，我決定「溝濃」這隻股而「高追」。當然， 0.90元買入後至今就再也沒有任何行動，沒加也沒減。

投資原則不高追
同樣的道理，我手上持有的聯塑都是低價買回來，上周五股價因大股東配售而回跌對我而言是不痛不癢，但是，因為我近日多次推薦這隻股，相信也有一些讀者是近日才高追的，因為市場上的確有不少股民只爭朝夕，他們相信趁勢高追，再升高一點就可以套利了。
就是因為有人高追，因此，上周五一早我就接到一封電郵及一個電話，有人問我該怎麼辦？也有人問我該不該趁調整買入？
坦白說，對所有想短炒的人而言，我也不知道應該怎麼辦，也不敢在現價推薦，我只能說， 2011年中國「十二．五」規劃中，大興土木大建廉價房是重點之一，聯塑這家企業的業務依然是不錯，手上有股者是可以耐心地再持有，沒股者甚麼價位買？我就不敢做任何建議。

曾淵滄
大學教授

曾淵滄專欄：鹹魚翻生股的故事
2011年01月11日

昨日，豐德麗控股（ 571）股價在午後突然急升而上，狂升 46%，這隻股在 09年初曾經佔據傳媒相關篇幅，理由是有海外狙擊者企圖挑戰林氏家族的控股權。當時，豐德麗手上持有麗新發展（ 488）股權，麗新發展也持有豐德麗股權，雙方呈互控關係，狙擊者只要增持豐德麗股權至比麗新發展更高的比例，就可以一舉控制豐德麗及更值錢的麗新發展。當時，這場企圖狙擊戰成了傳媒的焦點。
當時我決定同時買入豐德麗與麗新發展這兩隻股，投入的錢不多。買麗新發展是因為當時股價才 0.07元，的確是遠遠低於每股的資產值，買豐德麗則是跟風，也希望老外狙擊手加碼與林氏家族爭奪控股權。買入後，麗新發展股價急升，但是豐德麗股價則依然在低位徘徊，搞了一年多，所謂狙擊手依然沒有一點動靜，豐德麗股價也就遠遠落後於大市，本來我也打算賣掉取回現金，但是，看到麗新發展股價往上漲，豐德麗也該水漲船高，結果沒有賣，一直到昨天股價突然急升之前，這隻股票的投資算是失敗。

中央打壓下學習投資
當然，一般上，任何股票如果股價在一日之內急升 46%而沒有甚麼實質的好消息公佈，是不容易站得穩，因此，寫這篇文章不是建議你追買，只是與大家分享我手上這隻鹹魚翻生股的故事，當然，我一直沒賣掉的最重要原因是豐德麗本身的資產值的確遠高於股價，我認為只要有耐性，股市遲早會糾正股價遠低於資產值的現象，我們所需要的只是耐性， 1年不成，等 2年， 2年不成，等 3年，在牛市的最終結束之前，凡是資產值遠高於股價的股，其股價必會為有耐性的人帶來很驚人的利潤。
面對美國的 QE2、 QE3……中央政府一點也不放鬆，各種各樣的緊縮，打壓政策繼續推，內地股市在 2011年只出現數日的好景，昨日又再大幅調整，拖累了港股，我們真的要學習如何在中央打壓中投資。

曾淵滄
作者為大學教授

曾淵滄專欄：垃圾股暴升市場變瘋狂
2011年01月12日

我曾經告訴大家，我手上有一些垃圾股，是在去年買的，買入垃圾股的目的是利用垃圾股當成市場的指示燈，因為股市在牛市的後期，一些垃圾股會暴升，當然不是全部垃圾股會暴升，否則我就只買垃圾股好了。
只要有相當數量的垃圾股暴升，就說明了市場已經瘋狂了，沒理性的。

垃圾股並不是突然地在牛市末期一升而上，在牛市的中期，垃圾股股價已開始動，但是，因為垃圾股在熊市時也往往狂跌，累死很多人，蟹貨也不少，因此，股價開始動的時候，不少手上仍持有該股的蟹民會拋售，導致股價下壓。
有經驗的莊家也不會不停的掃貨，而是一抽一放，今日抽高，股價進入 50大升幅榜，明日一放，股價又成為 50大跌幅榜名單，但是，一升一跌之間，如果你細心留意，股價是向上的，我之所以要買入，持有這些垃圾股，是因為如果我手上沒有，我不會留意到每日這些大升大跌的垃圾股動向。

不應輕視平板電腦市場
現在，我手上的垃圾股中，有數隻已開始動了，我不會告訴你我手上持有甚麼垃圾股，你可以自己留意有哪一些股近日經常出現在 50大升幅榜及 50大跌幅榜。
蘋果電腦推出 iPad之後，全世界的電腦公司都很努力地研究平板電腦，也急着推出，聯想集團（ 992）領導層也說會開發平板電腦，但是，他們依然認為平板電腦將只佔個人電腦一個相當小的市場比例，我認為聯想領導層的這種想法是錯誤的，也是危險的，輕視平板電腦的市場是危險的，是有被淘汰出局的危險。
想當年電子照相機剛剛面世時，美國柯達菲林的領導層就過度輕視電子照相機的市場，認為這只不過是兒童玩具，經過多年的發展，這個「兒童玩具」差不多完全取代菲林照相機，柯達也沒落了，被淘汰了，富士菲林聰明一點，轉行搞別的行業。

曾淵滄
作者為大學教授

曾淵滄專欄：航運股仍可追落後
2011年01月13日

2011年的首 8個交易日，恒指已經上升 1090點，幾乎是 2010年的全年升幅，只要今日恒指再升 74點， 2011年恒指就能憑僅僅 9個交易日的升幅，超越 2010年的全年升幅。
升勢如此強，主要是大行在唱好，大行在去年年底不唱好，讓股市出現調整，現在再將之推上去，以目前的升勢，恒指再創 3年新高，破去年 11月高位的機會很大。大行能唱好，主要還是因為企業賺錢，有業績支持。 2010年過去了，大行正在努力計算，估計上市企業去年賺了多少錢。
實際上，在自由行的支持下，部份恒指成份股如九龍倉（ 004）、恒隆地產（ 101）早就創出歷史新高價，接下來是和記黃埔（ 013）的 3G起死回生，和黃股價創 3年新高，並帶動長江實業（ 001）上升，同樣創 3年新高。現在，新鴻基地產（ 016）元朗新盤泉薈以超市場預期的高價開售，如果成功，本地地產股將全面回升，消化去年 11月財政司司長推出打壓炒樓措施所帶來的壓力。

