東尼分析
[size=4][color=#ff0000][b]應否沽出中鋁？[/b][/color][/size][size=2]港股經上週下挫1,800點後出現反彈，並不令人意外，而那亦解釋了為何我建議趁著跌市的時機建立新的投資組合。這會否演變成持久的復甦，可能性則較低，因市況普遍欠缺吸引力，而大市於週一的成交亦頗低。
昨日我們談過中國人壽〈2628〉，認為該股尚可，但非抵買至極。其他具潛力的中資股亦有同樣的情況，這包括在我組合中的一些持股，例如中國鋁業〈2600〉及華能國電〈902〉。
中鋁在中國的鋁市場佔超過一半的市場份額，而該市場肯定會有增長，所以中鋁的股份亦應如此，因而此公司的長遠前景應該穩健。與中人壽在中國壽險市場的情況比較，亦非並不相似。然而，中鋁面對溢利率下降的問題，而這令我感到憂慮。
對於中鋁來說，唯一令公司增長的方法似乎是收購其他小型的競爭對手，而這可能是個沒完沒了的故事，因為當收購了一家公司後，另一個小型的競爭對手便會誕生，然後此公司亦將被收購。假如增長並非來自本身的業務，那麼可能便要面對麻煩。
美國的銀行就是一例，它們透過收購競爭對手進行擴張，並且以本身相當昂貴的股份支付收購。這些收購主要並非為了擴張營業額和銷售額，但卻可以降低成本，因為這些銀行能夠削減目標公司的員工數目，從而提升收益。但是這種想法的缺點，在於增發股本屬永久性影響，而削減員工數目僅為一次性得益，因為降低成本並不是可持續進行的有效措施。
此理據同樣可見於2000年電信公司的熱潮中，當時世界通信（WorldCom）的伯爾尼•埃伯斯（Bernie Ebbers）四周派發昂貴的股份，以圖收購整個電信市場，而最後卻以失敗告終，世界通信的股本增長得如此龐大，以致其幾乎難以應付。
中鋁以11元計，市值為1500億元，按2007年盈利110億元計，市盈率為13.5倍，但這是基於1.06的人民幣兌港元匯價計算，而現在的匯價為1.13，所以市盈率應稍微降低。然而，2007年的760億元人民幣營業額顯著高於2006年的650億元人民幣，盈利卻從2006年的118億元人民幣下降至102億5000萬元人民幣，現在的溢利率為13.5%，相較之前為18%。
這可能不是太大問題 ，因為許多產品的價格水平受到世界其他地區的價格所影響，因此，中鋁並非處於一個可以決定這些價格的地位，但由於在市場上佔有龐大的份額，中鋁確實對此產生了一定的影響。可是根據其公佈的2008年第一季業績，營業額為152億5000萬元人民幣，相當於全年650億元人民幣，盈利為11億5000萬元人民幣，亦即溢利率只有7.5%，實為嚴重的倒退。
此外，季度業績報告顯示，該公司的資產淨值現時為每股4.40元人民幣，至於截至2007年底止，據稱為每股4.60元人民幣。這並不可觀，雖然資產有所增加，但增長幅度不如資本。
我很猶豫是否應該沽出任何我於此集團的剩餘持股，但由於我已從早前沽出所得支付了剩餘的持股，這些股份的成本在我的帳簿上實為負數。對於那些資本緊絀的投資者，現階段我會建議有更好的投資，其中包括中資銀行，我會沽出中鋁以換入這些股份，而非頑固堅守。然而，我注重營業額。此外，如管理層可恢復溢利率的幅度，便可合理地收納此股於較大型的中資股投資組合中。
華能國電的處境亦艱難，雖然營業額上升，但利潤下降。2007年的溢利確實超過2006年的水平，但2008年開始時形勢非常不妙。不過，利潤下降的原因不難瞭解，可見於燃料成本上升以及在這種情況下，電費被凍結。誠然在這個時候，這並不是我會向資本不多的投資者建議買入的股份，但我依然希望中國政府非常公平，以及當時機來臨，有關當局會允許股東公平地分一杯羹。
從長遠來看，電力公司不得不承擔非常沉重的資本開支，並且由於電力需求仍在增長，政府必須鼓勵這些公司就下一階段的電力發展融資。對於這個時機會否來臨，我持樂觀的態度，因為如真的來臨，則將有若干非常重大的增益。儘管如此，我不會向任何投資新手建議買入，但對於那些欲在其投資組合中擁有適當分佈的中資股的大型投資者，我會收納此股。
按每股股價為6.50元計，華能國電的市值為800億元，而2007年的溢利為62億元人民幣，或約為6.90元，或每股略逾55仙，因而市盈率對於一般投資者而言並沒有足夠的吸引力。[/size] 跌市求勝攻略- 創科(669)
[color=red][b]東 尼 淡 定 有 錢 景[/b]
[/color]去 年 底 東 尼 力 排 眾 議 ， 堅 稱 次 按 問 題 被 誇 大 ， 惟 國 際 貨 幣 基 金 組 織 最 新 估 計 ， 今 明 兩 年 全 球 金 融 體 系 的 實 際 虧 損 ， 勢 將 高 達 一 萬 億 美 元 ， 而 其 中 只 有 四 分 之 一 已 經 入 賬 。
市 場 憂 慮 次 按 風 暴 餘 波 未 了 ， 但 東 尼 立 場 堅 定 ： 「 這 些 損 失 只 是 賬 面 損 失 ， 是 暫 時 性 的 。 隨 住 通 脹 加 劇 ， 美 國 樓 價 可 能 於 兩 三 年 內 回 升 ， 屆 時 所 有 損 失 都 會 被 抵 銷 。 」
雖 然 美 國 經 濟 不 景 ， 創 科 行 政 總 裁 Joseph Galli 仍 揚 言 ， 來 年 營 業 額 有 雙 位 數 字 增 長 。 Stephan Horst Pudwill 是 創 科 主 席 的 兒 子 ， 在 公 司 負 責 市 場 策 劃 。
[color=red][b]續 撐 創 科[/b]
[/color]年 初 東 尼 欽 點 的 創 科 實 業 ， 主 營 電 動 工 具 、 戶 外 園 藝 工 具 及 地 板 護 理 產 品 ， 逾 七 成 生 意 來 自 次 按 風 眼 的 北 美 洲 ， 加 上 原 材 料 價 格 及 工 資 等 成 本 上 升 ， 不 利 因 素 頗 多 ， 因 此 上 半 年 股 價 表 現 不 濟 ， 下 跌 一 成 四 。
但 半 年 檢 閱 ， 東 尼 決 定 維 持 原 判 ： 「 創 科 擁 有 很 多 具 實 力 的 品 牌 ， 公 司 管 理 質 素 甚 佳 ， 當 環 球 經 濟 轉 好 的 時 候 ， 盈 利 便 會 節 節 上 升 。 」
創 科 四 月 公 布 ○ 七 年 業 績 ， 盈 利 大 跌 八 成 八 ， 末 期 股 息 亦 倒 退 五 成 八 。 東 尼 坦 言 有 點 失 望 ， 但 盈 利 減 少 ， 主 因 是 公 司 進 行 併 購 ， 如 去 年 購 入 美 國 最 大 的 地 板 護 理 品 牌 Hoover ， 因 而 要 支 付 大 筆 過 渡 性 費 用 ， 「 這 是 一 次 性 的 開 支 ， 我 並 不 擔 心 。 」
事 實 上 ， 創 科 著 力 收 購 品 牌 ， 旨 在 增 加 市 場 佔 有 率 ， 同 時 提 高 議 價 能 力 。 其 行 政 總 裁 Joseph Galli 對 本 刊 說 ： 「 目 前 美 國 的 經 濟 環 境 慘 不 忍 睹 ， 相 信 要 兩 年 後 才 會 復 甦 ， 但 公 司 於 美 國 本 土 的 營 運 額 ， 仍 有 近 一 成 增 長 ， 這 是 一 件 相 當 令 人 自 豪 的 事 。 」
[b][color=red]無 懼 經 濟 放 緩[/color][/b]
他 續 說 ： 「 即 使 經 濟 不 景 ， 沒 有 新 房 子 落 成 ， 美 國 人 也 會 花 錢 維 修 打 理 自 己 的 舊 房 子 。 如 果 你 不 相 信 ， 不 妨 趁 週 末 到 一 些 美 國 家 庭 參 觀 。 我 相 信 這 盤 生 意 ， 在 經 濟 放 緩 的 時 候 仍 能 屹 立 不 倒 。 」
而 創 科 並 未 滿 足 於 現 狀 ， 近 年 東 征 西 討 ， 大 舉 進 軍 巴 西 、 拉 丁 美 洲 及 俄 羅 斯 等 新 興 市 場 。 為 削 減 開 支 ， 創 科 又 積 極 進 行 重 組 ， 將 位 於 美 國 的 工 廠 遷 移 至 中 國 。
未 來 三 年 的 瘦 身 計 劃 ， 預 計 花 費 一 億 五 千 萬 美 元 ， 但 其 後 每 年 可 節 省 七 千 萬 美 元 。
Joseph Galli 說 ： 「 一 次 性 的 開 支 ， 卻 可 一 勞 永 逸 ， 這 是 相 當 划 算 ， 未 來 幾 年 投 資 者 一 定 覺 得 滿 意 。 」 但 他 強 調 ， 研 發 開 支 不 會 縮 減 ， 反 而 每 年 增 加 一 成 經 費 ， 與 營 業 額 的 增 幅 同 步 ， 「 我 們 要 成 為 市 場 的 先 行 者 ， 推 出 設 計 新 穎 的 產 品 ， 讓 顧 客 率 先 使 用 ， 他 們 用 慣 了 ， 才 會 變 成 熟 客 。 」
[[i] 本帖最後由 羊仔 於 2008-6-21 10:24 編輯 [/i]] [b][color=red]船務公司及其他
[/color][/b]
這是嘗試了解某些中資股的好時機，這些股份我之前未有談論。今日我被問到中海集運（2866），該股現價為3.30元，似乎屬於頗低水平，因其股價於過去一年在11.80元至2.44元之間上落，這表示該股已從高位下跌了72%。那立即引起了我的注意，而我決定仔細看看。
這是一家中型的船務公司，市值接近400億元，而在過去4年中，有3年約賺到35億元。然而，2006年的表現非常差勁，溢利僅為8億5000萬元，而2008年的前景看來不妙，因為首季公佈了的溢利約為5億元人民幣，從其非常簡略的報告中，我相信這數字已包括了200萬元人民幣的非經營溢利。
去年當船務行業發展順利時，該公司落了訂單，從南韓造船商再訂購了11艘船，其價格並不便宜。在未有了解詳情下，我認為即使按該股的現價來看，亦最好先等待較佳的時機。股價圖表的訊息亦見一致，因該股在2004至2006年期間僅處於2元以下水平。
我對航運股的熱情不大，因為這並非以增長為主導的行業，主要的資產就是公司擁有的船隻，其折舊相當快，而轉售價格通常傾向下跌，儘管可以非常波動。這一切組成了資產負債表的一個重要部分。
珠江船務（560）乃規模遠較小的沿海船務公司，其股價波動相當厲害，過去兩年從3.30元回落至1.30元。珠江船務的市值只有12億元，或可少量投機賺取些微回報，因股價似乎處於低位，但也可能並非如此。
相比起來，中國遠洋（1919）仿如龐然大物，市值高達1700億元，但我卻對其盈利頗感困惑，其放大了四倍至200億元人民幣以上。我不知道這種情況是否還會出現，因為該公司注入了大量資產到其帳目中，倘若這些資產確實值回成本，那麼誰會有損失，大概作為賣家的母公司會是損失的一方。倘若這些資產並不值其成本，那麼股東便是損失的一方。
我曾被該公司所吸引，那時其市值只有250億元。所以，依此看來估值的差異太大，以致引起恐慌。不僅如此，即使經歷了市場最近的下滑，其股價已上升了500%。其後表現如何，時間會告訴我們，而在此期間，我仍將遠離該股。
當我看著不太熟悉的股票時，我被有關的縮寫難住，並欲查看CNBM（3323）所指公司為何，於是發現這代表中國建材股份有限公司。此公司有四個分部，包括輕質建材、水泥、工程服務及玻璃纖維，其中由於水泥業有豐收的一年，因而水泥分部佔營業額和溢利的50%。
我對水泥確實有點不安，因為當我在馬來西亞的時候，這是令我感到失望的行業。有關問題在於廉價進口，因而削弱了利潤，並降低了我的估計。但水泥是一種廉價的材料，並且可以競爭激烈。
按每股18元計，中國建材現時的市值為400億元，而2007年的溢利據稱為9億元人民幣，因而現時的市盈率並不吸引。此外，全年營業額為105億元人民幣，債務相當於45億元人民幣，或超過5個月的營業額。在政府採取措施遏抑建築貿易的需求之後，情況可能會更差，因為那正是該公司營業額的主要來源。
這是另一家我會猶豫是否買入的公司。不僅由於這並非真正的增長行業，因為頗為週期性，須取決於建築業，即使此業界在中國應較可靠亦然，在今後10年無疑會急速發展。令我苦苦思索的一件事是這家中型公司的奇異名稱，而主要持股人是北新建材（集團）有限公司，擁有該公司的35%股權，因而可充分保證良好的銷售，特別是今年。
我很高興檢視了這些股份，但我恐怕沒有一隻股份具有足夠的吸引力令我極感興趣。或許，當下一趟我討論某個行業界別的時候，我會更感興趣。 [color=red][b]沮喪的日子[/b][/color]
對香港股市的短期評估看來並不美好，儘管現時市場的氣候似乎有所轉變，紐約道指於上週五再跌200點，油價創新高，因而並不預期美國消費者會有閒錢去買非必要的東西，而市場展望聯儲局將開始加息。
這些都是暫時的措施，不應該影響較長遠的投資，但看著市況每況愈下時，也難以不感沮喪。當然，沒有任何預測是完全可靠的，而今日的市況可以上升，同樣亦可下跌，儘管我頗懷疑後者的機會或許較大。
然而，沒有理由相信恆指現處高位，而指數可能是處於偏低水平。這並非甚麼新事，而我也曾預期恆指現時牢不可破的底部為18,000點。不過，這也並非完全可靠，無論是預測最高位或最低位，因為指數也不一定要有如此的跌幅。
不過，通常都會出現預測者因預測市場將進一步下跌而出錯的情況。倘若大家都預期市場將會下跌，那麼可能沒有人會繼續持有淡倉或有意沽出。這擾亂了供求平衡，因為那些傾向於沽出的人士已經沽出，買家佔據主導地位，然後就演變為買家之間的競爭。
是否已經達到這個臨界點尚屬未知之數，但倘若情況出現變化，那麼升勢將受到更有力的推動。六月份已接近尾聲，而較大部分的上市公司將於七月下旬公佈其上半年業績，而到八月份則將有較大部分公司的公佈。
這是投資者應該善加利用這些公佈的時候，並根據其盈利狀況的任何重大變化來調整組合。
我仍然對銀行股抱有信心，因為沒有其他行業的前景能夠與之媲美。我仍然看好控（5），該股在我看來仍如去年一樣理想，經過非典型肺炎的復甦後，股價與2004年時相比變化不大。此弱勢可能令部分投資者不安，但對於我來說，此時的價格荒謬地低，該股要趕上其他股份的時間不會太長。倘若單一股票的價格取決於其本身的盈利和股息，而這是我所相信的，那麼只是市盈率倍數出現下跌，因為盈利和股息都持續增加，當週期轉向時，匯控股價將會飆升。倘若匯控的市盈率恢復至20倍的水平，一旦銀行股再度成為全年最好，其或值此估值，若真的出現這種情況，那麼股價肯定可以超越200元水平。
