投資學堂 - 譚紹興
<pre>投資學堂：信行可望追落後
2010年11月03日
隨着內銀股相繼公佈第三季業績後，又到大型供股集資的時候了。多隻內銀股早於去年底已傳出供股集資的消息，當時筆者便曾在本欄指出，考慮到中證監及中銀監等相關部門審批需時，估計中國銀行（ 3988）的供股時間最快要延至今年 6、 7月，當時便有朋友笑問，是否真的需要等這麼久，想不到中行的實際供股日期，竟然遲至 11月！
去年大型內銀股供股集資的消息，曾令投資者驚訝，引致股價一度下挫，而供股因素市場已消化了差不多一年，其實質影響已極之輕微，加上近期在市場水浸、基金追貨下，可說是供股的黃金時間，綜觀早前已進行供股的內銀股走勢，筆者會先買貨後供股。猶記得去年先吸納國美電器（ 493）用以供股，隨後的回報不俗，可見有時買貨供股亦有可為。
近期多家公佈業績的內銀股（包括 A股），首 9個月利潤普遍已達全年預期 80%，全年盈利頗大機會高出外資大行的預期，按增幅計，仍以中小型銀行表現較佳，當中招商銀行（ 3968）相對較強，但中信銀行（ 998）卻令投資者驚喜，尤其是內銀股第三季「收費收入」按季增長普遍平平，信行的相關收入增長在內銀股中最為強勁，淨利息收入增長亦不俗。
年初至今，信行股價持續跑輸同業，筆者估計，該股有望追貼其他內銀股的升幅。
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投資學堂：突破阻力位港股將爆升
2010年11月04日
昨日港股一舉衝破 23800水平，這在技術走勢方面較具意義，由於在上一個大熊市，恒指由 07年歷史高位 31958，大跌至 08年海嘯低位 10676，以該大型下跌浪計算，量度反彈幅度的 0.618位便是 23828。
反觀過往多個牛市的情況，當大市成功突破前一大跌浪的 0.618位，往往反映港股已進入牛市二期的中段，而牛市三期可能快將來臨，同時更重要的是爆升走勢也會隨之來臨，記得在上一次牛市三期，恒指兩個多月便由 19386低位，爆升至歷史高位 31958，兩個多月狂升 12500多點！故短期筆者會較關注恒指能否穩守 23800關。
另一方面，綜觀過往的大升市，資金一般皆是輪流炒，每當某一類股份有一定升幅後，便開始換馬至其他較落後的股份，正如早前筆者便談到大市要進一步飆升，便需靠內銀股，而近期資金已明顯轉至此板塊推高大市。
QE2無礙牛市步伐
其次便是航運股，因為航運股一向是牛市二、三期表現較佳的股份，此點已多次談及，近日亦見此類股份開車，而且根據紀錄，航運業第四季的盈利相對較佳（筆者持有航運股，不便多談）。
在牛市二、三期，筆者認為最大的問題並非是否高追，反而是「唔夠貨」，因為持貨太少，即使後市爆升亦賺得唔多，所以宜趁每次鞏固時增持，而不是獲利回吐，尤其是切勿胡亂止賺。筆者前一次大升市的賺錢之道，是不要因過早沽出了優質股而不願追回，假若股份有進一步上升潛力，即使低位沽了，也應考慮及早追回，以免後悔莫及，最慘是沽貨後眼光光睇住佢升，相信不少朋友也有這痛心的經驗吧！
最後筆者認為 QE2的結果阻不了這狂牛（牛市）的步伐，若 QE2規模未如理想，大市出現調整，應是另一次候低買貨良機。
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投資學堂：下一浪炒重磅紅籌股
2010年11月05日
隨着美國聯儲局啟動第二輪量化寬鬆措施（ QE2），再度放水 6000億美元，消除市場的不明朗因素，在資金大量流入下，昨日全球多個主要股市相繼飆升，股民亦開始猜測港股的短期上升目標，是二萬九、三萬、三萬二……
基本上，這次股市狂升源於資金湧入，而資金市並非新事物，過往新興市場股市亦曾多次出現資金市，只是今次情況更加厲害，資金流入量更加龐大。歐美央行爭相開動印鈔機，令幣值下跌，促使大量資金持續湧入新興市場股市，在資金推動下，股份的升勢可以好誇張，股價脫離基本面已不算甚麼。
等回吐再入貨
這種市況實不宜再用過往的分析如基本因素、技術指標等作參考，以往 30、 40倍市盈率已算高，但現時便不宜再以此作為回吐理由，正如昨日基金追貨，多隻高 PE股也照樣掃貨，可見資金追貨，可以很不理性。
至於資金市的升浪何時終止，當然是資金流入趨勢逆轉時。
綜觀過往的資金市，資金流向逆轉前大多會出現某些特殊因素，如早年便曾因內地經濟不如預期般強勁，或美元忽然轉強等原因，令股市升勢告終，目前尚未見這些情況浮現，故短期內港股即使出現調整，相信亦僅是大漲小回，應該是另一次入貨時機。
昨日，兩隻重磅藍籌股也見有資金瘋狂掃貨，令交投量勁升。在落後股份買少見少下，從近日的買盤猜測，下一輪炒作可能快到個別重磅紅籌股，除了股價落後，近年業務亦大為改善，有望被資金追捧。
以港股由上周五低位 22880，勁升至昨日高位 24550計算，短短 5日狂升 1670點，相信短期出現小休，回吐幾百點也不為過，一旦再逼近 0.618位 23800水平，應是另一次買貨良機。
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投資學堂：大家樂 97至今漲 8倍
2010年11月08日
有錢亦有煩惱之處，好像筆者好友手袋黃現持多層豪宅，雖然近期樓價狂升，手袋黃賬面獲利甚豐，但隨着豪宅價超越 97，他便開始憂心升浪或快完，連打 Golf也無心情。
剛巧日前看到某外資大行一篇研究，方知巨無霸漢堡包價格竟然打贏樓市！相信不少朋友也如筆者般，留意樓價多過漢堡包，故察覺不到某連鎖速食店的巨無霸套餐，靜悄悄地由 97年的 17元多升至近期的 25、 26元，而反映本港樓價的中原城市領先指數至今（ 11月 5日）仍未升返 97年水平，顯示近年巨無霸升幅遠遠跑贏樓市，可見相對巨無霸，近年樓價升幅不算太厲害。
另一方面，近日因扣減飯鐘錢而受市民關注的大家樂（ 341），其股價累積升幅更厲害。大家樂在 97年股價高位為 2.45元，以上周五收市價計，大家樂股價由 97年至今已累積上升 800%，嘩！單以主席陳裕光持有大家樂的逾 2%股權及認股權一項計，其身家由 97年至今已暴漲 8倍。惟大家樂員工們的家財未必有如此升幅，打工仔一般不能與老闆共富貴！
同時更想不到是，大家樂升幅遠超美國連鎖速食店麥當勞，附圖乃大家樂與麥當勞由 2000年至今相對股價表現，可見大家樂股價升幅跑贏老麥幾條街！從大家樂的股價表現正好應驗美國著名投資家 Peter Lynch所講，不少值得投資的優質股可能就在身邊！
譚紹興
作者為證監會持牌人士
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投資學堂：博私有化須有極大耐性