海豐浮水　不妨留意
1月 6日，中國遠洋（ 1919）宣佈盈喜，業績將轉虧為盈，但股價則遲至昨日才顯著上升，大戶竟然預留數日的空間讓散戶上了車才開車？真有趣！
去年，我多次談到航運股，認為這是最後才復蘇的板塊，是其他板塊股價急升後仍未上升，可以追落後的股。航運股中，勝獅貨櫃（ 716）起步最早，然後是東方海外（ 316），中國遠洋算是航運股中的大笨象，起步較遲，現在才在盈喜的支持下，剛剛起步，仍有追落後的空間。
去年，我曾經推介過一隻新的民企航運股海豐國際（ 1308），招股價 4.78元，一上市股價即潛水，但不久就回升，升了一陣又再潛水，過去幾天，在中國遠洋發盈喜的消息支持之下，又再次的回升至招股價之上，應該也是另一隻可追落後的航運股。整體而言，航運股整個板塊與 2007年的高價比較，依然遠遠落後。

曾淵滄
大學教授

曾淵滄專欄：設投資基金利還富於民
2011年01月14日

再一次，美國傳統基金會頒給香港一個全世界經濟最自由地方的桂冠，不過，傳統基金會也說，新加坡正在追上來，香港推出最低工資制度明顯地是違反自由經濟原則，大大的扣分；並建議香港政府應該還富於民，將手上 1萬多億元的政府儲備、外滙儲備分給市民，維持小政府狀態。
前一陣子香港也有政黨人士呼籲香港政府將 1萬多億元的外滙儲備拿來濟貧。不少人都覺得港府不該做守財奴，但是我覺得傳統基金會誤會了香港的外滙儲備。
實際上，香港政府的財政儲備只有數千億元，龐大的外滙儲備只是發鈔銀行存放在政府那裏的錢，是一種負債，發鈔銀行每印鈔 7.8港元，就得交 1美元給政府作為抵押品，這個抵押品怎麼可以「還富於民」？
不過，目前港府處理外滙基金及政府儲備相當保守，不妨學習新加坡成立投資基金。新加坡的淡馬錫國際知名，很成功，股市投資固然有賺有虧，但只要從長遠投資的角度來衡量，選擇正確的股市、穩健的藍籌股，分散投資，回報肯定比較好。

騰訊也屬內需股
港府不如成立一個龐大的投資基金，將一半的外滙基金撥入這個基金，這個基金可以買股票，專選穩健、有股息派的股份作長期投資，然後每年將基金所收到的股息全部分給全港市民，那不是皆大歡喜，還富於民而又不動用基金的好辦法嗎？
踏入 2011年，人民銀行副行長易綱與前人大副委員長成思危先後講了有關「十二．五」規劃的重點，兩人不約而同指「十二．五」規劃中重點中之重點就是要改變中國的經濟結構、推動消費、擴大內需。
大家要好好的抓住這個重點。
內需不一定是買衣服、買手袋，玩遊戲、上網與人聊天也是內需。昨日，藍籌股中的內需股騰訊控股（ 700）就一鼓作氣，再創歷史新高價，甚驚人，市盈率已經超過 50倍。當然，如騰訊的利潤能翻一番，市盈率降一半，那就不算太貴。

曾淵滄
大學教授

曾淵滄專欄：人幣概念股快現炒作
2011年01月17日

中國國家主席胡錦濤即將訪問美國，這是今年第一宗國際外交大事，多年前，這個世界有兩大對抗的陣營，那就是美國與蘇聯。後來，蘇聯解體，俄羅斯相對弱小的多，因此，能與美國對抗的新陣營是歐盟。
當然，歐盟中大部份國家仍與美國結盟而成為北大西洋公約國，因此，歐盟與美國的對抗只是經濟上的，歐盟想爭老大，歐元區的成立加速這個看法，因此，歐元才面世不久，就遭到美國的狙擊，當時 1歐元只能兌 0.8美元，但是，歐盟逐漸地壯大，過去很長的一段時間， 1歐元已肯定可以兌換超過 1美元，在歐豬五國未出事之前， 1歐元曾經兌換 1.5美元。
今日，更多傳媒喜歡把中國抬高，取代當年蘇聯的地位，甚至比蘇聯的地位更強，成了 G2的其中一員。所謂 G2，即美國與中國， G7、 G8已不再受重視。

升值對出口影響微
中美之間，對抗多合作少，但是，又不能不合作，任何所謂對抗都只是擺擺姿態，讓自己的國民高興高興，不多久又得談合作。畢竟，中美是世界上最大的兩個經濟體，但是，說中國是世界上最大的兩個經濟體不表示中國的經濟規模已接近美國，實際上還差很遠，美國依然是一枝獨大。
美國一日不真正的復蘇，中國也難保障經濟不會出問題，暫時而言，中國仍無法只靠內需來維持經濟增長。中美之間，有甚麼重要的事要談？
在奧巴馬眼中，是人民幣升值的問題。過去兩年，人民幣相對之下，兌換美元是升值了，但是兌換其他貨幣是貶值了，因此，升值絕不會帶來巨大的出口壓力，我相信胡錦濤會把人民幣升值當成送給奧巴馬的見面禮，人民幣升值也可以紓緩中國的通脹壓力，可以多入口廉價的外國貨，因此，我估計胡錦濤踏上美國國土後，人民幣概念股會出現炒作。