不過，匯控不是唯一值得買入的銀行，即使香港的本地銀行亦然，之前已有招商銀行（3968）收購永隆銀行（96）。東亞銀行（23）現正提供3.9%的股息率，2007年的盈利覆蓋比率為1.6倍。這意味著盈利率為6.25%，勝過該行的固定存款利率。這是合理但非便宜，不過，許多規模較大的經紀行愛上東亞，當然大家應更關心2008 年的溢利和盈利率。
儘管如此，應注意的主要銀行為大型的中資銀行，倘若這些銀行的半年溢利可實現其首季業績隱含的承諾，這便會是最被低估的選擇。這是為什麼我強烈建議，例如，中國銀行（3988），該行現時的市值為9200 億元，即使按去年的600 億元溢利計，市盈率只是逾15倍，而基於首季的表現217億元人民幣，今年的溢利或約為800 億元。但假設未來三季未能保持此業績，今年的溢利仍會比去年好得多，而按此換算，仍會按年上升約10%。不過，中國工商銀行（1398）亦可觀，並仍可以每股5.40元買入。
看來沒有太多其他明顯的錯誤，其中我指的是大大低估了的盈利，那是立即可見的，有些確實看來相當高。
然而，令股價波動的是牛熊兩派之間不斷的爭鬥，以及雙方所持的彈藥。此際，與賣家相比，可能有更多的買家，因而沽空者須謹慎，但這不會是我對任何人作出的建議。不過，今天我可能不會買入，但誠然在我腦海中有這個打算，我正期待在下一輪建立我的新華富財經投資組合。 估值？有誰在乎？
我的大部份股票都以我太太的名字登記。有人或會擔心，假如出現家庭糾紛，可能會令我失去股票的控制權。不過，雖然我家也有爭吵的時候，但我毫不擔心我會失去我所擁有的股票。首先，無論我會說些甚麼相反的話，其實我也深愛我的太太，而即使有一天她要與我分開，奪去我所持有的股票，我也不會怨恨她。其次，我相信她也同樣地愛我。此外，我在世上餘下的日子會遠比她少，因為我們的年齡差距很大。
另外，我也不是一個生活奢華的人，所以我的開支不大，而我的撰稿費也夠我過活了。當然，我也頗喜歡吃得豐裕一些，享受美酒佳餚，但這些一般都會受到我太太的控制，令我不能過度沉溺其中，但除了這些外，我的個人開支不多。
投資組合內的持股以她的名字登記，不但可以節省費用，而且假如我們想沽出的話，更會增添一點不便，所以我們傾向保持組合不變，而我最不想做的就是沽出。我認為這種不便其實有其好處，因為大部份我所沽出的股票都是不必要沽出的，或是沽得太早，又或根本就是錯誤的，而我不懂沽出的毛病可算是我在財務上的一個致命傷。
這些就是我們大部份的香港股票，至於我們的海外持股，則已登記在她名下的銀行帳戶中。這是因為大家很容易會忽略公司公告，而假如我們搬家，我們將要通知公司更改地址，在我們結婚25年的歲月中，已搬了家10次，而這些公司可能不知道我們搬了家。更糟的是，假如遺失了股票證明書的話，便可能要聘用律師，因為不同的國家規定也不盡相同，並可能還要親身到該國辦理。
所以，當今天證券帳戶的銀行月結單寄來時，我太太向我抗議，指該帳戶的總價值下跌逾30%。其實她並非對此感到憤怒，而是相當驚訝，她抱怨我沒有對此資本的損失及早提出警告。也許她認為，我應該及早沽出這些股份，就可以避免錄得大部份的虧損，而倘若有需要的話，可以再買回來，不過這需要擁有預知的能力，而不幸的是我並沒有這種能力。所以，她說我應該預早告知她股價將會下挫。這是一個合理的要求，但是跌勢其實是點點滴滴地累積起來，而我認為我已經很充分地警告過她價值持續下降，對不起，價值其實仍然不變，因為持有的股票沒有變動，所以這只是價格的下跌，而這與價值的下跌有著重大的分別。
這些海外股票包括少數的美國股票，其中包括美國國際集團（AIG）和花旗集團，以及少許我並沒有吹噓的房貸美（Freddy Mac），因而這是價格跌幅最大的一部份，但最近期的下跌乃是我在過去10年持有的泰國和菲律賓股票。這些股票（泰國的暹羅水泥（Siam Cement）和暹羅商業銀行（Siam Commercial Bank），以及菲律賓的阿亞拉集團（Ayala Corp））在這幾年來有巨大的增長，並且挑戰美國股票的總值，而最近的跌幅來自這些市場。泰銖和菲律賓披索一直失守，而這些國家的政治再度轉為惡劣，這些市場因而受損，尤其是Ayala Corp，儘管最近發行紅股亦然。最近，鑒於Ayala Corp的顯著增長，此股確實成為我最大的海外持股，匯控（5）和宏利（945）則除外。然而，此股雖然有利好消息，但已由其最高位下跌逾30%，而泰國的股票亦已經以大約相同的幅度下跌。
然而，雖然發生大規模的政治動亂，就是這些所謂令人沮喪的市場令我在過去7年的表現可觀，而對大多數人的反應是這些國家會是很好的投資地方，而他們在其分派方面亦一直相當自由。因此我仍然堅信，儘管按股價估值計會有虧損，我其實累積了更多價值。
這是為什麼我不能相信我在我太太銀行的海外股份錄得虧損。事實上，有關的股票證明書不斷增加，而我現時比我在6個月之前持有更多的阿亞拉集團股份。或許，若干美國股票可能會有難以彌補的損失，尤其是Freddy Mac（幸好只是小投資）以及花旗集團。但我不甘心 AIG的表現是如此糟糕，因為並沒有證據顯示其於香港的銷售表現已經出現任何放緩。
這個組合一年前的價值為200萬元，現時的價值則相當於例如140萬元，但我看不出它如何已徹底改變，即其估值已變為按該價格計的70%。在我看來，這是估值者的過錯，他們的意見每日變更，視乎其心情和天氣。我準備用我個人的估值方法，這與股價的關係不大，並堅持不懈。 [b]太古多寶藏[/b]
問 ： 我 在 一 百 元 時 買 入 了 太 古 A （ 19 ） ， 你 對 此 公 司 有 何 看 法 ？ 可 作 長 線 投 資 嗎 ？
答 ： 太 古 是 歷 史 悠 久 的 香 港 公 司 ， 以 貿 易 及 船 運 起 家 。 儘 管 這 兩 項 業 務 仍 在 運 作 ， 但 已 被 航 空 及 地 產 業 務 蓋 過 。 太 古 是 國 泰 航 空 的 大 股 東 ， 國 泰 持 有 港 龍 股 權 ， 是 賺 錢 比 較 多 的 航 空 公 司 ， 雖 然 盈 利 不 穩 定 ， 但 長 線 能 持 續 向 上 。 更 吃 重 的 是 旗 下 的 投 資 物 業 ， 包 括 太 古 廣 場 及 又 一 城 等 ， 還 在 太 古 城 及 魚 涌 擁 有 大 片 土 地 。
其 真 正 寶 藏 在 於 地 產 業 務 ， 儘 管 盈 利 會 因 新 的 會 計 制 度 而 有 所 反 覆 ， 長 遠 定 能 穩 步 上 揚 。
這 是 一 間 會 持 續 增 長 的 好 公 司 ， 但 投 資 者 須 準 備 隨 時 調 校 安 全 帶 ， 以 應 付 突 如 其 來 的 氣 流 。
問 ： 我 持 有 五 千 股 中 移 動 ， 平 均 價 為 二 十 六 元 。 你 認 為 電 訊 業 重 組 後 ， 中 移 動 前 景 如 何 ？ 可 以 繼 續 持 有 嗎 ？
答 ： 中 國 的 公 用 事 業 股 ， 遊 戲 規 則 可 謂 變 化 無 窮 ， 電 訊 業 重 組 亦 不 教 人 意 外 。 儘 管 重 組 後 競 爭 將 會 加 劇 ， 惟 中 移 動 作 為 中 國 電 訊 業 的 龍 頭 ， 以 及 全 球 最 大 的 電 訊 商 ， 不 會 成 為 輸 家 。 唯 一 障 礙 將 會 是 3G ， 但 中 移 動 有 充 足 資 源 去 應 付 挑 戰 。
中 移 動 是 向 全 球 展 示 中 國 擁 抱 資 本 主 義 的 最 佳 實 例 ， 一 舉 一 動 都 會 影 響 全 世 界 對 中 國 的 看 法 。 即 使 中 移 動 日 後 不 再 以 驚 人 速 度 增 長 ， 亦 不 代 表 會 收 縮 。 如 你 持 有 大 量 股 票 ， 現 時 可 出 售 部 分 來 分 散 投 資 ， 但 我 認 為 中 移 動 是 全 球 最 大 的 電 訊 集 團 ， 絕 對 能 夠 透 過 發 展 其 他 相 關 產 業 繼 續 擴 展 。
問 ： 我 手 持 四 十 萬 元 現 金 ， 打 算 買 入 創 科 及 瑞 房 ， 何 者 比 較 好 ？
答 ： 創 科 適 宜 中 線 投 機 ， 多 於 長 線 持 有 。 集 團 透 過 收 購 其 他 公 司 及 品 牌 來 擴 張 ， 盈 利 卻 停 滯 不 前 ， 去 年 更 因 收 購 支 出 ， 嚴 重 影 響 盈 利 。 美 國 樓 市 不 景 氣 ， 影 響 創 科 在 當 地 的 生 意 。 但 銷 量 不 會 永 遠 下 跌 ， 只 要 美 國 市 場 的 需 求 隨 經 濟 復 甦 ， 加 上 集 團 擴 張 後 的 優 勢 ， 我 預 期 盈 利 會 谷 底 回 升 。 創 科 ○ 五 年 高 位 接 近 二 十 元 ， 如 今 下 挫 至 六 元 八 角 ， 我 深 信 會 有 反 彈 ， 只 是 不 能 確 定 何 時 。
羅 康 瑞 創 辦 瑞 房 ， 藉 以 參 與 中 國 的 房 地 產 發 展 。 首 先 ， 我 相 信 中 國 的 房 地 產 價 格 有 升 無 跌 ， 而 更 重 要 是 我 相 信 羅 康 瑞 的 能 力 。 我 透 過 瑞 安 建 業 ， 觀 察 了 他 超 過 二 十 年 ， 他 能 面 對 逆 境 ， 對 股 東 誠 實 及 公 平 。 我 不 期 望 能 馬 上 獲 得 回 報 ， 但 待 ○ 九 及 一 ○ 年 工 程 完 成 後 ， 收 成 應 該 不 錯 。
問 ： 我 打 算 買 入 惠 理 （ 806 ） 、 A50 （ 2823 ） 及 翔 龍 基 金 （ 820 ） ， 請 問 它 們 差 別 在 哪 ？
答 ： 惠 理 是 一 間 較 新 的 基 金 管 理 公 司 ， 有 良 好 聲 譽 ， 上 市 時 間 很 短 ， 這 間 公 司 透 過 管 理 客 人 的 投 資 獲 利 。 A50 類 似 盈 富 基 金 ， 是 交 易 所 買 賣 的 指 數 掛 基 金 ， 基 金 會 在 股 息 收 入 抽 取 服 務 費 ， 剩 餘 的 派 給 投 資 者 。 翔 龍 是 一 隻 單 純 的 基 金 ， 服 務 費 會 按 照 基 金 規 模 而 定 。
惠 理 可 投 機 買 入 ， 但 不 宜 長 線 投 資 ， 因 其 增 長 依 賴 市 場 活 動 及 基 金 經 理 的 表 現 。 A50 表 現 完 全 按 市 況 而 定 ， 儘 管 股 價 波 幅 驚 人 ， 但 可 長 線 吸 納 ， 惟 現 時 A 股 指 數 仍 略 嫌 偏 高 。 翔 龍 基 金 在 去 年 七 月 上 市 ， 適 逢 當 時 市 場 十 分 樂 觀 ， 買 入 的 話 要 非 常 小 心 。
問 ： 我 是 你 的 長 期 讀 者 ， 近 來 發 現 你 好 像 對 匯 豐 及 宏 利 的 前 景 有 點 疑 惑 ， 對 嗎 ？
答 ： 我 對 身 為 (02/07/2008) - 準備換馬
很不幸，我沒有預視股市何時升跌的水晶球，若我擁有這種法力，便不會在投資時犯錯。
組合內個別成員，我的確有點後悔仍然持有，這非關股票質素，相反我是引以為傲，因我向來愛揀管理層作風務實、業務簡單清楚的公司，只嫌他們以防守性為主，未能帶來增長。
我目標是每年組合起碼要增值一成，計及股價上升及股息收入，每年有一成半增長，更是心滿意足。事實上，組合成立九年以來，每年平均回報達兩成，遠超過定下的目標。
[b][color=red]今年料跌三千點[/color][/b]
零八年開始，組合舉步維艱，難以達到增長一成的目標。今年初恆指從二萬八千點出發，我擔心到年底，指只能在二萬五千點站穩。儘管零零及零一年股市下跌的時候，我也曾跑贏大市，惟去年中資股暴升推高大市，勢令今年恆指的跌幅較以往慘重。
我們的組合選股方針傾向穩健及安全，並非講求快速增長，不過，如今重新審視，我不會在現價買入組合內部分股票，尤其是石油及中鋁等中資股。這並非因為它們股價偏貴，只是我不認為憑它們能令組合再達到增長一成的目標。
中石油是令人驚喜的企業，位居全球石油業的領導位置。但基於中國政府的政策限制，油價未能與國際接軌，中石油須補貼顧客。石油業稱不上是增長行業，因為油井一經開採，石油的儲存量隨即日減，最終油井只會乾涸，然後剩下一個大洞。由於中石油只將四成半盈利用來派息，相信日後仍會收購其他資產，仍然是一部賺錢能力強勁的機器；以零七年盈利計算，市盈率約十一倍半，惟今年首季公布的盈利，卻較去年同期為低。
中石化的情況與中石油類近，雖然中石化還有其他石化業務，理應可分散盈利來源。中石化市盈率約十倍半，稍稍較中石油為佳。
[color=red][b]中鋁發盈警[/b][/color]
中鋁刻下市值一千二百億元，去年賺一百一十億元，表面看算是不俗。惟中鋁剛發出盈警，表示即將在八月份公布的第二季業績，會遠遠不及去年同期，令我對其前景擔憂。
既是國內最大的製鋁生產商，中鋁盈利理應能持續增長，但我對它靠收購吞併對手這做法有保留，長此下去勢令增長放緩。若中鋁能保持零六及零七年的盈利能力，那便喜出望外，刻下我只會隔岸觀火，直到情況明朗為止。
一連說了多隻令人失望的股票，我卻故意不包括華能在內，儘管它的業績相信也會令人失望，但卻是預料之內。若華能再有任何變動，相信只會是正面而非負面，但此股並不適合膽小的人。
儘管我應該替組合作出變動，惟我無意在本星期開始，因為我將有遠行，無法向讀者匯報交易詳情。 東 尼 : 樓股的異同 (2008-07-17)
港 股 近 期 猶 如 坐 過 山 車 ， 不 少 投 資 者 嚇 得 跳 車 逃 生 ， 只 剩 下 勇 者 繼 續 向 前 衝 。 這 種 恐 慌 ， 在 刻 下 這 情 況 相 當 合 理 ， 因 為 大 部 分 投 資 者 ， 認 為 自 己 會 因 股 價 反 覆 而 損 失 慘 重 。
情 況 就 像 去 年 升 市 之 時 ， 投 資 者 一 窩 蜂 排 隊 入 貨 ， 個 個 相 信 尋 覓 已 久 的 利 潤 ， 將 會 在 樹 上 不 斷 生 長 ， 只 要 安 坐 樹 下 ， 錢 便 會 從 天 而 降 。