2010年11月09日
過去 5、 6年，筆者在投資研討會中經常談到 4隻具私有化價值的股份，分別為中信嘉華（已私有化並易名中信銀行國際）、工銀亞洲（ 349）、儀征化纖（ 1033）及上海石化（ 338），有趣的是筆者可能講得太多次，數月前當周刊訪問筆者問具私有化價值的股份時，記者寧願揀大新銀行（ 2356）來寫，也不講儀征及上石化。
仍記得早年有不少朋友跟從筆者的建議，買齊這 4隻股份，可惜等吓一年、等吓又一年都未見有行動，於是忍唔住沽出，至今好像只得 10個朋友仍有齊這些股份。日前跟這些朋友談到此事時，大家感到最無奈的，是當年中信銀行（ 998）私有化中信嘉華的出手略低，即使等到都賺得唔多，幸好隨後工商銀行（ 1398）私有化工銀亞洲，出價較合理，補番條數。
至於筆者估計儀征及上石化具私有化價值，原因主要是基於多年前中石化（ 386）已先後將旗下 6家企業私有化，分別為石油大明 A股、揚子石化 A股、中原油氣 A股、齊魯石化 A股、北京燕化及鎮海煉化等 6家子公司，可見中石化一直有整合旗下企業的意圖。
等足 5年未成事
另一方面，當年中石化私有化上述 6家企業，作價雖然並不相同，但筆者發覺其私有化價格，大約相等於這 6家企業賬面值的 2至 3倍，現時儀征每股賬面值約為 1.8元人民幣，上石化則約為 2.3元人民幣，假若中石化真的私有化這兩家子公司，估計作價亦大約是賬面值的兩三倍左右，大家不妨以此作為參考，自行計算，切勿期望過高！
最後，筆者談論這 4隻具私有化價值的股份已有 5、 6年，而至今只得兩隻成事，故欲博私有化的朋友，可能需要有極大耐性，否則倒不如炒其他股份更佳。
譚紹興
證監會持牌人士
筆者持有中石化相關衍生工具
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投資學堂：跟國策投資可選鈾 ETF
2010年11月10日
中國早年經常大量購入美國國庫債券，乃美債重要買家，惟情況漸變，根據《 Barron's》資料，今年上半年中國雖然仍購入大約 230億美元的美國政府債券及相關資產，但同期亦從海外購入了 310億美元的硬資產（ Hard Assets），市場估計今年全年中國將會購入 550億美元的硬資產。基本上，以近期美國大量印銀紙，美元不斷貶值，減少吸納美元資產乃明智之舉，同時減少吸納美國國債，可能亦是中央讓人民幣有較大上升空間的部署。
近年中國購入及投資海外的硬資產，包括石油、能源相關、銅及其他礦產資源等，隨着中國不斷從海外購入硬資產，肯定會令一眾資源產品的價格持續上升，資源股自然水漲船高，尤其是以上游為主的資源類股份，應可作較長線持有。
需求隨核電發展升
歐美市場估計，中央購入海外硬資產的名單，下一站應該是鈾（ Uranium），正如剛公佈的「十二．五」規劃，核能將會是內地積極擴充的能源之一，現時國內的核能發電量大約僅為 9 Gigawatts，而市場預期到 2020年將增至 120 Gigawatts，即較現時大增 10多倍，中國對鈾元素的需求肯定會大幅增加。相信中核國際（ 2302）的母公司中核集團將會受惠，但中核國際的投資價值則平平，反而近年逐步轉型拓展水電和核電設備產品的哈爾濱動力（ 1133），可能較佳。雖然銀建國際（ 171）亦與中廣核合作，涉足國內的核電業，但此股炒味太濃，筆者的日籍好友持有銀建多年，至今仍在坐艇。
欲投資鈾，倒不如考慮 ETF。歐美投資市場亦察覺未來數年核能的需求將會提升，鈾元素投資價值將會大增，故上周紐約交易所亦推出了一隻鈾的 ETF── Global X Uranium ETF（ NYSE:URA），讓投資者可投資鈾元素。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
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投資學堂：珠寶零售股不宜高追
2010年11月11日
股神畢菲特經常強調只會投資熟悉的行業，故沒有涉足科技股，避過科網股一劫。只投資熟悉行業這策略極之正確，就以好友 Paul為例，由於他是本地著名鐘錶商，熟悉本地首飾及珠寶的零售市道，年多前已開始密密吸納多隻本港珠寶零售股，近期獲利甚豐。近年筆者發覺不少具投資價值的股份，早已存在大家身邊，根本唔使隔山買牛，投資一些偏遠地區且不熟悉的新興企業。
在過去 12個月，兩隻市值最大的本港珠寶零售股周生生（ 116）及六福集團（ 590），非但跑贏恒指及 H指，亦跑贏不少藍籌股如近期熱爆的港交所（ 388）。近期金價狂升，令金礦股如招金礦業（ 1818）、黃金 ETF如 2840，及周生生等股價勁升。在這 3類股份中，究竟投資哪類較佳？
由於投資黃金 ETF不同於投資黃金期貨，當中沒有槓桿效應（假設你以現金吸 ETF，沒做孖展），因此投資黃金 ETF的回報乃三者中最低。若以過去 12個月表現比較，則以周生生較佳；但若以過去 6個月比較，則招金與周生生的股價表現大致相若。
由此可見，欲捕捉黃金的升浪，除了直接買實金或黃金 ETF外，金礦股及珠寶零售股是一個不俗的選擇。
惟近日一眾珠寶零售股的升勢有點過火，技術走勢已出現警號，現時吸納可能會失金，倒不如稍等！
譚紹興
作者為證監會持牌人士
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投資學堂：股證料獲行使恒地破位在望
2010年11月12日
近日多隻大型內銀股先後宣佈供股詳情，日前翻閱有關供股文件，發覺它們皆有提供額外供股申請的選擇給股東，正如供股文件所指：「任何未出售之 H股供股股份之零碎配額均可供合資格 H股股東額外申請。」故有興趣供多一點的朋友，不妨申請試試運氣，雖然最終獲發的額外供股股數可能不多。
另一方面，隨着恒隆地產（ 101）及信和置業（ 083）相繼批股集資後，由於有批股疑雲籠罩，多隻重磅地產股如長江實業（ 001）、新鴻基地產（ 016）等近日持續偏軟，反而恒基地產（ 012）相對較強，昨日更一度升至近期高位 60.80元水平。
筆者記得在今年 5月，恒地曾向股東們派發認股權證，認購價為每股 58元，而近日恒地已升越認購價，若股價持續攀升，屆時肯定會吸引投資者換股。向股東派發認股權證和供股，兩者皆是籌集資金的方法，若股價一旦勁升遠高於認購價，估計投資者會以高興的心情來換股。
負債率可望降至 1%