曾淵滄
大學教授 

曾淵滄專欄：中台交往趨密利廈門港
2011年01月18日

香港在大戶支撐之下，恒指昨只是下跌 0.5%，跌幅不大，恒指能支持得住，主要依賴本地地產股。上周末，中原城市領先指數又創 1997後的新高，更上破 90點，超越去年 11月財政司司長推出打壓炒家措施之前的指數，這對本地地產股而言是好消息。
H股也不是全面下跌，聯塑（ 2128）更是再創歷史高價。前一陣子，聯塑大股東批舊股套現，導致股價急跌，當時我寫了一篇文章說我依然看好這隻股，買股票一定要保持淡定，別因股價突然急跌而慌張，上海市落實大建保障房對聯塑及其他建築材料股而言是好事，可以逢低增持。
2007年，廈門港（ 3378）股價最高峯時是 3.27元， 2008年金融海嘯後，跌至 0.8元， 2009年 4月底，陳江第三次會談，奠定全面三通， 5月份廈門港股價由 4月份的低位 0.86元一口氣升至 1.88元，升幅超過一倍，但之後無以為繼，反覆調整至 2010年 5月的 1.21元才站穩再度回升，但是股價至今依然無法超越 2009年 5月的高位。

經濟力量勢超政治考慮
2008年，馬英九上台，不少人，包括我在內，對兩岸三通抱着很樂觀的預測，而實際上，兩岸三通儘管已經通了，但進展很慢，直航收費非常貴，海峽兩岸的海運也同樣一波三折，海峽兩岸很積極地希望盡快推動。惟馬英九卻採取非常謹慎的態度來處理兩岸的交往，馬英九起用李登輝的台聯大將賴幸媛為陸委會主任已說明馬英九的政策，這是廈門港遲遲無法起飛的原因。
不過，海峽兩岸的交往是肯定要加速，台灣沒有條件放棄大陸 13億人的市場，當年陳水扁主政時，天天喊台獨，但是，陳水扁執政 8年，上海、長江三角洲來自台灣的人口增加至 100萬人，經濟力量會超越政治的考慮。

曾淵滄
作者為大學教授

曾淵滄專欄：中銀香港又保住肥肉了
2011年01月19日

前日，在大戶力托之下，恒指頂住內地股市急跌的壓力，只輕微下跌 0.5%。昨日，內地股市平穩，恒指本該上升，收復失地，但是，午後卻莫名其妙地下跌，失去全部的升幅，還倒跌 3點收市。
前日頂住大市，逆市上升的多隻本地地產股出現套利的壓力，大市連升這麼多天之後，一般散戶已到了隨時都想止賺離場了，這是散戶的特徵。
前一陣子，我曾經推薦中國熔盛重工（ 1101），昨日，此股股價終於升穿招股價，不再潛水，這是重要的啟示，熔盛是大型企業，市值 558億元，上市後潛水，令保薦行很沒面子，也不好寫推薦報告，相信在股價浮上招股價後，就會有大行陸續出報告推薦。

國際金融中心只得一個
過去幾天，香港人民幣岸外業務成了熱門討論要點，中銀香港（ 2388）成為香港唯一的一家人民幣結算銀行，享有特權，股價也因此上漲，成為唯一一隻股價能創歷史新高的銀行股。但是，前一陣子，市場忽然傳出有人不滿中銀香港獨家壟斷人民幣結算行的地位，市場也傳出香港金融管理局正在研究取消中銀香港的人民幣結算行地位，而改為金管局自己來做清算工作，中銀香港股價也因此曾經出現調整。
日前，香港財經事務局局長陳家強終於公開說，讓中銀香港獨家執行人民幣清算行的任務並沒有甚麼不妥善之處，換言之，中銀香港又再保住這塊肥豬肉了。好肯定的，香港人民幣離岸中心的業務在今年會加快，現在已經快到上海市領導人眼紅，日前竟然派出一名官員在香港說甚麼香港搞人民幣業務不能太快，否則會影響中央的控制，搬中央來嚇香港。香港人民幣離岸業務完全是跟隨中央的路線圖來發展，人民幣要走向國際，一定得借助香港來進行試驗，人民幣能自由地大量對換，上海就永遠也沒資格稱為國際金融中心，在全世界我還沒見過任何國家有兩個國際金融中心。

曾淵滄
作者為大學教授

曾淵滄專欄：和黃財技深不可測
2011年01月20日

新加坡交易所取消午餐時間，每天上午 9時至下午 5時，連續 8小時不斷地交易，生意會大幅增加嗎？如果依然只是買賣新加坡的股票，我認為生意額不可能大幅增加。當投資者對買賣沒興趣時， 24小時營業也增加不了多少生意。新交所取消午餐時間，最大的好處是可於午餐時間買賣外國的股票衍生工具，例如港股 ETF、指數期貨、期權、窩輪……並為港股下午開市前製造影響力，港交所（ 388）應該留意的。
和記黃埔（ 013）打算分拆港口業務以「信託」方式到新加坡上市，我不清楚所謂業務信託基金到底是甚麼東西，房地產信託基金（ REIT）的概念很容易明白，企業業務如何信託？這需要一流的法律專家來解釋。
一般的上市，是企業要集資，但看來和黃分拆港口業務上市，不像是為港口的業務集資，而是賣資產，把港口賣掉，之後依然可以由和黃來管理，收管理費。如果我上述的了解是正確的，這說明和黃已不看好香港的港口業務。曾幾何時，香港是世界第一大海港，現在已淪為第三，相信一兩年內就會跌到第四、第五。

星壓樓市比港狠
但是，不久前和黃明明向華潤集團買入部份港口的股權，現在又賣掉，真有些摸不着頭腦，和黃的財技水平的確太高了。
新加坡政府宣佈， 2010年全國婦女的平均生育率只有 1.16，其中華裔婦女更低，只有 1.02，就快與內地的一孩政策得到相同的效果了。其實當地大部份家庭也只有 1名小孩，人人成了小霸王，新加坡政府當然很清楚知道這個問題，於是大量輸入新移民，輸入的速度與數量之多，也令人吃驚， 1987年我由新加坡來香港時，新加坡人口不足 300萬；今日，新加坡人口已超越 500萬，滿街都是新移民。
新加坡人口暴漲，導致樓價也暴漲，現在，新加坡政府打壓炒樓的措施比香港更嚴，買樓後 4年內賣掉就得交特別印花稅，稅率也高過香港。