當 然 ， 也 有 少 數 人 能 夠 在 去 年 獲 得 巨 利 ， 惟 未 必 能 持 盈 保 泰 至 今 ； 因 為 賺 了 錢 的 人 ， 往 往 會 保 留 手 上 的 股 票 ， 又 或 轉 戰 至 其 他 當 時 得 令 的 股 票 ， 最 終 表 現 變 得 差 強 人 意 。 至 於 早 年 入 市 的 長 線 投 資 者 ， 賬 面 可 能 仍 然 有 利 潤 ， 但 他 們 普 遍 會 不 斷 追 貨 再 買 ， 結 果 導 致 兩 無 收 穫 。
低 成 本 股 票 固 若 金 湯
組 合 內 曾 經 擁 有 的 愛 股 ， 好 像 中 移 動 、 國 壽 （ 2628 ） ， 甚 至 是 中 國 遠 洋 （ 1919 ） ， 表 現 依 然 不 俗 。 如 果 能 在 低 位 買 入 它 們 ， 例 如 三 十 元 以 下 買 中 移 動 、 七 元 掃 國 壽 和 四 元 購 入 中 國 遠 洋 ， 這 些 股 票 仍 然 固 若 金 湯 。
可 惜 ， 現 時 的 氛 圍 充 滿 恐 懼 ， 堅 忍 不 移 的 投 資 者 只 屬 少 數 ， 更 有 不 少 炒 家 打 算 止 蝕 離 場 ， 他 們 認 為 留 得 青 山 在 ， 哪 怕 無 柴 燒 。
相 反 ， 面 對 類 似 境 況 ， 業 主 的 做 法 卻 是 兩 回 事 。 儘 管 負 資 產 曾 令 香 港 業 主 嘗 盡 苦 頭 ， 但 他 們 大 多 會 挺 風 抵 雨 捱 下 去 。 十 年 下 來 ， 樓 價 已 從 谷 底 反 彈 ， 刻 下 賣 樓 的 話 ， 更 會 有 錢 賺 。
這 就 是 投 資 物 業 與 股 票 的 差 別 ， 作 為 業 主 ， 即 使 擔 心 樓 價 下 跌 ， 亦 不 會 容 許 恐 慌 主 導 自 己 的 情 緒 ， 樓 價 有 如 天 氣 般 反 覆 無 常 ， 他 們 早 有 心 理 準 備 。 其 中 一 個 原 因 ， 可 能 是 因 為 物 業 的 交 易 費 用 太 貴 ， 計 及 印 花 稅 及 佣 金 ， 可 能 高 於 樓 價 的 百 分 之 四 ； 反 之 買 賣 股 票 只 需 百 分 之 零 點 六 。 所 以 ， 還 是 讓 能 承 擔 風 險 的 專 業 投 資 者 炒 樓 吧 ！
有 懷 疑 先 沽 貨
但 股 票 投 資 組 合 的 重 要 性 ， 一 如 物 業 ， 因 為 退 休 就 是 靠 他 們 。 沒 有 人 永 遠 是 對 的 ， 假 如 某 人 認 為 樓 價 過 高 ， 有 誰 能 肯 定 他 是 錯 呢 ？ 如 果 你 賣 掉 物 業 ， 樓 價 繼 續 跌 ， 你 能 確 定 何 時 是 重 新 入 市 的 良 機 嗎 ？ 所 以 ， 就 算 正 確 的 警 報 響 起 ， 也 有 很 多 人 未 能 再 買 樓 。 此 外 ， 樓 價 不 像 股 價 般 大 上 大 落 ， 那 樓 價 下 跌 ， 又 是 否 值 得 大 費 周 章 賣 樓 套 現 ？
如 果 股 民 對 短 期 股 市 狀 況 存 疑 ， 沽 貨 後 ， 他 朝 在 同 樣 的 價 位 買 回 ， 僅 損 失 百 分 之 零 點 六 的 佣 金 。 假 設 你 有 五 成 時 間 猜 中 市 況 ， 除 非 是 習 慣 性 地 經 常 短 炒 ， 否 則 小 小 的 佣 金 損 失 ， 應 該 不 要 緊 。 東尼日誌 7月16日 - 誘惑再現
大部份人會認為，昨天的急瀉實在可怕，而那是假設大部份人都是看漲者，不想看到自己的寶物被宰割，彷彿好像查理士˙狄更斯的《雙城記》中，描寫法國大革命期間，德法奇夫人看著貴族在斷頭臺上被斬首的一幕。本週較早前便是紀念法國大革命的日子。
假如將今次的下滑與法國革命紀念日相比，那麼由於還未看到任何真正的復甦跡象，所以回升的話可能也僅屬短暫。然而，投資者其實也不一定要作出這樣的猜測，因為市場可以繼續下滑，同樣亦可迅速回升至極高水平，沒有人可以預知。
然而，假如市場波動的急劇增加反映股市接近阻力水平的話，那麼大家可以考慮買入一些會於短期內出現上升的股份。這可能與我終生持有股份的原則相違，沽出的話就是承認失敗，但其實卻與我的另一原則相符，就是與牆垣的高度有關。由於現價處於低水平，所以即使是童話故事中的雞蛋人從牆上掉下來，也不會碎裂，因為高度有限，並不足以構成太大傷害。
所以，我想到那些可能出現重大波動的股份，譬如港交所（388），今日股價跌至105元。在去年10月的瘋狂歲月中，該股曾升至265元，所以現時的跌幅相當於60%。該股可以普遍地反映市場狀況，因它顯示整體市場的成交水平。
當然，港交所去年曾被香港政府奇怪的增持行動所影響，大部份傳統的分析員都認為價格高得荒謬，而這曾吸引了一些容易受騙及缺乏經驗的普羅大眾跟隨入市，結果損手離場。
或許即使以105元看，港交所仍非理想的買入之選，但從股份的角度看，其收支平衡點較低，我的意思是指，除了被大幅提升之高層薪酬外（包括行政總裁），該公司的營運成本固定。因此，扣除此營運成本後的溢利可直接送達股東的手上，而溢利在很大程度上取決於股市的成交額。
我承認去年確曾強烈地批評該股，但其現價反映的市值為1150億元，此水平雖然高，但最終或會被證明是合理的。2007年盈利達到60億元，市盈率接近20倍，但今年的業績與之相比則小巫見大巫，今年的盈利不大可能大幅高於30億元，或是40倍的市盈率，如此的市盈率似乎太高。
該公司派發其大部分收益予股東，因此基於2007年盈利計算之股息率接近5%，但今年（即2008年）的股息率將可能被大幅削減，至大約3%的水平，假如幸運的話。這當然不算引人注目的投資，但市場的成交額肯定能夠逐年上升，即使是以此股價水平計算，似乎也不是好像40倍市盈率看來那般荒謬。
誠然，我不相信這是我不得不買入的股票，因為此股的門檻確實仍然高於我所希望的水平。不過，如此股跌至60元，便會很值得買入，收入和增值均可觀，但很不可能不久便會達到此水平 。
因此，按相同的價格區間，我再度考慮中移動（941），但並非以投資的觀點來看，而是利用市場波動作為快速投機。此股現時每股101元，按此計算，該公司的市值為20000 億元。由於今年的溢利很可能約為1250 億元（去年則為930 億元），市盈率便會是16倍，這比買入港交所更安全。此外，中移動有增長，並且如該公司能夠令市場對其本身涵蓋CDMA網絡的3G分佈感興趣，中移動會更強勁。
即使這項特別的業務失敗，中移動亦有能力發展其他新的產品。該公司就像港交所一樣，亦可被視為現金牛，因而不大可能會被處於須減少其股息的境地，港交所在這方面則很可能不得不這樣做。此股可以從這個價格水平在股價下降時繼續買入，並且適合於一般市場投機以及良好的長線投資。 東尼日誌 7月17日 - 鑽石組合的買入行動
有關我的鑽石投資組合，該名稱是華富財經的同事所建議的，我已為組合買入了1,000股恆基地產（12），買入價為每股44.20元。由於這是一個假想的投資組合，因我已持有當中大部份我可能會建議的公司，我將以買賣當日的收市價作為記錄。這將可確保我不會事後孔明，而我的大部份交易一般都是基於較長線的考慮。
我不肯定恆基地產是否香港最佳的發展商，因我可以看到長實（1）、嘉里建設（683）及新地（16）等發展商都有良好理由聲稱其表現更佳，但我對恆基地產的表現最為熟悉，而我還記得在2004/05年間，當該股處於40元以下水平時，我曾極力推介。
我認為現在的市場已有改善，而2007/08年的業績將於大概9月份公佈，這些業績將較2006/07年顯著為佳。我亦預期看到，末期息將高於去年，儘管中期息維持於每股40仙，但由於股息率僅為2.5%，實在需要有所改善。
今年上半年的基本溢利為37億5000萬元，相當於每股1.92元，高於之前一年的24億元，相當於每股1.32元，所以我期望看到改善是合理的。根據截至2007年12月底止的資產負債表，資產淨值為53.50元，所以該股現價較資產淨值存在頗大折讓。
股市給予恆基地產的估值為950億元，所以假設2007/08年的溢利為60億元，現時的市盈率或為15.5倍。這或許似乎並不特別吸引，但卻前景良好，而資產淨值亦顯著高於資產負債表的數字。
令我感興趣的可能是國際金融中心，恆基集團持有該大廈的50%權益，我難以想像恆基地產能夠與另一合作夥伴新地永久地合作。我並非指它們之間存在敵意，李兆基乃新地董事會之副主席，但這兩家公司都有本身的現金需要。我的建議是，國際金融中心應該以房地產信託投資基金的形式獨立上市，而這兩個集團之股東應有資格分享股份，或有需要的話，以較低價格認購。這將可為股東們提供有用的新投資，他們可以選擇繼續持有或出售，從而令此龐大資產脫離主要的競投者之手。
至於上述的組合，我也曾在昨天的專欄中提到，我亦將加入中移動（941），以低於100元的價格買入500股，而我希望在股價進一步下跌時繼續增持。正如我昨天提到的，我認為在此價格水平，中移動既是投機於市場稍後大漲之理想選擇，也可成為長線投資之選。
我很想再買些匯控（5）和宏利金融（945），但我將會壓制自己，因我希望在看到2008年中期報告後再作決定，尤其是匯控的中期報告，這些業績將對其未來前景提供更多示。問題在於今年是否需要增加撥備，以及需要增加多少，尤其是考慮到房利美和房貸美可能處於一個資金緊絀的境地。這兩大房屋貸款機構掌握美國超過一半的按揭，倘若這兩大機構出現問題，按揭市場將崩潰，而美國樓市復甦的希望將成泡影。此外，我確信許多美國居民必然想知道，他們的銀行存款是否安全，是否應該將存款藏在床墊下，這更令銀行雪上加霜。
倘若這兩家公司崩潰，大市或許不能面對，聯儲局主席伯南克陷入的境地因而會是，運用利率打擊日益加劇的通脹，或保持低利率以避免非常真實的國內經濟崩潰問題。或許，令人稍感安慰的是，這個重大問題只是間接地影響中國，繼而香港，因為香港通常是首當其衝的受害者，但香港仍會遇到一些困難，因其與美國的出口和貿易非常重要。
鑒於看淡股市者令市況混亂，要完全理性地衡量市況變得更加困難，而主要業務在美國和歐洲的匯控或許正預期骨牌效應下一輪會在英國發生，並且匯控會面對雙重打擊。大家必須期望，匯控在約兩週後公佈的業績報告會傳達一些令人安慰的消息。
然而，大家之前已多次經歷此等大跌的股市，而就像其他所有童話故事一樣，最終的發展都會大團圓結局。大家無疑會看見，如斯干擾並沒有重大改變恆生指數的上升路線。 東尼日誌 7月18日 - 無悔，繼續作戰
我想說服自己，最佳的投資方法就是買入並持有。然而，有些時候大家會後悔採取這方法，正如現時的市況便是一個極佳的例子，因為沒有在大市下滑前沽出，實在是一大損失。
我確信已將上述的投資方法傳達開去，而我自己也實在沽出了頗多主要持有的中資股，就是那些我認為價格已經顯著過高的持股，譬如中人壽（2628）及平安保險（2318），以及一些中移動（941）的股份，還有中國遠洋（1919）的全部持股，某些我在最初買入的中石油（857），另外有些中國鋁業（2600）的股份，還有北京北辰（588）及華電國際（1071）的餘下持股。
或許不幸的是，我將所賺到的資金買了一些其他股份，例如瑞安建業（983），以及少許星獅地產（535），然後再買了一些中資銀行股，並非最佳的時機，而我也將資金投資於美國的金融股！這帶來了頗具災難性的影響，當中包括有美國國際集團及花旗集團，兩者是我主要持有的美股，另外還有少許房貸美。幸好，不包括宏利（945）的持股，我的美國投資組合僅佔所有資本的少於5%，那是按成本計算，因為其價值的跌幅超過中資股，所以現時的價值遠遠較低。
然而，我認為我已作好準備迎戰熊市，因我的資本中仍然持有5%現金，而我幸好也並無借貸，因這是我在之前其他熊市中的弱點。然而，我覺得自己是幸運的，因我並不預期股息收入將會減少，即使來自華能國電（902）、中鋁、及其他油公司的股息下跌，也可被其他持股所填補，譬如中移動、及中資銀行股。不過，我仍然審慎地等待著匯控（5〉宣派的股息，那是我的一大收入來源，而即使我可選擇以股代息，股息下跌的話也會令我失望。我盼望其削減股息的可能性不大，除非美國業務真的失控，在大型美國按揭集團崩潰的情況下或會發生，因其物業按揭的比重超過50%，可能導致產生恐慌。
我曾於去年十月考慮沽出更多股份，但我並不認為自己擁有預知的能力，所以我的預測也有可能出錯。當然，我的另一個原則是我也會和其他人一樣犯錯，華倫畢菲特也有犯錯的時候（而當然李兆基也並非總是正確的！）
但我相信，我的組合應不會受到我的錯誤決定所影響，倘若你持有一個極其廣泛的組合，已經明確證明市場有最大機會及時上升並超越任何的下跌，所以，我的結論有更多可能是錯的，而我不打算依賴它們。這符合我一直向讀者灌輸的思想，因為市場的力量較任何人搖擺不定的想法更為可靠及明確。
我一直減持中石油的股份，但同時我確仍持有為數不少的股份，這正是令我現在感到左右為難的原因，因為我本應沽清中石油及其姊妹公司中石化（386），我持有後者少量股份。在這個問題上我可能犯了錯，我於華能的持股也是一樣，該股股價已經上升，但並不算太多。
所有這些燃料價格高企的受害者，都成為政府策劃者及大股東們的犧牲品，因為這些公司不惜犧牲收入來取悅普羅大眾。這是其中一個問題，我稱之為「中國問題」，因為管理層不得不屈服於政府的政策，這有違正常的商業原則，因而難以公平對待。
至於2008年，正如 2007年的情況，且在某些情況下在更早之前，在利潤或虧損上，政府有酌情決定權。當然，香港的股東已習慣於此，正如可見於港鐵（66）的例子，該公用事業公司須放棄其主要鐵路業務的利潤作為犧牲，以迎合廣大乘客的心意，但港鐵獲得獨家物業權作為補償；正如中國政府批出可觀但無償的金額，以抵銷他們在其煉油廠上被迫承受的損失。
中資政府似乎能夠公平分配這些補償，但作為投資者，這頗像靠慈善為生，因為大家不可倚賴，或甚至決定這筆利益的款額。