基本上，現時恒地的負債率已不算高，大約 20%，假若該批認股權證全數獲行使，將會令其負債率降至 1、 2%，有這筆資金，估計四叔未必會批股。從附圖可見， 60元水平乃恒地由海嘯至今的強大阻力位，多次上試皆未能衝破，假若這次能成功突破，相信後市應有不俗升幅。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
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投資學堂： 23800有支持趁跌市低吸
2010年11月15日
上周內地股市受上調印花稅、緊急加息等多項不利傳聞影響下，出現近年罕見的單日暴跌，上證指數急挫 5.16%，股指期貨跌幅更厲害， 11月份股指單日勁跌 259.4點， 12月份股指則急跌 271.4點，各月份股指普遍挫 7%至 8%。以每點 300元人民幣計，一張股指期貨當日便輸 7、 8萬元人民幣，這肯定引發投資者慌忙平倉，令 A股跌勢加劇。由於本周五乃股指期貨到期日，相信 A股波動仍頗大，港股亦無可避免受波及。
筆者曾在本欄談到以恒指由 07年歷史高位 31958，大跌至 08年海嘯低位 10676的大跌浪計，量度反彈幅度的 0.618位便是 23828。而港股衝破 23800水平，在技術走勢方面較具意義，往往反映港股已進入牛市二期中段。綜觀過往紀錄，恒指在衝破 0.618位後大都會再跌破該水平一兩次，才繼續飆升。
同時以恒指由 8月底低位 20372點，上升至近期高位 24988點這升浪計，量度首個調整幅度 23.6%水平，剛巧為 23900點水平，與上述 23800點相近，相信將可加強 23800水平支持力。
新興市場水浸趨勢不變
至於會否進一步下試 0.382位的 23224點，便要看後市進展。由於美國再推量化寬鬆，持續大印銀紙的大趨勢無變，資金仍繼續流入新興市場，故在調整後，筆者不會錯過趁低吸納良機，正如在 2007年港股進入牛三狂升前，恒指亦曾出現急跌 4000多點調整，隨後輾轉升至 31900多點歷史高位。
在上周五港股及內地股市急挫時，筆者與多位 Trader剛看到曾特首在電子傳媒中呼籲投資者綁緊安全帶，大家聽後不禁問「咁即係點做？」綁緊安全帶的背後意思，究竟是意味股樓將出現調整，叫大家準備沽貨、還是靜心等候特首指示呢？相信不少朋友也有同感吧！
譚紹興
證監會持牌人士
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投資學堂：內地車股難維持高估值
2010年11月16日
筆者的好友 Sam乃北美著名大學商學院的教授，近年忙於撰寫有關內地汽車業的論文，走訪多間內地大型汽車企業，日前終於完成其論文，又可與一眾好友飯局。既然阿 Sam花了差不多兩年多時間研究內地汽車業的發展，雖然學術味較濃，但照理對內地汽車股也應有一定認識，故在飯局中，筆者不忘向他諮詢某間近期股價急挫的內地汽車股及其他汽車股的問題。
據阿 Sam指出，汽車企業的成功發展模式，一般是首先由製造一架車作出發點，而逐步尋找相關的零件，以達到完成生產整部汽車。至於近期股價急挫的汽車股，由於該汽車股最初是以生產個別汽車零件為主，隨後才逐漸開始製造汽車，故其企業發展過程剛巧與上述成功的發展模式呈相反方向。簡單來講，阿 Sam對其日後進一步的擴展能力略有保留。
最有趣是談到中央遠在 1992、 1993年間已經規劃了內地汽車業的均衡局面，即使巨富訪華也不能改變這格局，扶不了它上位。
吉利擴展模式佳
另一方面，現時吉利汽車（ 175）生產的汽車，雖然在質素方面仍有不少改善空間，但其擴展模式不錯，再加上母公司收購了 Volvo，日後吉利將可借助 Volvo的高超技術來改善其生產汽車的質素。
談到汽車股，查實本周亦是美國汽車業的大件事，早前在金融海嘯時被除牌，最後被美國政府接管了的汽車巨無霸 GM，若一切順利，則其 IPO可望在本周上市，而據報道內地最大的汽車股上海汽車亦將入股 GM。同時綜觀全球汽車巨無霸的估值，例如 GM的 IPO市盈率大約為 5.1倍、 Ford的市盈率為 8.5倍、 Toyota的市盈率為 26倍，及 Honda的市盈率為 10.2倍，相對上，內地汽車股已不算太便宜，若無強勁增長配合，估計不容易維持高估值。
譚紹興
證監會持牌人士
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投資學堂： A股進入長期上升浪
2010年11月17日
一如日前本欄談到本周五股指期貨到期前， A股仍將大幅波動，繼上周五內地股市出現小股災，上證綜指單日暴跌逾 5%後， A股昨再下插 4%。
筆者翻查資料察覺， A股在 3000點關口曾出現多次大幅波動，如在 07年 2月 27日，上證綜指便曾單日暴跌逾 8%，急挫 260多點跌破 3000點關口，有 900多隻股份跌停板。同時在 07年當 A股最終成功衝破 3000點後，便持續上升至 6100多點歷史高位，可見 3000點對 A股來說亦是一個頗重要的心理關口。若稍後 A股成功穩守 3000點，以 07年上升模式推測， A股下一站便是 4000點了！
在近期歐美各國爭相推行量化寬鬆措施，大印銀紙，促使資金持續流入新興市場的大前題無變下，即使亞洲各國採取管制外滙措施，亦僅有短期效用，筆者相信 A股已進入長期上升浪，短期若再出現類似上周五暴跌的調整，應是趁低逐步吸納 A股基金的良機。順帶一提，筆者察覺在牛市二、三期， A股較多出現單日下插達 4、 5%情況，可謂牛市二、三期特徵，真正問題不大，更有趣是單日勁升 4、 5%情況，反而在熊市較常出現。
炒寒流北控有優勢
另一方面，近期投資的主題除量化寬鬆措施令資金氾濫外，其次便是「寒冷」，內地估計今年冬天可能是千年一遇寒冬。會否真是千年一遇則難料，但肯定會對禦寒相關物品需求大增，故不妨在近期大市調整趁機買些寒流相關股份，例如燃氣股份。當中筆者較留意北京控股（ 392），由於維持充足燃氣供應是不少燃氣企業的難題，而現時北控旗下北京燃氣提供燃氣給北京數百萬住戶，由於北京地位重要，相信中央會確保足夠的燃氣供應，以應付這個寒冬，相對其他地區的燃氣股份，北控在今個冬天更具優勢。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
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投資學堂：期指陸續平倉港股有望喘定
2010年11月18日
相信近日不少投資者可能會有中午恐懼症，尤其是期指炒友，因在港股中午休市時段，內地股市多次出現突然跳水急跌的情況，拖累原本相對平穩的港股，在午後開市即時一同插水，將不少投資者上午所賺的微利全數抹掉！