曾淵滄
作者為大學教授 

曾淵滄專欄： A股只有波動沒有趨勢
2011年01月21日

前日，中國移動（ 941）股價上升 2.6%，並帶動恒指升 265點，於是，昨日多份報章一片唱好聲，皆認為一眾恒指成份股會輪流上升，落後股遲早會升。不過，昨日內地股市不願意加入香港的慶祝會，上證綜指急跌 2.9%至 2677。周一內地股市也曾大跌 3%，而當天港股僅微跌 0.5%，但是，昨日本地大戶終於放棄托市，讓港股自由下跌，只差 3點就跌穿 24000關。
中國經濟如此好，股市卻表現得很差，去年幾乎是全球主要股市中包尾，踏入 2011年，情況並無改善，依然是一浪低於一浪的往下跌。中央官員三天五天地出來談打壓、銀根緊縮，按美國聯儲局主席伯南克所說， QE2的目的是製造資產價格上漲，產生財富效應，財富效應可以刺激通脹，推動經濟發展。這麼看來，中國官員是想通過打壓股市來製造負財富效應嗎？即讓股民感到身家縮水，少花點錢，以打壓通脹。

中央調控　輪流壓放
中國經濟這盤棋甚難下，一方面要打壓過熱經濟、打壓泡沫、打壓通脹，但另一方面又要推動內需、要讓農民入城、要保八、如何保持平衡？很難很難，唯一能做的就是讓其搖擺，一會兒打壓，一會兒刺激，輪流出手，壓得差不多了，就放一放；放得差不多了，就壓一壓。
這樣搞下去，中國股市只會出現波動而沒有趨勢，想賺錢只能逆市行動，每逢股價有 20%調整就入市買，有 20%升幅就放掉，但是，這種買賣手法很不適合我這種講長線投資的人，或者，就只能集中精力於極少數受國策保護推動的股份。
胡主席訪美，會談內容全是老問題。人民幣升值問題依然是焦點，不過，前一陣子在胡錦濤訪美前夕，美國財長蓋特納說，中國人民幣滙率的實際升幅為 10%，而不是表面上看到的 3%。為甚麼他如此說？理由是中國的生產成本大幅上升，生產成本的上升加上滙率的上升，導致中國產品出口時，以美元計總成本就上漲了 10%。

曾淵滄
作者為大學教授

曾淵滄專欄：耐心長揸航運股
2011年01月24日

上星期四、星期五兩天，恒指出現不小的跌幅，市場一下子變為悲觀，一些朋友問：今年初開始的升浪是不是結束了？
我當然不會回答這樣的問題，也不懂得回答股市的投資或投機，各師各法，短炒長揸人人有自己的一套，我只能說：「中長線而言，我依然樂觀。」
去年剛上市的航運股海豐國際（ 1308）在上周有不錯的表現，星期四及星期五一連兩天皆逆市上升，海豐上市前，我曾經推薦過，海豐是極少數能在 2009年航運低潮時仍然取得利潤的航運股，上周五股價僅差 0.01元就再創歷來新高，這隻新股上市後兩度潛水，兩度升回水面，我在上市第一天買入，持有至今，但是一些短炒者已經炒了一轉，在高位沽貨套利。問題是，短炒者在套利後，會不會把握機會再度趁回跌再買入，短炒者的收穫比例不一定比得上我這種長期投資者，雖然，我錯失了一次小周期沒有趁高價出貨，但繼續持有也不錯，上星期股價不是再回升了嗎？

周期性特強
2010年，我買了 3隻潛水新股，那是海豐、中國聯塑（ 2128）中國熔盛重工（ 1101），很不幸， 3隻股在我買入後皆潛水，不過，我不會見股價潛水就馬上止蝕，我認為更重要的是有沒有買錯股，如果沒有買錯股，股價潛水也可以是因為受到外圍大市的影響，只要大市轉強，潛水就可以變浮水。
也許你會發現，我提起航運股的次數不少，我手上也有多隻航運股，除了海豐，熔盛重工外，還有 2009年買入的勝獅貨櫃（ 716）、東方海外國際（ 316）、中國遠洋（ 1919），及主力該是地產股但也算是航運股的中遠國際（ 517），持有這麼多航運股，是因為航運股是周期性特別強的股，股價高低幅度非常驚人，往往超過 10倍，只要有耐心，於股價低殘時買入，慢慢的等一年、兩年、三年無所謂，天天炒進炒出， 3年能賺多少倍？
曾淵滄
大學教授

曾淵滄專欄：「五十後」走寶的原因
2011年01月25日

港股連跌 3日，調整幅度已達這一輪升勢的三分之一，當然擔心的小股民增加了。昨日竟然有內地傳媒打電話來問我，如何看近日股市的走勢？當我回答說這是很正常的調整，對方馬上收線。可能，記者想尋找的是能夠告訴大家今日應該能止跌反彈，還是擴大調整？該馬上止蝕……的股評家。可是，我沒有這個能力，只能旁觀市場調整。
股市裏每天買買賣賣的人中，短炒者佔絕大部份，也因此近期升得多的股，昨日就出現了頗大的跌幅，恒指只跌 0.3%，這主要是因為絕大部份的短炒者都設有止蝕或止賺點，一旦觸及這個點就爭相沽售，最終造成恐慌式拋售，昨日澳門賭業股就出現了這種情況。除了澳博控股（ 880）公佈股權變動，昨日並沒有其他有關澳門賭業股的新聞與消息，但除了澳博跌 4%外，新濠國際（ 200）跌 5.4%、銀河娛樂（ 027）更跌 9.5%，金沙中國（ 1928）也跌 2.5%。

濠賭股急升驟回
上述幾隻澳門賭業股中，昨日跌多一些的，就是上星期初升幅比較大的，經過一輪升跌之後，基本上股價已回到了上星期初的水平。
《港股王》邀請我與讀者一起吃飯，可是因為我不是短炒專家，對《港股王》的貢獻不大。吃飯的那個晚上，讀者問我利豐（ 494）好不好，我就馬上出醜，我說從來不買利豐，因為 PE很高、很貴，那裏知道昨日利豐股價逆市升 4%再創歷史新高。另一隻兩三年前我已經想買，但一直不敢買的高 PE股是騰訊控股（ 700），也是另一隻我走寶的股，不敢買騰訊除了高 PE外，另一個原因是我對今日年輕人的電腦玩意缺乏知識，我一直不知道 QQ是甚麼，不知道 Facebook如何玩，我已是年輕人眼中非常 Out的老頭，代溝很深。
像我這種上世紀 50年代出生的人，不少都有一個共同的問題，那就是認為自己已經年過半百，實在提不起勁學習新鮮玩意。