然而，中國政府必須看來處事公平，如果國際投資公司在中國政府曾誘導他們作出的投資上獲給予公平的回報，則沒有理由在有關公司仍在傾注新投資時宰掉生金蛋的鵝，而不管怎樣人為計算，回報必須合理。這是我繼續堅守華能股份的原因之一，因為該公司的利潤與其營業額成反比，我深信其目前的低回報最終會得到補償。不過，這是個人觀點，並且正日益被加強，也許到了一個我懷疑的境地。
但這並非大宗交易，我可用其他股份來平衡，至於中石油，我剩餘的持股量並非我凈值的一個重要組成部分，或許低於2%。一般而言，我很高興繼續沿用這方針，並且如我真的嘗試太過聰明的話，這或會再次令我的投資每況愈下。 東尼日誌 7月21日 - 本週預測
上週最好的消息就是油價下跌；紐約油價從接近每桶150美元水平回落至130美元以下。這是否表示問題已經得到解決？我非常懷疑，但或許會有暫時的舒緩，並且期望150美元應該已是最高水平，至少暫時如此。
我還記得在最近的專欄中，當我談及油價時，大家必定要謹記，全球每日石油產量為8,000萬桶（如我沒有記錯的話），而消耗量則為8,500萬桶。消耗量的數字不大可能會擴張，所以任何的改變必定來自生產。
這或可輕易地改變，儘管可能也不會太容易，而美國出現放緩必定有所幫助，包括消費者的使用以及轉用更經濟的汽車，但現時的飛機不大可能會變得更節省能源。我對風力發電沒有太大信心，但我確信核能可以進一步發展，而太陽能亦可，但那是循序漸進的過程。此外，我亦相信問題最終可獲解決，屆時油價將回落至遠較舒適的水平。
油價將繼續波動，而人們將可繼續從中獲利，但輸錢亦會同樣容易。然而，現時令人安心一點，而這將令充斥市場的負面情緒得到暫時舒緩。
或許我對次按危機的預測，與分析員對金融市場較長遠未來的想法相符，因為最要緊是美國地產市場復甦，並且已有跡象顯示價格開始回升。過去數月來自美國市場的數字令人鼓舞，因為需求符合供應，倘若如此的話，或會有一批新買家湧現，因為有些人會擔心可能已錯過了市場低位。
我不知道花旗最近一個季度的業績會否令人安心，因為該集團似乎仍然錄得虧損，而在一般情況下，這或是不幸的。但是，現在採用的會計準則，較著重於資產負債表上的價值，而忽略實際盈虧，令採取實際的評估方法變得更加困難。評估和預測盈利通常較資產負債表的估值為重要，因為在公司受壓的時候，預測盈利變得十分必要。大家已經知道，大部分銀行的市值至少相當於兩倍的賬面值，因此，基於收入的估值降至基於資產淨值的估值已經需要市價降低一半。當市場發現這些公司在壓力下仍能生存時，市場將重新按照盈利預測進行估值，而這意味著股價將可回升50%。
這是我喜歡匯控（5）的另一原因，而且也是為何我確信該集團未來三年之股價可以倍升之理由。當然，我非常期待看到在兩週內公佈之中期業績會有何表現，即使需要增加美國甚或英國地產市場的撥備，我也不會灰心。
鑒於紐約上週五上揚，今日的市況應較佳，而匯控在那邊收市報123元，香港的收市價則為120元。
因此，除了油價，香港股市亦有其他上升的支橕力，次按危機的紓緩會令人鬆了口氣，另外亦由於此乃公佈中期報告的季節。業績表現無疑不會欠佳，尤其是銀行及其他金融股。然而，市場是否對全面揚升準備就緒，則值得商榷，因為價格在這個時候並非充分便宜。
此外，現時距離奧運會舉行日期只剩餘不到三週的時間，這會在兩方面促進股市上揚，一是世界其餘地區的目光都會集中在中國，且許多海外不太熟悉中國的投資經理會受到鼓勵；另一則是這會提高中國人對國家及市場的信心，包括港人在內。這亦會令人產生好感，或許奧運會是股市最大的推動力。 [size=4][b]東尼日誌 7月22日 - 那是谷底嗎？又再發問。[/b][/size]
在過去四日，港股已經上升了1,400點，直至昨日收報22,500點水平。這本身並非甚麼異常特別的事情，但似乎證明了21,000點水平是一強大阻力。然而，僅僅1,400點的變動實在不值得詳加論述。
不過，上月指數曾經三次觸及此水平卻可能頗為重要，儘管每次都會跌多一點，但只是稍微向下。然而，21,000點水平仍高於3月份錄得的低位，但恆指之前曾有良好升勢，上升了超過5,000點至26,100點水平。
或許觀察者現在會留意，今次的升市會否強於前者，是否能夠將指數推高至26,100點以上。倘若如此，那麼大家或會預期，港股已經轉勢，不再是個醜陋的熊市。或許這不會是一次蜂擁而上的升市，但至少可以想像為市況已經穩定。
即使顯現了上述的情況，也不能絕對肯定，因為市場確有其神秘的特性，而且有時還會表現得頗為奇怪。事實上，市場或可利用現時的高位作為預備跳降落傘的位置；實在無法知曉。
所以，這是為何我根本無意猜測低位的原因，倘若大市出現突破邁向更高水平的話，那麼大家可能不僅錯失如此良機，還將失去5,000點的升幅，或接近現水平的25%。
欣慰的是我並不喜歡這種方式，正如我常常告誡讀者的一樣，大家不必將焦點放在何時見底，而是應該趁低買入以拉低你的平均買入價。對於投資者來說，便宜要比最便宜為佳，不必事事追求終極的考慮。這是為何我樂於建立一個新組合的原因，現在這個組合稱為鑽石組合，買入價相對較低，而我唯一感到遺憾的是，仍有超過一半的資金未有運用。
大家都熟知我鍾愛匯控（5），而在市況出現變化的現階段，該股表現理想。比較匯控與恆指的圖表，匯控的表現似乎更為樂觀。今年1月份跌至104元後，於5月份的升市中升至137元，升幅達30%。然後於7月份跌至113元，再飆升至昨天的125元，迅速回升10%。
這可能與最近匯控與中投的茶會有關，葛霖邀請了中投的高層茶。據《每日電訊報》猜測，中投打算購入匯控的股份，但我相當懷疑那是否真正的目的。我想知道，倘若他希望購入該行的股份，他會小心翼翼，而不會魯莽宣揚此計劃，甚或公佈出來，因為這或會令股價向不利於此計劃的方向發展。對於匯控亦然，該行似乎不需要額外的資金，在股價跌至如此地低之時更是如此，這或會攤薄現有股東的權益。
但如他正試圖策劃突擊另一間大型銀行，他便很可能會爭取匯控的合作，因此，如某人被游說注資急需的資金至瑞銀（這家龐大的瑞士銀行正在渴求金錢），或甚至蘇格蘭皇家銀行（該行已擺脫水深火熱的困境），那人會怎樣做？如他可以和匯控合作的話，那便會是有益的。
匯控已好幾年沒有作出任何重大的收購，而在未扣除股息或任何惡劣的次按撥備之前，此行每一個月正累積逾100億元，因此，現在可能是進行另一次大型收購的時候，但如收購對象尚未確定的話，那仍是不明朗的想法。
同樣地，我感興趣的是宏利（945），所以我想知道，與指數或匯控相比之下，宏利的表現會如何，而我認為其圖表頗令人鼓舞。在上一季，宏利的股價介乎270元至300元，並且現時仍在此區間進行交易。市場對其第 1季的業績有些失望，這可能不難解釋，因為宏利以加拿大元計算貨幣，但加元兌美元的匯率一直非常疲弱，這可是其大部分賺取的收入，因而有些混亂，我則不認為這是壞事。
中期業績報告將於未來一個月公佈，表現不大可能與第1季的情況有很大的差別。不過，由於此股的預測市盈率為14倍，因而沒有太大的理由會走出這個交易區間，並且或會有很好的理由揚升。 [size=4][b]東尼日誌 7月23日 - 買入中資銀行[/b][/size]
本月早前當我外遊期間，工商銀行（1398）及建設銀行（939）雙雙發出盈喜，預期上半年盈利會較之前一年大升50%。由於我錯過了公告，但從我的持續建議中也可知道這些盈喜實屬預期之內，所以現在我想再次強調這點，因為形勢顯得更強。
這些中資銀行的現價非常吸引，倘若僅僅因為全球普遍對銀行發出警號而錯失機會的話實屬可惜。然而，這些警號特別指向美資銀行，儘管某些歐洲銀行亦牽涉其中，而這些恐慌促使中資銀行的股價跌至更低。
工行是全中國最大的銀行，最新收報5.70元，按此計算的市值為19,000億元，按市值計可能是現時全球最大的銀行。但2008年上半年盈利現時估計至少為人民幣610億元，或約700億港元，那或可輕易地讓該行成為全球首屈一指的賺錢銀行，特別是假如最接近的對手匯控（5）要對美國次按相關虧損進行更多撥備的話。
去年，工行所公佈的盈利為人民幣815億元，按當時的匯率計算相當於870億港元，所以假如沒有甚麼不幸之事的話，今年盈利亦將遠高於人民幣1,150億元，或按現時的匯率計算為1,300億港元。這些數字假設下半年的增長可能放緩，下半年的盈利不及上半年，那可能是錯誤的預測。
所以，按盈利1,300億元及市值19,000億元計算，市盈率或僅為15倍。毫無疑問，中國在未來5年的增長仍將迅速，而銀行的盈利表現將可受惠不少。工行在過去三年的盈利（按照時序），分別為人民幣375億元（361億港元）、人民幣493億元（493億港元）、及人民幣815億元（871億港元），所以預測今年的盈利為人民幣1,150億元（1,300億元）並非沒有可能的事，儘管似乎頗為樂觀。
我再度檢視圖表，該行的52週低位為2007年8月17日的4元，到3月20日的4.52元，再到7月4日的4.77元，呈現上升趨勢。高位則為1月22日的7.49元，到5月2日的6.33元。因此，現價水平看來舒適，儘管並非異常便宜，但買入也不會是壞事。
建行的情況大致相同，該行也發出了盈喜，指去年業績將增長50%。由於建行去年賺得人民幣342億元，暗示此半年盈利將至少達到人民幣510億元，或580億港元。以第一季盈利人民幣320億元計，這其實暗示第二季業績並不符合第一季的水平，相差約三分之一。儘管這可謂有點令人失望，但其實也屬預料之內，因為建行的第一季業績出乎意料地理想，尤其是考慮到其營運資本與其他中資銀行比較時更是如此。
按6.69元計，建行市值為16,300億元，所以我預計建行將於今年賺取盈利人民幣950億元，或1,100億港元，或意味著市盈率為15倍，與工行大致相同。然而，由於該行所需的營運資本較高，我認為其增長難與較大型之姊妹企業媲美，但並非意味著應該沽出該股。以其最近的表現看，該行的盈利較其他中資銀行為波動，這種情況可能會持續。
同類中較差者或童話中的三妹為中國銀行（3988），在我心目中，此乃是家中的灰姑娘，因為該行正被其在美國次按貸款的投資所抑制。我沒有詳細資料，所以我很可能不正確，但我懷疑，除非被迫將之出售，中行才會虧損很多金錢，因為有關的虧損是假想的數字，須按目前的市價計值，這最終很可能會轉為盈利。
中行第1季的盈利為人民幣219億元，而我會預期該行的全年盈利約為人民幣800億元，或900億元。按3.47元計，該行的市值為8800億元，市盈率因而僅會是9.8倍！那些惡劣的美國按揭貸款投資相對溫和，所以我不是太擔心，因為這會是可以理解的錯誤，而隨著這種威脅消失，由此產生的損失最終便會扭轉。
中行的估價似乎遠遠過低，在此界別買入的所有股份中，這是我的最佳選擇。
最後，我想看看匯控擁有20%股權的交通銀行（3328），按其每股股價9.77元計，交行的市值為4800億元。首季報告溢利為79億元人民幣，從這個角度再進一步估計，全年溢利或約為人民幣300億元，或340億元，按此計算，市盈率會是適度的14倍。這亦是卓越的投資。
誠然，這是我預期在下一段時期會跑贏大市的界別。 [size=4][b]東尼日誌 7月24日 - 油價怎樣？[/b][/size]
無疑油價是導致全球市場情緒改善的一個較大因素。港股受到航空股帶動而造好，並不令人意外，而金融股亦表現理想，但那是由於跟隨美股的升勢所致。
油價現時已經每桶回落了超過20美元，為市場打了一支強心針，但這較近期高位僅下跌了13%左右，並不顯示油價必定已經轉勢。即使這次調整顯著，也不能否定石油的需求殷切，因為即使暫時的庫存或可減緩供應的緊張，現時卻沒有證據顯示供應符合需求。"
換言之，現在便大唱勝利凱歌實屬言之過早。生產能否滿足需求令人懷疑，因為倘若生產不能顯著增加的話，那麼需求便要減少，或是藉著消費者的需求減少，或是使用另類能源，而那必然是個漸進的過程。
不過，在油價持續攀升的過程中，至少會有暫時的歇息，而這會讓那些最受影響的公司趕上其供應，或是致力減少其所需的供應，或是倚賴另類能源。這必然特別適用於中國，現時的補貼不是由政府支付，而是由公眾及私人公司承擔，令公司的溢利受損。
倘若這暫時的歇息可讓這些補貼變為一個更經濟的融資方式，譬如讓消費者而不是供應公司支付市價，要求煉油商承擔入口成本與公眾支付指定價格之間的差額。那麼，這些油股的股東們可以鬆一口氣。此外，對於那些即使無利可圖仍要供應需求的電力公司亦同樣適用，可以避免令其失去擴張服務的資本。&
部分評論人士抱怨投機者推高油價。然而，石油是一個龐大市場，單單一個團體難以造市，即使這個團體中包括主流的油公司。就算他們能夠囤積大量合約，但是究竟如何才能出售商品而不破壞其努力尋找買家之市場，因為買家或會撤消合約並等待另一買入機會。
投機確可取得回報，但前提是你能預測到市場的走勢，如果你的判斷錯誤，則只能埋怨自己。能夠擁有足夠空間放置滿滿一桶石油的人不多，幸好大部分石油期貨並不需要實際交付，而只是在一個日期前買賣便可；屆時投機者希望已經將之售出。}+[
或許，他們可控制已累積的存貨，此舉可令他們讓石油抽離市場。但這樣不會保證成功，而足以產生重大分別的石油量會超出任何人的財政預算，即使買家集合計算亦然。雖然會令市場更加波動，而此舉或可說是健康的，但大家真的沒有可以操縱油價的方法。此外，在這個時候的未平倉合約數目不多，而這個因素及跌幅可能被華盛頓迫切的反投機法案、以及相對較大型的石油貿易商SemGroup暴跌所誇大了。
然而，事實上在何任市場進行買入都要有賣方的存在。對於任何投機的買家，必須有一名希望對沖其倉位的賣方，或是賣出其預期生產的生產商，或是沒精打采的看好股市者，或是見利沽售者，或只是另一名持相反倉位的投機者。不過，除非供求的差異變動對你有利，這些都不大可能會有很大的分別。大家可預測真實的市況，並因而可以藉著差額短期獲利，但如你的預期錯誤，則須承擔後果。
如紐約商品交易所8月期油的價格達到每桶121美元的水平，則可留意或有重大的復甦，雖然大家恐怕油價像這樣一次走運的大幅滑落不可能成真。就回升作好準備，但仍要保留期權，因為難以確定石油的走勢。 [b][size=4]東尼日誌 7月25日 - 匯控中期業績將至[/size][/b]
市場人士似乎認為，我是匯控（5）的「專家」。我不知道這是否對我的稱許，但每當記者需要撰寫有關這個題目的文章時，都會不約而同地找我。就正如今早，我被問及對中投與匯控的葛霖接觸、以及對8月4日宣派的股息有何看法。!