基本上，由於港股中午休市時段，剛巧涵蓋了內地股市下午開市及日本股市收市的時間，引致港股在下午開市首半小時經常出現異常波動情況，例如上午港股原本下挫的，到了午後由於日股收市勁升，引致恒指午後開市出現大反彈，又或如近日般午後急挫。隨着內地股市的影響力日益增加，筆者估計若港股在午休時段能盡量與國內股市銜接，相信可減輕上、下午市大幅波動的差異情況。
22880可望一守
連日經驗累積，筆者發覺在波動市下，若想做即日鮮，最好分上、下午兩段，即早上開的倉，盡量在上午收市時前平倉，待下午開市後再作新的部署。
恒指一向有回補裂口的慣常趨勢，由 8月 31日低位 20372，勁升至 11月 8日高位 24988，在這 4616點的大升浪中，其間留下了不少上升裂口，而在近日的急跌中，恒指已回補了 QE2升浪的 3個上升裂口（港股在 11月 1日由 23096狂升至 11月 8日高位 24988的大升浪，純粹是因 QE2刺激而來）。
雖然向下仍有多個上升裂口，尤其是月線圖內 9月及 10月間 22439至 22504的上升裂口，更為關鍵！但在回補了 3個上升裂口，並差不多將 QE2升浪蒸發後，相信港股短期有望喘定。加上 11月份內地股指期貨的未平倉合約已大幅縮減至 3400多張，估計隨着投資者陸續平倉，在本周五股指期貨結算時，震撼力已大大紓緩。
筆者預計，恒指在 10月 29日的低位 22880，應有不的俗承接，可望一守。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
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投資學堂：恒指短期阻力 24090
2010年11月19日
港股 4連跌後終於出現較大的反彈，恒指昨日勁升 422點，但成交額只得 920多億元，雖然不算少，卻是兩周以來較低的成交。成交縮減同樣出現在國內股市，昨日上海股市成交額降至 1270多億元人民幣，較早前平均 2000多億元明顯減少了，反映在一輪急挫後，投資者入市也較為小心。
正如昨日收市前數分鐘，恒指期貨的升幅突然大幅收窄，出現低水 100點的情況，估計是不少投資者不欲持貨過夜，趁收市前獲利平倉所致。故短期港股的反彈幅度可能不會太高，以恒指由上周高位 24988，大幅下挫至前日低位 23192計算，這一小型跌浪，反彈跌幅的一半便為 24090，相信會是短期的阻力水平。
另一方面，昨日內地 11月股指期貨的未平倉合約，已由高峯時的 2.9萬多張，減至 2000多張，顯示炒家已相繼平倉。在僅得 2000多張未平倉合約的情況下，理論上今日股指期貨結算的殺傷力應該不會太大，但綜觀過往經驗， A股始終擺脫不了結算日的魔咒，市況會較為波動，故今日 A股可能不會有太大跌幅，但波動則難免。
未跌夠候低吸
近日不少朋友問點睇後市？基本上，筆者仍看好後市，因為資金氾濫的大方向無變，同時在過往的牛市二、三期，港股亦經常出現類似早前的急跌情況，印象最深刻的是 2007年 7、 8月間，港股突然由 23500多點，大幅下挫至 19386，筆者僥倖在低位買了些內銀股，隨後不久「港股直通車」一響，恒指便掉頭狂升，反覆升至 31958歷史高位，在該役有不俗的利潤。
故筆者不會錯過今次低位買貨的機會，只是近日港股雖然跌了千多點，但不少股份僅是跌返 10月底或 11月初的水平，尚未到心目中的入貨位，惟有稍等。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
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投資學堂：長和沽空高短期最受壓
2010年11月22日
上周五港股可謂消息多多，首先是內地股指期貨到期日， A股在這天一向較反覆，加上近日不時傳出內地可能在周末再出其不意調高利率或存款準備金，單是這兩因素已足以令市況更波動，豈料突然傳出港府在收市後宣佈穩定樓市措施，在地產股急跌下，恒指早段一度急挫 380多點。有趣的是，當投資者知悉港府將推出穩定樓市措施後，午後港股非但沒進一步下跌，反而急速反彈，期指更在收市前彈升 100多點，反映市場對港府穩定樓市措施的成效存疑，惟今次炒家可能估計錯誤了！
翻查地產股與地產價格資料，筆者察覺由 2000年至今，地產股與地產價格的步伐大至同步，但近期地產股漸漸跟不上地產價格升幅，正如附圖乃恒生地產分類指數與中原城市領先指數的相互走勢比較，而從圖中可見，近期地產價格升幅遠遠拋離地產股，兩者差距逐步擴大至近較罕見水平。過往多年，兩者差距最終會收窄，正如 2008年海嘯期間地產股跌幅一度遠超地產價格，隨後再度追回。而今次港府重手出招打壓炒風，估計這次應該是樓價回落，令差距收窄。
在上周五港府宣佈增加短線買賣樓宇額外印花稅，乃近期較重招數，由於額外印花稅幅度頗大，估計除對樓市炒風有阻嚇作用外，對地產股亦有一定影響，而近日長實（ 001）、和黃（ 013）的沽空金額遠高於其他地產股，相信短期這兩股受壓較大。
譚紹興
證監會持牌人士
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投資學堂：候低吸納優質地產股
2010年11月23日
隨着政府上周突重手打壓樓市炒風，令多個屋苑在周日罕有錄零成交，而市場估計炒樓資金可能轉戰股市，但據筆者了解，早在數月前已有不少炒樓資金轉陣！整體上，今年上半年在樓市搵食較股市易，若在年初以合理或更佳價格購入優質物業，應已有不俗利潤。在政府首次出招壓抑樓市時，力度雖不大，但醒目炒家已感不妙，開始將資金轉移，正如好友老蔡早前原主力投資豪宅，獲利甚豐，令筆者心癢，惟在數月前老蔡已轉戰股市，重開股票基金，再揸鑊鏟。
上周政府突提高短期炒賣樓宇的印花稅，基本上在歐美國家亦曾有類似措施，若在短時間內頻頻買賣物業圖利，當地稅局早已搵你飲咖啡，其稅項亦非少少印花稅咁簡單！沉靜一段時間後，當地樓市又再活躍（仍記得筆者捱咗幾年，便已能獲利）。故參考該些國家情況，筆者估計除非港府再出新招，否則過一段時間（相信最少要數月）後，樓市可望平穩，屆時筆者又開始去睇樓，搵些早前遭業主反價的優質盤。
在政府重招下，本港地產股昨全線挫，但在全球資金氾濫，加上美國利率續低，筆者估計當優質地產股如長實（ 001）、新地（ 016）等再跌至更合理水平時，肯定會再吸引外資。現時地產發展股與其 NAV平均約處 15%至 20%折讓，翻查過往紀錄，地產發展股與其 NAV一般在 30%至 35%折讓，其承接力頗強，故筆者會靜候吸納新地機會。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