曾淵滄
大學教授

	

	作者: 火煋人    時間: 2011-1-26 09:35		


			
曾淵滄專欄：華創押注飲料有殺着
2011年01月26日

港股 4連跌，儘管美股表現不錯，也曾經拉動恒指一度上升，但最終在內地股市拖累之下又跌了。上證綜指已跌至 4個月新低，悲觀情緒越來越濃。不過，昨日個別股份的反應倒是很有趣，前日急升的，昨日下跌；前日急跌的，昨日回升，要短炒就得短至即日鮮，持股過夜，風險不小。
華潤創業（ 291）宣佈與日本麒麟集團成立合營公司，在內地發展非酒精飲料生意，華創佔 60%股權而麒麟佔 40%，沒有宣佈總投資額，但是一般估計是超過百億元。
我相信大部份人對日本麒麟集團的印象應該是麒麟啤酒，不知道原來麒麟也有很不錯的非酒精飲料，午後紅茶就是其中一個很好的品牌。
麒麟願意與華創合作，並甘願當小股東，肯定是因為華創有非常完善的銷售網。麒麟有好的產品，但是中國的銷售網絡複雜，不易建立，只好借華創的網絡。過去，美國可口可樂之所以願意付高價收購滙源果汁（ 1886），除了看重滙源的品牌、產品外，也着重滙源的銷售網，在中國搞零售，銷售網非常重要。

搞零售銷售網極重要
舉個例子，人人都知道，青島啤酒（ 168）是一個國際知名的品牌，可是，在很多城市你根本看不到青島啤酒，如果你到過中國東北三省，你會發覺那裏的啤酒市場幾乎被華創旗下的雪花牌啤酒所壟斷，這就是銷售網所發揮的力量。
近年來，華創不斷地整合，賣掉思捷環球（ 330）的中國業務給思捷本身，集中力量開發超市、啤酒飲料的生意。不久前收購太平洋咖啡之舉是正確的，我相信華創有能力把咖啡文化帶到中國各地。現在與麒麟合作，推行英式奶茶，也是一種集營銷與文化推廣於一身的行動。
目前，華創歷史 PE 26倍，同類的青啤 35倍、康師傅（ 322） 36倍，金威啤酒（ 124）更驚人，達 219倍。看來，華創在內需股中， PE還是相對的低。

曾淵滄
作者為大學教授

	

	作者: 火煋人    時間: 2011-1-27 09:44		


			
曾淵滄專欄：守得雲開快浮水
2011年01月27日

港股的悲觀氣氛依然很濃，昨日恒指一度借內地股市反彈而回升 188點至 23976，但 24000關還是過不了，最後收市僅微升 54點。前幾日，外圍股市表現不錯，港股下跌，我們說是受內地股市所累；昨日，外圍股市表現不差，內地股市也有不錯的升幅，港股的升幅相對就差得多。
2009年，寶龍地產（ 1238）上市，主席許健康是我很多年前在同鄉會活動中已經認識的人，上市前他主動找我，邀請我出席傳媒的推介會，當時我向在場的記者說一定會買這隻股，以示對同鄉的支持。很可惜，股價一上市就潛水，我也得「坐艇」。一向以來，在牛市期間我很少會因為股價下跌而止蝕，反正我不缺錢用，股價下跌就將之丟到一邊不理，我相信到了牛市末期，那些曾經令我「坐艇」的股最終會為我賺錢。
記者會上我向多名記者說會買寶龍時，提出的理由是因為許健康是我的同鄉，認識多年。不過，我也不是盲目地買下所有的同鄉股。

靜候寶龍業績佳音
當時，支持我買入寶龍的另一個重要理由，是我認為寶龍有別於其他內地地產股，寶龍以開發商場大樓為主，其他內房股多以開發住宅為主，當住宅價格飛升後，一定會引來中央政府的打壓，而中央政府打壓商場大樓的可能性較低，只要中國經濟好，商場的需求與價格亦會上升。
也因此，過去一年我雖天天「坐艇」，倒也感覺輕鬆，甚至很久都沒有留意這隻股的股價。昨天才突然發現，我手上的寶龍竟然浮出水面，略高過我在上市第一天的買入價。我一向來都是在上市第一天買股票的，當時買入價略低於招股價。昨日，寶龍股價已回升至 2.72元，很接近招股價 2.75元，雖較前日微跌 1仙，但仍是近 13個月的高位。
近期，在中央打壓樓價陰影下，多數內房股股價表現不佳，但寶龍卻能連升 4個月，相信將來業績公佈時，會有好消息。

曾淵滄
作者為大學教授



[ 本帖最後由 火煋人 於 2011-1-27 09:46 編輯 ]	

	作者: 火煋人    時間: 2011-1-28 09:50		


			
曾淵滄專欄：大戶鬥法散戶受難
2011年01月28日

港股走勢越來越差，昨日外圍一片造好，上證綜指還上升了 1.5%，但恒指就是下跌，在最後半小時急跌下來。過去幾天，港股幾乎天天都是先升後跌，我想，唯一能解釋這個現象的理由，就是大戶鬥法，散戶受難。
目前恒指的走勢有點像去年 1月份──先升後調整。因此，我也相信進入 2月份後，股市會出現炒業績而再度回升。
東方海外（ 316）仍未公佈去年的真正業績，但已搶先公佈運費收入，很不錯，收入大增 46%，達 56億美元，那是 437億港元了，與其總市值 499億元相差不遠了。航運業是一種重資本投資的業務，船買下來，船上有貨無貨都得開航，開支幾乎是固定的，因此，收入的增加就是新增的利潤了。可以估計遲些時候，東方海外公佈的業績必定非常好。