我必須說，我不能為他提供任何新的資訊，而我就好像其他人一樣，對於上述問題所知有限，而我也沒有特權知道有關匯控的任何秘密消息。當然，我確有自己的建議，但不幸地我卻沒有來自葛霖的內幕消息，或是該行其他高層會對我特別信任，當然我也未曾見過他們。;
當然，曾有一段時間我對那裡的高層頗為熟悉，但他們大部份早已退休，而我也沒有保持聯絡。我與匯控的社交關係隨著Mike Sandburg的退休便已告終，儘管其後當他被升任為集團主席時，我也沒有令他感到尷尬。
另外亦可說的是，匯控一直是我的最佳投資選擇之一，儘管在過去年日我也曾多次表示，並不建議該股作為新的買入之選，不過我也從未建議沽出。事實上，今日當我被問及匯控是否良好的買入之選時，我傾向於提出相反方向的考慮，因我認為迅速的揚升已經過度，而對於一次過的買入來說，或可等待較佳的時機，儘管我確認為該股的估值遠遠偏低。
我的建議是，現時是良好的水平可以開始累積，而倘若每月買入5,000元的話，那麼全年便可獲得理想的平均買入價，實在不錯，而這持股應該繼續不斷地持有。這是最佳的核心持股，據我所知沒有更佳之選。
我承認從中長期來看，其他股份將跑贏匯控，而且我確實相信，部分中資銀行股，例如工商銀行（1398）或交通銀行（3328），其增長將較匯控出色，甚至恆生銀行（11）較長遠的增長都可跑贏匯控。但是我仍較喜歡匯控，因其擁有多元化的地區業務，而且我對管理層很有信心，很難挑出他們的錯處，儘管該企業的增長規模確實增加了嚴格控制各部門營運的難度。
讓我再說，我不清楚匯控與中投管理層的會議內容，但我懷疑中投會否要求匯控向其發行新股，因為這對現有股東並不公平，且攤薄股東的權益，而股價卻如此之低。或有人猜測，其他銀行或已聯絡中投，可能包括早前宣佈需要籌資的瑞銀。倘若中投與匯控成為合作夥伴，這可令情況更靈活。若中投希望購入匯控的權益，唯一的方法就是在公開市場上買入股份，甚或想私有化該行！事實上，上週匯控買盤激增或暗示有大買家購股，但我仍懷疑這是不是中投。
我不清楚該行的上半年盈利將會如何，要視乎為次按虧損所作的撥備。我預期，半年盈利將超過1,000億元，但若需要為次按資產作出撥備，預期盈利或會降低。當然，即使現在為次按虧損作出巨額撥備，最終亦會在未來三至五年中回撥，令其盈利大增，屆時股價亦將飆升。
因此，如果中期溢利為650 億元，此股便值得買入，因為此等額外的300 億元將在以後收回，而這會增大隨後的溢利。這就是為什麼我如此強烈不滿要將可能的資本虧損列入損益帳，而非在資產負債表作出調整。
倘若你想購買可賺錢的股票，價格便通常會取決於要賺取利潤的評估，而非資產負債表顯示的高資產水平。這些只會適用於可能清盤的情況，而據我所知，匯控不大可能會在不久將來的任何時候進行清盤。工行現時的資產淨值約為每股2元，而按潛在的盈利計，其市價為每股5.80元。與此同時，匯控的資產淨值約為90元，市價則為130元。此兩者都並非依賴於資產值，因為兩者均沒有清盤的跡象。
匯控的另一特徵必然是正在懷孕，因為胎兒越來越大，足以形成另一次較大型的收購，匯控已有好幾年沒有進行重大的收購活動了。我曾經說過，中投可能正在接觸葛霖，以採取一致的行動作聯合進軍，或是對於匯控，我向來最喜歡的獵物仍是美國運通。不過，對於股東來說，最有益處的會是匯控運用任何可以找到的可用資金購回匯控本身的股份，因為這會是市場中最抵買的股票。 [b][size=4]東尼日誌 7月28日 - 美資銀行及花旗[/size][/b]
糟透了！紐約股市顯著下跌，因6月份房屋銷售量由499萬跌至486萬，跌幅之大令人震驚！
大家是否應該認真地看看這些統計數字，抑或不必理會其錯謬的結論？這是房屋銷售量，並非其價格，而這是信心的測試，並非量度人們願意繳付的金額，儘管兩者之間的關係非常緊密。
可能再有價格的急跌，特別是潛在的買家會頗自然地等待價格會否出現進一步下跌，另外也會有些買家由於其財務安排而不能等待，但價格似乎的確正在見底。市場上將有更多縮減的情況，某些僱員將被大公司辭退，但亦將有新業務的誕生，或是企業擴張至其他行業，儘管這未必能夠吸納所有的緩滯，但將肯定有助紓緩。
不過，這僅是命運齒輪的另一轉向，隨著時日推移又再會有新戲在金融影院上映。自經濟週期誕生後，古老且備受推崇的好電影便一而再地上映。劇情已經烙印在記憶中，問題只是大家決定會何時上車。
假如大家選購這些金融股，而這些都是在跌市中表現糟透的股份，那麼便要考慮兩個問題，第一是買哪一隻，其次是何時買。
這些銀行股的估值無疑極低，至於花旗、美國銀行或摩根大通，甚或瓦喬維亞銀行（Wachovia）是否更佳之選，大家必須自行決定。這些銀行不一定會被此風暴打倒，因為這些銀行倘若破產，不僅影響到自己本身，還會影響整個資本主義的銀行體系。
這些大型銀行的股價過去一直都徘徊於約50美元的理想水平，但其後繩索折斷，市值下跌逾3,300億美元，或僅僅三家銀行就蒸發了2,500億美元。花旗下跌最為嚴重，儘管其在全球銀行市場中佔據最為重要的地位，主要原因在於許多美資銀行相當滿足於維持以本國業務為主。花旗在Sandy Weill的領導下，於過去20年積極擴張，因此在證券市場，亦即按揭衍生品市場中的業務比重最大，而現在，花旗的市值已較之前的股價水平縮減接近2,000億美元，至少暫時如此。
在這三家銀行中，花旗最容易受影響，但其規模卻為最大，因此也最為重要，而正是這樣一家銀行，政府絕不允許其倒下。美國銀行目前的市值已經縮減約1,000億美元，之前為2,350億美元，在加洲和南部地區都擁有非常強勁的業務表現，而摩根大通在Sandy Weill前助手Jamie Dimon的領導下，市值僅由1,700億美元縮減了400億美元。大家不知道他們如何避過麻煩，但如果股價沒有大幅下跌，必然與其管理層的優秀表現有關。
在市場處於高峰期時，這些銀行，就花旗來說，每年的盈利逾 200億美元，而目前的市值為1,000億美元。於2007年12月，花旗的股東資金淨額為1,130億美元，有形資產淨額（即可隨時進行轉讓，而非全部的價值）為500億美元。與此相比，美國銀行的盈利一直並非大幅少於花旗，但其截至2007年12月的股東資金淨額顯示為1300億美元，其有形資產淨額則為600億美元。美國銀行目前的市值為1,300億美元。
在同一基礎上，摩根大通目前的市值亦為1,300億美元，股東資金淨額為1,250億美元，有形資產淨額則為700億美元，但這主要是因為減記下降，通常的年度收入約為150億美元。
再次檢視這些數據，我會首先選擇花旗，但買家必須準備放棄賺快錢或預期快速升值。此外，如該集團須籌集更多的股本，其股價可能會被削弱。然而，我非常懷疑花旗會變得全無價值，而倘若該集團的利潤可重返其先前的水平， 3年的潛在回報無疑便會是100%，並且就像任何增長公司一樣，其上限會像天一樣高。
花旗在這次倒退中曾低至每股14美元，所以此股已由最低價上升30%，因而大家確實須要勇氣才能買入此股，但潛在回報並非那麼惡劣。我個人認為，並且亦包含在某種程度上，該集團有望不會倒閉，而基於先前的表現，這是幾乎可以保證的，因此該集團將會復甦，而投資者可能須花費的只是時間 。 [b][size=4]東尼日誌 7月29日 - 太早好過太遲 [/size][/b]
我是那種常常都會早到的人。若我要搭飛機，或火車，我會是最先到達機場或車站的其中一人，而約朋友午膳的話，我通常會首先到達看著餐牌等待友人前來，除非那人和我都是同一種人。
這似乎令我的孩子不快，他們似乎喜歡玩相反的遊戲，試圖直到最後一刻才會到達，或僅是想試試領隊的耐性吧。幸好已有手機，儘管我實在古老得連按正確的按鈕都不懂，所以我已放棄攜帶手機，讓別人找到我在哪裡。
同樣的情況也見於股市，就是當我認為價格便宜之時，因我按捺不住自己的購買意欲，我擔心假如現在不買的話便會錯失良機。這是我的其中一個問題，因我通常太早入市，而當市場進一步下跌時，我便沒有資金可以再買。
我確嘗試為這種令人煩擾的習慣找些藉口，通常會說這是我的策略，我喜歡較早買入，讓我可以在股價再跌時繼續降低平均買入成本，而我確認為這將可讓我以接近低位的價格買入，但能否勝過於最低位一注買入呢？X
當然不能。但我觀察那些等到最後一刻的投資者，似乎都無一倖免地錯過了最低位，所以當大市回升時，他們便要與其他買家爭奪股份。
這就好像我自己的問題，其實卻又是不是一個問題？當我在機場排隊時，我可以選擇自己的座位，或是當與我午膳的友人到達時，他會顯得匆忙不已，而我卻可頗安舒地等待用膳。
但我永不能選擇在最恰當的時機買入，而我近期一個最糟糕的錯誤就是過早累積花旗集團和AIG的股份。這是由於我已決定，只在一個自己限定的範圍內買入這些股票，超過這個範圍就會停止。這個範圍在較早之前已經達到，無論是數量還是佔我投資組合的比重，都不是太大。!