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投資學堂：牛轉熊前恒指上落大
2010年11月24日
隨着近期港股急跌，不少朋友問究竟牛市三期與熊市來臨有何特徵？今日不妨跟大家談一談此問題。首先翻閱港股在上一次牛市二、三期的情況，即大約 2006年 11月至 2007年 10月間。在該段期間，雖然恒指由 18000多點勁升至 31958點歷史高位，但當中有升亦有跌，有趣的是上升的日子佔 57%，下跌的日子佔 43%，由此可見即使在牛市三期，港股並非日日攀升！另一方面，在牛市三期雖然是勁升的日子，但單日計升逾 3%的日子並不多，而單日下挫逾 3%亦僅得數日而已。
至於上一次當港股進入熊市的漫長跌浪，即大約 2007年 11月至 2008年 10月間，當時恒指由 31958點下挫至 10676點，並非沒有上升的時間，大致上在該段期間港股下跌的日子佔 54%，而上升的日子則佔 46%。此外，筆者發覺在熊市期間，恒指單日急升、急跌逾 3%的日子特別多，而此種急升、急跌的市況在牛市末段才出現！
附圖乃由 2007年 1月至 2007年 12月，港股由牛市三期轉至熊市時的每日升跌幅度，從圖中可見，當牛市快將完結及熊市來臨之時，恒指的每日升跌幅度明顯加劇，尤其是在 2007年 9月及 10月牛市到頂前，恒指的每日波幅更加厲害。筆者發覺在該段期間特別多牛熊場面，即今日跌 500點，明日又反彈 400點的市況，故此稍後港股若越來越多「駁火」場面，則是大家必須小心的時候了！
譚紹興
作者為證監會持牌人士 <pre>
投資學堂：候低買貨領匯息高吸引
2010年11月25日
前日在內地股市急跌及南北韓局勢緊張衝擊下，港股急挫 600多點，而由於早前資金湧入令港股狂升，投資者已有一段頗長時間沒碰見如此大的單日跌幅了，這不禁令筆者記起在上月 25日曾在本欄談到的秋官效應。
當時筆者估計，這次美國推出 QE2、又有人民幣升值，再加上大量熱錢湧入，咁多利好因素，照計秋官效應不會出現，想不到自秋官的新劇出街後，港股的確是更為波動，而恒指的單日跌幅亦增多了不少！
秋官效應後恒指表現佳
幸好秋官效應出現並非壞事，因為根據統計，在秋官效應完結後，港股隨後的 3個月大都有不俗表現，粗略計算隨後恒指的平均升幅達 15%，而最厲害的一次，在秋官的劇集完結後，恒指竟回升了 40%！所以有秋官效應出現亦不太差，反正可候低買貨，博聖誕節升浪。
上周港府推出的壓抑炒樓措施，雖然對本港的地產市道有一定影響，當中衝擊最大的應該是美聯集團（ 1200），但對一些以商業租務收入為主的收租股如希慎興業（ 014）、太古 A（ 019）及九龍倉（ 004）等股份的實質影響有限。
此外，筆者察覺由年初至今，收租股的升幅普遍跑贏地產發展股，當中希慎的升幅頗為厲害，由年初至本月高位，累積升幅達 50%，遠超不少地產股。
同時，從年初至今，地產發展股及收租股的不同表現可見，在近期資金湧入及通脹等因素下，資金究竟吸納哪類地產股為主？
在收租股中，筆者一向較喜愛太古 A，除了它的商業租務物業質素較佳外，其賬目亦較容易明白。其次，便是領匯（ 823）了，其高達 4%的股息，在現時零息環境下更加吸引。所以筆者會靜候秋官效應再出現，趁低吸納些地產股。
譚紹興
證監會持牌人士
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投資學堂：收租股表現更勝熱炒股
2010年11月26日
昨日本欄談到上周港府突然推出的打壓炒樓措施，雖然對本地樓市有一定衝擊，但對本港收租股其實質影響相對輕微，而近日的下跌可謂受其他地產發展股的拖累，故收租股若進一步下跌，可考慮趁低收集，而昨日收到一些讀者的 email查詢，今日不妨再談一談。
筆者察覺市場一向對收租股的關注度，明顯不及地產發展股如新地（ 016）、長實（ 001），可是近期收租股升幅頗為驚人，正如附圖可見，過去 6個月兩大收租股九龍倉（ 004）及希慎興業（ 014）的升幅一度達 60%（以本月高位計算），非旦跑贏大市，其升幅更遠超不少熱炒的股份。
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另一方面，上周港府推出的打壓炒樓措施，雖然對樓市有一定影響，可是若細心一看，便不難察覺其對地產發展股的衝擊，沒有想像般大，主因是在不少地產發展股的物業組合中，與樓宇買賣相關的資產佔整個物業組合的百分比並不太高，就以新地為例，在今年首 8月，新地共售出了 3千多個單位，逾 270億元，佔本港新樓市場逾 30%，乃該段期間售樓最多的地產發展商。
新地一向被視為地產發展股，但其經營溢利分佈顯示，查實它是半隻收租股，因為來自租務及酒店的收入，佔其整體經營溢利達 49%。此外，其龐大物業投資的規模較不少真正收租股為高，而筆者感到不少投資者在研究新地時，往往忽略了其龐大的物業投資收益，筆者正等候其股價進一步偏軟的機會。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
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投資學堂：昆能谷燃氣可推高股價
2010年11月29日
昆侖能源（ 135）之前名為中油香港，相信不少資深股民對此股亦不會陌生，筆者雖然沒有投資此股，但身邊的朋友久不久便投資昆侖能源，因而常被友好問到此股，印象最深刻的一次，便是大約在 95年間，筆者的舊上司，據他所講不知何解糊里糊塗地，以大約相等於現時每股 2、 3毫子價位掃入了一批中油香港，於是便經常來詢問筆者此股的動態，令筆者不勝其煩。幸好最後他獲利回吐，便沒有再問筆者此股，而當年的中油香港可謂股仔可以致富的實例！
至於近期便是日籍好友及手袋黃等，他們去年在 4、 5元間買入後一直揸到現在，久不久便問筆者為何近期昆能股價停滯不前，差不多半年時間仍在 10元水平窄幅徘徊？
估值較石油石化股高
現時昆能的市盈率大約只得 19、 20倍，相對其他燃氣相關股份如新奧能源（ 2688）、華潤燃氣（ 1193）及中國燃氣（ 384）等 20、 30倍的市盈率，昆能的市盈率並不算高，但問題是它雖然改了名，可是骨子裏仍是一隻石油股，並非純燃氣企業，自然不能跟燃氣股的高叫價！由於在 2010年之前，昆能的 EBIT差不多 100%是來自石油開採及生產（ Exploration and Production E&P），近年雖然逐步注入燃氣相關項目，惟來自燃氣的收入亦僅佔 20%左右，又怎算是一隻燃氣企業？故雖然改了名，但昆能仍只可與石油石化股相比，而在石油石化股中，昆能的估值則可謂頗高，又怎能大升。