TVB賣盤唔益小股東
我完全不是足球迷，當年我在英國曼徹斯特大學念書，兩年裏都沒到過曼聯與曼城的球場，不過，近年因為有位香港商人買下英超足球隊伯明翰，才開始留意伯明翰的動向與新聞，也出席過伯明翰環球（ 2309）與特步國際（ 1368）合作的慶祝會。
一直以為伯明翰是英超的二線球隊，很意外地，昨日竟然讀到一則新聞，說伯明翰進入英國聯賽盃的大決賽，將與阿仙奴爭冠軍。對我而言，這倒是大冷門，伯明翰球隊打入決賽，對伯明翰這隻股而言，有沒有特別的刺激作用？伯明翰這家上市企業將來的收入會不會增加？這倒是很有趣。
陳國強等人買下邵氏兄弟手上的電視廣播（ 511， TVB）股權，據說價格不低，不過，因為未達到需要全面向小股東收購的比率，因此，小股東只能羨慕，而邵氏兄弟出售電視廣播，利潤應該相當不錯。
過去，每逢市場傳出電視廣播股權易手的消息時，股價必定上升，炒作一番，這一回，落實了賣盤，股價卻不升反跌，可見炒收購消息的風險是相當大的。

曾淵滄
作者為大學教授 

	

	作者: 火煋人    時間: 2011-1-31 09:38		


			
曾淵滄專欄：聯通受 3G投資額大拖累
2011年01月31日

過去一段日子，不少大行看好聯通（ 762），聯通股價也節節向上，近日更是連連逆市創新高，創 52周新高，就在大家興高采烈時，聯通卻發盈警，說去年的利潤將大幅減少一半，為甚麼利潤會大減？原來又是 3G惹的禍，過去好幾年， 3G長期拖累和黃（ 013）股價。

要賺大錢仲有排等
過去，中移動（ 941）幾乎壟斷手機通訊生意。自 2008年開始，聯通才靠中央政策的傾斜而急起直追，但是， 3G的投資額的確太大，要多年折舊才能真正賺大錢。
中原城市領先指數中的港島分區指數終於突破 100點，最新的數字是 100.24點，換言之，港島二手樓的平均價已超越了 1997年 7月 1日。很不幸，要等 13年半，港島的分區指數才能回到 1997年回歸日的水平。
我相信一定有人會認為樓價回到 1997年的高峯是太高了，但足足等了 13年半了，這麼長的時間才復蘇，是很慘的，上星期，我就接到一位朋友來電，詢問我該不該賣掉她手上一個太古城的單位，這個單位她就是在 1997年摸頂時買入，很悽慘地當了多年的負資產戶，今年才算是有錢賺了，捱了這麼多年才到價，當然很想馬上賣掉套現，停止這多年的投資噩夢。
去年，曾經有一段時期，財經版每一位作者寫的文章中都附有一隻股票的股價走勢圖，原因是編輯部認為每一篇文章都談一隻股票，會比較有吸引力，於是，去年我談起的個別股票也特別多，算一算，不少過 101隻，於是，決定輯錄成書，書名就稱為《我說過的 101隻股票》，上星期，這本新書，剛剛印好，送到各大書店出售。
我有沒有擁有 101隻股？當然沒有，每天寫專欄，如果永遠只寫自己所擁有的股，那麼太悶了，因此，有時也只是為評論而評論，當成是為讀者服務，相信讀者也不難從文字中知道哪一些股我是與大家共乘一條船。

曾淵滄
作者為大學教授 

	

	作者: 火煋人    時間: 2011-2-1 10:01		


			
曾淵滄專欄：埃及越亂越利中遠
2011年02月01日

埃及局勢惡化，美股上周五急跌，昨日港股一開市也急跌，但在內地股市造好之下，最終反彈了跌幅的一半。前一段日子，港股受內地股市下跌之累而跌，昨日反過來，受美股下跌之累而跌，倒是內地股市帶動了港股。內地股市為甚麼會回升？一個可能的原因是前一陣子跌得多了，打壓樓價的措施也推出得七七八八，短期內會有一段較安定的日子，隨之而來的是內房股公佈 2010年還相當不錯的利潤。
埃及局勢惡化，關香港甚麼事？
埃及局勢惡化，最頭痛的是美國，美股下跌是有道理的，因為過去 30年，埃及總統穆巴拉克是親美的，也因為他親美，中東局勢才能緩和。更早之前，在埃及親蘇時代，曾經封閉蘇彝士運河，運河一封閉，亞洲石油、礦產、原料運往歐洲得繞道非洲好望角，航運費大大增加，成本增加就導致通脹。現在，美國正在努力地物色可以取代穆巴拉克而又親美的人，如果物色不到，局勢將會失控，最壞的情況是回教極端分子上台，那麼美國就很頭痛了。

大型航運股有運行
現在，美國除了擔心埃及局勢外，也擔心中東其他親美但長期獨裁專制的政權，會出現骨牌效應。約旦、沙地阿拉伯、科威特都是君主專制，敍利亞的總統也已執政了很多年，埃及沒有石油，親美政權一旦倒下，最壞的情況是中東局勢緊張。但如果沙地阿拉伯這些石油國家也變天，就是大災難了，到時恐怕美軍要再度出征，佔領沙地阿拉伯。
埃及局勢緊張，油價上漲，可是昨日上午中石油（ 857）股價依然低開，隨後才回升；中海油（ 883）更莫名其妙，股價不升反跌，就是因為上周末有大行唱淡？
一旦局勢真的不斷惡化，蘇彝士運河再一次封閉，航運股就有運了，特別是航程遠至歐洲的大型航運股如中國遠洋（ 1919），因為如果所有的船要繞道非洲好望角，船就不夠用了。

曾淵滄
大學教授

	

	作者: 火煋人    時間: 2011-2-2 09:47		


			
曾淵滄專欄：尋找下隻內房績優股
2011年02月02日

埃及局勢依然緊張，雖然埃及不是產油國，但國際石油價格已經飛升，中石油（ 857）及中海油（ 883）股價昨日雙雙造好，成為恒指成份股中升幅最高的首兩位。石油價格上升，是投資者的聯想，聯想到突尼斯的反獨裁運動成功，波及埃及，會不會再進一步波及沙地阿拉伯這些產油國？這些產油國，全部是君主獨裁統治的政權。