或許有一天，我會希望進一步增持，但我現在相當擔心美國的稅務系統，而即使我看錯了，我仍擔心另一件事，就是新政權會改變基本的規則，而這會影響到我。我被告知，如果我持有以美元計算之股份達到一個固定的數量，我將要繳付遺產稅。我樂觀地認為，在市場復甦的時候便可達到此水平，而我一向都很樂觀，特別對一些股份充滿信心，儘管其股價最近遭遇下挫。:
這是我沒有增持宏利（945）或匯控（5）的原因，因我估計我已達到自己所定的限額，我於兩者所持的價值已經各自大約相當於我個人總財產的10%。宏利在過往八年都有相當不錯的升幅，而匯控則在每次宣派股息時都有所增長，因我選擇了以股代息。(
至於中石油（857）和中移動（941），我的做法亦一樣，但隨著這些股份的上升，我樂於將持股降低至一個更恰當的水平。減持中石油是因為我看不到該股存在穩定的增長，因為貢獻其大部分盈利的石油儲備正不斷被消耗，而中移動處於一個我並不了解的行業，在這個行業中，技術不斷演進，所以該公司或會被迎頭趕上，正如電盈（8）在香港電訊市場的遭遇一樣。
不過，在這些情況我太早便買入。當中石油跌破2元時，我開始買入此股，而在那時當其股價大幅下跌40%達到1.20元的水平，我不得不放棄買入；至於中移動，當此股首次上市時，我買入及沽出此股獲利100%，在這之後，我是由每股逾60元不斷下跌至25元的時候才再買入中移動，而我最後的買入價在15元以下，再次比我較早前的成本存在著逾40%的折讓。
隨著我買入花旗和AIG這兩美國公司，我依然希望我會看到此類升值，因為我不能相信花旗在不太遙遠的將來不會再次達到50元，或是當AIG回升至100元時會遇到更多的障礙，我相信這在我剩餘的有生之年會有令人滿意的發展。
我亦有充份的信心看到我在宏利和匯控的持股繼續增長及升值，而這些股份的增長幅度會和我的整體投資組合增長差不多。這是我確實信賴的股票管我不能告訴你花旗和AIG在未來兩年會派發多少股息，而倘若這兩家公司在此期間將之大幅削減，我亦不會太過痛苦，但我有信心在那之後的下一階段將會是利潤和股息增長期。我仍然莫明其妙的是，匯控目前的股息率為奢華的5.5%，相當罕有，而宏利會繼續增派的季度股息，正如其之前一貫的作風。 東尼 - 天下第一倉 (30/07/2008) - 不揀港交所
問︰你為何不挑選港交所（388）？它是市場唯一的經營者，理應前途無限？
答︰港交所是一隻優質但表現反覆的股票，我也曾考慮納入組合之內。惟它的市盈率太高，每股資產淨值只有十元，股價卻是十倍以上，在我而言實屬危險。此外，我認為其今年盈利，會較去年回落。
問︰早前我買了四萬二千股怡邦行（599），貪其派息豐厚，請問你認為應否繼續持有？
答︰怡邦行經營廚具浴室的生意，規模細小，很難讓你致富。這行業相當反覆，好壞與樓市成交掛；刻下雖然不俗，惟過去十年，經營數據卻參差得很，曾虧損二千萬元，亦曾賺四千萬元，因此不熟悉此行業的人不宜沾手。怡邦行每股資產淨值約一元，我傾向換馬更穩健的股票。
問︰我的組合現約貶值了一成，若視之為長線投資，你有什麼評價？此外，我還有二十萬元現金打算投資有關金屬的基金，你認為可以嗎？
答︰你的組合很多元化，並有良好的升值潛力，派息亦會遞增。我認為匯豐和中行位處香港最便宜的上市公司之列，實屬你組合的核心。創科現時疲弱，全因美國放緩，其管理層作風優異，須細心等候，假以時日定能扭轉劣勢。
過往玖紙升勢太快，此行業競爭激烈，管理層亦未能證明可成功克服問題。此股現價合理，惟須繼續多加留意。今時今日，賬面損失一成實屬平常，投資者需要忍耐。
我不熱衷投資有關金屬的基金，一來我嫌管理費昂貴，而且我不喜歡投機炒買金屬或商品。它們內在不會有增長。我建議你買更穩重的股票如宏利，又或增持匯豐及中銀。
問︰我建議你的組合表現，改為按年計算，因為現時的累積計算方法，作用不大。
答︰我認為彼此看法不同，我的目的是買入優質股票，並長線持有收息，不考慮短暫的股價變動。組合每年能平均升值一成至一成半，我已心滿意足。
而你是另一類人，追求快速回報，希望藉高風險賺取更高回報。這種想法很普遍，惟非我那杯茶。
我的做法穩中求勝，不會像賭博般能贏大錢，但優點是能面對逆境。保留長線回報，正是為了證明這做法更可取。
問︰你曾提及中鋁因吞併對手，而導致盈利放緩，為何有此想法？
答︰我真的希望中鋁能繼續保持盈利動力，惟它作為全國最大製鋁商，不斷靠吞併細小對手，而非以其競爭力擊退敵人。這方法本末倒置，因為一雞死一雞鳴，中鋁不斷運用資源來吞併對方，最終導致盈利停滯不前，甚至放緩。 [b][size=4]東尼日誌 7月30日 - 預備，站穩… [/size][/b]
當我看到昨天的股價時，我開始垂涎三尺，期望大市會於最低位收市，那麼我會毫不猶疑地買入。我的鑽石組合還有一半資金有待運用，我期望可以再買一些便宜的股份。
無疑我的注意力集中在中資銀行股，不僅是中國銀行（3988），還有工商銀行（1398）、建設銀行（939）、交通銀行（3328）、以及招商銀行（3968）和中信銀行（998），儘管現時我較傾向於中行、工行及交行。
在中資上市公司中，這些銀行股確實出眾，我期望可以從這個界別中取得高增長，正如以往的中石油（857）和中移動（941）一般，還有我昨日於專欄中提及的其他中資股。
雖然工行現時已是全球市值最大的銀行，但未來仍有龐大的增長空間。中國擁有13億人口，為全球之冠，相較美國僅有3億人口，或少於中國的四份之一。此外，中國經濟仍在迅速擴張，而美國經濟卻已好像一輛舊式汽車般緩緩前進。
然而，這些銀行股卻以即日的高位收市，工行收報5.66元，最低曾跌至5.56元；交行收報9.70元，昨日最低曾跌至9.51元。我不是不願意支付這些較高的股價，只是我有一種奇特的習性，就是嘗試以當日的最低位買入。
毋庸置疑，我的買入價無論是5.56元抑或5.66元，在股價升至10元時，差別其實不大，而我很希望在未來四年中能夠達到此水平，正如我買入中石油的平均價為1.50元，而現在該股已經突破10元關口，又例如中移動現在的股價超過100元，我當時以15元買入抑或20元買入，差別亦不大。!~
M若我有信心工行的股價在短短若干年內可升至10元，那麼在何時買入又有何相干。不僅如此，我相信即使股價到達10元，工行仍可保持增長動力，而且會進一步上升。我對交行的前景同樣有信心，而且信心更大，因為匯控（5）將通過交行開拓國內市場，而擴張至中國一直是匯控的長期夢想。
這些銀行的前途無可限量，我認為最終可透過好像大魚吃小魚的方式，演變成已發展國家那樣的環球銀行一般。當然，市場上仍會出現小型銀行，提供較獨特的服務，但這些銀行的存在取決於創辦者的名聲，而且難以維持很長時間，而大客戶將需要更大型的銀行，為他們提供更多的資源。
這就是為何我很少關注細節，即大公司依靠以迷惑投資者並令他們不得不倚賴其詳細分析的各項統計數據。不過，我確依賴廣泛基礎的分析，這些分析可就價格水平向我提供意見。這一般取決於預測市盈率，以及我本身就不久將來作出的溢利預測。
我已經就2008年上半年的溢利作出最低的估計，我不算將之改變，而我認為這些股份價廉物美便是以此為基礎。但這些預測需要以實際的數據加以證實，也許下個月便有所分曉。
倘若今日我可以低於9.40元的價位買入交行，我便會非常樂意買入5,000股。此外，如果我可以每股5.50元買入工行，我亦會落盤買入10,000股。倘若我未能買入這些股份，我便不會落實買盤，或者我會以其收市價買入，正如我上述的個人規則所言。^
但如我確實買入這些股份，我的銀行股比重便會非常高，在我的投資組合中，7隻股份中便有4隻是不同的銀行股。然而，這種情況並不打擾我，因為我確實相信其質素，此等銀行相當優質。不過，我亦考慮到除了這些銀行以外，我會難以找到其他符合我個人考慮件的股票。此外，這也許令我相信我的耐心會得到回報。 東尼日誌 7月31日 - 讓奧運展開
萬眾觸目的奧運會已經臨近，而作為香港市民的我，為著中國今年能夠主辦這盛事感到非常光榮。不過，論到國籍問題，我似乎是頗混雜的族類。
作為英國人，我感到自豪。這小島滿有令人讚嘆的傳統，但儘管我是英國人，我已不再是英國公民，因為當我成為新加坡公民時，我便放棄了我的英國護照。那是1957年的事，當時新加坡宣佈獨立，而英國公民在當地居住兩年便可獲得投票權。新加坡新成立的政府尊重這種做法，所以我有權選擇保留英國公民權或是換取新加坡公民權。結果我與大部份同事一樣，選擇了新加坡公民權。
作為新加坡公民，我感到自豪，因為政府在那近50年的歲月中表現出眾。我曾與那政府發生糾紛，但我肯定在其所有的行動中，都是以整個群體的最大利益為依歸。這個城市小國在各方面都有驕人成績，包括公共房屋、教育、醫療及環境保護，而我認為，新加坡在上述各方面都勝過香港，儘管香港的公共設施亦算不錯。在旅遊時使用新加坡護照，仍然令我感到自豪。
作為香港公民，我感到自豪。直到現在，我已在這裡居住了超過30年，期間我娶了一位中國籍太太（香港廣東人），而我們育有四名子女。意外的是當我們前往英國時，我的子女會使用英國公民入境通道，儘管他們從未踏足那裡，而我和太太卻要使用其他海外人士的入境通道，在我的出生地發生此事令我憤慨。
在我的孩子們中，儘管持有歐盟英國護照，但大部份仍會認為自己是中國人，尤其是三個接受香港中文教育的女兒，不過她們會聲稱父母是來自不同種族，而其中兩個女兒更曾於英國讀大學。當然，更複雜的是，她們去了不同的大學，其中一個在倫敦，另一個在愛丁堡，而我的兒子就讀澳洲的大學，最後一個女兒則正準備到美國升學。
當然，我祖先的異國歷史令事情更複雜。我的父親在日本出生，雖然他的父親在上海工作，但他卻在威海衛讀書，當時從上海到威海衛相當麻煩，乘船要8天的時間，所以一年中只有一個學期，但長達8個月。這結果證明很有用，1937年時我們住在上海，當時日軍攻佔上海，而由於他們以為我的父親可能支持他們，所以他能夠駕車離開。但由於當時我只是一個小孩，而婦孺可獲優先對待，所以母親、姐姐和我被送到香港，在這裡我們與父親的姨母住在一起，她和我的祖母一樣，在香港出生和成長。所以我至少可以自稱在超過70年前曾於香港居住，這勝過了今天許多廣東人和其他居民的紀錄。
我感到自豪的是，香港現在或是將來乃中國的一個城市，因而我可自稱是中國居民。事實上，我在超過50年前取得特許會計師資格之後，這一直是鼓勵我返回來發展的其中一個因素，不過我在這功能組別尚未登記為選民。即使在當時，我深信香港和東亞會受惠於中國崛起以及中國重新融入全球經濟，但我在這方面的熱望亦是過早，正如我傾向提前作出我大部分的其他預測。
我對中國的未來有充份的信心，我一直熱切注視中國經濟和社會領域上的發展，，包括重視已不斷改善的人權發展。也許，這從任何角度來看尚未完善，但有什麼國家在這方面是沒有污點的呢？尤其是美國使用的酷刑，比中國任何侵犯人權的過失更不受歡迎。
我歡迎全球焦點下個月將集中於中國，我並且希望越來越多的人會以開放的心靈來看中國，因為在沒有取捨的情況下，要開放所有13億人口絕不容易。我歡迎那些曾忽略此大國的企業家，因為發展無疑必然驚人。此外，我亦希望是次奧運會能夠吸引遊客持續多年來到這個幅員遼闊的國家，即使在奧運的歡樂和比賽結束之後亦然。我歡迎中國的未來，以及其對自由世界其餘國家的必要依賴。 東尼日誌 8月1日 - 月亮有多高
物業價格可以多高？你知道嗎？我也不知道。
有更多人認為，香港的樓價太高，而他們會引述豪宅市場的情況，那當然似乎頗昂貴，但是否表示價格將會回落？我和其他人一樣所知有限。
但有一件事，就是香港物業市場似乎仍有大量流動資金，而且沒有跡象顯示，那些超買的投機者受到壓力。事實上，現時在香港的物業市場中，尋找機會購買而非出售的投資者為數更多。這或可一夜間轉變，因為銀行斷定其放款能力正受限制，但在香港，一般的按揭利率低於最優惠利率。其實我也想知道，銀行是如何對最優惠利率作出定義，因我會預期，最優惠利率就是給予最值得信賴的客戶之最低利率。
但另一方面，大家看到美國物業價格不斷下跌，而我個人懷疑，美國物業價格的下跌速度會否如之前一般迅速，甚或現在可能正在形成底部。但與此同時，這種不適或可同樣輕易地傳播至其他國家，而我特別想到英國及其他歐洲國家，但這些市場已受影響，儘管那並不表示它們已經見底。然而，我會預期譬如澳洲的樓價或有更多下跌空間，儘管澳洲的經濟正受惠於中國對商品和金屬的龐大需求，還有大量的動力繼續前進。
當全球其他市場被吹得東歪西倒時，香港的物業市場是否仍能屹立不倒？倘若香港可以被視為中國的一部份，那麼或會跟隨國家的市場趨勢，而我個人認為（當我發表自己的樂觀看法時很多人或會不認同），現時的暫停只是價格升浪中的一次歇息。假如有一件中國經濟正在做的事，就是產生越來越多的百萬富翁，遠超過世界任何其他地方。
以中國的背景來看，香港只是偌大湖中的小蝌蚪，人口僅佔0.5%。但香港的有錢人的比例較高，若以百萬富翁來看，此比例更高。然而，香港不應以人口作為計算標準，而應以金融中心的地位取勝，這正是香港獨一無二的優勢所在。不僅由於香港蜚聲國際，而且擁有金融優勢，還在於香港的生活水平超越中國的大部分城市，這是中國有錢人的理想定居地，因為在這裡可以方便他們與其他金融市場接觸，而且景色優美。
在美國賭場紛紛進駐澳門之前，我無法想像她能夠如此輕易地超越拉斯維加斯，儘管澳門其時僅形成賭城的雛形，在這裡我一定要向何鴻燊致歉，儘管他因為一些過時的藉口而浪費了機會，但他確實作出了貢獻，而且意義重大。澳門的博彩收入已經超越了拉斯維加斯，澳門建成能與拉斯維加斯抗衡的娛樂中心只是時間問題。