故筆者估計若昆能盡快注入更多燃氣相關項目，加速其變身大法，並谷大其燃氣的收入比例，屆時便有望推高其估值，當然包括股價。除了 QE2外，千年以來最寒冷的冬天，乃近期另一重點投資主題，以近期昆能注資的進展，相信有望趕及這寒冬的尾班車，擺脫窄幅牛皮的悶局。
譚紹興
證監會持牌人士
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投資學堂：分段吸納 A股基金
2010年11月30日
昨日港股勁升 288點，重上 23000點關口，只可惜昨日乃 11月份期指結算日，而大市在期指結算日的走勢，其可靠性略低，再加上昨日港股成交只得 650多億元，與升勢不太配合，故短期宜觀望恒指能否進一步成功衝破 50天線 23300點阻力。
整體上， 11月份港股是先高後低的格局，而 12月份一向是一個較利好股市的月份，同時早前港股勁升時，不少機構投資者跑輸大市，而在 2010快將完結前，相信他們亦會較進取地追回些少失分。再加上，資金氾濫的情況無變，估計當情況略為好轉，熱錢有望再度流入。
日前藉周日較為空閒，對多隻內銀股作了研究後，察覺個別質素頗佳，筆者會慢慢吸納內銀股。
A股 ETF贖回龐大
本月 A股上證指數由 3180多點高位到頂回落，連 2800點也差點失守，粗略一計本月 A股已由高位累積下跌了差不多 10%，而據《中國證券報》的資料，在過去三周 A股的 ETF出現極之龐大的淨贖回情況， 15隻與大市相關的 A股 ETF，它們的淨贖回量達 89億餘個單位，而市場預計今個月可能是 A股 ETF歷來最龐大的單月淨贖回。
大家看到此數據又不用太擔心， A股的 ETF出現如此龐大的淨贖回情況，雖然反映基金經理及機構投資者等大戶不太看好後市， A股可能仍會持續偏軟一段時間，但有一點值得留意，便是根據相反理論，當大戶們已相繼拋售，在沽貨行動差不多完成後，往往預兆大市已距離底位不太遠了，故 ETF龐大的淨贖回數據反而是另一候低吸納 A股基金的預兆訊號！
綜觀的日線圖，察覺上證指數在 2600至 2700點間曾先後出現多個浪頂及浪底，反映此水平的承接力不弱，故筆者會考慮在這區間逐步分段吸納 A股基金。
譚紹興
證監會持牌人士
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投資學堂：調整未完料先試 22690
2010年12月01日
11月份港股可謂得個玩字，恒指在月初藉 QE2刺激，由 23000水平狂升至 24988高位，跟着便見頂回落，出現近數月來較大型的調整，而昨日因 MSCI指數季度換馬關係，機構投資者在收市前掃貨，個別重磅股出現龐大買盤，再度推高大市，否則本月恒指未必能重返 23000水平，令全月僅微跌 89點。
從附圖可見，港股自 5月低位 18971，反覆升至 11月高位 24988，其間共升了 6017點，以量度調整幅度 0.382位計算，首個下調目標為 22690水平，而恒指剛巧在 22670至 22872間有一上升裂口，相信後市回補該裂口的機會頗高。以早前港股的龐大升幅來看，筆者預計後市可能要進一步下試量度幅度的 50%位，這次調整才真正完結。
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談到 MSCI換馬問題，在全球多國股市經常有指數更換成份股的情況，故市場有不少相關的研究，當然少不了如何從中獲利的策略，較常見的便是當宣佈更換成份股後，趁機買入即將加入指數的新貴，但這僅是策略的一半，另一半便是同時沽空將會被剔出的股份。簡單來說，即長倉即將加入的新成份股，並同時短倉將會被剔出的成份股，而這長短倉組合則在換馬生效日拆倉，即平掉所有長短倉。研究顯示，這策略的「平均」回報不俗，若能選擇性長倉及短倉哪幾隻股份，回報更高，較只買單邊為佳，尤其是在波動市。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
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投資學堂：收集指數基金捕捉升浪
2010年12月02日
日前筆者以「昆能谷燃氣可推高股價」為題，討論昆侖能源（ 135）後，收到多位讀者的 email查詢，今日略作補充。早前昆能股價停滯不前，原因之一，是來自燃氣業務的收入僅佔總收入（ EBIT） 20%，比率太低，不能算是一家真正的燃氣企業。而近日市場估計，基於昆能的背景及其企業性質，可望成功競投得母公司的北京天燃氣管業務，由於項目頗為龐大，昆能一旦成功奪得，可大大增加盈利，並提升其來自燃氣業務的收入。
不過，近日昆能的升勢頗急，筆者的電腦系統已發出戒備訊號，類似的戒備訊號，早前在國美電器（ 493）狂升時也曾出現，參照該次經驗，沒有貨的朋友暫不宜沾手，而有貨的朋友可以繼續放紙鳶，但需準備隨時跳車獲利回吐。
近日內地有報道，指對冲基金在香港囤積的熱錢可能高達 10萬億元，並利用有關熱錢往內地炒作圖利，而本港的局長則反駁指有關報道與事實不符云云。至於誰對誰錯，暫難定斷，但參考傳媒給局長的雅號及其往績，筆者開始有點相信內地的報道了。
囤港熱錢謀炒作
假如真有這麼多熱錢囤積在港，並準備往內地炒作圖利，照理港股及內地股市的跌幅應不會太大，分分鐘有機會再炒多一次上二萬五，所以筆者仍會繼續收集相關指數基金，以免錯過升浪。
至於囤積在港的熱錢，會否再在港股中玩多一轉，最佳指標莫過於留意港交所（ 388）的股價走勢，由於在芸芸港股中，港交所的股價走勢與港股的成交量，有較強的相互關係。而且綜觀過往情況，港交所的股價走勢更走在港股的成交量之先，有點預兆的效用。近日恒指雖然已失守 50日線，但港交所仍企穩 50日線之上（ 173.50元），反映其走勢及後市應不會太差。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
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投資學堂：美滙指數可預示港股走勢
2010年12月03日
多年前美國股市與美元一向有着頗強的相互關係，升跌步伐大致相同，而它們的相關系數曾高逾 80以上，惟近期這同步關係已經逆轉，正如日前不少歐美的財經報刊便談論到美滙指數與美國股市的反方向相互關係，即美元轉強美股便轉弱，更有趣是美股竟然有逐漸與歐元同步的趨勢，好像早前歐元與美國標普 500期指的 22日相關系數只得微不足道的 0.06，但近日已增至 0.54，反映兩者的相互關係逐漸加強。