油股可攻可守
不過，就算沒有埃及的亂局，在全球不斷印鈔票的影響之下，石油價格的上升也是很自然的事，這只是反映貨幣過多，貶值了，因此，在現階段炒石油股的風險並不大。中東局勢若再惡化，石油價格會飛升，就算不惡化，單是 QE2、 QE3就足以推高石油價格，分別只是急升還是緩升，真是進可攻，退可守。
在中央政府連續 3年不斷推出打壓樓市措施下，碧桂園（ 2007）作為第一隻公佈去年業績的主要內房股，全年盈利 42.9億元人民幣，增長 96%。若再加上人民幣升值，以港元計算，增長就足足 1倍了。
過去，我不斷地重複，儘管中央不斷地打壓，內房企業至今依然是賺大錢，大家只要耐心地等待業績公佈，業績好的股，股價必能反映。昨日碧桂園股價就在良好業績支持下上升 6.5%，現在是尋找下一隻公佈業績的內房股了。
除了內地地產商沒有因中央打壓而出現虧損，香港的地產商也一樣，去年財政司司長的打壓措施趕走了炒家，但是真正的用家不少，供應卻有限，地產商皆惜售，囤積托價。現在，連元朗新盤都可以賣 5000元一呎，你可以想像利潤有多高！雖然出售的單位少了，但是呎價高了許多，總利潤還是會大幅上升。
在香港談地產股，焦點自然是新鴻基地產（ 016）、長江實業（ 001）、恒基地產（ 012）這些大地產股，不過，一些二線地產股也值得考慮，昨日沈大師推介的嘉華國際（ 173）股價就一飛而上，創海嘯後新高。

曾淵滄
作者為大學教授

	

	作者: 火煋人    時間: 2011-2-7 09:09		


			
曾淵滄專欄：尋找低 PE消費股
2011年02月07日


陽曆 2010年的股市表現一般，恒指只上升 5%，但是，只是把日子往後推一點點，陽曆 2010年改為農曆虎年，情況好多了，恒指升 18%，虎年快結束的前一個星期，不少股評人都說：農曆新年假期長，最好不要持股過新年，免得夜長夢多。但是，虎年的最後一個交易日，僅半天市，出現搶股現象，恒指急升 400點以上，成交也不低，半日超過 400億元，似乎，人人對兔年是很歡迎的，也很樂觀的。
我是樂觀的，過去一個月，我不斷地說，遲早會出現炒業績潮，買股票就是在買業績，企業沒利潤，再好聽的理由也是沒用，企業賺大錢，不論外圍環境如何，股價也能逆市上升，農業新年假期過後，就進入公佈業績的時期，是時候捕捉好業績的股票了。

買股就是買業績
PE高的股，在好的業績支持之下，可以把歷史 PE大幅壓低，然後重新再炒過。過去幾年，騰訊（ 700）就是靠這個方法長時期保持高 PE的狀態，直到有一天，高增長期結束了。很多年前，中國移動（ 941）的 PE也很高，現在變得很低了。我不會在中移動 PE很高的時候買，我只是長期持有，雖然沒有在高 PE的時候脫手，但不後悔，今日低 PE，依然有低 PE的好處，每年股息收入不錯、穩定，就當成公用股來收藏。
去年，不少人炒內地消費股，人人都知道，中央政策是推動內需，於是消費股股價大幅炒高， PE當然也很高，連一些新上市的消費股，一上市預測 PE就高達 40倍、 50倍，我雖看好消費股，但是高 PE的股還是不敢碰，也不推薦。
去年 11月開始，有些高 PE的消費股股價突然大幅下滑，未知是炒過頭的自然反應，還是人為震倉，現在低 PE的消費股已經不少，但是，不少小股民及股評家總是見升就追捧，見跌就踩多兩腳，不敢買。
現在是時候尋找低 PE的消費股，很快地，業績公佈後，股價肯定會反映其優勢。

曾淵滄
大學教授

	

	作者: 火煋人    時間: 2011-2-8 09:44		


			
曾淵滄專欄：中東越亂越利中國
2011年02月08日

大年初一，《蘋果日報》財經版的頭條新聞是數位玄學大師論兔年股市樓市運程，我不是玄學家，但仍想告訴大家，對上的兩次兔年，股市都非常旺盛，但是很可惜的，最後泡沫爆破了。如果歷史重演的話，現在是兔年的開始，不妨勇敢一些，一遇調整就增持，耐心地等泡沫出現，運氣好的話，希望能在泡沫爆破前離場。
中東的局勢越動亂，對中國越有利。 2001年的 911事件是轉捩點， 911之後，布殊總統全力反恐，外交政策大轉變，布殊在任的 8年就是中國崛起成為世界工廠的 8年，布殊為了拉攏中國一起反恐，就推動支持中國加入世貿組織，從此美國市場大門為中國打開，最後，發明牛仔褲的美國連一家牛仔褲工廠也沒有了。

美逼於形勢要拉攏
奧巴馬上任後，外交政策再變，開始與回教國家修好，準備從伊拉克撤軍，把中國視為第一假想敵，當然，為了錢，還是不得不隆重地招待前往訪問的胡錦濤，但美國處處針對中國的新外交戰略已成。只不過，如果中東專制政權一個接一個倒下，如果取而代之的是回教原教旨主義者，美國的外交政策能不再一次改變嗎？
今年年初二，香港機場起飛的航機近 1000班，又破紀錄，我一家四口也是其中之一，到北海道浸溫泉。小時候我在新加坡過農曆新年，當地的閩南人過年時的紅包特別大，派給陌生人的紅包已至少 2坡元（即 12港元），那是 40年前的事。今日，在通脹之下，新加坡紅包至少 20坡元，那是 120港元，負擔不輕，於是有所謂「避年」現象，一些人在農曆新年期間特地離家躲避，避開親友上門拜年，省下派紅包的錢。現在，也有很多人「避年」，但不是為了節省紅包錢，而是有了錢，出外旅遊。
我選擇年初二出發，就是為了年初一留港過年，白天開車行大運，晚上欣賞花車遊行。一年一度的花車遊行，希望有一天能像巴西嘉年華那樣吸引全球旅客。

曾淵滄
作者為大學教授

	

	作者: 火煋人    時間: 2011-2-9 09:27		


			
曾淵滄專欄：發掘相對便宜內需股
2011年02月09日

虎年最後一個交易日，恒指急升，出現搶貨現象，入市者非但不擔心農曆新年的長假期，更期待兔年紅盤高開。不錯，兔年紅盤的確高開，可惜低收，一口氣下跌 355點，昨日再跌 69點，虎年最後一個交易日的 400多點升幅報銷了。
甚麼原因，不易解釋，外圍走勢不錯，看來以震倉的可能性大一些，趁大藍籌股公佈業績前震一震，震掉信心不足的小股民。當然，所謂散戶信心是不斷地在改變，前日新春開市第一天，《蘋果》財經版頭條是「散戶信心創新高，大市挑戰 24000」。兩天前，散戶信心創新高，兩天後，恒指跌 400多點，信心還那麼強嗎？
我依舊是樂觀的，特別是看到好些三四線股已炒得火熱，我一直深信這些三四線股的炒家眼光相當好，會選擇在適當的時間才開始炒作。