一旦香港和澳門攜手合作吸引遊客到訪，另外深圳無疑應加入組成鐵三角，而非妒忌地互相競爭，這整個地區便會欣欣向榮，香港的樓價隨之亦會飆升，因為香港的居住優勢仍然存在。
中國曾試圖限制物業過度投機，因為肯定是必要的，且將來會出現由於地產商過度擴張而造成的損害，但這些真的微不足道，因為只要數以億計充滿渴求的人民還在掙扎提高他們的生活水平，物業仍須繼續擴張。
物業暫停升值的情況可能會持續一段時間，但我不知道直至何時，不過物業價格十分可能會在下一個10 年高於現在。如你擁有自住物業，那麼為何要將之出售？如你正在尋找新家園，你便可能有若干理由須深思熟慮，但我不會勸阻你購買。這可能是也可能不是谷底，而大概不會是，但即使樓價確實下跌，無疑之後便會升值。
不過，如果你是為了投資而買入，我便肯定會建議你謹慎行事，因為如樓市真的造好，我便會預期股市的表現會更佳，管理上亦輕鬆得多。 [b][size=4]東尼 - 天下第一倉 (06/08/2008) - 買工行交行[/size][/b]
去年就是在這段時間，香港股市開始瘋狂暴升，恆指由二萬點急升逾五成，十月底還衝破三萬點大關。我雖然不認為今年會再有這種奇遇，但卻相信港股再下跌的機會更低。
刻下是上市公司公布中期業績的季節，尤其是銀行股，我預期表現會好過去年。我寫這篇文章之時，匯豐還未派發成績表。匯豐持有逾六成恆生銀行股權，還有交通銀行（3328）及平安保險（2318）各兩成股權。
匯豐的業績不大可能耀目生光，因盈利會少過零七年同期。不過，匯豐出售子公司帶來了特殊盈利，而且壞賬撥備會較去年下半季大幅減低。
派息慷慨 穩如泰山
因此樂觀者如我，認為匯豐上半年盈利有可能勝過去年下半年，全年表現亦可能好過去年。相反悲觀者認為既然去年下半年盈利下挫，全年業績倒退的可能性大為增加。零八年的全年成績表，會決定匯豐的股價去向，惟半年業績卻不會有太大啟示。
匯豐派息慷慨，刻下息率達五釐半，更有可能在明年三月增派末期息。不論匯豐的業績是好是壞，中資銀行股的盈利必定能勝過零七年，部分中資銀行股早前更發出盈喜，表示上半年業績遠勝去年同期。部分淡友卻擔心中國經濟逆轉，銀行盈利會在零九或一零年開始倒退；惟我們欠缺未來的數據，難以反駁他們。
受到美國及中國這兩股相反的影響夾擊，港股未來走勢仍會相當反覆。刻下美股確實令人失望，市場傾向認為會繼續衰退多於溫和復甦，相反中國就似一隻縛了鎖鏈的狗，須防止牠跑得過快。
五年內工行股價十元
由於悲觀者和樂觀者正互相角力，我希望趁機在這十字路口買入中資銀行股。我認為它們非常便宜，更早已增持現金，準備在五元五角以下，候低出擊買入五萬股工行（1398）；以及買入二萬股交通銀行，限價九元五角。
若成事的話，組合的銀行股將由三間增加至五間，佔了組合三成半比重；若一併視宏利為金融股，比重更達到五成，我承認確實有點冒險，但卻絕對值得。
我深信五年內，工行股價可升至十元，而交行則見二十元。兩者計及股息，每年回報可達一成半。
很多人質疑我為何要蝕讓陽光房託，惟我買入此股的目的，是用作防守。因為當其時的指數遠高於現在，而我認為刻下股票已很便宜，特別是這兩隻中資銀行股十分抵買，因此我決定轉守為攻。
雖然隨香港樓市復甦，陽光房託股價有望回升至二元五角水平，但我卻對它能升至三元存有保留。
這兩個買入指令，有效期至八月十四日。 東尼日誌 8月4日 - 高想入雲
這是派發股息的季節。我們曾有中資銀行表現特別理想，盈利遠高於從前，譬如工行（1398）預計升50%，還有一些二線銀行股的表現甚至更好。另外有一些公司，譬如國泰（293）和中資電力公司，發出了盈警。
我在思想，假如投資者持有國泰或太古（19，87），在現階段應該怎樣做。是否應該趁機在本週稍後的業績公佈前沽出？抑或趁著股價低迷時建立持股？
國泰業績差勁的原因明顯地是受累於燃料價格高企。隨著油價持續高企，航空公司未能將其價格的升幅趕上油價，所以當能夠追上成本時，油價又再飆升，結果仍然錄得經營虧損。假如油價回穩，航空公司或可取回成本；而假如油價下跌，航空公司或可受惠一段時間，直到他們因同業競爭而需要下調價格。
在某程度上，航空公司或可對沖燃料成本，但這可能存在危機，而或許這就是他們犯錯的其中一些年日。然而，國泰的盈利往績一向波動，曾於1998年錄得5億元虧損，但於2007年則錄得70億元的最高盈利紀錄，其間的表現亦不太穩定。與此同時，於2000年的盈利已升至50億元，但接著於2001年的盈利卻回落至僅為6000萬元，可見其表現非常波動。
其後的5年，國泰賺得盈利介乎30億至44億元，除了於2003年跌至13億元外。據此，我頗懷疑盈利將於短期內回升至70億元，但我確預期，盈利於今年下半年出現復甦，而這改善將於未來三年持續，特別是他們將能懂得面對油價的情況。
這是屬於需要買賣的股份，因為盈利的波動性太過厲害，這類股份並不適宜長線投資。在這種情況下，此時可能是買入的時機，假設上半年盈利顯著低於10億元，而盈利越低，股價便越吸引。或許我們可以合理且保守地預期，未來三年的平均全年盈利將至少為40億元，而其中一年的盈利將超過50億元。
但買入的時機似乎還未成熟，因為收入下降的影響可能需要一段時間才能被消化，但應可在11月以前買入，而我確信今年下半年業績將較上半年有顯著改善，但在未收到上半年的數據前，我不能計算確切的數字。
在此時便買入太古可能亦非審慎之舉，因為其2008年盈利也將受到國泰收益下降的負面影響，這同樣適用於其半年業績及全年業績。
來自地產分部的盈利將會增加，但留意太古採用愚蠢的會計準則，亦即要求公司就其市值進行價值重估，並將重估盈餘或赤字歸入損益表中。這意味著太古廣場、又一城及太古城的大量物業需要進行價值重估，而差額會扭曲已公佈的盈利，儘管太古根本從未想過或未有打算出售這些物業。
鑒於香港樓市此刻的狀況，全年可能會出現赤字，因為預期樓價升值不會是不現實的事。即使大多數國際物業市場正停滯或衰退時，這亦會影響太古的溢利。在過去四年，太古的溢利已由於這項政策而增加逾500億元，因此，如現在有一小部分逆轉，亦不會令人感到驚訝。
太古A於2007年的股息為3.23元，這看來較為保守，所以仍可望增加派息。不過，考慮到該公司作風儉省，我不會預期今年的股息會超過3.60元，按此計算，股息率為良好但並不格外可觀的4.2%，並且這取決於較高的派息率。太古的數據相若，對於投資者來說，這是比A股更佳的選擇。
太古的物業分部乃可觀的長線投資，但與國泰非常波動的業績合併在一起。因此，雖然我確實喜歡太古B，並且擁有此等 B股，但我並不認為這是買入此股的最佳時機。
倘若油價對國泰的業績造成嚴重的損害，我便會想知道油價又會對中資航空公司產生什麼必然的影響。中國東方航空（670）、中國南方航空（1055）和中國國際航空（753）的管理層表現尚未太令人興奮，東方航空和南方航空錄得的溢利幾乎與虧損一樣多，而中國國航與國泰有較緊密的聯繫。此等股份亦非在我本週的購物清單內。 東尼日誌 8月5日 - 匯控中期業績
匯控（5）中期業績究竟令人滿意抑或失望？我也不大知曉。對我來說，其公告就好像廢話連篇，令我難以理解。
最為令人注意的數字，就是該行為物業按揭作出的撥備，而在公告中此數字超過100億美元。當與純利數字77億美元比較時，這是一個巨大的數額，但即使看了葛霖（Steven Green）和紀勤（Mike Geoghechan）在公告中的解釋，其實也不甚清楚背後的原因。
究竟這是不能挽回的真實虧損，抑或是為負資產作出的最壞打算，又或是否與任何市場衍生工具掛勾，最終要由所謂的大拍賣來決定？這或表示，在未來年日其中會有一大部份被視為壞帳回撥，令當時的溢利飆升。我完全不知道究竟是甚麼，但我確懷疑這會是潛在負債中的優先項目。
中期息維持不變，較2007年同期的季度股息上升1美仙，但假如全年派息跟隨增加，那麼股息的覆蓋或將大大減少，因為每股盈利僅為0.65美仙。末期業績可能任由董事決定。
可能沒有原因令我對此表現感到失望，但也好像在汪洋大海中缺乏了方向和動力。假如決定沽出（此舉是我從不建議的，但此時我也不會樂於建議買入），我頗肯定會是錯的，但我不能清楚看到，究竟該股價格是太高還是太低。或許在我消化了這些資料後，我會更有信心，但現時我感到有點沮喪。
另一個令我感到迷惑的問題是，匯控在香港賺得的盈利低於去年，而我肯定在今天的報章中可以找到答案。此半年盈利為30億美元，而在去年，該行分別於上下半年賺得盈利35億美元和40億美元。這在一定程度上與少數股東權益減少有關，大部分為恆生銀行（11）的少數股東權益，儘管該行在其獨立公告中，宣稱盈利有所增加。但是，這可能與興業銀行上市有關，但大部分的影響應該到下半年才會顯現。
預測匯控下半年的業績似乎並不實際，因為來自其美國附屬公司的盈利，或許我應該稱為虧損，似乎相當難以理解。以美國分部過去三份半年業績來看，收益分別為24億美元、23億美元和29億美元，因此2008年下半年可能錄得30億美元盈利或30億美元虧損，盈虧的機會參半。此外，大家或想知道，此危機會否蔓延至歐洲，歐洲的物業市場亦已出現疲弱的跡象。
我記得曾在7月25日說過，我並不真的期望匯控的業績報告會就今年餘下時間的溢利給予任何實際的指示，甚或不會有可作為這個階段以後預測的可靠資料。事實上，倘若該行的董事局繼續會有更多的訊息，我會頗感驚訝，他們正如我一樣所知有限。
然而，我認為匯控的投資者無需對我今日的情緒太過在意，但這可能並非全然由於業績所致，而是由於匯控職員昨日給我頗為冷淡及輕率的印象。可能相關的是，自從我於1955年首次在匯控開設帳戶後，我便一直使用該行的服務，包括曾在Mercantile Bank，並且包括我的家庭成員，我們確實至少擁有15個活躍帳戶，結餘總計達到八位數字，並且是一名持股數目逾5位數字的股東。
我曾冒昧要求為我最小的女兒開設帳戶，但我被告知竟要花費800元！倘若潛在客戶需要懇求才能在匯控開設帳戶、以及要就該行得到的好處付錢而感到洩氣，他們誠然便會喪失我的惠顧。 東尼日誌 8月7日- 灰心喪志？失望而已
通常市場會從極度的衰退中恢復過來，然後走勢越來越強。所以當匯控（5）發表了令人消沉的中期業績後，市場的底部或許正在形成。
然而，一次重大的衰退並不保證復甦將會來臨，而通常壞消息會接踵而來，絡繹不絕。不用多說，假如壞消息接踵而來，那麼下跌的壓力仍在。
我頗肯定，不久我便會消化了這令人消沉的報告，而當我回看時或會成為一個機會。不過，好些金融業界的明燈預測，市場會有進一步衰退，他們包括在電視訪問中的葛霖和格林斯潘、甚至香港本土的金管局領袖任志剛，其預測出錯的機會似乎不大。特別是葛霖的言論，帶著審慎警剔的語氣，絕非樂觀的論調。
不過，渣打（2888）在翌日公佈了業績，充滿著樂觀的情緒，盈利增長30%，市場評論頗為雀躍，但當然渣打沒有涉及美國的業務。戴維斯稱，「我們擁有強大而可持續的業務，以清晰和貫徹的策略邁步向前，我們將以良好的狀態進入下半年。」真是天淵之別！
至於東亞（23）的業績，則沒有如此令人雀躍，因他們涉及的按揭債務證券需要撇掉超過10億元，盈利下跌50%至9億元。這表現甚至遜於匯控，但又是否可以帶來一點安慰？
從這些情況中，我猜想大家是否應該在首次聽到警告時便沽出股票。假如這樣，大家便會笑逐顏開，但每個問題至少總有兩面，因為何時沽出會是一個問題，因為根本不會有清楚的訊號顯示，「現在就是時候了」，同時大家亦不會清楚知道，何時應該再次買回。
至於匯控，我一直對其中期業績過於樂觀，就算不好至少也會令人滿意，所以即使股價到達140元我也不會沽出，那其實較現價亦不是高很多，僅10%而已。但假如決定現在沽出的話，那麼有多少機會可在較便宜的價格買回？不要忘記還未計算交易費用和股息收入。換言之，假如沽空該股並以手頭上的持股作為填補，能否預期可以獲利？或許可以賺取微利，但是否真的值得嗎？
答案必然與匯控今年下半年的業績有關。在現階段，匯控的市值為15,500億元，因此相對1,600億元的盈利會是極為便宜。鑒於這些盈利表現並非正常，一旦美國地產市場顯示復甦的跡象，其盈利定可顯著高於此水平，最終出現資本升值僅是時間問題。
所公佈的600億元盈利必然是此周期的低位，若真是如此，下半年將有所改善，儘管盈利的升幅或不會太顯著，但撥備有望大幅降低，因此即使假設更壞的情況，其今年盈利或為1,200億元，相當於每股10元，令該股的市盈率或為12.5倍，這並不算太昂貴。
我相信，我對這些數字的失望，並非由於我認為匯控的股價昂貴，而是因為我期望，或希望，這些業績能為此股注入一些動力，因我發現其缺乏動力。我的失望並非全因糟糕的業績，假如這算糟糕的話，而在於盈利的規模遠低於我個人的預期，或希望。
股價仍屬便宜，我甚至沒有考慮過沽出，但這並非意味著我會警告敢於冒險的炒家進行短缐買賣。在明年3月的末期業績公佈前，取得穩健盈利表現的機會甚微，因此期間該股的股價會像風中的蘆葦一樣左搖右擺，在現時的股價水平上下起伏。
附錄
暴風將至之時，一般人首先會做的事就是綁緊船艙物件，將容易鬆動的東西放離風暴影響的範圍，包括關好門窗。
在週一晚聽取過匯控的業績後，我必須說我感到頗像這樣。但只是因為一場風暴臨近便拋棄所有財物，正如大家在船上面對非常嚴竣的壓力時可能需要做的一樣，這便會於事無補，因為大家知道這場風暴只是暫時性的，並且強風將會平息，太陽將會再現。
這一直是我對股票的方針，因為我最終發現到，實際上最賺錢的是股票持有人，巴菲特亦不例外。如買賣雙方頗為內行，他們會賺錢，但如他們會賺大錢，則會不尋常，並且在佣金和買賣差價上，他們需要支付更多的金錢。不僅如此，他們確要為自己的錯誤付出代價，並且請相信我，他們真的會犯錯。