查實不只美股，基本上近期港股與美滙指數也有較強的反方向相互關係，附圖乃恒指與美滙指數的日線圖，可見近期兩者的升跌步伐剛好是相反的，同時更重要是美滙指數到底，不久便是恒指升至 24988到頂回落的時候，反映美滙指數頗具預兆港股走勢的效用，短期可能較其他指標更有效，故稍後美滙指數若再度突然轉強便須小心了！
近日筆者開始研究一些半新股，由於不少熱爆的新股，在上市初期股價爆升，估值太高買不落手，而隨着上市初期的光芒淡化後，逐漸被投資者冷落，股價亦由高位大幅回落，估值亦變得較為合理，開始具投資價值，例如博士蛙（ 1698）這間國內的兒童消費品開發及零售商，近日已由上市時的高位 7.76元反覆回落，而以其 2010及 2011年的每股預期盈利分別為 0.13元及 0.23元人民幣計算，若稍後再度回落至 6.50元左右可開始留意。
譚紹興
證監會持牌人士
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投資學堂：黃金 ETF股份可換實金
2010年12月06日
大家若想買黃金保值，但又怕買到假金，投資黃金 ETF亦是另類持有黃金的方法。由於每股黃金 ETF皆持有一定比例的黃金，正如以 SPDR金 ETF（ 2840）公佈的資料為例，它在 12月 3日的每股資產淨值便相等於 0.097640盎斯黃金，所以黃金 ETF除了收取管理費用及其他費用外，大致上與持有真正黃金分別不大。
而當你持有一定數量的黃金 ETF，亦可以將股份轉換為持有的實物黃金（如 2840便需 10萬股才可轉換），金礦股便沒有類似換取黃金的方法。上周筆者在港台的節目中談到投資黃金 ETF事項後，有多位朋友問到投資黃金 ETF的回報仿似不及黃金高？筆者翻查資料，察覺黃金 ETF（未計管理及其他費用）與黃金的回報大致相若，正如附圖乃黃金與黃金 ETF由年初至今的相互升幅，而從圖中可見兩者幾乎重叠，上升幅度大致相若，所以黃金 ETF的回報亦可謂追貼黃金。只是黃金 ETF不像炒黃金期貨般有槓桿效應，所以即使看對方向，其回報亦不及期金高，當然投資期金一旦看錯方向便真頭痛了！
據報道索羅斯在第三季減持黃金 ETF，而筆者翻查黃金長達 30年的季節圖（ Gold Seasonal Chart），察覺一年在 12個月份內，金價大都在 12月份出現較高水平，而普遍在第一季開始偏軟，大約在 5至 8月間往往是全年較低的水平，所以在現水平欲投資黃金的朋友，宜留意黃金這獨有的季節性因素。
譚紹興
證監會持牌人士
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投資學堂：買定收租股等 QE3升浪
2010年12月07日
隨着上周美國聯儲局主席伯南克在電視訪問的言論，及美國高達 9.8%的失業率，令市場再有第三輪量化寬鬆政策（ QE3）的預期。而有趣的是，反觀上兩次美國推出 QE1及 QE2的前後情況，不難察覺伯南克的「口術」較 QE1和 QE2更具威力，更能令股市上升！由於在前兩次有關量化寬鬆的升浪中，兩次皆是在伯南克表示將會推出量化寬鬆政策後，新興市場股市便慢慢展開升浪，而當正式實行 QE1和 QE2時，便差不多是升浪到頂的時候了。
正如上一次 QE2升浪，港股由 8月 31日的 20372點低位反覆上升，而當伯南克在 11月 3日美國時間宣佈 QE2後，恒指進一步爆升，並在三個交易日後升至 24988點高位到頂，結束了整個 QE2升浪。
落實寬鬆股市到頂
故此，從先前兩次有關 QE1和 QE2升浪的運行模式可見，股市的升浪是當伯南克開始出「口術」，令市場再有量化寬鬆政策憧憬時升浪便慢慢展開，而到了正式落實量化寬鬆政策時，股市便差不多到這個升浪的最後一擊，亦是到頂的時候了。所以今次若伯南克能夠成功再次發功，誘導市場再有 QE3預期，相信應可引發另一輪的 QE3升浪。
唯一問題是，這次已經是第三輪的量化寬鬆政策，估計伯南克可能玩唔到幾多次，假若 QE3再唔掂，即使有 QE4、 QE5甚至 QE6，屆時的威力肯定大減，情況正如早年的減息周期，在第一、二次減息時，股市會出現短暫升勢，但跟着再減息，其對股市的威力已大為減退，開始無乜效力！
至於 QE3升浪應該選擇哪些股份？反觀前兩次的升浪，收租股的升幅遠超地產發展股，明顯反映磚頭有價，而即使近期股市調整，多隻收租股的跌幅相對輕微，所以若短期大市再出現較大調整，筆者會留意收租股及高息的房地產基金（ REITs）。
譚紹興
證監會持牌人士
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投資學堂： 23500阻力大恐見頭肩頂
2010年12月08日
圖格里克（ Tugrik）乃蒙古貨幣，相信聽過圖格里克的朋友不多，而早前筆者研究蒙古概念股時才認識這貨幣，想不到日前翻閱《華爾街日報》才察覺，圖格里克原來是今年表現最佳貨幣之一，由年初至今相對美元已累積升了 16.7%，跑贏不少熱門貨幣，而圖格里克竟是自由流通的（ Free-floating），資本賬已是開放。
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MMC（ 975）及永暉焦煤（ 1733）乃近期上市的兩隻蒙古概念股，而筆者對蒙古焦煤印象一般，反而永暉焦煤則在上月的投資研討會中推介給投資者。雖然內地亦有生產煤，但國內焦煤的含量相對較少，故近年內地進口焦煤的數量急速上升，好像 2009年淨進口焦煤的數量較 2008年升達 10倍！永暉的賣點並非焦煤，而是其運輸系統，它能夠有效地將焦煤大規模由蒙古運輸到國內，所以個別外資行在評級永暉時，便將它與煤炭股及運輸股等股份的估值一同比較，現時來看，以永暉大約 12、 13倍的預期市盈率，相對其他類似股份，永暉亦不算貴。
早前港股一連數日皆先升後跌，差不多在 3時恒指便忽然由升倒跌，昨日卻來個逆轉，尾市走勢更強，期指最後維持升勢，收市升 280多點。整體上，由於近日 20日及 50日線結集於 23450水平左右，令這水平阻力較大，恒指連番上試仍未能突破，相信已屆關鍵時刻，假若短期恒指未能衝破 23500水平，估計後市逐步形成小型頭肩頂形態的機會頗高。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
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投資學堂：內地寒冬留意波司登