考慮趁低吸通天
相信全香港股民都知道，「十二．五」規劃就是要推動內需，改變中國的經濟結構，內需股自然應該受捧。但內需股不便宜， PE相當高，不過，近日我就發現到一隻 PE相對低內需股，那是通天酒業（ 389）。通天主力產銷售葡萄酒，屬甜葡萄酒或稱冰酒之類的酒， 09年 11月上市，上市後一年曾炒高近 1倍，然後因為配售而出現大調整，現價比去年 11月的配售價 2.08元還要低。在牛市期間，企業配售新股集資不是壞事，配股集資能增加企業的現金，有利收購發展，低過配售價的股價，也是一個趁低吸納的機會。
通天是酒類股，但其 PE比其他酒類股平均低了一半，通天這個品牌對許多股友而言，可能比不上長城品牌、王朝酒業（ 828）品牌，不過，通天採用特有的吉林省長白山優質葡萄釀酒，在內地算是不錯的品牌。當然，論品牌，通天與貴州茅台比較是差得很遠，但是， 13億中國人中，有多少能喝得起茅台酒？通天屬於價格相對大眾化的酒，大眾化品牌自有大眾化市場。

曾淵滄
作者為大學教授

	

	作者: 火煋人    時間: 2011-2-10 09:31		


			
曾淵滄專欄：中國人不選中國貨
2011年02月10日

6天的北海道假期結束，前 3個晚上住在留壽都滑雪場酒店，後兩晚住札幌，方便觀賞雪祭。札幌我到過好幾次，但因為時間上不配合，今次是第一次觀賞雪祭，札幌雪祭歷史悠久，今年是 62回主辦。
以前我一直不明白，為甚麼哈爾濱的冰燈節可以辦好幾個月，幾乎持續整個冬季，而札幌的雪祭僅維持一個星期罷了。這次親臨其境，才知道答案，原因是札幌的溫度不夠低，我們於 2月 8日雪祭開幕翌日下午到達札幌，當晚馬上去大通公園觀賞雪祭，見多數雪雕作品已開始有溶解迹象，那一天，札幌氣溫是正 2度，高過冰點；第二天再去，太陽一曬，小型雪雕溶化得更快，大家以後要到札幌看雪祭，記住要第一天到，相信過了 3天，已沒那麼好看了。

舶來品才是信心保證
好幾年前，看旅遊宣傳圖片，札幌雪祭雕出巨大的美國白宮，那是日本討好美國的年代。現在呢？沒有了，沒有任何美國建築物的雪雕，全場只有 3座巨大的雪雕建築，一個是日本京都的本願寺，是國寶級建築物；另外一個是北京天壇的祈年殿；還有一個是混合型雪雕，中間是北京紫禁城，左邊是萬里長城、右邊是北海道政府大樓，這個雪雕命名「觀光王國宣言」有日文、英文、韓文、簡體與繁體中文說明，內容主要是歌頌中國人為北海道旅遊業帶來巨大的利益。
時代不同了，中國人已成為日本最重要的旅遊收入來源，中國人到日本旅遊，除了觀光外，也一樣瘋狂購物，但只買純日本製造的東西，不少商店都掛上一個中文標貼，表示「本店出售的貨品保證是在日本製造」，這樣一來，中國旅客也在支持日本的製造業了。
今日中國已是世界工廠，中國製造的東西銷往全世界，但是中國有點錢的人都不喜歡買中國製造的東西，香港那些外國進口的奶粉賣斷市，香港的中秋月餅也標明「百分百香港製造」。

曾淵滄
大學教授

	

	作者: 火煋人    時間: 2011-2-11 09:25		


			
曾淵滄專欄：耐心等業績懶理大跌市
2011年02月11日

兔年開市數天，好友被殺個片甲不留。不少散戶就是不相信股市會跌，不斷入市博反彈，因為港股之跌、為甚麼跌，的確無法找個合理的解釋，美股氣勢如虹，升至兩年半新高，內地股市在加息後，只下跌一天也出現強力反彈，港股實在沒有理由跌。
我認為港股下跌的唯一理由，就是太多人認為港股沒理由下跌，導致大量炒短線的散戶入市博反彈，特別是以衍生工具博反彈，以圖刀仔鋸大樹，但財力雄厚的大戶就是不讓你不信他們有能力控制大市，一沽再沽，一定要沽到散戶投降、止蝕為止。
我正是相信基本分析，基本因素並沒有在過去幾天轉壞，股市的短期波幅我猜不到也就不去猜，現在最好是耐心地等業績公佈，業績是股價的最佳支持者。

交易所合併大勢所趨
前一陣子，新加坡交易所打算收購澳洲交易所，也大量投資於電腦設施並大幅度延長交易時間。那時候，香港傳媒都大做文章，說香港的地位將會面對重大挑戰、壓力……前幾天，倫敦交易所也要與加拿大交易所合併，香港傳媒再一次很緊張香港金融中心的地位會面對更強大的壓力，港交所（ 388）更是首當其衝，股價大跌。
我不認為問題有這麼嚴重。
香港背後有 13億人口的中國中央政府在支持，大型國企不會隨意到外地上市，倫敦、加拿大與香港之間也沒甚麼好競爭，除了滙豐控股（ 005）外，我想不出甚麼大型股是同時在倫敦、香港上市，對兩地交易所帶來競爭，大可各自做各自的生意。
倫敦交易所與加拿大交易所合併，旨在對抗美國，因為美國交易所也與歐洲其他交易所合併，是的，將來的趨勢的確是全球主要交易所的大合併，特別是跨洲、跨時區的合併，形成數個跨時區的巨無霸交易所在互相競爭。這是一種反競爭行為，很奇怪，許多國家不是很支持公平競爭法嗎？為甚麼仍支持交易所大合併，減少競爭？

曾淵滄
大學教授







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