倘若你在慎重考慮後買入其股票，便應該有信心你所購買的是股價便宜的良好股票。即使有阻礙，這亦幾乎每天都發生在我身上，我亦知道我支付的股價物有所值。雖然譬如匯控的股價下跌，這可能亦適用於太古（19，87）或華能國電（902）或中國石油（857）和中化香港（297），但我有把握的是，經過一段較長時間後，我將會比那些削減及變動其投資組合的人賺取到更多的錢。
我會留待大家閱讀我昨日撰寫的文章，但我想補充的是，隔夜於週二晚，美國道指上升320點，匯控也大幅回升 4元，至131元。雖然我並不預期匯控的未來盡是康莊大道，但這令我困惑不解。我絕對不知道此股下個月的股價將會如何，可升亦可跌，大概兩者皆會出現，而這是一個非常好的理由不去斬倉，因為我唯一確實知道的是，三年過後，130元的股價便會變成投資者渴望能夠買入但已成遙遠過去的股價。
與颱風及股市作戰的唯一肯定方式是綁緊船艙物件，並且靜觀其變。這仍是長遠來看從證券交易所獲利的最可靠途徑。 [b][size=4]東尼日誌 8月8日 - 太古悲哀[/size][/b]
故事發展越來越糟，更多盈利下跌的消息湧至。今次是太古（19，87），儘管其實早已非常明顯，因為來自國泰（293）的應佔溢利下降，而我所指的是直截了當的古老數字，就是實實在在從業務營運而得的溢利，由52億5000萬元跌至2008年上半年的32億6000萬元。
然而，放眼未來會勝過專注於這些較低的盈利數字，因為未來的股價將由未來的數字來決定，而這是眾多投資者所相信的。我不是要就未來的股價走勢進行辯證，但股價只是一日之間的現象－ 如你未能於當日買入或沽出，你便或許不能在明日進行同樣的交易 － 但如你著眼於股息，那便是白紙黑紙般實在的東西，就是你放進口袋的真金白銀。不過，股價本身其實也重要，而最終將由公司的溢利來決定，但它並非與溢利表現直接掛勾，而頗受投資者的情緒所影響。
太古擁有兩項主要業務，分別是地產及航空，另外亦有好些細小的分部，對整體盈利的影響不大。兩大主要業務平均約為應佔溢利的80%。
地產業務越來越大，因集團發展更多商廈，規模和收益同樣增加。隨著他們完成於太古城及側魚涌的大型發展，這將繼續穩步向前。他們的焦點集中於商用及租賃物業，看來或許有點可惜，因為似乎缺乏價格更為波動的住宅物業，但卻或許較能抵禦市場的影響。這曾於香港發生，僅在興建國際金融中心之前，在沙士疫情期間，那時的商業租金需要多年才能恢復，而零售亦一樣。假如太古增加其物業組合中的住宅比重，可能不錯。當經濟下滑時，零售物業難以租出，而且將要較長時間才能恢復。
然而，地產分部肯定會繼續擴張，而且會變得更穩定和更可靠。正是該業務分部，可確保太古的未來增長。
目前，航空分部相當重要。航空業務收益的主要來源國泰航空，過往的盈利往績非常波動。國泰最近一次產生實際虧損是1998年亞洲金融風暴之時，其錄得虧損5億元。但其後，盈利於2000年飆升至50億元，這是國泰賺得最多的盈利，直至2007年錄得盈利70億元才突破此數字。國泰的業務表現也於2001年出現逆轉，當時世貿被襲，國泰盈利跌至6億元，而2002年錄得40億元盈利後，再在沙士疫情期間跌至13億元。於2004至2006年期間，盈利相對穩定，保持在30億至45億元的水平。
從以上的數字可以看到國泰的盈利何等波動，大家或想知道，那些在弱勢時買入國泰股份，並在強勢時沽出的投資者，究竟賺得多少收益。在亞洲金融風暴期間，投資者或可在10元以下買入國泰的股份，而稍後則可於16至18元沽出。然後，也可在另外兩次下跌中以10元以下的價格買入，但可能需要耐心等待，才能以同樣高的價格沽出，儘管之前或已錄得相當不錯的收益。
但有一件事似乎可以肯定，那就是國泰在溢利暴跌時值得買入，以便在此股回升時獲利由於現時油價可能正在回落，今年下半年的溢利或會大為好轉，不過迄今實在仍是過早打如意算盤因為油價可能相當波動。但如現時買入後，在未來的個月內不會賺取到可觀的快錢，大家或會感到驚訝。
因此，在檢視太古2008年上半年溢利的時候，大家可預期下半年將會好得多。按目前股價計，太古現時的市值為1200億元，因而其2008年全年溢利很可能會是80億元左右，而這會令較便宜的B股每股獲利約1元，按此計算，市盈率或約為15倍，就目前的市況而言屬於較高水平。
此乃可靠的投資，並且應該持有，雖然此股應不會大幅下跌，但我不會匆匆以此股為主要的投資。不過，該公司的2009年溢利仍是一個大問號，這會在很大程度上取決於國泰的溢利以及油價的前景，但無論怎樣，他們應會上升。 東尼日誌 8月11日 - 鑽石組合的買入之選
上週五，我們為鑽石組合買入了5,000股交通銀行（3328），買入價為每股9.40元；這正如我在7月30日的專欄中曾聲稱會採取的行動。然而，市場看來似乎有點反常，今日可能表現上升。
假如我可將其他走勢較快的股份塞進投資組合中，然後在即日收市前沽出，那麼按我現時訂下的規則我可以操縱組合的表現，所以我會改變規則，在我獲准買入前的幾天、甚或一天，我便會宣告有意採取的行動；別的做法或會顯得不公平。
我並不是建議投資者應該跟隨我的行動，而在現今的市況中，我會忠告各位有意跟隨我的建議的人，我對自己的信心也不高，所以必須自己能夠承擔風險，但我至少可以容讓有意的人跟隨。不過，即使我缺乏信心，我確期望在不必太過嚴謹的情況下，組合的表現將可跑贏大部份其他投資者。
我確信經過一段時間後，我將能賺取至少每年10%的利潤，包括資本增值及股息收入。即使在現時低沉的市況中，我也能說這番話，因我肯定今日的跌市不會永遠維持下去，並且我們現在遠較接近谷底而非高峰。因此，假如情況許可的話，我會樂意買入其他股份。
這些我會買入的股份其實並非甚麼新穎的選擇，而是我在《壹週刊》投資組合中的舊愛，包括中移動（941），考慮於100元買入500股，還有宏利（945），考慮於270元再買入200股。
中移動將於月內公佈中期業績及股息，與去年相比，業績會有很大的改善，盈利將可能超越600億元人民幣。這些股份的現價較其2007年的高位水平低36%，跌幅低於大部份中資股的平均下跌幅度。此全球市值最高的電訊公司，市值達20,000億元，由於中國採用3G，中移動亦要革新。電訊當局希望能夠引入更多競爭，但中移動已經利用其優勢建立了一個金漆招牌，其他競爭者在目前難以挑戰其地位，但競爭肯定會變得更加激烈。
但是電訊行業的成本大部份都為固定成本，因此扣除了成本後的大部份盈餘收入將被併入損益表；這說明了過去三年盈利分別大幅增長30%、28%及40%的原因。所以，即使競爭加劇，中移動仍將可賺得更多利潤，預計今年的盈利將較2007年高出大概40%。
這在一定程度上與人民幣大幅升值有關，匯率將繼續攀升，但正常的電訊業務盈利也會大幅上升。按照預測盈利計算，預期市盈率不到16倍，估值吸引，中移動仍是中資股中的理想之選。 東尼日誌 8月12日 - 中國跌勢！
今日我們以每股100元買了500股中移動（941）。市況令我頗感意外，看到上週五紐約股市錄得強勁表現後，港股卻如我們之前所預期的，較受國內市場的影響，亦即上海和深圳的股市，未有緊隨美股走勢。
這或僅是一次過的模式，假如美股受壓的話可能不會維持太久，因為國內市場或會受累於美國市場，間接地影響香港市場的表現，一如以往的情況。所以，要將此歸納為象徵性的表現乃言之過早。
但國內市場可能正在蘊釀下塌的危機，滬深股市僅於一日內便急跌超過7%，所以港股下跌亦非意料之外。港股的跌幅於下午出現，因為截至午飯時段恆指仍升350點，而全日接近400點的跌幅都在下午錄得。於週四收市，上海A股報2,862點，而昨晚收報2,592點，兩日內錄得270點的跌幅，或下跌9%。
不過，投機者將矛頭指向政府的缺乏行動，儘管任何人都會記得，我和其他很多的人曾猜想，股市如何可以升至去年10月那般的顛峰。當時，我們並非唯一指出市場出現泡沫的觀察者，而我們曾經警告公眾，市場必然會出現反作用力，而現時這種反應實為無可避免的後果。
上證指數現已從高位回落了大概60%，儘管大家或會預期出現一次強勁的反彈，但難以認為大部份的中資股是便宜的。當時市場上的愛股，例如保險巨頭和奇怪地一些航運公司，現價仍然偏高，儘管大家對於中人壽（2628）的評論，或會由於中期業績可能高於現時的預期而有所改變。
我不斷以較高的價格沽出我所持有的中人壽，而只保留很少量的股份，在其低位時，我曾認為這些股份是我的核心持股。我已經減持了超過75%的中移動股份，我更沽出了中國遠洋（1919），因為該股在股價昂貴的時候，似乎是被傳聞推高了。中國遠洋的股價曾經達到40元，目前的股價為13.50元。
按股價28.35元計，中人壽的市值為8000億元，預計其全年盈利約為300億元人民幣，主要來自證券交易或所謂的交易收益，所以市盈率約為25倍。因此，當你看到宏利金融（945）與中人壽一樣經營同一業務，而業務卻不局限於中國，且管理層紀錄良好，而市盈率僅為中人壽的一半時，無疑會選擇宏利金融，尤其是中人壽的管理層表現似乎相當不盡人意。中人壽尚未披露其業績公佈日期，但其競爭對手平安保險（2318）已經定於2008年8月15日公佈業績。
近期股市大跌的原因，是由於眾多在首次公開招股時享有特權而能以較低股價獲發更多股份的投資者，持股禁售期快將完結，市場擔心這些股份會迅速地湧入市場。然而，倘若真的如此，這些大型投資者不再打算持有這些股份，那麼其他投資者最好還是應該沽出其股份，因此懸在股價上的神秘力量將會消失，或會阻礙未來的股價上升。最壞的情況莫過於此，一旦這些投資者撤離，市場會變得更健康。
這種出售可能會不利於即時的股價，但大量多餘的股份在股市構成持續的威脅乃較大的風險。如果此等股份並非為較長遠的投資，則首先不應分配這些股份，但如在下跌60%之後，投資者仍想沽出，並且此等公司的股份沒有較大的買家，他們便會得到他們應得的，就是碰了一鼻子灰，承受重創。
倘若這些享有特權的投資者（或例如李兆基等投資者）對他們的投資沒有信心，並欲沽出，他們便不能得到活躍市場的保證。然而，我誠然會預期那些由李兆基、或淡馬錫或其他主權投資基金取得的股份不大可能會被沽出。可能被沽出的是那些給予中資保險公司及銀行的股份，這些機構當時正在吹噓他們的營運是如何的了不起，並且他們獲分配的股份超過其投資需求。
那時我確實提醒過讀者，在新的資源股首次公開招股時不要瘋狂地認購，當中的一些股份乃聞所未聞的金屬，例如洛陽欒川鉬業（3993），這是很少人知道存在並具有特殊用途的金屬。此等股份現時已下跌75%，至每股4.85元，並且不少投資者對該金屬的供求統計數字仍然瞭解不多，所以很少人會敢於趁低買入。
如果我是投機者，我肯定會慎重考慮現時在股市買入。這可能並非谷底，但不可能距離很遠，因此我現時想下賭注，並且考慮買入A50 中國基金（2823）。我會以12.50元為限，並且會力圖今日在股市買入。如股價繼續下跌，這會給予我進一步買入的空間。 天下第一倉 (13/08/2008) - 跨過股市風暴
我挺過了很多颱風，今次的風暴算不上勁量級；低氣壓儘管令人難受，但接二連三收到令人失望的成績表，才更令我消沉。
上週投資組合的匯豐及太古公布中期業績，比我預期差，而且較早前中鋁、華能、中石油及中石化兩間油公司也發布了壞消息，我不禁開始納悶，在逆境中堅持按兵不動，這策略是否仍然正確呢？
幸好恆生指數的表現足以帶來安慰，它證明港股受得住任何風浪。過去四十年，指升逾二百倍，它涵蓋市值最大及交投最活躍的香港上市公司，當中大部分表現也不遑多讓。
這麼多年以來，我們曾多次感到絕望，如七十年代中期爆發石油危機，股市勁挫逾六成半，有錢的港人，蜂擁移民加拿大或其他避難所，然而港股對此不屑一顧，繼續上揚。八七年股災，指跌剩一半，卻能迅速反彈，九七亞洲金融風暴情況類同，當時指成分股蒸發了六成市值，之後還不是回復正常。還有科網股泡沫爆破、零一年九一一襲擊，零三年又有沙士疫症，事後回看，指幾乎沒怎樣受損。
美國爆煲 中港無懼
那麼，遠在美國的樓市崩潰，又如何影響香港？和美國息息相關的，尤其是當地金融機構，當然備受打擊，惟香港和中國關係日益密切，得到中國經濟繁榮的庇蔭。正如九七年金融風暴席捲亞洲，美國能夠獨善其身，中國及香港今次為何不能置身事外？
恆指目前幾被中資股新面孔淹沒，這改變了其本質，反映中國面對的挑戰多於香港，香港遲早要退位讓賢，然而，次按風暴勢無法掩蓋其光芒。
匯豐公布中期業績須為壞賬大幅撥備，亦未有顯示今次是最後一次，其上半年盈利比去年同期下跌兩成九，由一百零九億美元跌至七十七億美元，但去年其實是下半年撥備較多，故今年上半年表現已略為改善，不過，這不算什麼安慰。
就算下半年成績無寸進，匯豐全年也可賺一百五十四億美元，即每股盈利十港元，我相信下半年撥備有望再減，如此看來，匯豐不算昂貴。而且美國樓市遲早會復甦，屆時甚至有可能出現回撥，匯豐自然會全面反彈。
國泰比預期差
因油價無休止地上升，加上操縱價格被美國政府罰款，國泰出現虧損，拖累太古業績，情況比原先預期差。但國泰會克服油價高企的問題，業績將能復甦。過去十年，國泰遭逢三劫，包括亞洲金融風暴，九一一恐怖襲擊及沙士疫症，都能跨過逆境，故太古盈利遲早重拾升軌，不過，航空業仍會繼續反覆。
對長線投資者而言，仍能收到太古及匯豐的股息，恆指的上升軌雖然被打窒，惟過些時日，連其成因也會被淡忘。我如今心情低落，但相信總有一天陰霾會散去，屆時這個組合將會再度令我自豪。