2010年12月09日
昨日筆者在本欄談到恒指可能正逐步形成頭肩頂型態後，收到一些讀者的 email詢問這頂部形態的下調目標水平。暫時這頭肩頂的頸線位大約處於 22750水平，幸好在恒指一日未跌破頸線位前，這頭肩頂形態的下跌趨勢仍未能確認，但筆者反而更關注日前恒指的 20日平均線正式跌破 50日線，這平均線組合的向淡訊號！
基本上，普通的平均線組合已頗實用，很多時大家不用浪費時間於太複雜的技術分析工具，而 20日及 50日線乃兩條相對較為穩定的短期平均線組合，它們相互升破或跌破的情況並不太多，正如由 2007年 10月至今，這 3年多內，恒指亦只出現了 5次 20日線跌破 50日線的情況（不包括這一次），而更重要是在這 5次跌破，隨後恒指均出現不同程度的跌幅，而最厲害的一次便是在 2008年 6月，當 20日線跌破 50日線後，恒指便由 23000多點輾轉下瀉至 10676點，跌勢才能終止。由此可見 20日線跌破 50日線這向淡訊號的準確性亦頗高，不容忽視，假若短期恒指仍不能重新升破 20日與 50日線的交叉位（大約 23480水平），後市便需小心了！
大市雖有下調壓力，但資金充裕，相信二三線股會逆市造好，尤其內地可能出現千年一遇的寒冬，除能源相關股份外，零售股尤其是與服飾相關的應有較佳表現，年初筆者曾多次在投資研討會中推介波司登（ 3998），若短期波司登出現較大調整，應可再留意。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
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投資學堂：國際炒家谷大金價泡沫
2010年12月10日
近期金價屢創新高，市場漸有泡沫的講法，持有黃金的朋友可能較為緊張，但以另一個角度看金價的升幅，可能認為尚不算太厲害，正如附圖乃黃金兌石油比率（ Gold-Oil-Ratio），亦可理解為一盎斯黃金可以買到多少桶石油，從圖中可見在 2009年初黃金兌石油比率曾高逾 24，反映當時金價的升幅遠超油價，而過去兩年黃金與石油比率相對頗為穩定，金價維持於大約可買到 14至 16桶石油的水平，顯示近期金價與油價的升幅大致相若，所以假若金價有泡沫，則油價的泡沫肯定亦不小！
筆者原先猜測，國際大炒家及對冲基金應以炒賣黃金期貨為主，卻想不到黃金 ETF已成為這些炒家們投資黃金的主要工具之一，根據美國證監會 11月 15日披露的資料，對冲基金巨頭保爾森的投資組合中，黃金 ETF竟佔 17.6%，是其最大的單一持股。
黃金 ETF亦佔索羅斯投資組合 8.9%，雖然早前他曾減持 SPDR金 ETF（ 2840）及其他金礦股，卻同時增持 iShares Gold Trust另一黃金 ETF，可能是不欲持有太多單一隻黃金 ETF，於是把資金分散到其他黃金 ETF。
隨着近年對冲基金皆大量持有黃金 ETF，假若有些微不利消息，如美元忽然掉頭轉強等，將觸發這些對冲基金斬纜沽售，相信屆時金價的跌勢，肯定是賓虛場面，故筆者對明年第二季的金價略有戒心。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
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投資學堂︰趁轉勢聖誕鐘沽滙豐
2010年12月13日
早前筆者曾談到 23828點的重要性，由於恒指由 2007年歷史高位 31958點，下挫至 2008年金融海嘯時之低位 10676點，在這一大跌浪的量度反彈 0.618位便為 23828點，而恒指能否突破這 0.618位反映港股可否進入牛市三期，而剛巧近日美國投資市場也談論到類似問題。
上周美國標普 500指數及納斯達克指數皆創近期新高。由於在前一個大熊市，美國股市的標普 500指數，由 2007年高位 1576點，下挫至 2009年低位 666點，在該大跌浪的量度反彈 0.618位為 1228點，而由年初至今標普 500指數多次上試這 0.618位，皆未能突破，直至上周才一舉衝破，故近日美國多個財經傳媒也有報道這技術突破，可見美國市場亦頗關注這次是否真正突破 0.618位，因為美股一旦成功衝破這重要阻力，即使不是牛三重臨，也會引發一輪短暫升浪。唯一美中不足是近日美股的交投偏低，令這次突破 0.618位略有疑問，幸距聖誕節尚有 10個交易日，美股在期間出現大跌機會較低，筆者估計美股已進入 Santa Claus Rally。
近日美股上衝以多隻藍籌銀行股如摩根大通、美銀等帶動為主，而滙控（ 005）一向與這些銀行股有頗強的相互關係，上周滙控已突破 20日線 81.2元， RSI及 MACD等指標亦轉強，估計滙控有望上試 85元水平，筆者認為今次正好趁聖誕鐘沽滙豐！
譚紹興
證監會持牌人士
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投資學堂：投資債券宜揀短年期
2010年12月14日
近日看到多篇有關債券的報道，首先是由債券大王格羅斯（ Bill Gross）主理，全球最大的債券基金 PIMCO Total Return Fund，管理資產高達 2560億美元，在上月下跌了 1.5%，並出現兩年來首次淨資金流走的情況。路透社另一篇報道亦指出，資金持續流入美國債券基金的情況近期有變，上月首次出現資金淨流出。
其次是報道指國債在本港滯銷，個別銀行員工放假亦要加班搵客買債券。查實這亦可理解，內地加息已是無可避免，問題只是 12月底還是明年初，而息率僅得 1.6厘的國債又那有吸引力！
仍記得早於 10月，格羅斯已預期美國債券長達 30多年的大牛市已經玩完，其中一個主要原因是在量化寬鬆措施下，美國大印銀紙，最終不利債券，故他亦準備將資金轉移至利率較高及非美元區的新興市場債券云云。由此可見，即使格羅斯看淡債券，但由於基金的規限也不能沽貨離場，極其量只可盡量減低債券下跌時的損失，所以投資基金時，投資者亦需自行作出相應的調配。
附圖是美國 10年期國庫債券孳息率在過去 30年的長期走勢，由 80年代初 15厘多，輾轉跌至近期 2厘多水平，由於債券價格與孳息率是呈相反方向，故附圖亦可反映美國債券的大牛市已運行了一段超長時間，而在 QE1、 QE2，甚至 QE3、 QE4下，債券的大牛市相信捱唔到幾耐，所以投資債券宜盡量揀年期較短的為佳。
譚紹興
證監會持牌人士
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